iMoney專訪 - 投資 要順勢而為

投資，要順勢而為，投資策略必須在既有系統的框架下定期重檢、調整，但不代表「系統」停止運作。應對不同的市場環境，我們要做的是因應不同資產種類的特性，將資產的配置調整到最能充份發揮其優勢的比例，累積資產的目標並不會改變，變的只是資產分配的比例和「槓桿的角色」。

//美國聯儲局自2015年以來，已先後加息8次，聯邦基金利率現時介乎2至2.25厘。本港銀行在今年9月底跟隨上調最優惠利率。隨着供樓利息變貴了，一年一度的稅貸也低息不再，港人終於感覺到加息來了。無論下周聯儲局議息會議加不加息，低息環境確實早已遠離，過往低息時代大賺的投資法門，現在未必奏效了。資深投資者Starman在低息時代，透過槓桿買債券，提升回報至30厘以上，極之和味。不過自美國持續加息，他已停止槓桿買債券，因箇中息差收窄，做法不再吸引，即使利用槓桿買債賺到20厘回報，也是用風險換取的，更有被追收孖展的風險。

三十出頭已晉身千萬富翁的Starman，可謂一個傳奇。鍾情「另類思維」的Starman，對傳統的股樓投資沒興趣，自創出「債券＋REITs」投資組合，在過去數年低息環境下槓桿買債，放大債券回報，再將債券派息投入穩健的REITs，營造穩定現金流，每月產出6位數字的被動收入，足以養起整頭家，讓自己無後顧之憂地創業。

有別於傳統的房地產投資者，買樓買舖收租，2012年他與朋友合資購入工廈，將單位分契拆售，項目短短半年賺逾一倍。現時Starman從事工廈、地廠活化，農地、倉地買賣，又經營貿易、親子餐廳等生意，「八足咁多爪」。

Starman曾兩度接受iMoney訪問，去年又出書講述投資理念，著作在不足一年內加印到第六版，更紅到台灣，可謂香港財經作者的傳奇。他坦言，幾乎每日都收到讀者來信，查詢其「債券＋REITs」組合，大至如何操作，小至在哪一間證券行開戶也有人查詢。不過，Starman坦言「模式調整了！」投資組合內的債券在一年多前已全數清倉。

他娓娓道來過去的理念是2008年金融海嘯，美國推行QE（量化寬鬆），零息時代下，他常常思考如何善用零息環境，「一定是槓桿！」再加上2009年中國動用4萬億元救市，中國地產市道很蓬勃，內房企業缺錢，但中央政府對它們借貸有限制，令它們不介意付出高息到外地借錢。「當時世茂房地產（00813）（的債券）有8厘，現在它不會用8厘去借，中信股份（00267）有國企背景，當時也有6.875厘，現在沒這歌仔唱！而（投資者槓桿）借貸成本又低，只要一點幾厘，我投資的是中海外（00688）、中信泰富，有國企的背景，民企則最睇好世茂。」他說當時這些公司債券的孳息率普遍有7厘以上，做5倍槓桿，賺超過30厘，整個組合平均有約25厘回報，相當和味。

一晃眼便10年，他認為現時息口環境下，過往操作已不吸引，而且有被追收孖展的風險。「今日市場環境，利率向上的趨勢已形成，息口升到2至3厘，但當時（投資的）相同等級的債券現在只有5厘（孳息率），5厘對3厘，息差只有2厘，未來還可能加3次息，息差可能會消失。」他指出，進行槓桿買債券要符合3個先決條件，第一是一定要有息差存在；第二是息差要穩定及持續；第三是投資的資產價格要穩定。因此，現時借貸息口與債券孳息率已收窄，箇中息差也不穩定，資產價格更可大幅波動。「內房本身是高風險，息口若繼續向上，由於它是定息債券，年期長的債券價格會向下插。若你做大槓桿，便會被Call（追收）孖展。所以3個條件也維持不到，就不應該槓桿買債券。」

大跌市才槓桿套現

Starman不諱言部分讀者選擇性閱讀其著作，看到書中說槓桿買債券可賺最高回報便着了魔，但提醒大家要留意大環境。「每年要檢討自己的Required Rate of Return（必要收益率），例如當年我認為是錯價的債券市場，就應該進取，Required Rate of Return去到20多厘是沒有問題的。但當時是零息，現在加息到2至3厘，同樣地投資債券，Required Rate of Return即使槓桿了，頂盡也應該是8厘。」他說，即使內地仍有派10厘高息的內房債，但風險也較以往高，「如恒大（03333）（債券）10厘，槓桿到20厘，是用風險換回來的，我很不建議（這樣做）！」

更重要的是，投資者要知道利用槓桿的目的已改變。Starman說以前槓桿是放大投資回報，現在則變成是備用信貸額度，即有需要時才做槓桿套現。「例如市況突然很差的話，從來也是最低風險賺大錢的時間，但大跌市往往也有流動性的問題。如果投資的資產沒有槓桿選擇權，在市況差更加賣不出，融資不到，便沒有流動性！如果純揸現金（等大跌市），又沒有投資回報，輸時間值。」他的辦法是將資金配置在「工具資產」如債券，具有槓桿選擇權，遇上大跌市，短期債券的價格也相對堅挺，較大機會可透過槓桿套現資金出來掃貨。

他說，若投資者仍渴望槓桿買債券，應找一些年期較短的浮息債券，面對加息，債價也相對穩定，跌也不會大跌。另外，槓桿成數（LTV）也不應太高，「LTV有60%的話，你做30%吧！預債價跌30%也不用補倉，如果有其他資產Back Up也可以。」//

【DJ盤勢觀點】電子回神、收復7800；政策偏多，金融應表態

新台幣匯率1/29上演上沖下洗的大震盪戲碼，不過早盤電子股確有受惠，成大盤指數彈升、重返7800點的主攻要角。台幣繼1/28出現大貶走勢後，原早盤一度又貶至29.700元，激勵電子族群點火、台積電重回百元，再加上景氣對策信號轉呈暌違16個月的綠燈，台股開小高盤後即持續緩步走高；尾盤時段更是在塑化族群如南亞、台塑化、台塑等紛獲大單急拉下，令指數終場收上7800點大關，上漲87.33點或1.13%，收7802點、收復月線，日K線連2紅，成交量增加至747.34億元。

外資暨陸資1/29買超76.07億元、投信賣超2.00億元、自營商買超15.97億元，三大法人合計買超90.05億元。另就台指期未平倉部位分析，外資淨多單增加5,155口，淨多單部位6,555口；在籌碼面部份，外資買超現股並於期貨淨多單部位增加，顯示其對封關前盤勢看法趨向偏多，有利大盤挑戰前波高點。1/29集中市場成交量前5大個股，依序為群創、友達、宏碁、中信金、聯電，上述個股全數收紅。

就台股技術面觀察，大盤指數1/29開高震盪走高，順利站回所有短期均線之上，預料前高7855點為短線壓力，另從成交量來看，單日量能雖高於5日均量但仍低於20日均量，推測春節前量能恐不易放大，後市如挑戰前高失利，則不排除將出現久盤必跌的技術性賣壓。 電子股1/29占大盤成交比重67%、類股上揚1.5%，主要受惠於台幣近日急貶走勢。獲外資調高目標價的大立光股價攻頂，F-TPK漲幅也有3.88%，低價平板銷售告捷的宏碁亦亮燈漲停，其餘代工與NB族群如鴻海、和碩、廣達與仁寶股價等也連袂上揚，展現電子股近日少見的偏多氣勢。

另值得注意的是，1/29金證會的政策面開放提材，尚未對金融股盤面表現帶來特別的影響，類股指數小漲0.37%、明顯落後大盤。未來將降低陸資券商來台設立代表處的門檻，且也如預期放寬大陸QDII(合格機構投資者)來台投資額度，初期規劃由5億美元放寬至10億美元，未來可視需要再調整。

同時，大陸對台灣證券商也大釋利多，除預期內的將台灣納入RQFII試點範圍內外，也開放台資券商在特定區域單區設立單一家合資證券公司，其中在上海、福建及深圳三點，台資持股比例最高可達51%；另也放寬在大陸地區工作及生活的台灣和港澳居民，得以人民幣直接投資A股。

雙方共識結果超過市場預期，除確認兩岸證券合作平台的定期交流外，大陸方面也將在ECFA架構下，考慮進一步擴大對台開放內容，包括積極考慮將台灣納入RQFII的試點區域。 以此情勢來看，對兩岸金融圈的證券市場而言，算是有不小的突破，國內金融族群理應對政策面偏多的加持，要有所表態，方才有利農曆春節封關前的指數走勢。

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