聯超(4752)研究報告
首先，感謝算利教官楊禮軒在部落格和臉書上無私地分享，我是看到楊教官「興櫃股票挖寶術--以4752聯超為例」一文，而開始研究這檔股票。站在巨人肩膀上做事真好！所以，楊教官分析過的，我也不再贅述。
好公司、好價錢就值得我們買進長抱，不管它是興櫃還是上市。只要管理階層誠信經營--尤其能對外部股東的我們誠信；公司能夠持續穩定獲利--產品具有競爭力能抵禦外部的競爭與景氣的興衰。這樣公司的股票就值得我們買進長抱。尤其興櫃沒漲跌幅限制（跟美股一樣），更有機會趁大跌加碼。但是，若不具以上兩樣條件：管理人誠信、公司穩定獲利，那買這樣的股票就有風險，尤其興櫃股票的風險更大。

基於這樣的思維，我們先來探討：到底聯超(4752) 管理階層是否誠信經營？
我們先看聯超(4752)的董監事會，發現它的控制股東是和益(1709)，占發行股權的78.16%，和益(1709)是它的母公司。和益(1709)創立於62年，是42年的化工老公司。聯超(4752) 創立於84年，20年，年報中看不到它的創立與和益(1709)是否有關；但在101年8月，分割受讓來自和益(1709)的氫化樹脂事業部門，受讓增資了1/3的股本，形成今日7.66億的股本（發行股數0.766億股）。
聯超(4752)的董事長、副董事長，甚至經理人都來自和益(1709)，103年度年報顯示，來自和益(1709) 78.16%持股比和董監事個人3.14%持股比，合計占發行股份的81.3%，而且董監事沒有質借，非常集中！表示聯超(4752)的損益與母公司和益(1709)緊緊綁在一起。另外，表示只有18.7%的股份流通在外。雖然公司年報稱21.84 %的股份被大眾持有，但董監事不會任意出售持股，所以以18.7%股份流通在外來看比較實際。流通在外股數少，公司稍有利多，股價容易飆漲。但股價也容易被操控，以103年全年和104年第一季平均股價14元來算，流通在外的股票市值：14元×0.766億股×18.7%＝2億新台幣。若掌握1/2就掌握股價絕對控制權的話，只要新台幣1億元，就能絕對拉升或壓低聯超(4752)股價。
既然，聯超(4752)的控制權緊緊被母公司和益(1709)掌握，那我們要看的反而是和益(1709)的管理階層經營是否誠信的問題？
從和益(1709) 103年度年報來看它的董監事會，持股比21%。董監事多由法人持股，會由法人持股，可能是真正的控制股東想避稅，或者想逃避監管單位的監管。前者可以理解，但是後者的理由就不宜投資這家公司了。和益(1709) 董監事由7家法人持股，法人主要股東一共有11家。董監事可能是由家族、親友交叉持股，透明度不高。特別的是台塑集團是主要法人股東，除了上下游的關係外，也是家族持股外另一股穩定的力量。
和益(1709)的董監事會我真的看不懂，也分析不出來彼此的關係，太複雜了！大概他們也不願意讓外部股東了解他們，透明度真的不高，誠信問題待考驗。但是，既然持有聯超(4752) 78.16%的股權，實際上也是它眾多子公司中獲利額度最大的一家，只要和益(1709)完全不出脫聯超(4752) 78.16%持股比任何一股的股權，我認為，可以安心持股。所以，盯緊和益(1709)對聯超(4752) 78.16%的持股比，是安全持有聯超(4752)股票的觀察點。

再來探討：公司穩定獲利嗎？具有夠寬廣的護城河抵禦外部競爭與景氣的興衰嗎？
先看獲利狀況，聯超(4752)年報所能顯示的財務數據，自101年度到103年度，EPS分別為1.0元、0.62元、1.28元。可是104年第二季為止，EPS已經有2.14元（稀釋）。如果依楊教官根據和益(1709) 第三季季報認列聯超(4752)的獲利，聯超(4752) 第三季的EPS應該有1.93元，前三季EPS總和應該有4.05元。獲利大暴發！這樣的獲利大暴發是業外一次性收益還是本業呢？楊教官考究過說是本業，我後面再分析其成因。
我們看它的毛利率和淨利率，聯超(4752) 101年度到103年度的毛利率分別是7.0%、6.9%、8.3%，104年第二季為止17.8%。淨利率101年度到103年度分別是2.2%、1.6%、3.1%，104年第二季為止10.4%。同EPS一樣，前3年非常難堪的毛淨利，為什麼到了104年度差那麼多？這樣暴發性的獲利還能持續下去嗎？依聯超(4752)年報所分析，是美國頁岩油氣革命造成油價低迷，形成公司降低成本、提高獲利的機會。因為，聯超(4752)的原料成本非常高，壓低了以往的毛利。
再來拆解資產負債表和現金流量表，分析投資聯超(4752)的安全性。先看負債比，101年度到103年度分別是56.9%、54.4%、53.9%，104年第二季為止42.7%，大為改善！104年第二季長短期金融負債比只有22.6%。在聯超(4752) 104年度獲利大暴發後，它先降低自己的負債比到比較安全的水位，是非常好的管理方式。再看流動比，流動比＝流動資產÷流動負債，102年度和103年度分別為138%、142%，104年第二季為止167%，很好！流動資產可以隨時支付流動負債的償還。後看獲利含金量，獲利含金量＝營業現金流入÷稅後淨利，102年度和103年度分別為404%、316%，104年第二季為止243%，都是非常好的水準！獲利都有現金真正流進公司來。這也是聯超(4752)為何被和益(1709)大比率持股的原因--眾多子公司中獲利額度最大的一家。
從數據看聯超(4752)的獲利與投資安全性，到了104年第二季都相當好。到底它是否具備夠寬廣的護城河，抵禦外部的競爭與景氣的興衰？
我們看到年報中它的主要供應商，中油已從102年的第三大，到103年起的第一大了，占44.39%。為此，我特地打電話問在中油的同學，他也算高階經理人了。他不知道聯超(4752)，但一說到和益(1709)就熟悉了。他說到化工類的公司，或許有一些Know how，但沒有很高的跨入門檻，別的公司也可以大步追上。這類公司容易受景氣影響，算是標準的景氣循環股。適逢美國頁岩油氣革命，石油產量大增，造成油價自103年第三季起大跌。依據華爾街日報(WSJ)的報導，超級油輪運費暴跌，說明了石油庫存容量趨近飽和，油價仍有下跌的壓力。聯超(4752)年報說明，104年它之所以獲利大暴發，正是因為美國頁岩油氣革命：「頁岩氣生產乙烯，裂解C5/C9石油樹脂原材料出現較大的減產，原材料短缺給歐美市場帶來了巨大的樹脂缺口，全球C9 石油樹脂供應將集中於亞洲地區。」因此，美國頁岩油氣革命造成油價低迷還會持續一段時間，幾年的時間吧！所以，聯超(4752)高獲利的情況還會持續一段時間。但是，高獲利會引來競爭者，聯超(4752)年報中也提到中國大陸C9 石油樹脂工廠陸續建廠，供給競爭越來越激烈。我認為，聯超(4752)高獲利的情況只能持續一段時間。所以，它不能算是可以長抱的股票，只能算是見好就收的「持有停利股」。

最後探討：它的合理股價。
先看聯超(4752)的每股淨值，這是比較確切的數字！104年第二季為14.11元，若扣除104年發放的現金股利0.7元（104年8月31日除息），再加上楊教官算的第三季的EPS 1.93元。104年第三季的每股淨值應是15.34元。
再預估它的EPS應是多少。若以101年度到103年度EPS 1.0元、0.62元、1.28元來算，平均值約1.0元--這太低估了它未來的獲利能力。104年前三季EPS總和約4.05元，今年EPS可能超過5元接近6元，明年應該也可能會在這區間浮動--可是這樣太樂觀的預估會忽視了風險。該如何取......這是一個數學問題。我想用幾何平均數取一個相對合理的平均數！取前3年平均1元和今年可能5元的幾何平均數：√1×5 ＝2.24。所以我給聯超(4752)的合理EPS為2.24元。
最後估算聯超(4752)的合理價格。我用本淨比與本益比的乘積--我的書《買進巴菲特，穩賺18%》之49-50頁有詳述。保守採取PBR×PER=10 → √15.34×2.24×10 ＝18.5元。我估算聯超(4752)的合理價格是18.5元--這個價比較保守，也比較具有安全邊際。

最後，政策宣導：本文並非鼓勵投資人買進該檔股票，筆者也不負任何盈虧之責；投資自有風險，投資人應自行獨立判斷。

＊＊萬寶週刊研究報告＊＊

汽車零組件一直出現強恆強的凌厲走勢，而這波的領頭羊非6605５帝寶莫屬了。股價今天已經漲到120元的高價，就是因為是北美AM市場車燈市佔率第一，而在氣候變冷下，歐美汽車肇事率高，AM市場進入旺季，股價自然一翻衝天。但相信大家也不敢再追了，但可能就有投資人有興趣ＡＭ第二大廠是誰呢？其實就是1522的堤維西。

身為大億集團的一員，過去與大億分工合作，大億主打OEM，堤維西則主攻AM市場。前幾年因為反傾銷的問題，所以不但付出巨額的賠償，也與帝寶一樣營運一度在低潮。但在訴訟問題解決後，AM市場重新展現活力，加上美國景氣明顯轉好，公司即使在淡季的上半年都賺了0.5元，第三季雖然認列賠償金出現小賠，但這是最後一筆了，最壞的情形已過，準備迎接第四季的旺季。

十月營收已經出爐，突破15億元的今年新高，11月可望再創新猷。而毛利率也在營收上來後，節節高升，更重要的是，如果你認為堤維西還只是AM市場的公司，你就低估了公司的潛力了。

在大億集團的奧援下，堤維西順利接下長安福特、上海大塚、、一汽海馬、上海通用等OEM車廠的大訂單，順利切入OEM市場。大家都知道OEM毛利率更是高人一等，也讓公司徹底轉型，另外由於車燈多採用LED技術，公司也以此為基礎，在崑山成立高效能節能路燈事業，並取得中國第一批節能環保標章企業，兼具環保與節能的概， 目前股價卻僅在淨值附近，明顯低估。

時序進入年底，不但是車廠的旺季，同時也是集團作帳的熱門時間。堤維西大億集團持有35.45%的股權，籌碼面具優勢也有集團作帳的空間，投資人可以多加留意。

而今天電子股的強勢，則在太陽能概念。在3561昇陽科營收創下近年的新高，其實是難能可貴。因為第四季向來是太陽能的淡季，也帶動5483中美晶、4934太極等相關公司大漲，但研究部認為太陽能漲到這時候，其實不需要追價，高出低進即可。但是節能的領域越擴越大，最近股價十分強勢的8038長園科其實也是節能概念，或是下周一要掛牌的立凱電，都是電動車或是節能的概念，因此研究部認為節能族群越跨越多，LED也可留意。之前跟大家說轉虧為盈的3031佰鴻，股價還低於淨值也有機會。

3D1S今年分別出現轉機，但是觸控有機會反轉嗎？從昨天觸控面板紛紛反彈，F-TPK甚至一度漲停。今天2384勝華在營收表現亮眼下，股價也反彈，帶動二線的3623富晶通、6283淳安也大漲。但與面板的看法一樣，只要報價持續下滑，就站在保守的一方，視之為反彈。真的要看好觸控的需求，就要往毛利高的IC設計選擇，之前跟大家分析過的2363矽統，轉虧為盈股價遠低於淨值，也可留意。

而今天有三家公司掛牌，最引人注目的當然是4180安成。在董事長陳志明威名遠播下，即使公司無法在最近一兩年獲利，掛牌後還是有300元以上的價格。但研究部認為300元的價格當然是對陳董事長的信心，因為十美元是一家新藥公司基本的掛牌價，但是為什麼今天無法造成其他新藥的比價呢？研究部認為是籌碼面的因素。因為國內投信買進生技的部位有限，如果要抽出資金買安成，就必須賣掉其他的新藥持股。再加上安成目前的股價跟興櫃價所差無幾，所以沒辦法造成比價的炫風，研究部認為除非安成在這五天有爆發性的蜜月行情，否則短線對其他新藥股來說，並不是利多，反而造成資金排擠。

<0815股動錢潮 名師解盤>

*魏振福
7993缺口遇壓//反覆震盪擴底局
大陸衝刺信息消費//15兆市場台廠樂
面板供需入佳境//下旬迎接十一潮
新iPhone 5助威//APPLE 500旺概念
4G指標//華星光 光環

不畏外資喊打//聯強默默打底
通路指標//潤泰全 潤泰新
一胎化可望喊卡//內需通路夯
驅動IC指標//旭曜 矽創
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*蔡明彰
外資偏空//台股再破7900
MSCI新增//僅儒鴻一檔
電子抗跌指標//中小面板 4G
//紡織上游優於下游
大陸CPI控制得宜//內需通路夯

電價漲//LED 太陽能受惠
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*封開平
低檔見承接//財報好股不寂寞
選股原則//財報 型態 成長
4G網通長線題材//仍視客戶產品結構
低基期指標//凌陽 揚華
電價喊漲//LED 太陽能受惠

@凌陽 2401
*淨值14.59 淨值比0.7
*持有旭曜34% 凌通34.3%
*主攻3D視訊 藍光DVD晶片
*車用影音系統出貨成長強

@揚華 4703
*主攻LED檢測+封裝+通路
*前7月營收逐月創高
*第二季EPS 0.45元
上半年EPS 1.01元
*6月竹東新廠投產
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*張文赫
4G持續發燒//華星光 中磊 光環
電價上漲誰受惠?//永冠 大汽電 台汽電
財報亮麗股有表現//英格爾 台嘉碩 炎洲 錩泰

@台汽電 8926
*擁四座汽電共生廠
*與台電擁有25年長期合約
*持有大園汽電29%
*電價上漲 受惠最大
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*柯建維
下殺破8/9低點//週線應收黑K
若本週轉折成功//至少8~13週多頭可期
今明兩日下殺//很可能是絕佳買點
選股六字真言://價值 成長 轉機
面板正處轉機期//彩晶 群創 友達 奇美材 明基材
南仁湖//第二季EPS 0.13元 轉盈

@凌巨 8105
*7月營收9.7億
月增率41.36%
估華映開始大量下單
*淨值16.7元/股
股淨比0.68

@冠軍 1806
*第二季EPS 0.37元 優於預期
*下半年進入磁磚旺季
可望調漲價格
*淨值17.4元
*蘇州廠下半年投產
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*余世欽
意外開低//跌幅明顯過大
量僅持平//非賣壓湧現走勢
電子跌深反彈//台積電再測8/8低點
APPLE估將回測//蘋概股走勢分歧
宏達電//持續震盪 買黑賣紅

台幣升破30//資產 營建受惠

@宏盛 2534
*除息1元股利
*六福皇宮捷運共構案
今年若完銷 可入帳EPS 5~6元
*淡海新市鎮宏盛新世界2
估2016 2017年完工入帳
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*涂敏峰
NASDAQ//在所有均線之上
再回測8/13缺口//壓力7993~8028
電子指標//燁輝 中磊 建漢
美國網通廠Brocade//近期大漲
立隆頭肩底形成//站上所有均線

奇力新站所有均線//上半年EPS 0.96元

@奇力新 2456
*受惠大陸手持裝置
需求強勁
*7月合併營收3.23億
月增率13% 創單月新高
*上半年EPS 0.96元
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*林友銘
本波修正//達底部機率更高
季報佳股發酵//台虹 台半 凌華
昇達科//受惠大陸4G年底釋照
巨路//上半年EPS 2.57元

@巨路 6192
*上半年EPS 2.57元
*未入帳訂單達40億
業績能見度至2014年
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*儲祥生
台股信心不足//MSCI三升利多淡化？
台股空窗期//APPLE有機會出頭？
PC NB族群//有望成下波主流？
儒鴻新增 東鋼刪除//短線股價效應影響？

美股挫 日股跌//台股跟跌 權值股撐
基本面大敗台股//產業Q3看法保守
APPLE將推新品//概念股止穩
蘋概股指標//新普 鴻準 鴻海
PC NB股超跌//可望跌深反彈

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*何金城
支撐7853~7834//壓力7926~7950
回測支撐7853//量需逾750億
受惠大陸推信息消費//建漢 波若威 台通
受惠大陸推信息消費//新復興 中磊 華星光
阿里巴巴聯手湖南衛視//將收購PPTV 揚智受惠

TriQuint漲1.1%//英特磊受惠
上櫃指數三角收斂//首重選股
蘋概股展望佳//穩懋
英特磊去年EPS 4.53元//估今年EPS 5元
光學股指標//大立光 亞光 新鉅科 玉晶光

@揚智 3041
*第二季EPS 3.13元
毛利率46%
*新晶片M3701H
出貨浙江華數集團
*獲泰國最大衛星TV大單

@光學股上半年EPS
大立光 28.96元
亞　光 0.60元
新鉅科 -0.56元
玉晶光 -2.74元
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*朱成志
台股正常整理//測試底部支撐
歐元區擺脫衰退//歐股平穩 美股小跌
亞股今下跌//仍屬正常
生技相對強勢//智擎 台微體 友華
汽車板指標//敬鵬上半年EPS 2.20元

APPLE昨漲1.8%//蘋概股中 鴻海不如華寶
4G概念拚光纖//波若威 科納 華星光
工業電腦亮點//伍豐上半年EPS 0.24元
台股留下影線//上櫃指數撐盤
中概指標//潤泰雙雄 南僑 福貞

雙D反攻//群創 友達 彩晶

@雙D股EPS比一比
　首季 第二季
彩　晶 0.45 0.86
華亞科-0.11 0.62
和　鑫 0.08 0.40
-----------------------------
*張震
7880附近//為法人換手成本
取電子 棄非電
外資殺期貨//做多 買低檔股
電子測完缺口後//60分K 35MA將上彎
大盤//將壓縮至下週三結算

軟板指標//臻鼎 台郡 嘉聯益
APPLE概念指標//鴻海 新普
IC設計指標//致新 奕力
-----------------------------
*王榮旭
相對弱勢 必將補漲//電子績優 續航力道強
電子指標//旭曜 頎邦 台郡 臻鼎
陸股強勢//中概通路股表態
中概指標//聯強 藍天 潤泰全 麗嬰房
寶島科//掌握大陸過半隱形眼鏡通路

生技主流進入輪動
新藥指標//智擎 基亞 醣聯
智擎可再認列授權金//抗胰臟癌新藥2.05億美元
保健食品食品//強勢整理
保健食品指標//葡萄王 友華 杏輝

@醣聯 4168
*大腸癌抗體新藥
2億美元授權金陸續入帳
*抗卵巢癌 胃癌新藥商機大
*大塚參股長線利多

@杏輝 1734
*轉投資新藥杏國
即將登陸興櫃
*明年抗乳癌新藥
歐洲三期臨床
*結合直銷 下半年訂單暴衝
-----------------------------
*李永年
MSCI調升權重//助攻力道有限
空頭壓境 外資肆虐//多頭苦撐
權值落難//次集團再成砥柱
4G指標//波若威 啟碁 建漢
小心第三方支付做頭//歐買尬 網家 商店街

財報加持//傳產神功護體
生技指標//葡萄王 神隆 杏輝
波若威量價關係穩定//第二季EPS 1.41元 年增率114%
建漢中期底部確立//第二季EPS 0.21元
潤泰全週線強勢//第二季EPS 1.89元
-----------------------------
*彭明允
日KD反推7883//KD低檔交叉向上
指標族群//平價智慧機 4G DRAM
DRAM報價漲//美光高檔震盪
鈺創第二季轉盈
明泰底部整理五日//出量反轉向上確立

@鈺創 5351
*利基型DRAM價漲20~30%
創二年新高
*獲力晶技術 產能奧援
上半年轉進30奈米
平均總成本0.7美元以下

@明泰 3380
*淨值19.47元/股
配息1.13元
*7月營收20.59億
月增率13.37% 年增率2.52%
第二季EPS 0.42元

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*邱敏寬
壓力測試//8265後第21日時間轉折
低價財報轉機 逆勢突圍//彩晶 友達 和鑫 宏遠
大陸信息消費//光通訊股拍手
光通訊指標//光環 華星光 科納

@台通 8011
*鴻海入主
取得二董事 一獨董
*首季EPS 0.23元
第二季0.76元 倍增
*受惠中華電增資本支出
-----------------------------
*鍾黎融
跌指數 未跌個股//盤跌比急跌更恐怖
台股弱勢//禁不起國際風吹草動
OTC有補跌風險//小型股當心流動性
強勢股紛紛回檔//結構已不利多方
波段弱勢 短線強勢//面板 DRAM IC設計 APPLE概念

汽車電子指標//敬鵬