unsubject

unsubject 呢個 branding 究竟點來？

唔怕話畀大家知，有日，我 setup 試下新嘅 newsletter ，好似係 substack ；佢係都要我打 subject 係乜：「乜都未寫，我又點知 subject 係乜喎。」

嬲嬲地之際，unsubject 呢個字，忽然浮現腦海：「呢個 branding 幾好喎。」下一步，就係去 domain search⋯⋯

unsubject 嘛，就係諗到乜就寫乜。我知有啲朋友，例如 君子馬蘭頭 - Ivan Li 李聲揚 嘅作風，就係先有題目，然後再寫文。但我自己，就好多時就算心目中有個題目，好多時寫寫吓，又變咗另一件事；有時亦會寫寫吓覺得無癮，篇文亦都唔再存在。

好似上個月 Bretton Woods System 壽終正寢半世紀，我開始咗一篇《消失的布電頓森林》。結果，寫咗大概五千字，都未去到六零年代，自己覺得時間過去，都係等一百周年先寫喇。其實篇文想講嘅係，固定匯率制度其實背後有啲乜嘢假設，點解六十年代嘅美國，守唔到呢啲條件，最終制度點崩潰，之後嘅世界又點。五千字，都只係講到啲前設。

學愛恩斯坦話齋，如果真係好熟一件事，應該可以好簡單咁解釋得到。又唔怕話畀大家知，最初我 facebook 寫咁長嘅 narrative，本來只係鬥氣；個個都話啲人無心機睇咁多字，一定要拍片先有人睇。「係咩？我就係唔信邪。」結果我發現，facebook 嘅運算法，似乎都會睇一個 post 大家睇幾耐。以廣東話寫嘅純文字 post ，如果大家用嘅時間比同類 post 長，似乎 facebook 係會更積極去派送。

如是者，就開始咗我呢種諗到乜寫乜而且又有少少長嘅 narrative。

又有一段日子，覺得寫埋寫埋，最終都好似改變唔到啲乜，索性將一切都摺埋。好似我有個老友，佢就摺得好埋。佢段數比我高，所以亦摺得好埋。而我呢，就忍唔到幾個月。

其實封筆摺埋嘅幾日裡面，我都有繼續工作，有去吓 webinar ，有 social 嘅，不過唔係香港。自我介紹嘅時候，忽然間，又發覺自己都係話自己係一個 writer 。

但係我寫畀邊個睇？寫畀自己睇？舊年夏天，我得返自己一個讀者；但我話過，就算得返一個讀者，都會繼續寫。

「反正都寫咗，點解唔發表？」寫作其實有時只係為咗整理資訊，幫助思考。

發表言論，其實有好大責任。所以有一段日子，我都只係 Patreon 裡面發表；但人就係咁，當你開始咗做一件事，呢件事漸漸就有自己嘅存在理性：「開得 Patreon ，就要吸引更多人 sign up；咁就要做下宣傳⋯⋯ 」如是者，我又重返 facebook 嘅世界，又做 podcast。 彌敦道政交所- Nathan Road Politics Exchange #湛國揚 自立門戶，我又去撐場⋯⋯

呢啲係唔係叫做人在江湖呢？其實都唔可以話身不由己；畢竟每件事都係自己揀。

講返條路自己揀，其實 Patreon 又好 unsubject.me 又好，大家都可以揀，其實內容都係一樣，只不過 UI / UX 有少少唔同。不過，更重要嘅係，點解我繼續寫，同埋點解我希望大家會支持我嘅寫作。

話說早排寫 Niall Ferguson 本 The Great Degeneration 嘅導讀，當中有一章講到 civil society ，公民社會 ；呢個詞語，大家可能讀書聽過，又或者有時會聽到啲社會棟樑講。但係何謂公民社會？我見呢個概念，從來都無人用一句說話可以講得清楚。

不如，我又試吓好簡單咁解釋一次：「當每個人都問自己，可以做啲乜嘢令呢個世界，呢個社會變得更美好，呢個就係公民社會。」

香港人，對公民社會呢個概念，又點會陌生？過去兩年幾，我都唔知幾多次收到 message 問：「究竟仲有啲乜嘢我哋可以做？」

其實，有好多事我哋可以做，未必可以令社會變得更好，但至少可以令自己更進步。但掉返轉頭講，如果自己唔係每日都更進步，更強大，我哋又憑乜嘢可以令社會變得更好？

我唔敢話自己一定可以每日都有進步，但至少有呢個目標，亦都提醒自己。呢個小小嘅群體，我相信都係一班有呢個共同價值觀嘅朋友。真係老套啲咁講，《論語．學而》都係咁講喇。

每個我揀嘅題材，無論係政治抑或經濟，時事又或者歷史，無非都係想從中得到一啲新嘅睇法，帶我哋由固有嘅框架，走去一個更廣闊嘅空間。unsubject 嘛，除咗思想自由，有更多一重積極主動嘅意義。

抑都係呢個目的，我歡迎大家提出一啲你想睇但又未開始睇嘅書；等我又試吓去讀完然後寫一篇導讀。假如話我平時寫嘅隨筆係思想嘅 omakase ， TL;DR 系列我嘅身份就好似 sommelier ，去為大家講解同配對知識。

講到尾，經營自媒體，卑微嘅願望就係同大家一齊增進鑑賞力同趣味。畢竟，話「獨立思考」，又太沉重。

請容許我最後好似九唔搭八咁分享一個小故事。話說，我最欣賞嘅電影同角度，係 Dark Knight 裡面由 Heath Ledger 飾演嘅 Joker，係 superlative ，沒有之一。戲裡面，Joker 對面上嘅刀疤，有好多個解釋。故事嘛，如果你去認真探究邊一個講法先至係「真」，就唔明白 why so serious 嘅道理。

#是日隨筆 #廣告時間

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Patreon https://bit.ly/3zgXNF6

#八百回合經濟談⁡
〔#歷史上的這幾天 #英國央行破產 #英鎊與歐元的愛恨情仇〕⁡
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先前跟壯士們介紹了亞洲金融危機的故事（奉上傳送門 #亞洲金融危機24週年）⁡
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那麼今天，童顏吐司編把地理位置往西邊移移移，帶大家回顧一下 1992 年 9 月中旬的這幾天，在英國發生的黑色星期三，以及分享英鎊與歐元的愛恨情仇。⁡
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▌ 前情提要⁡
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1945 年二戰結束後，許多歐洲領袖同意，交戰國間的經濟合作與整合能夠避免這類大型戰爭再次發生，歐陸可以不用再遭受破壞。⁡
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因此，為了打破各國間經濟的藩籬，各國放棄原有行使貨幣政策的權力，由歐洲中央集權式的超國家機關與機制－中央委員會與歐洲貨幣單位（ECU）－來制定貨幣政策。⁡
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而穩定的匯率也非常重要，重點是能夠穩定物價，還可以強化歐洲在世界貨幣體系的角色，使歐盟真正成為像美國一樣的一個單一市場。⁡
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▌ 1979 - 1998：歐洲貨幣體系(EMS)⁡
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在 EMS 底下的歐洲匯率機制（ERM）當中，每一成員國的貨幣都與由多國貨幣加權平均而成的「歐洲貨幣單位」（ECU），定出一個中心匯率。⁡
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而每兩國之間的匯率則由與 ECU 的比例去計算，成員國的貨幣可以在一定的幅度下波動，接近上下限時，各國的中央銀行便必須進行干預。⁡
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因此雖然大家稱 EMS 為固定匯率組織，但ERM 並非完全硬梆梆的固定匯率。⁡
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經過一連串的整頓，EMS 的成員國從起初的 8 個，持續成長到 1992 年初的 11 個會員國。⁡
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當中包含：德國、法國、義大利、比利時、丹麥、愛爾蘭、盧森堡、荷蘭、西班牙、英國、葡萄牙。⁡
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在當時，因為德國的通膨很低，馬克成為了強勢貨幣，其他成員國為了讓物價更穩定，便自然而然地釘住了德國馬克。⁡
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因此德國的高經濟成長與低通貨膨脹，使其對 EMS 的影響力極大。⁡
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1990 年，東西德統一，使德國經濟繁榮且通貨膨脹率較高。⁡
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然而，有了一戰結束後經歷惡性通貨膨脹的經驗後，德國非常擔心通貨膨脹，因此便提升了「利率水準」來對抗通貨膨脹。⁡
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德國的政策使得許多為刺激經濟增長而施行低利率的國家壓力很大，為了匯率維持在規定範圍內，各國被迫跟著升息，造成通貨緊縮。⁡
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而通貨緊縮的效果，伴隨而來的是無止盡的不景氣與更高的失業率，尤其發生在英國、法國、義大利、西班牙，還有其他幾乎所有的 EMS 成員國。⁡
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▌ 黑色星期三⁡
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維持原先固定匯率的成本越來越高，市場上便開始有人認為，比較弱的經濟體有可能會貶值或放棄固定匯率，而其中之一便是之前提過的「金融巨鱷索羅斯」。（忘記的壯士請跟我來 #亞洲金融危機24週年）⁡
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英格蘭銀行為了對抗投機攻擊、維持固定匯率，曾經一天花費 150-200 億美金來支撐英鎊。⁡
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1992 年 9 月 15 日，索羅斯開始狙擊英鎊，但英國仍無法挽回一天大跌 5% 的頹勢，於 9 月 16 日 宣布退出歐洲匯率機制，史稱黑色星期三。⁡
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而 1992 年這一戰，也是讓索羅斯聲名大噪的一戰，捲走了超過 10 億美元，因此人稱他為「讓英國央行破產的男人」。⁡
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▌ 英鎊與歐元的愛恨情仇⁡
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說到英鎊與歐元，大家總會想說為什麼英鎊沒有消失變成歐元？英國改用歐元不好嗎？⁡
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1999 年歐元區正式成立，英國卻選擇不加入，在當時也吵得沸沸揚揚。⁡
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反對加入歐元區者認為，如果英國改採歐元，是把利率與貨幣政策的控制權，拿去跟在歐洲央行（ECB）決定整個歐元區利率表決時的一票交換。⁡
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而在歐元區內政府的赤字必須受到規範限制，那麼英國勢必得增稅或降低公共支出，才能滿足其要求。⁡
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如果遇到一些經濟衝擊時，ECB 很難找出一個最適當的利率去配合各國的狀況。⁡
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另外，英國那時的失業率與通膨都較低，經濟成長也比歐元區好，加入的話也很有可能被拖累。⁡
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當然也有一些人支持英國加入歐元區，他們認為外國投資是英國繁榮的基礎，如果使用的仍然是英鎊，波動的匯率會使投資人卻步。⁡
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此外，英國與歐元區國家貿易十分密切，使用同個貨幣也比較方便、風險較低。⁡
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因此，支持者認為，加入歐元區可以讓經濟變得穩定，有了消費者與生產者比較物價與薪資時的方便性，也能促進經濟效率與增加競爭力。⁡
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雖說看起來加入歐元區有諸多好處，也有人提出英國較寬鬆的法規與稅收，才是吸引投資人最關鍵之處。⁡
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▌ 小結⁡
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英國是否加入歐元區至今仍是個大哉問，2009 年英鎊兌歐元大幅貶值，使許多中小企業叫苦連天。⁡
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然而，2010 年發生的歐債危機，又讓大家直呼好險沒有加入歐元區。⁡
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今天童顏吐司編帶壯士們瞭解了英國黑色星期三的歷史，也稍微說明一下英鎊為什麼沒有消失變成歐元的故事，之後有機會再向大家介紹歐元區的來龍去脈！⁡
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參考資料：⁡
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Krugman, Obstfeld, & Melitz (10Ed.) International Economics: Theory and Policy⁡
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#臺灣 #生活 #政經八百 #知識 #大學生 #經濟 #經濟學 #台灣 #科普 #科普經濟 #懶人包 #金融 #英國 #匯率 #美元 #歐元 #英鎊

［盂蘭節，金本位制五十歲死忌］話咗寫，而家找數。今日寫Patron寫嘅，正係尼克遜50年前做嘅嘢。肯定佢最初都唔知道造成咁大影響，最初佢只係諗住暫時，嚇一嚇你，點知就一發不可收拾。但對美國嚟講，焉知非福。

TLDR：簡單嘅，你睇呢四個圖已經見到幾咁大影響。

第一，美元霸權，高度金融化。1971年前，美國貨幣供應M3，大約同GDP一致。70年代尾開始越拋越遠，後來量化寬鬆QE只係去得更盡。

第二，政府可以不停借錢。1945年至到1971年，美國債務佔GDP，一路跌。亦係70年代尾開始不停升

第三，貧富不均。1970年前，人均GDP同美國男性收入差不多一樣，亦係70年代尾開始越拉越遠。啲錢去咗邊？

第四，不投資往下流。1971年之後嘅美股，回報好過1971年好多。但明明經濟增長仲要慢咗。事實1971年美國佔全球經濟40%，而家係24%。但當時美股佔全球市場60%，而家……都係60%。

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呢篇文夠晒長，7000字，你可以分幾日睇，唔急。但我差不多睇咗10萬字先煮埋一碗。亦好奇怪，咁大嘅課題，你見係冇乜人講嘅。你話好難明？我覺得唔係，但就個個都只係想睇完篇文畀冧把你發達。咁就抵你冇發達。

先講歷史，一戰之前行金本位制，冇得任印，一戰開打黃金都買唔到，當然人人貶值，打完又回復咗一排金本位，然後二戰。

二戰後，1944年至1971年，就係江湖新秩序，Bretton Woods System。戰敗國當然只能硬食，同盟國一齊傾，但個個打到稀巴爛，邊個冇比人打？美國。邊個經濟最強？美國。邊個最多黃金？都係美國

Bretton Woods就係人人同美元掛勾，然後美元同黃金掛勾，唔畀貶值，你外國嘅美金就保證可以用35美金一安士換返黃金。變相就返返去全球固定匯率，有金本位。但當然已經有微妙變化。

之後大家知，歐洲經濟好返，美國就越戰。仲要以前歐洲買美國貨（重建），之後就美國買歐洲嘢。歐洲佬覺得被搵笨，係咁拎晒啲美金換返黃金，計計下根本美國唔夠找數，原來搵笨實。同銀行一樣，擠提。咁美國做乜？就係落閘，唔再畀你換返黃金，吹咩。

呢個就係Nixon Shock嘅背照，當然文中有講。

打後最近呢50年，就係法幣fiat currency，你以為背後「冇任何嘢支持」？錯了，冇黃金支持唔等於「冇嘢支持」。你試下唔交稅咪知背後有乜支持。我唔明點解有人覺得法幣係「冇嘢支持」。如果人人可以任印，就唔會有津巴布韋。

金本位收皮嘅最大影響，就係奠定美元50年霸權。聽落奇怪，明明美金變咗任印，反而地位大升？好簡單，因為，其他人都印嘛！以前你就話馬克法郎美金都有黃金，其實差不多。但到大家都冇黃金，咁你話你揀邊樣？因為咁，美金亦因為default嘅貿易同儲備貨幣。當然呢啲唔係最初尼克遜諗到嘅

美元霸權有乜證據？呢度幾個圖咪睇到，再唔夠嘅，文入面仲有大把。

你可以留意，美國信貸評級唔係最高（你以為係？），美國舉債成本亦唔係最低（你以為係？），美國CDS（你當係國家爆煲有得賠嘅保險）保費亦唔係最低，但美債先係唯一嘅終極避風港。

副作用？當然係通脹，貧富不均，但有乜所謂？總有方法撚化你班平民。況且你又唔係餓到冇飯開，有福利，少少嘢吊住你，幾年等你選一次，得咗。

政府，當然發現金本位死亡係個好東西，美國固然係，但其他國家都係。所以你見美金根本唔係不停貶值，因為人人都貶。正係因為咁，政府可以不停咁高負債但又低息咁去借錢。

然後我亦有講，金本位制死亡後，金融先變成顯學。以前固定匯率，根本冇嘢炒，亦都冇咁多國際資本流通，國際貿易係真係買賣實貨。而家就掉轉，金融活動先係「實體經濟」，冇咗固定匯率，亦冇埋外匯管制，一般就係資本不停流動，先有真正嘅「國際金融市場」，先有咁多貿易，先有中國堀起。

仲有，以前做金融係好悶的，投資銀行股市當然一早有，但以前係幫人發下債咋。當時實業家做鋼鐵做鐵路做石油先係王道，而家另一回事。

然後你亦見到，資產價格狂升，絶對唔係QE之後先有嘅嘢。你話當時因為經濟好？咁你可以睇多次第一個圖。

人工冇得加？鬧尼克遜啦。買唔到樓？鬧尼克遜啦。實業唔受重視？鬧尼克遜啦。真的。

然後會點？你話呢？尼克遜只係屎忽撞棍，唔係水鏡八奇，但總之之後美國發現呢套嘢對佢咁著數，套嘢又係佢搞出嚟嘅，你話會唔會改？其他人？邊個迫到佢改？況且，全世界政府都幾歡迎。多咗咁大權力，唔受金本位約束，點會自己放返出嚟畀你？

最後感想？大學教你嗰啲嘢，真係廢的。我都係自學，睇書，睇報紙雜誌，睇勁人寫文，再加上一路工作學返嚟。不過，大學啲教科書都仲有用，只係教嗰個廢。更加廢就係你去睇宋鴻兵《貨幣戰爭》之類嘅垃圾，冇錯寫得幾認真，但都係垃圾，睇得兩睇你就日日羅富齊共濟會蜥蜴人Deep State。

講真的，出面當然有人認識多過我，但未必可以講得清楚過我，你一舊水月費，只係睇呢篇文都抵。

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好好說那年，時間來到 1997 年，這年亞洲爆發了一場嚴重的金融危機。之前我們在 1980 年代的節目中，曾經討論過亞洲四小龍的經濟成就，而隨之在後，東南亞各國的經濟也逐漸成長，投資者尤其看好泰國、馬來⻄亞、印尼、菲律賓這四個國家，形容他們是亞洲四小虎。

亞洲四小虎在 1980 年代末期，乘著這股經濟成長趨勢，決定提高利率來吸引外資湧入，創造出 8% - 12% 的高 GDP 正成長。但是從 90 年代開始，美國經濟開始復甦，在美元走高的情形之下，東南亞出口變得昂貴，加上大量工廠移往中國大陸，經濟迅速暴跌。 1997 年，泰國政府決定放棄固定匯率制，實行浮動匯率制而引發貨幣貶值，迅速襲捲許多亞洲國家，引發了社會動盪和政局不安，甚至是政府倒台的現象。而台灣很幸運地逃過這一劫，沒有受到太大的傷害。

但為什麼台灣能如此呢？這集節目，我們邀請的來賓是中國信託商業銀行利明献董事長。利董事長是 The Asian Banker《亞洲銀行家》雜誌選出的「台灣最佳CEO」，曾經在花旗銀行負責金融商品行銷與交易的時期，他親身見證了 1997 年這場驚濤駭浪的金融風暴。二十多年後，利董事長有哪些觀察與思索？讓我們一起回溯時光，深入瞭解亞洲金融風暴的來龍去脈，以及對於台灣經濟發展的啟示。

主持人：涂豐恩
與談者：中國信託商業銀行董事長 利明献

#好好說那年 #亞洲四小虎 #金融風暴 #podcast

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金融風暴從泰銖貶值而起／再來香港？

＊金融風暴從泰銖貶值而起
－1997年，金融大鱷索羅斯首先向泰國出手了。泰國宣布放棄固定匯率制，實行浮動匯率制，泰銖狂跌20%。
－經濟打擊最深遠的五個國家分別是泰國、印尼、南韓、菲律賓及馬來西亞。最後主戰場轉移到香港，於是一場東南亞金融風暴變成亞洲金融危機
－在此一役，香港政府動用了大量外匯儲備投入股市，一度佔有港股7%的市值，更成為部分公司的大股東，一旦股市下挫聯繫匯率將有可能崩潰。所以到1999年11月，港府把購買的港股以盈富基金上市，分批售回市場。

＊再來香港？
－索羅斯看淡後市，似是想報復97金融風暴之仇
－留意沙地阿拉伯利雅之間採取固定匯率制，1美元=3.75利雅
－沙地阿拉伯利雅傳實施資本管制，若沙特失守，下一目標會否是香港呢？
－香港手上的子彈大概只有3000億美元
－港元會否脫鉤？效法新加坡？

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撰文：邱澤峰

＊筆者為證監持牌人，以上分析均為教學實例及分享，並不涉及投資要約及建議

俄羅斯盧布跌得最厲害的時候，要70元才換到1美元，現在已回升到54元左右才換到1美元，重回危機爆發前的水平。布蘭特期油站在61.69左右。俄羅斯局勢的新發展有兩個。其中一個是有間銀行需要接濟，否則會因為被人提走貨幣而破產。基本上，如果貨幣貶值得這麼厲害，所有貨物都會給人搶光。因為那些人有錢就盡量去花，會造成超級通脹，在銀行提清存款，而銀行會破產。而且銀行一定有欠外債，不能還債的話，而俄羅斯賴債的話，外國可以扣押俄羅斯國外的資產。所以俄羅斯沒辦法不救銀行和大企業。但我推斷俄羅斯目前的經濟還未會崩潰，因為她還有四千億的美金外匯儲備。如果用來接濟大機構，還可以維持一段長時間的。短期內付出的債大約一千八百億美金左右，總負債三千多債，國債有五千多億，那是不足以償還，但短期還是可以應付到，可以買到必需品。

但是利息這麼高，貨幣貶值，經濟難免會陷入衰退。有一個前財長要普京和西方改善關係。他話經濟崩潰的原因﹐是因為西方經濟制裁。我覺得的確有很大部分原因是因為西方經濟制裁。否則以俄羅斯家底來講，度過這困境是不難的。西方看到俄羅斯陷入這局面，叫價也提高了。像烏克蘭要求加入北約，因為俄羅斯不講信用，所以加入北約。這是俄羅斯最憤怒的事。加入歐盟也不太怒，但加入北約這個軍事聯盟就令她非常憤怒。克里米亞事件怎麼了結，俄羅斯是否要退出克里米亞呢？普京是面對這樣的抉擇。而俄羅斯周圍國家的貨幣都大跌，又要俄羅斯救濟。

而大陸就蝕得最厲害，因為跟俄羅斯簽訂一張固定匯率兌換價，每個月用人民幣換盧布。怎知盧布大跌，那即是送錢給俄羅斯。而且大陸簽了一張四千多億美金的天然氣合約，預付了幾百億美金給俄羅斯建天然氣管。俄羅斯當然吞了幾百億，但沒有錢建天然氣管。大陸總是做了這樣的東西。大家也要留意大陸的外匯儲備也在下跌，人民幣也在下跌。但大陸有三千八百億美金的儲備，也不太容易崩潰。

在這世界，有錢的國家就是不會太容易倒台。但我覺得普京也要想方法讓步，否則這不是辦法。俄羅斯其實是一個很脆弱的國家，無論是結構還是產品構成方面也很單薄。一個這樣的國家想做惡霸，完全是不合理的。


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