人民幣過去一年的強勢升值，是在美元利率創下歷史新低卻又強勢回揚的環境下創造的，美國10年期國債利率從去年8月的0.55％一路走揚....
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【5月31日】拜登推6萬億美元預算，美股靠穩，道指升63點或0.19%，標指升0.08%，納指升0.09%。標指升抵4200繼續整固，現時距離支持或阻力均是約1%，資金在計算入場值搏率。納指情況也是差不多，升穿13500後，上方又遇上13950阻力，形成3%內的好淡爭持局面，然而較前沽壓開始消失，納指技術指標亦由超賣步入超買，入市值搏率也在下降。
上週五美國公佈4月個人消費開支（PCE）上升3.1%，高出預期的2.9%，通脹開始在零售層面浮現，但情況未至於失控，十年債息回落至1.58%，未有跟隨數據上升，市場正在消化通脹預期，但縮減QE聲音正在增加，兩週後美聯儲將會議息，今星期會有更多委員會發表意見。提前縮減QE可能性增加，市場繼續Risk Off，Crypto繼續波動，週六比特幣一度大跌10%，但週日又有所反彈。
今晚美股休市一天，本週四及週五將迎來的小非農及非農數字，4月非農新增職位只有26萬份，遠低於市場預估的100萬份，市場解讀並非企業不願擴張，而是勞工不願重返市場，所以本周五的非農數字更能反映實際情況。圖太郎認為，若數字保持低企，市場會解釋美聯儲將有更佳借口繼續QE去保就業，若數字回升，又會解釋經濟向好，又炒第二度業績增速。如此演繹，主要是聯邦隔夜回購市場滾存了3800億美元，市場游資太多，美股難跌。
近日外資大舉流入A股，帶動起A股上升行情，再有新基金IPO被大媽爆搶，東方紅旗下一隻新基金，半日錄得300億元資金搶購，銷售半日要「截飛」。不單止新基金大賣，4月份公募基金規模大幅增加9500億元，升至22.5萬億元，出現連續8月個正增長。還記得今年首兩個月大媽大舉搶購基金，結果大量新資金透過基金流入股市，2月底監管機構開始發聲，要嚴控過度炒賣，結果「一放就亂，一管就死」。自3月開始內地基金銷售一度進入冰河期，多款基金要押後IPO，基金套現壓力大增，形成A股3月急挫。現時內地基金資金鏈重啟，A股才能重展升浪。
美股偏高，資金流向新興市場，離岸人民幣升至6.36，但週末有人行官員，呼籲不要過份憧憬人幣升值。過去3個月資源價格已急升，已嚴重影響工廠生產，若再加上匯率上升，中國工廠會慢慢失去優勢，這點解釋了為何阿爺不想人幣升勢過急。
然而東南亞疫情嚴重，就以原材藥佔全球供應20%的印度為例，藥廠開工率不足30%，面對藥物需求有增無減，結果訂單都飛到中國藥廠身上，過去一個月圖太郎便叫各位多留意醫藥股。維亞生物（1873）去年收購朗華製藥80%權益後，已變身大半隻製藥股，在印度疫情持續惡化情況下，股價低殘獲追捧，股價過去兩星期急升了85%。
回說港股，借助美股A股回升，上週五期指結算日，恒指終於回升至29336，但出現先高後低走勢，而且下午各股份回吐壓力大增，部份個股更呈現急跌，情況跟4月期結後相類似，還記得4月期結後，恒指兩日間跌了1千點嗎？相信市場仍心有餘悸。
從成交上看，上週五恒指升破29300後，未見資金追入，成交仍只得1727億，就連最勇猛的北水，淨流入也降至2.93億，說明北水只願28000時低吸，但升至29300已不再願意高追。
技術上，恒指已進入超買區，向上值搏空間的確有限，加上市場太多配股集資，大幅影響市場氣氛，市場信心本來就不足，現時股價升了，要說服資金高追的確有點難度。反之，上週五市場一見期指急回，不單止買盤鳥獸散，更見沽盤爭相追沽，看來市場信心認真麻麻。
升至現水平，戒心提高是有需要，現水平高追風險亦高，減磅是合適之舉。但美股A股未見轉勢，港股也不需太悲觀，可以29000作減磅指引，若失守再減多一些，跌穿28800再大手減倉，待超買改善後再考慮補回。

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#圖太郎

再通脹預期靠譜嗎？- 周茂華

再通脹預期推升美債收益率，引發美股動蕩並波及全球市場，美聯儲數度為再通脹降溫，那麼再通脹預期來自哪裡？如何影響全球市場？

2月中旬以來，最抓眼球的當屬美債和大宗商品「暴動」。美國10年期國債收益率接連突破1.2%、1.3%關口後勢如破竹，隨後便出現美股分化，代表科技類股的納斯達克指數由2月12日的歷史高點一路下跌，最大跌幅超過9.0%，儘管市場情緒舒緩，截至目前距離歷史高點仍有4.4%跌幅；而作為周期類股代表的道瓊斯工業平均指數接連創出新高，2月12日至今漲幅超過4.0%；同期的大宗商品價格呈現普漲格局，能源中的原油，代表工業原材料的銅、鋁、錫等商品價格均創出8年新高；不過商品中，黃金延續年初以來的跌勢，盤中數次失守1700美元/盎司。很明顯，2月以來，中長期限美債利率快速上升，曲線陡峭化，引發美國市場風險資產重定價，高估值風險資產遭拋售；同時，美債收益率持續上行的外溢性效應逐步顯現，全球高估值風險資產普遍存在拋壓，市場波動率明顯上升。

截至目前，10年期美債收益率1.74%，回到一年多前的高位，是去年8月低點的三倍多，較年初上升81BP；儘管3月份美聯儲利率決議展現鴿派，即便近幾日，美聯儲官員等先後數次發聲淡化再通脹，但美債市場拋壓仍較重，10年期美債利率一度觸及1.75%，年初以來美債收益率持續走高原因是什麼？會產生什麼影響？

再通脹預期推動美債收益率上升

近期美聯儲一些官員聲稱美債收益率上升主要反映了美國經濟復甦前景，有一定道理，但從市場表現看，美債收益率上升更多受再通脹預期推動。回顧市場走勢，本輪美債「暴動」啟動點是在2021年1月5日，美國市場通脹預期時隔兩年半再度突破2.0%，隔日10年期美債收益率突破1.0%（9個月新高），隨後美債收益率勢如破竹，2月份市場拋售美債力度有所加大。

而推動再通脹預期主要是全球需求回暖和大宗商品價格超預期表現。年初以來，全球疫情擴張速度呈現趨緩跡象（全球每日新增病例放緩），2月中旬以來，全球疫苗接種提速，意味著全球經濟活動更廣泛復甦，令投資者對全球需求超預期回暖預期升溫，2月主要經濟體公布製造業PMI指數景氣度整體走高，全球商品貿易改善，都傳遞出全球需求回暖積極信號；加之拜登政府推動新一輪大規模財政紓困政策利好消息頻傳，美國1.9兆美元救助計劃偏向居民和地方政府，還關注基建投資，這進一步刺激了全球大宗商品走高，2月9日布倫特原油價格突破60美元/桶後，價格上漲加快並直逼70美元/桶，銅、鋁等工業材料類商品延續年初以來強勁漲勢，市場再通脹預期持續升溫，數據顯示，2月美國CPI同比1.7%，連續3個月改善，創出12月高位，從能源價格、疫苗接種和財政紓困政策看，美國通脹有望持續改善，如果美國通脹像預期那樣發展，美聯儲政策正常化勢必要提前；另外，美國推動大規模財政紓困政策，加之美國政府巨額債務，美債供給增加也是導致市場拋售的一個原因。

從目前市場走勢看，市場再通脹預期尚未降溫，美債收益率仍具有上漲動能，而持續走高美債收益率將對全球金融市場產生何種影響？

美債利率持續上升潛在影響

一是高估值風險資產承壓。美債收益率作為無風險收益率，也是金融資產定價錨，如果美債收益率持續走高並超過平均股息率將使得高估值風險資產吸引力下降，過去10個月美國科技股為代表的風險資產「受益於」疫情，均累積很大漲幅，就目前美國不少科技公司股價估值水平，無論從縱向、橫向，還是企業盈利情況看，仍不便宜；在無風險收益率上升環境下，投資者更青睞收益確定的資產，遠離高估值、投資收益不確定的資產；隨著無風險利率趨勢走高，也將逐步吸引資金流入美債。

二是大宗商品表現將分化。無風險收益率上升，如果反映的是全球經濟復甦前景持續改善，大宗商品需求增長、價格走高，帶動商品國財政、就業改善，全球貿易投資開始強勁復甦，製造業、服務業穩步擴張，商品價格仍存在上行空間。而目前情況較為特殊，全球疫情尚未受控、經濟復甦剛起步、閒置資源仍多，美聯儲等央行至少年內將維持超寬鬆貨幣政策，同時，部分工業材料的商品價格已提前來到8年新高，因此，商品投資者還需仔細甄別。

三是全球匯率市場波動加劇。美聯儲政策調整之所以較為「從容」在於美元國際貨幣地位和美國經濟結構，美國可以幾乎不考慮來自海外的宏觀政策影響，而非美央行政策將除了要平衡就業、通脹等多重目標，還要關注全球資本流動，維護國際收支平衡。從以往經驗看，美債利率持續上升，推動資金從部分新興經濟體流出，一些基本面復甦滯後、國際收支結構存在失衡、金融資產估值普遍偏高的新興市場，其資本和外匯市場波動加劇，部分經濟體容易陷入穩市場（平衡國際收支）和穩經濟兩難。

本輪美債利率上升對人民幣影響有限。美聯儲政策對一國國際收支、外匯市場影響受很多因素影響，但影響程度取決於該經濟體外因、內因是否形成強烈的「共振」。之所以本輪美債利率上升對國內影響有限，主要是國內經濟保持良好復甦，結構持續優化，金融市場趨於規範穩健發展，宏觀風險整體收斂，同時，從美國疫情尚未受控，就業目標遠未達到，美聯儲距離加息門檻較遠，維持高位中美利差為應對美債利率上升提供了緩衝；從中長期看，國內構建雙循環，內需潛力充分釋放、市場競爭更為充分、制度不斷健全、結構不斷優化和更加包容開放的經濟體，將繼續成為全球經濟最活躍、最具潛力區域之一，有望吸引全球資本趨勢流入。

短期看，國內需要防範的是能源等商品價格走高輸入型通脹壓力，引發市場對央行加息預期，以及可能的短期資本持續流入下人民幣升值及局部資產泡沫風險，這些將增加國內政策調控壓力。

但並非所有資產都是「輸家」。

一方面，那些能從普遍漲價中獲益的資產有較好表現。例如：一些在行業中具有獨佔、自然壟斷地位的能源、化工企業；部分附加值高、競爭力和市場議價能力強的企業；以及盈利有望受益於經濟、企業復甦、利差擴大的銀行等金融機構。

另一方面，美聯儲還在擴表，流動性還在增加。從經驗看，美聯儲資產負債表走勢與美股指走勢相關性強，同時，美聯儲與美國財政配合（MMT）繼續釋放流動性，這些錢在實體經濟有效需求強勁擴張情況下，其中大部分仍將流入股市等資產。

再通脹預期靠譜嗎？

文章認為，全球經濟並未擺脫低通脹、低增長軌道，近期升溫的再通脹預期是短期強刺激與供給失衡的表象。

首先，再通脹與全球基本面存在錯位。截至目前，全球疫情尚未受控，每天新增病例仍超過40萬，加之病毒變異等，全球經濟活動在較長一段時間將繼續受到抑制，全球仍存在大量閒置資源，經濟尚未恢復至疫情前水平，即便是恢復至疫情前水平，全球經濟整體表現也不並不理想，低增長、低通脹；也就是近期市場再通脹預期明顯超前於「真實」經濟復甦表現，美債收益率過快上升將使得美國乃至全球經濟面臨潛在滯脹風險，經濟下滑、通脹上升並存。

其次，能源價格脫離基本面。從歐美能源消費結構看，能源價格走勢與通脹表現關係緊密，回顧本輪原油價格走勢，受供給、需求和無限量寬鬆政策三方面因素推動，主要產油國協同減產，「封存」產能促進供需在平衡，同時，2月以來疫苗接種提速，令市場憧憬全球經濟活動明顯回暖，另外，美聯儲低利率無限量化寬鬆，弱勢美元也是推動原油等商品價格走高。但從單就目前美國經濟狀況看，經濟尚未恢復至疫情前水平，而原油價格67美元/桶遠高於2019年65美元/桶均價，處於恢復期的全球需求難以承受快速上升的生產成本（也包括資金成本），同時，成本上升將進一步抑制全球需求。

再次，可能忽略美元走強因素。主要是今年美元走勢邏輯較去年下半年有所變化，今年少了美聯儲政策打壓，多了基本面「抓手」，同時，美歐基本面分化，稍微更遠點看，全球貿易、投資等經濟活動活躍，對美元交易需求將有所上升。尤其是近期歐洲面臨第三波疫情威脅，美歐經濟復甦前景分化，無疑利好美元，而美元走強將對大宗商品走高構成抑制。

最後，中美合作有助於為再通脹降溫。中美合作一方面可以對接中國完整工業配套和生產能力，進一步地，中美加強合作有助於穩定全球產業鏈供應鏈，提升全球整體供給能力；另一方面，中國對美國外貿順差將增加美債配置，一定程度上抑制美債收益率上升壓力。

原文：金融時報

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科技股走勢強勁，加上中概股頻頻於美國、香港上市，投資者如何從繁多選擇中，找出高回報的股票呢？《#致富解碼》今集邀請到豐盛金融資產管理董事 #黃國英（Alex），與你縱觀美國、中國、香港投資市場的新經濟、舊經濟板塊！

【第11集主題：#2021年股票部署】
主持：天窗文化集團 CEO #李偉榮、資深 iBanker #蕭少滔
業界嘉賓： #黃國英 Alex（豐盛金融資產管理董事）

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01:09 螞蟻重新上市估值會如何？
03:49 全球現時的經濟部署
04:13 疫經濟振奮人心的股票

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05:58 本集主題：2021年股票部署
06:18 對現時美國總統大選帶來的新局勢有何看法？
08:56 科技股FAANG（Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google）是否已經到頂？
10:36 陸金所在美國上市，值得入手嗎？
11:24 有否考慮新經濟模式的物管股？
12:54 新能源汽車股是否可跟的明星股？
14:18 預測美國新總統如何影響今年第4季及明年第1季的金融市場？
17:57 科技股會否有生機？
18:57 A股會否再創高峰？
22:28 對綠色金融有何看法？
24:48 會否低吸舊經濟股？
26:02 地產股前景如何？
28:58 收息股表現如何？
29:58 對香港企業的看法
31:38 有沒有可以趁低吸納的零售股？
32:49 2021年值得留意的版塊

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36:10 本集主題： 私人企業如何成為上市公司？
36:39 如何協助私人企業成為上市公司？
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41:40 企業需達到甚麼規模才可在香港上市？

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19:20 中美利差 美債殖利率
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早前新樓盤開售，市場反應非常熱烈。《致富解碼》今集邀請到祥益地產總裁汪敦敬（Lawrance），介紹新書《龍市樓論》並分析龍巿模式，剖析香港2009年後至今的「新常態」樓市數據，助你配置 Smart Money 入市。

【第7集主題：#香港樓市】
主持：天窗文化集團 CEO 李偉榮、資深 iBanker 蕭少滔
業界嘉賓：汪敦敬 Lawrance（祥益地產總裁）
著名樓市評論員，從事地產代理業30 年以上，撰寫樓市評論文章20 多年，長期剖析樓市實況、置業財技和房屋政策。汪敦敬被譽為「預測最精準的樓市專家」，從2009年開始研究龍市理論，檢視香港樓市數據的十年印證，於新書《龍市樓論》闡釋龍市規律發展，「龍一」升市及「龍二」調整市如何交替出現，而總體呈現一浪高於一浪的勢頭。

00:00 本集精華
00:42 節目宗旨
01:43 嘉賓介紹
02:09 龍市是甚麼？
03:27 新書內文的QR Code有甚麼作用？
04:37 高現金流、低借貸率、供應不足、財富效應這四個因素，在2020年和2009年有否重覆？
10:50 市場帶有許多長期負面因素，為何仍對樓市抱樂觀態度？
12:29 住宅樓未來數月走勢如何？
16:40 有意移民的人對市場有影響嗎？
21:45 現時剛性需求強烈？
25:57 疫情和失業浪潮會否令分析出現滯後？

➤ 全新單元《iBanker見聞錄》，資深 iBanker 蕭少滔（Alex）暢談投行二三事。

【第2集主題：投資銀行上市角色】
蕭少滔（Alex）簡介：
擁有超過二十年企業融資專業經驗，涵蓋廣泛的投資銀行以及上市公司的管理工作。先前為星星地產（1560.HK）的獨立非執行董事，以及中國首控集團有限公司（1269.HK）之投資銀行部門董事總經理。另外曾於香港著名投資銀行主管資本市場部門業務，包括星展亞洲以及招商證券。企業管理方面，蕭先生曾任職越秀集團資本經營部副總經理，參與2005 年全球首個中國房託越秀房地產信託基金（405.HK）的上市工作，是資產證券化的專家、並出任越秀集團的各上市公司投資者關係主管。

蕭先生在香港中文大學工商管理系獲得國際工商管理學士學位，其後獲取法國政府獎學金負笈法國深造，取得法國巴黎高等商業學院頒發之金融碩士學位。

30:33 節目介紹
31:44 投資銀行如何分類？
32:50 國企到美國或香港上市時沒分國家隊，整個運作是如何？
34:22 銀行如何考量上市項目大小？
35:38 其他國家的企業在香港的活躍程度如何？
36:25 香港有多少投資銀行從業員？
37:17 香港對投資銀行有甚麼吸引因素？
39:02 投資銀行有沒有分類？

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作者亦傳授逾30年物業投資的真知灼見，提醒年輕人如何做好準備，捕捉「龍二」時機上車，才能成為擁有資產的贏家。另外，基建發展預視樓巿未來，作者亦分析香港未來多個大型基建，剖析值得預早部署的潛力區段，以佔盡天時地利人和，與龍共舞。

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