#產業隊長假日不休息解盤 2021.06.14
疫情趨緩，靜待聯準會決議，台股多空不預判，產業選股見真章！

盤勢看法幾個需要留意的時間點與關鍵如下，國內影響信心與盤面的有疫情的控制與否，而國外的部分，市場關注本週美國聯準會（Fed）的決議，幾個重要的觀察點與想法分享如下～

隊長先解釋一下量化寬鬆（簡稱 QE），是指在降低利率和增加貨幣供應的經濟貨幣政策。2008 年金融危機及緊隨的衰退過後，量化寬鬆廣為人知，其運用漸多，譬如當利率降至零或趨近零時，通常會動用QE來刺激經濟增長，中央銀行會承諾向政府或其他私營部門的市場參與者（如銀行）購買大量金融資產（通常以債券形式），中央銀行會印發更多的鈔票並擴大其資產負債表規模，簡單來說，就是印鈔票，投入市場。

6月10日最新資料顯示Fed的資產負債表已突破8兆美元，刷新歷史紀錄。這意味著Fed現在的資產負債表，已經是去年3月啟動大規模資產購債計畫時的2倍。Fed每個月仍持續買進至少800億美元公債和400億美元不動產抵押貸款證券（MBS），不過近來有少數官員認為，是時候考慮開始討論縮表的時間點。

印鈔票提供流動性，低利率讓投資強勁，美元貶值，熱錢流出與外溢，新興市場也就自然雨露均霑。

美國勞工部公布，5月消費者物價指數（CPI）比去年同期上漲5%，是 2008年8月以來最大增幅，核心CPI上揚 3.8%，更是將近30年來最大升幅，反映經濟解封和復甦正在推升需求。

Fed 6月例行會議即將於6月17日登場，市場辯論央行何時討論收回超寬鬆貨幣政策之際， 彭博報導，市場認為，由於美國房價大幅飆漲，如果Fed 決定開始縮減購債規模，可能會先從與美國房地產掛鉤的MBS 開始。

1.樂觀劇本：市場有所預期，Fed也表示可接受適度的通膨，所以資金盛宴也許可以延續到7月或9月。

2.悲觀劇本：Fed考慮升息或縮小投放金額。收資金，金融市場震盪，資金回流美國，美元走強，原物料、美元計價商品走弱，新興市場資金回流。

資金的盛宴，南瓜的馬車，終有12點鐘聲響起的那一刻，也許緩慢，也許市場已經有所預期，不是6月，也許就是9月了。今年Fed開會日期：6月17日、7月29日、9月23日、11月4日、12月16日。

隊長對盤勢的看法、結論：縮表不是世界末日，疫情影響的心理與籌碼在淡化，單然還是需要以謹慎。以技術線圖來說，市場的資金似乎投了樂觀的一票，如櫃買指數（OTC）橫盤整理後，似乎有向上突破的意圖。

對於指數的變動，產業隊長認為，接下來震盪難免，但其實不是重點，因為不會大跌，就算修正，也是買股，但精準選股與發掘好公司才是關鍵！例如同樣是記憶體，供應鏈與個股狀況深入了解的投資人，可以挑到華泰（2329）、十銓（4967）、晶豪科（3006）；同樣是防疫概念股或散裝航運與鋼鐵等主流產業，有人挑飆股、有人不夠深入，怎麼挑都是爛番薯，而績效好壞，就盡在其中。幾個選股主軸：DRAM、IC設計、CCL銅箔基板、載板、防疫概念股、鋼鐵、航運、解封概念股。

台股多空不預判，產業選股見真章！

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❤️談到不動產REITs一般投資人會以為是投資一籃子不動產， 但其實不動產REITs分兩類:
1.權益型REITs:資金投資一籃子不動產，收入來自於租金，目前台灣掛牌不動產投資信託都屬於權益型REITs
2.抵押型房貸REITs(Mortgage Reits ): 簡稱為mREITs，其獲利模式-槓桿投資房貸債券以賺取高倍數長短天期利差
抵押型房貸REITs主要是投資房貸債券而非不動產建築物本身，以政府機構發行的不動產抵押貸款證券做為主要投資標的，由於政府機構發行的不動產抵押貸款證券違約風險較低，收益率也僅略高於政府公債，這類不動產抵押型REITs會透過藉由將房債債券抵押給金融機構取得額外資金，並利用借入資金再投資的再融資操作，槓桿5-8倍以上賺取倍數利差，簡單來說:mREITs獲利來自於槓桿投資房貸債券扣除短期利率後的利差，並乘上倍數，目前台股唯一檔掛牌抵押型REITs: FH富時不動產ETF(台股代碼00712)

❤️甚麼是美國不動產抵押債券?
美國不動產抵押債券以投資標的區分為商用不動產抵押證券和住房不動產抵押證券
 商用不動產抵押證券顧名思義抵押品為商業大樓/商場/辦公室等非住宅用的商業不動產，其債券配息來源為商場租金/辦公室租金
 住房不動產抵押證券，其債券配息來源為房貸借款人的償還的利息與本金，住房不動產抵押證券以發行機構來分，可分為政府機構發行房貸證券Agency MBS 跟民間機構發行房貸證券Non-Agency MBS(說明 房貸債券Mortgage-Backed Security 簡稱MBS) ，其中 Agency MBS有美國政府隱性擔保所以違約風險低，目前大部分的抵押型房貸REITs，旗下資產組合標的都是以Agency-MBS為主，也就是美國政府機構發行的房貸債券
政府機構發行房貸證券Agency MBS，美國政府發行機構有三家: 吉利美（Ginnie Mae)、房地美 （Freddie Mac）、房利美（Fannie Mae），在2008年之前僅有吉利美（Ginnie Mae)為美國政府所有，但2008年後另外兩家也被美國政府接管，目前Agency MBS信用評等都接近於美國政府信評，機構房貸抵押證券可視為經美國政府擔保的債券，另外美國政府接管後放貸標準及相關審查機制均參照美國政府，因此只有優質的借款人才能取得貸款，另一方面大幅降低了違約風險
❤️抵押型房貸REITs價格漲跌因素
投資人要怎麼觀察抵押型房貸REITs未來的價格走勢? 有兩個觀察指標
1.長短天期利差:
由於抵押型房貸REITs獲利模式是槓桿投資房貸債券以賺取高倍數長短天期利差，所以若投資的長期房貸債券利率越高/借款成本越低，獲利就越高
2.不動產房貸證券違約率:
因為抵押資產為房貸證券，若房貸證券違約率提升或是價格暴跌，將會被迫追繳保證金，降低槓桿或被迫斷頭清算

❤️2021年抵押型房貸REITs三大有利市場因素:
抵押型房貸REITs目前市場存在三大有利因素為
1.聯準會持續每月持續購買400 億美元MBS
根據2021年4月聯準會會議內容: 聯準會承諾每個月將持續購買至少 800 億美元美國公債、和至少 400 億美元房貸擔保證券 (Agency MBS) ，這對房貸擔保證券市場價格提供支撐，也對抵押型房貸REITs資產價格提供支撐
2.美金長短天期利差擴大
目前由於聯準會維持零利率，故目前短期借款利率很低，但長期殖利率隨近期經濟重啟通膨走升，長短天期利差擴大，所以抵押型房貸REITs受惠長期利率走升，利差擴大、獲利越大
觀察短天期利率指標美金3個月拆款利率USD 3 Month Libor與長天期利率指標美國10年期美債殖利率
• 2020年4月美金3個月拆款利率USD 3 Month Libor利率1.41%/美國10年期美債殖利率0.65%,長短利率差距為負利差0.76%
• 2021年5月18日美金3個月拆款利率USD 3 Month Libor利率0.16%/美債殖利率1.64%,長利率差距為正利差1.48%
• 2020年5月前長短利差為負利差/2020年5月後為正利差且正利差持續擴大

3.不動產景氣熱絡
標準普爾 Case-Shiller 房價指數顯示，2021年 1 月全美主要大城市平均住房房價年增長為 11.2%，創 2006 年 2 月以來的最高漲幅，至於商業不動產隨著各州在夏季逐漸重啟經濟活動，預期商業不動產價格也會跟著回升

❤️抵押型房貸REITs: 高配息+ 參與美國房貸證券低違約風險收息上漲潛力
FH富時不動產(台股代碼00712)為台灣唯一一檔抵押型房貸REITs，從2020年5月美國大力購買公債及房貸擔保證券 (Agency MBS) ，股價由:2020年5月29日股價10.17元,至2021年5月18日股價14.24元上漲40%
FH富時不動產為季配息，發放的配息在扣除繳給美國政府的股息預扣稅額30%後，過去1年的配息率為4.86%-11.76% 之間，而各期間報酬率可參考下表。配息率降低有一部分因素為股價持續上漲，但其最新的配息率4.86%仍高於一般債券ETF及股票型ETF，在目前低利環境下，抵押型房貸REITs以低違約風險，不動產抵押債券+槓桿投資賺利差的投資模式，適合追求高配息與潛在價格上漲空間的投資人可以考慮FH富時不動產
*配息率計算方式：以各季度每單位配息金額除以各季度最後除息前交易日。
各期間報酬率(含息)
三個月 六個月 一年 二年 三年
18.25% 42.13% 63.85% -10.78% 1.25%
資料日期：2017/08/09–2021/04/30
資料來源：投信月報 MissQ整理
以上內為純粹個人投資組合經驗&研究之分享，內容範例僅供教學使用，閱讀本文時每位讀者應行量自身投資知識/經驗程度/資金應用，金融市場過去績效不代表未來績效
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富時不動產ETF (00712) 為台股掛牌的配息王, 索羅斯基金2020年也投入這ETF 旗下資產不動產抵押債券 除了收息今年以來更上漲超過14% 配息+收息 有機會達2位數的報酬!
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💡1:04 MissQ觀察這檔ETF/投資時機
💡3:21富時不動產ETF (00712) 基本介紹
💡3:55配息率高的原因
💡5:06 影響富時不動產ETF 漲跌的因素
💡7:06如何配息? 哪一季配的比較多? 相關稅賦
💡8:29 2020 疫情下重挫的原因
💡9:56 索羅斯基金2020年也投入不動產抵押債券大賺
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#巴菲特指標與現況
巴菲特指標是巴菲特在2001年提出的指標，計算公式為股市市值除以GNP(現多以GDP代替GNP)，是一個用來計算整體股市估值的指標。近幾個月以來，由於美股的巴菲特指標已經超過2000年的高點，因此市場上許多人在討論，從巴菲特指標來看，當前的股價是否已經過高？
　
從公式(美股市值/GDP)來看，拆解近期狂漲的巴菲特指標，上漲的原因有部分來自於尚未從疫情中完全恢復的GDP，但最主要推升指標的因素，是不斷創新高的股市。也正因為如此，這幾個月來不斷有人指出泡沫已經形成，並認為股市和經濟已經脫節了。
　
不過老實說，這種「脫節」的狀況其實很常見，一般來說，股市只要不是衰退，通常都會呈現一片樂觀的走勢，所以大家才會感覺巴菲特指數在過去70年，似乎每次都能夠抓到衰退的契機。從圖表來看，1990經濟衰退時的巴菲特指數和2020年的狀況很像，在衰退初期，指數就已經達到低點，而到了後期，指數更是大幅攀升，當前的巴菲特指數甚至已經超越2000年的高點。
　
#股市 vs GDP
之所以會出現這種狀況，是因為股市是經濟的領先指標，通常會比GDP還早反應經濟狀況，因此在衰退結束前，市場就會提早開始上漲；而在GDP真的開始下滑之前，股市也會先一步修正。
　
#巴菲特怎麼說？
許多人用巴菲特指數來做為買進、賣出的時間指標，可能是因為「巴菲特」這個名字本身就很有吸引力。不過估且不論這個指標兩大組成之一的GDP反應經濟延遲嚴重，巴菲特本身其實也不太使用這個指標。
1.波克夏本身的投資策略是以超長期投資為主。
2.巴菲特在2013年指出，巴菲特指標並沒有那麼精準，並且僅在2000年的衰為中較有用。以事後觀察來看，巴菲特認為股票在絕大部分的時間之中，都處於合理價格區間。
3.巴菲特在2019年指出：「倘若你相信美國 30 年期公債當前的 3% 殖利率是合理的，那麼股票其實「便宜到荒謬」（ridiculously cheap）。」而現在的30年期公債殖利率還遠低於3%。
　
#從股市的角度來看
而從這個指標本身的意義來說，拿市值與GDP來比較，背後蘊含的概念，完全無助於推斷股市未來的發展。
1.股市反應的是投資人對於公司未來3~30個月的獲利預估，並且依據情緒或是當下環境而調整，而市場情緒並不是簡單就能用公式得出的結果。
2.美國許多大公司是跨國企業，獲利來源並不在美國境內，因此股價有部分反應的是整體國際成長，而不僅僅是美國本土而已。在這種狀況下，將其市值與GDP作比較，其實已經有點偏頗了。
　
#從GDP的角度來看
GDP是一段時間之中，整體經濟活動的結果，因此和美國企業的表現並不會完全重疊，其中不論是進出口對於GDP的影響，或是政府在GDP之中扮演的角色，都讓GDP與股市差異更大。而單就巴菲特公式來說，GDP每季才公布一次上一季的結果，股市卻是在持續反應未來，光從這點來說，兩者之間的差異就非常大了。
　
#如果巴菲特指標真的有用？
如果拋開上述假設不談，假設巴菲特指標真的有用，那麼整個市場都會依據巴菲特指標來行動，如果指標上升，市場會馬上把股價賣下來，反之亦然。而後巴菲特指標就只會在一個區間之中移動，此時又會開始有投資人覺得可以早一步行動，最終這個指標會無效化。
　
#結論
沒有一個指標能真的顯示股價太貴還是太便宜，即使真的有這種指標，我們也無法單以那個指標判斷後續會更貴、更便宜，還是回到均值。換個角度想，假設巴菲特指標顯示可能崩盤，而三年後真的崩盤了，從數十年的線圖來回顧，可能我們會覺得指標很準，但是在當下，投資人是要空手錯過三年的行情，還是作空被嘎三年，這種狀況下，投資人是否還會覺得這個指標準確呢？

原文連結：https://scantrader.com/article/017864f14d55000005dd000000000000

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