高盛外資分析師去年講 #聯電（2303）也神準，
今年能否再來一次？
隊長幫同學們整理，聯電法說會一點基本資料，
給大家參考～

✔️大和：聯電法說會摘要2021.07.28

公司強調（以下內容好像在聽台積電（2330））5G、DT、IoT、EV mega trend龍系金A！真的沒有看到景氣／需求轉折，目前每個製程都滿的不得了，N28占比將持續提高（EBITDA GM較高推升整體毛利率），再加上漲價反應公司價值，不論是營收、GM都將繼續成長，目前訂單能見度已到2022年底，需求成長＞ 供給成長趨勢不變。

Q2營收509億元（季增8%、年增15%）；GM 31.3%、OPM 22.2%。N22/28占營收比20%，產能利用率100%＋，EPS 0.98元，wafer出貨片數(8”)2.4m。

Q3 guidance：出貨量成長1%qq、價格增加6%qq、GM mid 30%、UTR 100%＋。

2021 capex重申$2.3b，未來2年折舊每年下滑＜5%，2Q23 P6廠建廠主要費用會提在2022年，2021年只有一點點。 Opex ratio維持在30%營收，絕對金額會增加但嚴控比率。

2021年、2022年靠去瓶頸擠出3%/6%yy產能。2021漲價預估10%～13%（mix＋漲價），2022年強勁需求持續。

✔️元大投顧：聯電Call Memo 2021.07.28

1.重點摘要：
● 2021年Q3／2021年財測：晶圓出貨增加1%～2%，美元計ASP增加約6%，GM～35%，CUR 100%，2021年Capex 維持2.3 US bn。
● 全部製程的產能都已經滿載，CUR都超過100%。28nm需求很好，長期會讓EBITDA margin有提升空間（28nm相比其他製程有更高的EBITDA margin），也會讓GM有提升空間。
● 2021年產能可以增加3%，2022年還可以再增加6%。2021年Q2 ASP增加是調漲價格和產品組合改善各占一半，021年Q3 ASP增加主要是因為12”和8”調漲價格。

2.營運概況與展望：
● 2021年Q2 營運成長來自5G採用率提升和數位轉型，CUR超過100%，ASP增加約5%，晶圓出貨量增加約3%。28nm應用未來將持續增加，包含4G／5G相關產品、數位電視等。
● 2021年Q3營運動能來自5G和EV，晶圓出貨和ASP都將再增加，12”和8”產能緊缺將持續，毛利率將因為產品組合改善和漲價，仍有再提升空間。除了28nm外，聯電22nm營收比重也將提升，主要來自OLED DDI、RFSOI和Image application。
● 12吋產能增加，約當8吋產能3Q21約增加1%。季產能為2,387千片，相較2Q21的2,370千片增加。
● 2021年Q3／2021年財測：晶圓出貨增加1%～2%，美元計ASP增加約6%，GM～35%，CUR 100%，2021年Capex 維持2.3 US bn。

3. Q&A：
Q1：28nm和40nm似乎很緊，P6的產能可以選擇哪些？
A1：P6的產能主要28nm，但未來可以升級到22nm。除了28nm以外也有一些40nm的產能。Capex會很謹慎，會確保有客戶支持。

Q2：價格看法？
A2：不評論價格。2021年Q4需求仍會很強勁，客戶也意識到產能的重要。新的green field fab建置需要2年，2020年～2025年晶圓代工將因為5G、HPC、EV、IoT而快速成長。關於價格回落部分，不評論價格，但會透過現在產能緊缺的機會調整好產品組合。

Q3：LTA？
A3：LTA讓新產能可以維持健康的CUR，細節不便透漏，但LTA有很嚴謹的規畫，確保UMC營運成長。

Q4：股利政策？
A4：Pay out ratio不小於60%，股利發放跟著EPS成長一起增加。

Q5：GM？
A5：主要是漲價和產品組合變好，未來LTA會保障2023年P6的營運。

Q6：P6以外的ASP在down cycle怎麼辦？
A6：還沒看到其他產能價格有回落，但已經準備好應對這些狀況，不能保證未來沒有下降循環，聯電會持續優化產品組合。

Q7：28nm和14nm有tech gap嗎？
A7：對於自己有的製程競爭力有信心。客戶能接受漲價也是因為聯電的產品有競爭力。

Q8：中國廈門廠狀況，有擴產28nm的計畫嗎？
A8：長期GM、OPM、ROE展望? 廈門26.5K/wpm的產能已經滿載。GM會因為產品組合和價格影響，會持續改善毛利率。

Q9：28nm營收比重還有提升空間嗎？45nm營收比重是不是會下滑？A9：全部製程的產能都已經滿載，CUR都超過100%。28nm需求很好，長期會讓EBITDA margin有提升空間（28nm相比其他製程有更高的EBITDA margin），也會讓GM有提升空間。

Q10：2021年Q3 ASP增加6%是來自哪？
2021年Q2 ASP增加是調漲價格和產品組合改善各占一半，2021年Q3 ASP增加主要是因為12”和8”調漲價格。

Q11：福建晉華對財務有影響嗎？
A11：沒有。

Q12：去瓶頸能增加的產能有多少？
A12：2021年產能可以增加3%，2022年還可以再增加6%。

Q13：P6主要是28nm和22nm而已嗎？未來可以升級到14nm？
A13：可以升級到14nm。P6擴產選擇28nm聯電認為會是正確的選擇，根據客戶的反饋，28nm未來需求會很強。目前還沒有看到14nm應用有大幅度成長，未來如果有好的時機不會排除切入。

Q14：日本12M廠GM？
A14：GM會in line公司平均。

Q15：對於到2022年的需求看法？
A15：已經掌握2022年的實質需求，會持續和客戶密集溝通，雖然每個客戶有不同面向，但整體因為EV、5G等大趨勢帶來的強勁需求沒有改變。

Q16：ASP增加加速（2021年Q1 3%、2021年Q2 5%、2021年Q3 6%），2021年ASP會增加多少？
A16：2021年ASP目標增加10%～13%。2021年Q4需求結構性增加仍會持續。

Q17：Capex明年也是2.3 US bn水準嗎？
A17：P6會使用3.X US bn Capex，ramp時間會在2023年Q2。2022年的Capex會再之後給guidance。

Q18：客戶為何要從8”轉到12”？
A18：正常的migration會因為技術進步而發生，現在如果要為了產能而把8”轉到12”效果會很小，因為所有製程產能都很緊。

Q19：車用營收占比？未來會占多少？GM和公司平均相比？
A19：目前占比10%以下。車用營收相比去年增加20%，因應緊急需求。車用GM會有合理的ASP水準。

Q20：車用要什麼時候會超過10%？
A20：EV是很重要的成長動能，silicon content會持續增加，未來後勢看好，對於何時超過10%要邊走邊看，絕對金額會持續成長。

Q21：公司平均GM增加太快了，P6 margin會不會比公司平均低？
A21：長期會達到公司平均。

Q22：5G需求來自？
A22：5G會帶動WiFi 6、ISP、OLED DDI等應用成長，MCU和PMIC也會隨後跟上。

Q23：最近GM增加太快了，長期GM展望如何？
A23：會因為價格和產品組合增加GM，長期GM仍會持續改善，但無法給guidance，因為這相當於給ASP guidance。

Q24：CUR怎麼達到100%以上的？
A24：其實是100%，寫100%＋是想表示產能利用率真的很高。

Q25：2023年折舊狀況？
A25：現在很難預測，設備的lead time很長，不確定性因素仍多。

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今天安本標準投信舉行線上記者會，分享對2021年下半年投資市場看法。安本標準投信投資長彭炫通表示，看好經濟復甦帶動的企業成長，仍然看好股票市場表現，由於美歐國家率先復甦，因此美歐股市表現較好，即使有震盪，仍然正向看待。新興市場要等到疫苗施打逐漸增加後，也可加入復甦行列。
對於通膨的看法與聯準會一致，通膨是短期，尚不至於帶來太多衝擊。但美國也準備開始收縮資金，預估2022年QE減碼，2023年可能上下半年各升息一次。因此，今年下半年美國10年公債殖利率有機會上揚，可能落在1.7%到2%之間，因此，對公債、高評等債券看法仍偏保守，但較看好高收益債與新興市場債券。
對原物料看法正向，認為走多頭格局不變，主要是供給無法快速擴增，但需求上揚，帶動原物料價格居高不下。

【護國神山還是一樣高】
時間：2021/6/20(日)
發文：NO.1265篇
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❖投資台積電將成死錢？
6/18美系外資盤後突然降評台積電目標價從 655砍到580元，評等降至中立，認為台積電大舉投資先進製程，將使回報率下降，主要原因在於高額的資本支出，在進入五奈米以下，花錢的速度只會更快，金額更大，影響投報率。
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設備錢不得不花，關鍵設備非買不可，畢竟台灣自製設備的比例實在太低，EUV極紫外光刻機，全世界只有艾司摩爾，外資認為將來設備折舊費用高，但是3奈米晶圓報價卻無法大幅提升，台積電在先進製程投資設備的報酬率將下滑，毛利率將跌破 50%以下，低於市場共識的 52%，目標價580元也低於市場共識 23%。
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❖領先地位不變！
因為先進製程發展越來越昂貴，技術層次也越拉越高，目前台積電的對手僅剩下三星與英特爾，其餘廠商都陸續淡出先進半導體邏輯製程技術領域，根據這三家公司的歷史，資本支出最敢花的半導體廠，就是能生產最先進元件的公司。
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台積電今年資本支出預計擴增到 250 億至 280 億美元規模，平均單季資本支出將約 69 億美元，將較 2020 年第 4 季支出倍增，規劃將有80%用於包含3奈米、5奈米及7奈米等先進製程，目前並無其他公司的支出能夠相提並論。
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雖然歐盟、美國及中國政府都有意投資扶植本土半導體產業發展，但是根據研調機構IC Insights看法，各國政府 5 年內每年至少要花費 300 億美元，換句話說至少要 1500億美元才有機會，只是有機會成功追上台積電，因為這個產業並非有錢就能成功，投資設備只是一環，手上還要有大量專業人才與專利技術，才有可能超越台積電。
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❖30多年的成功方程式！
台積電的三大優勢-技術領先、製造優越、客戶信任，是經過30多年建立的專業晶圓代工模式，不跟客戶競爭，與客戶建立夥伴關係，三星與英特爾都無法模仿，美系外資所提到大量投入先進製程，卻無法在3奈米晶圓報價提高回報，影響毛利率下降，其他廠商進入先進製程時也會遇到，如果需求大於供給，報價能不漲嗎？
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❖疫情過後~
原本市場預估全球智慧型手機數量將比2020年成長10%， 其中5G智慧型手機的市佔也會從去年的18%大幅成長到逾35%，但是受到疫情影響，世界各國智慧機需求下滑，包含人口眾多的印度市場仍飽受疫情所苦，需求短暫下滑。
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不過隨著歐美各國陸續解封後，5G基站建設加速建設，各國政府將大舉增加投資，LEO預料當時序來到今年第四季，智慧機的市場需求會回來，5G手機換機潮將重新浮現。
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此外，高效能運算平台對台積電長期成長會越來越重要，而這一部分的應用將會比5奈米、7奈米發展當時有更多客戶投入，3奈米對HPC高速運算來說將是一個持久的里程碑，也是未來營運成長的一大動能。
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❖股價起伏
短期台積電遭單一外資降評至中立，不影響公司技術領先地位，未來五年內它沒有對手，股價受到心理面的影響，短期可能會稍稍有一點壓力，不至於持續太久，下半年當5G市場換機需求回來，它還是會繼續回到上升軌道，短期稍微留意美國費城半導體的走勢，如果一直衝不過歷史高3314點，反而回測2759點，到時候反而是大撿便宜貨的時間，千萬不要錯過。
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天佑台灣，疫情早日結束❤️