#八百回合經濟談⁡
〔##歷史上的這幾天 #亞洲金融危機24週年〕⁡
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上週政經八百跟壯士們介紹了貨幣危機的三代模型，在最後有提到 2008 年諾貝爾經濟學獎得主 Paul Krugman 對亞洲金融危機情有獨鍾（忘記的請跟我來 #貨幣危機的前兆）。⁡
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今天就讓政經八百來帶大家回顧一下，1997 年 7 月初的這幾天，發生的亞洲金融危機，以及簡介一下許多金融危機最關鍵的辣個人物：索羅斯。⁡
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▌ 歷史正在不斷重演⁡
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20 世紀後，金融危機接二連三的在新興市場爆發。⁡
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包含了：⁡
📌1929 年秋天從美國蔓延到拉丁美洲造成的全球大蕭條⁡
📌1982 年始於墨西哥宣布無法按期還債的拉丁美洲經濟危機⁡
📌1992 年歐洲匯率制的黑色星期三⁡
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還有 1994 年的墨西哥、1995 年初的阿根廷、1997 年的東亞、1998 年的俄羅斯、2001 年的阿根廷。⁡
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也因為不斷重演的歷史，經濟學家們便想辦法去分析、解釋、及預防金融危機，希望不要再發生類似事件。⁡
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▌ 金融危機的共同點⁡
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經濟學家們發現，金融危機的發生通常有幾個共同特色：⁡
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1️⃣ 資金流量的變化⁡
2️⃣ 不可預期⁡
3️⃣ 會使債務人所在國陷入嚴重的經濟緊縮⁡
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並且幫這些危機們做了簡單的分類：⁡
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📌國際市場的劇烈動盪⁡
📌國內政經環境的巨變⁡
📌自證危機（self-fulfilling crisis）⁡
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前兩個是偏向基本面的因素，而第三點 Self-fulfilling crisis 在上週的貼文中有稍微提及（請看VCR #貨幣危機的前兆）⁡
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在這裡主要是描述國際間借貸的不確定性，雖然所有人理性地做出行動，卻造成了市場的恐慌。⁡
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▌ 亞洲金融危機的前前奏⁡
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在 1990 年代初期，亞洲經濟蓬勃發展，造成各國金融服務的需求增加。⁡
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後來金融產業限制逐漸鬆綁，例如曼谷國際金融中心（BIBF）為了能夠與其他國家競爭，便開放能夠借貸外幣的金融機構，能如雨後春筍般快速冒出來，也因此這些國家就更容易受到國際金融市場的風險影響。⁡
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然而，當時快速擴張的金融服務們並沒有符合監管措施的要求，為日後的危機埋下了伏筆。⁡
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▌ 亞洲金融危機的前奏⁡
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由於經濟蓬勃發展，東亞各國放寬資本管制，使得資本大量流入。⁡
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而這些國家在當時使用的是固定匯率（固定匯率看這邊 #匯率制度大解析），把貨幣釘住美元。⁡
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在 1994 年時，人民幣貶值，使得東亞各國的出口優勢下降、出口成長放緩，1996 年時的出口暴跌。⁡
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再加上當時的為了延續經濟蓬勃發展，政府允許本土銀行大量放款，於是資金一路流呀流地流到了房市及股市。⁡
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另外，這些國家向外國借的錢，通常是短期融資，也就是說，當這些債務到期但還不出來且外國不願意延長期限的話，事情就大條了。⁡
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▌ 號角響起⁡
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1996 年底，泰國的房價大跌。⁡
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1997 年初，泰國的大建商（Somprasong Land）無法償還外國債務，表示當時的泰國資產市場非常脆弱。⁡
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同一時期，韓國有數間鋼鐵公司接連倒閉，讓外國借款較多的商業銀行們壓力倍增。⁡
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▌ 讓各國聞風喪膽的金融巨鱷：索羅斯⁡
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索羅斯出生於 1930 年，今年 90 歲，是個商人、貨幣投機客、慈善家、股票投資者。⁡
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在 1992 年時，索羅斯隻身把英國逼到退出歐洲匯率機制，一日淨賺 10 億美金，一戰成名後，人們便稱他為「擊敗英國央行的男人」。⁡
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之所以外號是金融巨鱷，是由於索羅斯只要輕吐一口氣，各國市場便風雲變色。⁡
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▌ 你攻擊了我的泰銖？⁡
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索羅斯發現泰國的問題後，便開始攻擊泰銖，不斷的借泰銖、拋售換美金，手法非常兇狠。⁡
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泰國政府反應過來後，與新加坡組成聯軍，用行政命令禁止銀行借款給索羅斯大隊，大幅調高利率使得借款成本上升，最終反圍剿成功，索羅斯損失 3 億美元。⁡
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▌ 第一聲槍響⁡
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金融巨鱷索羅斯並沒有就此作罷，他還是認為泰國政府的外匯準備太少了，於是一邊囤積貨幣，一邊在市場上放話泰銖即將貶值，影響人們的預期。⁡
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同時，他把美國國債賣掉，加上槓桿融資，手上擁有了大量的外匯。⁡
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接著，索羅斯在股票、期貨、外匯即期市場、遠期市場、衍生性金融商品市場全面出擊。⁡
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然而，泰國只有 300 億美金的外匯準備。⁡
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1997 年 7 月 2 日，泰國宣布放棄固定匯率。⁡
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▌ 戰火蔓延⁡
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如果泰國政府在索羅斯開始攻擊時，便發現手上的外匯其實沒辦法撐過這麼猛烈的炮火，採取捍衛以外的其他決策，或許事態就不會發展到這麼嚴重的程度。⁡
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1997 年 9 月，菲律賓、印尼和馬來西亞貨幣相繼貶值超過 20%。⁡
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索羅斯在整個亞洲金融危機一共賺了 20 億美元。⁡
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▌ 小結⁡
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今天政經八百向壯士們介紹了 24 週年的亞洲金融危機，以及人人聞風喪膽的金融巨鱷索羅斯。⁡
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索羅斯創辦的「索羅斯基金」近期傳出開始投入了比特幣以及其他加密貨幣的交易，不曉得是不是聞到了什麼不尋常的氣息呢？就讓我們繼續見證歷史吧！⁡
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0601新加坡聯合早報

*【科學家警告：變種毒株傳播迅猛英或已現第三波疫情】
英國疫情近幾周出現惡化跡象，而最初在印度發現的B16172變種病毒也在英格蘭北部等地迅速擴散。資料顯示，截至5月26日，英國的B16172病例在一周內倍增至近7000個，佔英國新增確診病例的四分之三。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210601-1150782

*【德國小學生 自採樣本檢測】
為防校園爆發感染群，德國一些地區的學校近期開始讓學童進行快速冠病病毒檢測，Duesseldorf一所小學的學生返校上課時，把棉簽放入口中採集自己的唾液樣本。德國政府希望該國學校能在9月全面恢復正常上課，為實現這個目標，當局計畫從下月起允許12歲及以上兒童注射冠病疫苗，但不會強制兒童接種。目前，德國已有約42%的人口接種至少一劑冠病疫苗，17%已完成兩劑接種。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210601-1150784

*【認為今起全面封鎖兩周不徹底 馬專家建議停止所有活動21天】
據《星洲日報》報導，馬大公共衛生專家何志偉教授認為，全面封鎖還允許多個領域繼續運作，包括60%的員工可以上班，意味著職場仍存有冠狀病毒傳播的風險，而資料顯示，許多冠病感染群是來自職場。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210601-1150775

*【慕尤丁宣佈再撥400億令吉援助金】
馬來西亞首相慕尤丁昨晚宣佈總值400億令吉的「經濟與人民強化配套加強版」，包括政府再直接注入50億令吉的撥款。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210601-1150776

*【馬衛長：帶孩子到冠病高風險場所 家長將遭對付】
工藝及革新部長凱利聯合召開新聞發佈會時說，父母若因為帶孩子到擁擠和高風險場所，讓孩子曝露在冠病風險下，會因為抵觸國家安全理事會的標準作業程式（SOP）而接受調查。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210601-1150777

*【馬國今年首三個月破產人數增幅近四倍】
冠病疫情導致馬來西亞許多民眾失去收入來源，也造成當地破產者人數從去年10月至12月的324人，激增至今年首三個月的1864人，增幅近四倍。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210531-1150530

*【兩美國疾病專家：需要中國合作追溯冠病源頭】
美國兩名頂尖疾病專家指出，全球需要中國政府的合作來追溯冠病的源頭，以防止未來的大流行病威脅。在川普執政時期擔任美國食品與藥物管理局（FDA）局長的Scott Gottlieb接受哥倫比亞廣播公司（CBS）節目採訪時說，如今有越來越多資訊支援冠病病毒可能源自武漢實驗室的說法，但中國至今未提出證據反駁這一理論，而針對病毒可能源自野生動物的研究也沒有得出結論。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210601-1150783

*【針對冠病變異毒株 中國疾控中心研製新一代疫苗】
中國疾病預防控制中心研究員邵一鳴透露，該中心已針對冠病變異毒株研製新一代疫苗。邵一鳴在接受中央電視臺專訪時說，中國滅活疫苗的技術路線特別適合快速應對變異株，整個疫苗工藝不做絲毫改變，只是在投料端把原來的早期流行株，換成現在對人體有威脅的變異毒株。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210601-1150792

*【林鄭宣佈展開「快打疫苗」運動 期望港9月前建立保護屏障】
香港特區行政長官林鄭月娥宣佈，展開「全城起動，快打疫苗」運動，快速提升接種疫苗比率，期望在9月前建立保護屏障以恢復常態。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210601-1150795

*香港特區政府昨天（31日）推出一系列便利措施冀增疫苗接種率，另稱會研究在第五波疫情時限制未接種者進入學校、戲院、宿舍等。香港特首林鄭月娥今日澄清，限制出行措施並非懲罰未接種疫苗的市民，而是希望在下一波疫情能避免「一刀切」的收緊限制。

港擬限未接種者出行 林鄭：非懲罰市民 https://www.zaobao.com/realtime/china/story20210601-1150895?utm_source=ZB_iPhone&utm_medium=share

* 日本政府計劃從6月21日開始在辦公場所和大學校園裡，為上班族和大學生接種冠病疫苗，以加快推進該國的接種進度。

日本工作場所和大學6月21日設疫苗接種站 https://www.zaobao.com/realtime/world/story20210601-1150886?utm_source=ZB_iPhone&utm_medium=share

* 韓國政府週二（6月1日）起，為首劑冠病疫苗接種者提供第一階段的鼓勵措施，通過逐步調整防疫措施，讓人們早日恢復日常生活。

韓聯社：根據韓國中央防疫對策本部等消息，接種首劑疫苗14天者和完成疫苗接種者均可豁免直系家屬聚會限員8人的規定。老年人接種首劑疫苗後可使用福利中心。療養醫院和療養設施也放寬探親限制措施，入住人員和訪客中任何一方完成疫苗接種即可面對面探視。

面向國內總人口25%（1300萬人）的首劑疫苗接種工作如期完成，韓國政府計劃7月起適用第二階段鼓勵措施，允許首劑接種者在戶外免戴口罩，完成接種者豁免私人聚集禁令。屆時首劑接種者可參加面對面宗教活動和小型聚會，完成接種者在室內外均可豁免聚會限員規定。

韓分階段推出鼓勵措施 逐步調整防疫限制 https://www.zaobao.com/realtime/world/story20210601-1150880?utm_source=ZB_iPhone&utm_medium=share

* 【韓首次出現接種阿斯利康疫苗者出現異常血栓症狀】韓國報告第一起接種阿斯利康冠病疫苗者出現伴有血小板減少的異常血栓個案。韓聯社報道，韓國冠病疫苗接種推進團今日（31日）在例行記者會上表示，患者為三十多歲男子，在高危設施工作。

他上月27日接種阿斯利康疫苗後，本月9日出現嚴重頭痛並就醫接受治療，但症狀持續，12日還出現痙攣症狀。目前正在醫院接受治療。

*【廣州規定 離穗旅客須持72小時內核酸檢測陰性證明】
廣州市政府為降低因人員流動帶來疫情傳播風險，決定加強對離穗車輛和人員管理。旅客必須持有72小時內核酸檢測陰性證明，方可離開廣州。中國大陸31個省區市30日冠病新增確診病例27起，其中本地病例20起，全部來自廣東，分別為廣州18起、佛山兩起。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210601-1150794

*【鍾南山：中國疫苗非常安全 數十國家進行實驗無重大事故】
鍾南山在中國科學技術協會第十次全國代表大會閉幕式上發表主題報告時稱，中國疫苗在做完二期臨床試驗後，就沒辦法在本土做三期臨床試驗，因為「沒有什麼病例了」。他也提到在外國做疫苗試驗很繁瑣，要經過條件苛刻的談判。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210601-1150793

* 中國科興控股今天（1日）稱，截至5月31日，科興已向中國及全球近40個國家和地區供應冠病疫苗超6億劑，全球接種科興疫苗（克爾來福）超4.3億劑。

中國科興稱已向全球供超6億劑疫苗 https://www.zaobao.com/realtime/china/story20210601-1150900?utm_source=ZB_iPhone&utm_medium=share

*【學者：日本防疫滯後被動 是因拋棄「國家總動員」制度】
日本政府政策專家認為，日本在冠病危機管理上滯後被動，與二戰後拋棄了戰時的「國家總動員」制度有關；因此，當局有必要重拾這個戰前法制，才能有效應對如瘟疫和戰事等緊急情況。曾是日本政府政策智囊的政策研究大學院校長田中明彥（67歲）在《讀賣新聞》發文，列出日本這一年多來在應對冠病疫情方面所暴露的弱點。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210601-1150781

*【齊入溪流解酷暑 巴國防疫添隱患】
巴基斯坦近日遭熱浪襲擊，東部旁遮普省省會拉合爾氣溫高達38攝氏度，酷暑難耐，市民紛紛跳入溪流借溪水解熱，對防疫構成隱患。巴基斯坦5月31日新增冠病病例2117起，新增死例43起；累計病例已破92萬起，累計死例則增至2萬零779起。旁遮普省正是疫情最嚴重的地區，累計病例近34萬起，死亡病例佔全國一半。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210601-1150780

*【救治人員和設備不足 緬甸醫療系統瀕臨崩潰】
冠病肆虐全球，各國的醫療系統不勝負荷，有些甚至瀕臨崩潰。正值多事之秋的緬甸，一切失序，原本就脆弱的醫療系統在冠病疫情面前更無力招架。在靠近印度的緬甸邊界地區，一家醫院的現狀就凸顯了緬甸自政變後醫療體系崩潰的現實。
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210601-1150778

*【陣亡戰士紀念日長週末 大批美國人旅遊出行】
大批美國民眾趁著陣亡戰士紀念日週末搭飛機或乘車出行，鑒於美國的接種冠病疫苗人數日趨上升，至少局部受到保護的民眾都迫不及待想外出旅遊。路透社報導，美國運輸安全局（TSA）表示，從5月27日至31日，通過機場安檢的旅客達710萬人次。5月28日更錄得去年3月以來的最高單日紀錄。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210601-1150876

*【法國向所有成人開放接種疫苗 馬克洪也已接種】
法國從31日起開放讓所有成年人接種冠病疫苗。在此之前，法國政府將50歲以上者、高風險前線人員以及有潛在健康問題的年輕成年人列為優先接種物件。至今為止，法國有2540萬人已接種第一劑疫苗，約佔其總人口的38%，相當於每兩名成年人就有一人接種了一劑。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210601-1150870

*【泰國政府取消曼谷局部放寬限制措施】
泰國首都曼谷局部放寬限制措施的計畫已被政府取消。路透社報導，曼谷城市管理局（BMA）宣佈，冠病疫情應對中心撤回了曼谷的按摩店、診所和公園從週二起恢復開放的計畫，但沒有說明取消這項計畫的原因。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210601-1150864

*【越南胡志明市將全員檢測冠病】
越南胡志明市計畫在全市範圍內進行冠病病毒檢測，涉及約1300萬人口。報道稱，胡志明市的一處教會早前暴發集體感染，教會所在區域已經採取了封鎖措施，所有居民接受了檢測。為了防止疫情繼續蔓延，胡志明市計畫將檢測範圍擴大至全市所有居民，日均檢測約10萬人，預計在四個月內完成檢測。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210531-1150732

*【世衛改用希臘字母命名變種冠病病毒】
世衛表示，目前被其列為「須關切變種」和「待觀察變種」的變種冠狀病毒都會採用新命名法。依照新命名系統，最早在英國發現的B117變種病毒將改稱Alpha變種病毒，最早在南非發現的B1351將改稱Beta變種病毒，最早在巴西發現的P1將改稱Gamma變種病毒，而最早在印度發現的B1617有兩個分支屬於須關切變種的B16172將改稱Delta變種病毒，屬於待觀察變種的B16171將改稱Kappa。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210601-1150858

*【世界衛生大會閉幕 11月探討制定大流行病協議】
第74屆世界衛生大會完成全部議程，提前一天閉幕。世界衛生組織（WHO）成員國批准了世衛組織2022至2023年雙年度預算方案，並通過了30多項決議和決定，包括「加強世衛組織突發衛生事件防範和應對」決議，其他決議和決定還涉及糖尿病、瘧疾、愛之病以及被忽視的熱帶病等領域。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210601-1150861

*【秘魯修正冠病統計 人均死亡率躍升全球最高】
南美洲國家秘魯正式將其累計冠病死亡人數向上修正超過一倍，從6萬9342起上調至18萬零764起，這使秘魯一躍成為全球人均冠病死亡率最高的國家。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210601-1150860

* 丹麥廣播公司5月30日揭露美國國家安全局通過丹麥國防情報局接入丹麥互聯網獲取原始數據，以監聽包括德國總理默克爾在內的歐盟領導人和高級官員。對此，歐盟多國認為如果此事屬實，其性質惡劣、不可接受，並敦促美國、丹麥盡快作出解釋。

丹麥國營廣播機構：美國國家安全局與丹麥外國情報部門建立了合作夥伴關係，對包括德國總理默克爾等周邊國家高級官員進行監視。

丹麥國家廣播電視台（DR）引述九名消息人士說，丹麥國防情報局從2015年開始對美國國安局在該夥伴關係中所扮演的角色進行內部調查，並得此一調查結果。

監聽曝光 歐盟多國要美國丹麥解釋 https://www.zaobao.com/realtime/world/story20210601-1150890?utm_source=ZB_iPhone&utm_medium=share

*【中國央行14年來首上調外匯存款準備金率 或暫緩人民幣升值壓力】
中國央行14年來宣佈首次上調金融機構外匯存款準備金率，此舉有望通過收緊銀行體系內的美元流動性從而緩和人民幣匯率升值壓力。境內外人民幣應聲回落。據彭博社報導，中國央行宣佈，為加強金融機構外匯流動性管理，自2021年6月15日起，上調金融機構外匯存款準備金率2個百分點，即外匯存款準備金率由現行的5%提高到7%。彭博社評論說，這是中國央行2007年5月以來首次調整外匯存款準備金率，罕見動用這一工具顯示出央行防範匯率短期快速升值的決心。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210601-1150871

*【紐西蘭坎特伯雷暴雨成災】
紐西蘭南島中部的Canterbury地區遭遇百年一遇洪災。暴雨導致河流水位高漲，大面積地區被淹沒，至少300戶家庭星期天晚上被迫緊急疏散。多條高速公路、學校以及公司企業也被迫關閉。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210601-1150789

*【針對南中國海主權紛爭 菲外交抗議中國已滿100次】
菲律賓杜特蒂政府2016年上臺後採取「親中疏美」的外交政策，但菲律賓和中國在南中國海的主權爭執不休。據菲媒體報導，杜特蒂政府至今已對北京提出的外交抗議已滿100次。據菲律賓《詢問者日報》報導，外交部戰略傳播辦公室主任班頌阿巴羅斯說：「截至2021年5月28日，我們已經向中國提交了99份外交記錄。」
https://www.zaobao.com.sg/news/sea/story20210601-1150779

*【白外長：歐盟試圖全面扼殺白羅斯】
白羅斯通訊社報導，針對愛爾蘭瑞安航空公司客機，日前緊急降落白羅斯後，歐洲多國稱白方做法為國家恐怖行為，白羅斯外交部長馬克伊表示，這是歐盟國家有明確目的的行動。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210531-1150736

我們正處在一個很微妙的全球貨幣環境里：美國把基準利率降到了0，而美債收益率這幾個月越漲越高，全球市場逐漸形成一個共識：美國這個全球最重要的市場，在未來幾年里，都可能要維持2%-5%的通脹水平。

這些數字聽著很讓人頭大，但它們全都很重要。

原因我們講過，在過去幾十年里，美國國債被認為是世界上最安全的資產，美債收益率被稱為「全球資產定價之錨」。美國基準利率對全球的貨幣環境和經濟環境都有巨大的影響；美債收益率波動又會帶動其它風險資產的價格波動。所以，我想要幫你理一理，這兩個指標未來可能會往哪個方向變化。

找誰請教這個問題呢？交易員陳凱老師。今年以來，我經常聽他念叨說，有兩條政策線的變化要非常重視，一條是中國央行的貨幣政策傾向，這塊我們之前已經解讀過了。另外一條線就是美國今年的貨幣政策思路。

後面這條線，我想要請陳凱老師幫我們拎一拎重點。

以前的陳凱欄中欄，都是邀請陳凱自己來講，這講開始我想做個調整，改成我來請教他，我來轉述。這個調整有兩個原因：一個是陳凱老師自己也在帶學生，我不太好意思總佔用他太多時間；另外一個是，我自己消化再講一遍，對我來說也能有更深的理解。

那我們開始了。

值得你注意的事實
近期有三條公開消息你得先知道：

第一條公開消息，10年期美債收益率今年以來在加速上漲，這個我們講過了。它在剛進2021年的時候還是1%以下，到3月18號的時候已經1.75%了。

第二條公開消息，新發行美債的認購熱度在下降。

講一下背景知識，美國國債有一種發行方式是：美國財政部確定一批新國債的規模和期限，然後放到市場上來公開拍賣，感興趣的投資者就會來競標，拿利率來報價。然後利率低的人就優先中標，因為你要價越低，政府的債務成本就越低，他就更願意賣給你。所以哪怕同一批國債，王富貴可能是1.5%中標的，Tony老師可能是1.51%中標的。

在過去很長時間里，美債都是全球資本爭搶的資產，因為無風險有收益，大資金都願意買它。

但最近幾個月，美債的競拍熱度在下降。比如說，2月底美國財政部拍賣了620億美元的7年期國債，結果認購倍數只有2.04，這是一個歷史新低的數字，7年期美債此前六次的平均認購倍數可是2.35。進到3月份，美國財政部又啓動了三輪總共1200億美元的新國債拍賣，認購倍數也沒到過去一年的平均倍數。你看，市場看待美債這種資產，沒有以前積極了。

這是第二條公開信息，你先存個印象，我們先不解釋，跟著我再來看第三條。

第三條，美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾、美國財政部部長耶倫在3月初分別有過好幾次公開講話。

鮑威爾說，最近長端利率上漲值得關注，但美聯儲關注的是「方方面面的金融環境」。

長端利率就是十年期以上的美債收益率。它上漲意味著什麼？我們上一講講過，意味著市場感覺通脹要來了。而鮑威爾這話是在說什麼？這是在說，市場可能通脹這事，我們美聯儲不打算管，我們要關心的東西更多。
市場一聽：央行不管，那通脹肯定要來啊，趕緊繼續賣國債。所以鮑威爾一說完話，10年期美債的實際收益率就更高了。

緊接著，美國財政部耶倫也出來說話了。但她也不是為了讓美債收益率冷靜一下。耶倫說，雖然長端利率上升了一些，但她認為背後的原因是市場有強勁復蘇的信號。不是通脹，是復蘇。

陳凱說，這三條公開消息擺在一起非常有意思。它們說明，美聯儲和美國財政部聯合表達了這麼一個官方態度：比起抑制通脹，我們現在更擔心市場陷入衰退和蕭條。所以我的放水動作不會停，通脹什麼的請你們忍一忍，用積極心態接受這個現實吧。

我們來展開講講陳凱老師這個企業級的理解。

市場的通脹預期如何加劇
本來市場有兩個預期：第一個預期是，疫苗在接種了，1.9萬億美元的刺激計劃也落地了，美國經濟未來的一段時間應該會加速恢復，並且有可能進入過熱階段，乃至引發通脹。第二個預期是，通脹是要加劇，但是一加劇美聯儲就有可能收緊貨幣政策，比如通過提前加息來收緊流動性，打壓通脹。

美國經濟在加速恢復這件事，我們前面已經講過一些跡象了。過去幾個月在美國，像大豆、玉米這樣的農產品價格漲了30%-40%。美國的房屋開工數量和房價也都在漲，去年美國建造的獨棟住宅數量達到了2006年以來的最高水平，去年四季度的時候有160多個城市和地區的房價漲幅都超過了2位數的百分比。

大宗商品和地產這樣的支柱行業都在漲價，這是市場的通脹預期加劇的原因。

美聯儲的行動標記點
那第二個預期怎麼來的呢？為什麼市場有了通脹預期，大家就覺得美聯儲必須得做點什麼呢？

這是因為，抑制通脹是美聯儲的天職。

這可不是一句修辭。美國有一部《聯儲法案》，裡面規定說，美聯儲制定貨幣政策的目標有兩個：一個是「尋求就業最大化」，另一個就是「抑制通貨膨脹」。

美聯儲的存在意義就是為了乾這兩件事的。為了達到這兩個最終目標，美聯儲在平時設置有一些行動標記點。就業情況的標記點主要是觀測非農就業人數和申請失業救濟人數這兩個指標；而通脹的標記點就是核心通脹率的變化。

我們重點說說通脹。在以前，對美聯儲來說，面對抑制通脹這個目標，美聯儲的行動標記點是這樣的：核心通脹率要是達到2%，美聯儲就得開始加息。但是去年8月份，美聯儲把這個行動標記點給改了，改成「允許核心通脹率在一段時間內適度高於2%」。為什麼去年要修改這個行動標記點呢？因為疫情對經濟傷害太大了，不救市的話就要衰退了，衰退會帶來大量失業，這又影響了美聯儲的另一個目標，也就是尋求就業最大化。

兩害相權取其輕，在對抗經濟衰退和對抗通脹面前，美聯儲決定先把通脹風險放一邊，集中用流動性來對抗衰退。

另外還有一個原因我們也講過，為了救市，美國政府背上的債務已經堆太高了，要是通脹到了2%就加息，政府自己都還不起利息，這可能帶來的更嚴重的後果就是政府破產和國家信用破產。

這也是為什麼，鮑威爾要一再強調，美聯儲會維持寬松的貨幣政策。而且他也很有理由。因為美聯儲的另外一個使命是擴大就業。鮑威爾說，美國的就業崗位比新冠大流行之前減少了約1000萬個，要恢復到最大就業率還需要一些時間。

這種情況下，陳凱的結論是，美聯儲今年的貨幣政策思路大概率還是以寬松為主，而且會力保美國股市的穩定，因為美國的股市是美國老百姓的核心利益所在，股市穩定，人心就能穩定。

美聯儲如何干預流動性
可是，美股會這麼聽話麼？

你可能要說，這有什麼難，美聯儲持續印鈔，錢不斷地進入股市，那不就把市場托起來了麼？

理論上是這樣的。但放在全球資產的賽場上看，美股已經很貴了，和實體經濟背離很嚴重，積蓄的泡沫風險很大。就算美聯儲不斷地印鈔，新放出來的流動性也可能會流出美國市場，去尋找更有性價比的資產。比方說中國。

這也是為什麼，之前陳凱在解讀央行那篇文章的時候，他推測說，今年人民幣兌美元的匯率可能會升到6.2。
你看，以前講過的，中國今年的金融系統管網加固工程，在這裡跟這條劇情線接上了。

不過，外資湧入可不完全是好事。今天的全球貨幣體系仍然是美元主導的。美聯儲的無限貨幣寬松操作，可不僅僅會影響美國。要是大量資本往中國湧，中國就需要提防輸入性通脹了。

國際資本還有一個不確定性是，它可不像你對A股和港股那樣有堅定的信念。要是它自己的本土市場出現了風險，或者在全世界發現了更有活力的地區，它就會毫不猶豫地賣掉現有的持倉，大量流出中國，去做全球範圍內的資產配置再平衡。

這也是為什麼，在鮑威爾、耶倫說話的前後腳，中國銀保監會主席郭樹清也在國內不點名地評價了這件事，美國等發達國家的宏觀政策副作用已經逐步顯現，很擔心國外金融資產泡沫哪一天會破裂。

郭樹清還說，目前外資流入中國的規模和速度還在我們的可控範圍內，中國正在研究怎麼採取更有效的辦法，一方面鼓勵資本跨境流動，越來越開放，另一方面又不能造成國內金融市場太大的波動。

所以我們這些年一直在推進的人民幣國際化，某種程度上也是為了防範匯率波動的風險。

說到這個，我們找兩天聊聊數字人民幣的推行進度吧。

好，以上是陳凱老師幫我們梳理的，關於美國未來一段時間貨幣政策的理解：

第一，美國還會持續地貨幣寬松，並且容忍通脹發生；

第二，這會給美股帶來背離實體經濟的風險，我們需要留心看看資本市場怎麼消化這些泡沫；

第三，對中國來說，國際資本湧入是大概率事件，中國當前快馬加鞭地在做金融管網加固，就是為了防止資本的大進大出，傷害我們自己的市場。
你可以記住這幾個結論，未來一年里不斷地提醒自己。

我聽完這套解釋有一個感受：以前中國有嚴格的資本管制，對全球資本市場的波動還算有一個緩衝屏障。而現在，中美雙方對彼此的影響，已經越來越立竿見影了，這可能是我們將來要慢慢去適應的變化。而這也正是中國所追求的歷史級成長。

這樣的重大變化，我們應該在場，借助這些世界不斷向我們打開的新維度和新信息量，攀爬到更高的高度上去理解世界。

在私底下，我經常跟陳凱老師開玩笑說，他的願景應該是「成為資本市場里活到最後一集的男人」。因為他做了20多年的交易員，他攢下的對市場的閱歷，讓他在看到新變化的時候，能夠第一時間想到與之關聯的其它信息，和與之相似的某段歷史。這些都能幫他躲過風險、穩定情緒，作出對應的推演和判斷，從而在誘惑和風險都很多的資本市場里，以個人之力一集一集地活下來。這個戰績保持下去，他就能拿下這個很帥的人設標籤「活到最後一集」。

我看到留言里有不少同學對交易和更縱深的投資問題感興趣。你們可以在知識城邦里搜索陳凱的ID向他提問。另外，他的公眾號名叫「跟著諸葛學交易」，你通過公眾號也能找到他。
再見。