對沖基金「小虎隊」是怎麼養成的？- 夏春

2019年統計顯示，老虎基金已孵化出175家基金。在對沖基金行業挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，這點上他遠超索羅斯。

近期，美國國債收益率上升，科技股回調，中國加強校外培訓監管，中美外交會談，美國公布《外國公司問責法案》最終修訂版接連發生，儘管對美國大盤影響輕微，卻在無意間形成一場局部的完美風暴，擊垮了高槓桿重倉少數幾隻美股和中概股的基金Archegos Capital和Teng Yue Capital，其創始人Bill Hwang（黃聖國）和Tao Li因為都曾經師承創立了老虎基金的Julia Robertson，而有著一個共同的稱號「小虎隊」（Tiger Cubs），至於傳言中的「老虎黨」（Tiger Club）倒並不存在。

就在媒體驚呼「人類歷史上最大的單日虧損」之時，我只能回想起《富可敵國》（More Money Than God）一書描述的故事。Robertson非常喜歡運動員出身的基金經理，經常帶領團隊成員進行攀岩或皮划艇等野外體能訓練。有一次的訓練項目是在風雨交加中身體懸空，利用安全帶，穿越一個橫跨在山谷之間由三根繩索組成的索橋，下方就是數百英尺的懸崖絕壁。

穿越成功者自然就會體會到老闆身上那種無所畏忌的投資家和冒險家精神，但意外難免出現，有人從索橋失手掉下，被安全帶拉住，旁觀者驚呼大笑之餘，才突然發現他其實少系了一根安全帶，安全扣即將脫鉤，於是大家手忙腳亂地展開救助。

這段描述的畫面感如此強烈，讓我讀過之後就永遠難忘。留給大家想象的是這一次從索橋掉下去的兩位，會被人救起後東山再起，還是會從此沉淪。

Robertson和老虎基金的傳奇經歷

Robertson和老虎基金留給世人最深刻的印象，就是與Soros的量子基金幾乎神同步地在1985年做空美元，1992年做空英鎊，以及1998年做空亞太國家貨幣，從而被標籤為「宏觀對沖」基金，但與Soros不同的是，Robertson最拿手的是通過公司基本面研究與在行業內廣泛的人脈關係，以價值投資的思路進行股票多空策略。

從 1980 年 5 月成立時的8百萬美元到 1998 年 8 月鼎盛時期的220億美元，老虎基金在扣除費用後的年化收益率為 31.7% ，大大高於標普爾500 指數 的12.7%，期間只在1987年和1994年分別取得-1.4%和-9.3%的收益率。

除了個人和團隊的能力，Robertson也趕上了美股發展的最黃金的階段，一方面，美國401（k）退休養老計劃在1981年的推出並逐步普及，資管市場迎來前所未有的機會，股票佔美國家庭配置比重持續上升；另一方面，股市在企業兼并和收購浪潮的支撐下直線上升，持續利好老虎這樣的股票型基金。

而Robertson的厲害之處在於，在股票大牛市的行情下，依然可以找出業績不佳的個股進行做空。以1984 年為例，標普指數僅上升了 6.3%，而老虎基金的收益率達到 20.2%，超過一半來自他的空頭倉位。

不過在投資界，成功可能是失敗之母。Robertson在做空美元，英鎊和亞太貨幣上的一帆風順，和他後來做空日圓時遭遇虧損形成對比，在80年代在個股上做空的經驗，運用到90年代末期做空互聯網公司，卻屢戰屢敗，當時泡沫堅硬，越吹越大。

老虎基金1998-2000年接連虧損，加上客戶不斷撤資，基金規模從220億美元下降到65億美元，Robertson痛定思痛後，決定金盆洗手退出江湖。

可惜的是，Robertson把資金退給客戶，徹底退出的時間恰好就是2000年3月，而這恰好就是互聯網泡沫破滅的開始，接下來兩年納斯達克指數跌去了75%，如果老虎基金扛過去就會成為最終的贏家。

順便說一句，Soros比Robertson靈活，做空互聯網公司不成功後果斷轉為做多，然後在泡沫破滅前退出，精準踩點，獲利豐厚。但即使如此，Soros也在當年7月把資金退還給客戶，將量子基金改組成為家族辦公室。

此前，儘管Robertson的投資業績和Soros不相上下，但論名氣卻永遠排在後面。之前Robertson一直想不明白，到這一刻終於服輸了。不過，即使算上1998-2000年的虧損，老虎基金的費後年化收益率依然高達26%，20年投資生涯中16年取得了正收益。很顯然，Robertson戰勝市場，靠的是實力，而不是運氣。

「小虎隊」擴張成為「虎窩」

而另一個可以證實Robertson實力的，當然就是他親手調教出來的「小虎隊」的業績。在2000年關閉老虎基金之前，就有成員退出後創立自己的對沖基金，老虎基金關閉後，Robertson將自己的辦公室變成基金經理的創業孵化器，為29隻基金提供了種子基金，其中就包括了Bill Hwang的老虎亞洲和Chase Coleman的老虎全球。

非常難能可貴的是，雖然Robertson自己在科技公司投資上敗走麥城，他卻鼓勵「小虎隊」們投資科技。老虎亞洲和老虎全球都是投資科技的頂尖高手。實際上，老虎全球最初的名字就是老虎科技。

2008 年的一項統計表明， 36名老虎基金公司的前員工設立了基金，總共管理了1000億美元的資金。其中許多基金的名字裡面都包含老虎，除了老虎亞洲，老虎全球之外，還有老虎太平洋，虎眼，老虎司令（Tiger Legatus）等等。

36名「小虎隊」有一半向對沖基金研究公司Hennessee提交了月度收益數據，其為《富可敵國》一書構造的等權重老虎指數顯示，從2000-2008年，老虎指數的年化收益率為 11.9%，其中包括了 2008 年-20%的收益率。同期美股經歷了兩次泡沫破滅，標普指數年化收益率為-5.3%，而Hennessee編製的綜合對沖基金指數年化收益率為4.8%，其中股票多空基金的年化收益率為4.4%。

「小虎隊」更厲害的地方在於2000-2008年的年化波動率只有7.4%，同期標普年化波動率為15.2%，也就是說，「小虎隊」的收益更高，風險更低。值得一提的是，並非每個「小虎隊」成員都一直成功，Hennessee的數據就包含了兩隻破產清算的基金，這反而使得指數減少了「倖存者偏差」。

這些年「小虎隊」的規模和數量一直在繼續擴大，2019年底的一項統計顯示，老虎基金已經孵化出175家基金。Robertson和手下通過自己成立或者為其他基金提供種子資金，創立了73個第一代「小虎隊」（其中42個依然活躍，31個因為業績一般或者創始人退休而停止營運），第一代的31個成員又創立了90個第二代「小小虎隊」（Grand Cubs），第二代中的8個成員又創立出第三代Great Grand Cubs。於是行業內又創立了一個新詞「虎窩」（Tiger Den）來描述Robertson和他的徒子徒孫們。

第一代「小虎隊」中的翹楚Viking Global Investors和Shumway Capital Partners，也是培育第二代「小虎隊」最多的基金。此外，老虎全球、老虎亞洲、Lone Pine Capital、Maverick Capital都是「虎窩」中的佼佼者。雖然第一代小虎隊多數和師傅一樣，專注於股票多空策略，但後來者採取的策略逐漸變得更多元化。

毫不誇張地說，在對沖基金行業，挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，在這一點上他遠遠超越了Soros。

誰是最強「小虎隊」成員？

更加有意思的是，Robertson本人並沒有在2000年關閉基金後就停止投資，根據《財富》雜誌2008年初的報導，2001-2007年，他個人投資累計收益404%，其中2007年就高達77%，超過了老虎基金在1997年創下的70%收益率記錄。

2007年，34個「小虎隊」的平均收益率為34%，其中Hwang的老虎亞洲費前收益率為55%，2001-2007年的年化收益率為40.4%（另有報導指老虎亞洲在2002-2012年的年化收益率為16%）。

比這個業績更好的是Coleman創立的老虎全球，2001-2007年的年化收益率為43.7%，2007年則是91%，均遠遠高於標普指數在2007年的包含股息在內的總收益率5.5%和3000多家對沖基金構成的指數收益率12.5%。

儘管老虎全球在2001年成立的時機並不利於科技股，但幸運的是，Coleman看準了三家中國公司：新浪、搜狐和網易，2002年底買入後，到2003年中就升值了數倍。真正的互聯網時代才剛剛開始，幸運一直伴隨著老虎全球，緊緊擁抱市場領頭羊是其成功的關鍵。

老虎亞洲在2012年捲入內幕交易之後改組成為Archegos Capital，之後的業績鮮為人知。在Robertson教給「小虎隊」的投資哲學中，有一項是分散風險，「避免在一個賭局上下注超過資本的 5%」。近期事件顯示一些「小虎隊」成員忘掉了這一重要原則。數據顯示，股票多空型基金的槓桿率通常不超過1.5倍，Hwang高達5倍的槓桿確實代價慘重。

就在Hwang傳出爆倉新聞的兩周前，棍網球運動員出身，現年45歲的Coleman剛剛交出一份光芒四射的成績單。

儘管對沖基金整體表現在過去10多年持續跑輸標普指數，老虎全球旗下的多空基金過去20年（2001-2020年）取得了21%的費後年化收益率，旗下2013成立至今的純多頭基金的凈年化收益率為22%。Coleman顯然學到了Robertson的投資精髓，在2018年全球股市大跌的環境下，老虎全球的收益基本上都來自於空頭倉位。

老虎全球現在的規模大約為500億美元（其中大約一半是私募股權基金），2020年老虎全球為客戶帶來了104億美元的收益，排名全行業第一。Coleman當之無愧地成為了Robertson最佳弟子和最佳投資。

但Hwang和Coleman都有一個共同點，他們都學到了師傅的「回饋和給予」哲學，在慈善捐贈事業上都有獨到的貢獻。

原文：金融時報

#投資 #金融

0219新加坡聯合早報

*【全國示威不斷 當局續逮捕響應不服從運動者 緬多個政府機構網站遭駭客攻擊】
自稱“緬甸駭客”的組織在臉書上說：“我們正在為緬甸的正義而戰。這就像民眾在政府網站前展開大規模抗議活動。”學者指出，駭客此舉很可能是為了引起公眾的注意。“他們的攻擊手段是阻斷服務或破壞網站，這被稱為‘駭客行動主義。影響可能是有限的，但可提高意識。”
https://beltandroad.zaobao.com/beltandroad/news/story20210219-1125152

*【美國2月14日授權仰光使館人員自願撤離】
美國國務院發言人表示，美國政府已在2月14日授權美國駐仰光大使館人員自願撤離當地。另外，日本外交部長茂木敏充表示，美國、印度、澳洲和日本四國外長在“四方安全對話”中一致同意，緬甸必須迅速恢復民主進程，並強烈反對緬甸軍方通過武力改變現狀。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210219-1125267

*【要平衡中國經濟軍事崛起 美要重啟四方安全對話】
美國國務院發言人Ned Price在例行記者會上宣佈此事時說，國務卿布林肯將在美國時間18日舉行的視訊會談中和印度、澳洲和日本的外交部長對話，內容包括冠病大流行及氣候變化等議題。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210219-1125168

*【美國商會：GDP或每年損失5000億美元 中美若全面脫鉤美將付出巨大代價】
美國商會前天發佈《瞭解美中脫鉤》報告，估算脫鉤導致美國對華直接投資減半，美國GDP每年可能損失5000億美元。緩和與克制的措施能更有效地輔助任何脫鉤計畫。分析認為，美國總統拜登任期內將聚焦於恢復經濟，因此商界的聲音將在政府制定對華政策的過程中起一定作用。
https://www.zaobao.com.sg/finance/china/story20210219-1125221

*【拜登擬在G7峰會宣佈為COVAX撥款40億美元】
美國官員18日在G7峰會前夕表示，拜登政府希望其他國家也回應這項行動，為COVAX提供更多捐款，以確保全球公平分配冠病疫苗。美國官員說，白宮將在G7峰會上宣佈，立即向COVAX計畫撥款20億美元，而在其他國家也兌現它們的撥款承諾後，美國將在未來兩年再為COVAX提供多20億美元。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210219-1125265

*【美國在聯合國撤回恢復對伊朗制裁聲明】
根據路透社看到的一封信，美國駐聯合國代理大使Richard Mills通知聯合國安全理事會，華盛頓撤回此前發出的聲明。信中表示，“聯合國安理會第2231號決議第7、第8、第16至第20條的措施仍然有效。”
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210219-1125262

*【布林肯：美國已準備好同伊朗重啟談判】
美國國務卿布林肯與法國、德國及英國的外交部長舉行視訊會議時表明，如果伊朗恢復嚴格遵守其對核協議所做承諾，美國也將照此行事，並準備開始與伊朗進行談判以實現相關目標。法德英三國對美國決定重返伊朗核協議表示歡迎。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210219-1125248

*【官方證實四名中國軍人去年在中印衝突中死亡】
中國官媒公佈，四名中國士兵去年6月在邊境地區的“前出交涉和激烈鬥爭中”死亡。官媒提到，“2020年4月以來，有關外軍嚴重違反兩國協定協議，在加勒萬河谷地區抵邊越線修建道路、橋樑等設施”。從以上資訊判斷，四名士兵是在中印邊境衝突中死亡。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210219-1125264

*【俄羅斯駐朝鮮大使：去年1月起鎖國導致物資匱乏 在平壤連麵粉和糖等都難買到】
俄羅斯駐朝鮮大使馬采戈拉透露，朝鮮為防止冠病疫情流入，去年1月起就封鎖邊境，導致物資匱乏。目前在平壤，連麵粉和糖等基本食品都難以買到。馬采戈拉日前接受俄羅斯國際文傳電訊社（Interfax）訪問時說，外國駐朝鮮外交官也被禁止離開平壤前往他處，他們的子女也不能離開大使館。實際上，孩子一年都沒法上學。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210219-1125178

*【三變種病毒株已在美國傳播 拜登政府撥近2億美元應對變種病毒】
美國疾病預防與控制中心週三說，最早出現在英國、南非和巴西的三種冠病變種病毒株都已在美國傳播，追蹤病毒變化是當務之急。與此同時，拜登政府當天宣佈撥款近2億美元，以加強識別和追蹤變種病毒。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210219-1125172

*【芬蘭出現另一種新型變異冠病病毒】
芬蘭廣播公司報導，維塔實驗室將新發現的變異冠病病毒暫命名為Fin-796H，該變異體具有的部分突變也已在此前發現的變異病毒毒株中存在。但是，根據維塔實驗室的說法，在芬蘭發現的病毒其突變組合是獨特的。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210218-1125121

*【英批准進行全球首個 冠病人體挑戰試驗】
英國成為全球首個批准冠病人體挑戰試驗的國家，志願者將被暴露於病毒中，借此對冠病引發的疾病進行深入研究。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210219-1125173

*【注射第一劑防疫效能高達92.6% 專家促暫緩接種第二劑輝瑞疫苗】
研究人員促請各國政府，暫緩為民眾接種第二劑輝瑞冠病疫苗，理由是接種第一劑疫苗後的防疫效能高達92.6%，因此，短時間內施打第二劑並無多大益處。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210219-1125174

*【歐盟呼籲水貂養殖場定期為動物進行冠病測試】
繼歐洲幾個國家的貂場2020年爆發冠病後，歐盟委員會18日發佈上述報告，呼籲歐洲水貂養殖場應定期為其動物進行冠病測試。歐盟表示，水貂確實可傳播冠病病毒給人類。委員會的研究報告還建議，“只要不能排除人類冠病可暴露在水貂中，就必須對水貂養殖場進行監測和監視”。報告也要求養殖場每週對死水貂進行調查和測試。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210218-1125119

*【受疫情影響 美國去年上半年平均壽命同比下降一歲】
在嚴重的冠病疫情下，美國2020年上半年平均壽命比2019年下降一歲。美國上一次出現平均壽命下降一歲的情況還是在第二次世界大戰期間。美國疾病控制和預防中心日前發佈的一項最新研究顯示，2020年上半年，美國人平均壽命為77.8歲，比2019年下降了一歲。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210218-1125116

*【紐約州長被指瞞報養老院冠病死亡人數 遭FBI調查】
美國紐約州州長古莫因被指此前瞞報該州養老院冠病死亡人數，被美國聯邦調查局調查。古莫辯稱州政府只是資訊發佈不及時，並沒有瞞報。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210218-1125111

*【巴基斯坦將獲得COVAX提供280萬劑阿斯特捷利康疫苗】
巴基斯坦衛生部長Faisal Sultan表示，巴基斯坦將在3月2日通過COVAX計畫，接收280萬劑阿斯特捷利康冠病疫苗。這是國際COVAX計畫的第一批捐贈。蘇丹在新聞發佈會上說，這批疫苗將用於60歲以上人群的公共疫苗接種計畫。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210218-1125115

*【全球冠病感染率跌至去年10月以來最低水準】
約翰·霍普金斯大學最新資料顯示，截至2月14日，全球過去一周新報告的冠病病例數為10月以來最低，達270萬起。與前一周相比，全球的總感染數增加了2.5％。該資料是自大流行開始以來最小的增幅，甚至還不到一個月前的一半。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210218-1125089

*【確診病例降至個位數 港府逐步放寬防疫限制】
香港前天新增八起冠病確診病例，為近三個月來新低。隨著近期疫情趨緩，當地政府從昨天開始逐步有條件放寬社交距離措施，包括重新開放迪士尼樂園、海洋公園、美容院等場所，同時也放寬了餐廳堂食時間和人數限制。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210219-1125158

*【黎智英再申請保釋 不獲批准繼續還押】
黎智英去年12月3日就串謀欺詐罪出庭面控時被法院還押，後來在《香港國安法》下被加控勾結外國或境外勢力危害國家安全罪。他隨後獲准保釋，但終審法院在12月31日將黎智英還押。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210219-1125163

*【遮罩澳洲使用者流覽新聞內容 莫里森斥臉書“斷交”舉動囂張】
澳洲政府將修例規定搜尋器及社群平臺為它們轉載的新聞內容付費，但社群媒體臉書率先反制，遮罩澳洲使用者流覽新聞內容，使雙方的爭端升級。總理莫里森說：“臉書今天與澳洲‘斷交’之舉，遮罩對醫療與緊急服務的重要資訊服務，是既囂張且令人失望的……此舉印證了越來越多國家所擔憂的：這些大型科技公司自認比任何國家的政府都大，不應該受到條規的限制。”
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210219-1125170

*【去年全球債務 因疫情增24兆美元】
國際金融協會的最新統計顯示，冠病疫情使全球債務過去一年增加24兆美元，創下歷來最大增幅，達281兆美元，導致全球債務與國內生產總值比率飆升至逾355%。
https://www.zaobao.com.sg/news/world/story20210219-1125175

*【涉鄉村學校太陽能計畫貪污案 納吉夫人羅斯瑪表罪成立須答辯】
吉隆玻高庭宣判，前首相納吉夫人羅斯瑪涉及的砂拉越鄉村學校太陽能計畫貪污案表面罪名成立，須出庭答辯。羅斯瑪被控收取總額1.94億令吉賄款。
https://beltandroad.zaobao.com/beltandroad/news/story20210219-1125150

*【美眾議院再提呈禁進口部分新疆產品法案】
美國眾議院重新提呈法案，這項法案將禁止美國從中國新疆進口產品，但能證明不是通過強迫勞動生產的貨品除外。法案也將准許美國進一步對應該為虐待穆斯林負責的中國官員實施制裁。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/china/story20210219-1125270

*【南太平洋群島附近發生規模6.1淺層地震】
南太平洋的瓦利斯和富圖納群島附近海域19日發生規模６.1地震。目前尚無人員傷亡和財產損失報告。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210219-1125268

*【美國火星車在火星成功著陸】
美國宇航局（NASA）的“毅力”號火星車經過將近七個月、4.7億公里的旅程，終於在火星上成功著陸。毅力號（Perseverance）於美國東部時間18日下午3時55分，在火星赤道附近直徑45公里處的Jezero Crater著陸。這是自美國宇航局1970年代發射兩個“維京”號（Viking）火星車以來，為探索火星生命跡象而開展的最雄心任務。
https://www.zaobao.com.sg/realtime/world/story20210219-1125247

*【入圍工程院增選院士名單 貴州茅臺王莉招線民群嘲】
許多線民將貴州茅臺集團總工程師、首席品質官王莉稱為“醬香型院士”，更有網路文章指王莉入選“科技性不高，侮辱性極強”。就連官媒也呼籲相關各方對王莉入選院士“應當慎之又慎”。
https://www.zaobao.com.sg/news/china/story20210219-1125159

更新各家主要郵輪公司停航日期狀況，如果你已經訂好了今年度的遊輪行程請特別注意：
Carnival Cruise Line嘉年華郵輪：2021/ 4/1
Princess Cruises公主遊輪：2021/5/15
Cunard Line冠達郵輪：2021/5/17
Holland America Line荷美郵輪：2021/5/1
Costa Cruises歌詩達郵輪：計劃2021/2/1從義大利開始複航
P&O Cruises：2021/4
P&O Cruises Australia：2021/4/30
Seabourn世邦郵輪：2021/4/19
Celebrity Cruises名人郵輪：2021/5/1，亞洲、澳新、南美航線2020至2021航季取消
Silversea Cruises銀海郵輪：2021/4/1
Norwegian Cruise Line諾唯真郵輪：2021/4/1
Oceania Cruises大洋郵輪：2021/4/1
Regent Seven Seas Cruises麗晶七海：2021/4/1
MSC地中海郵輪：北美航線取消至2021/4/1，日本航線預計2021年4月開始重啟，義大利航線預計1月24日開始重啟
Dream cruises星夢郵輪：探索夢號2020/7/26臺灣開始複航。世界夢2020/11/6新加坡複航。
Crystal Cruises水晶郵輪：2021/5/1
Viking Cruises維京郵輪：2021/4/1
Disney Cruise Line迪士尼郵輪：2021/4/1
Hurtigruten海達路德：2021年1月開始恢複本地客運及貨運，2020至2021南極航季取消。其他探險行程取消至2021年5月
更多資料請參考以下英文連結：https://www.cruisecritic.com/news/5206/

硬派熱血、刀刀致命的《榮耀戰魂》，即將在西洋情人節2月14日發售，遊戲公司UBISOFT日前公開了最新預告，還有中文典藏版和限定版的特典資訊喔。

《榮耀戰魂》中的三個兵種，歐洲騎士、日本武士、維京人，因為受到幕後黑手「亞玻倫」的陰謀煽動，掀起一番三方混戰，玩家要選擇扮演其中一方，拯救自己的部族，在戰爭中存活下去。

而台灣UBISOFT也公布實體遊戲特別版的訊息，分為「限定版」和「戰士頭盔典藏版」，限定版附有額外解鎖DLC、原聲CD。　而最豪華的「戰士頭盔典藏版」除了以上內容，更附上了三個兵種的金屬頭盔模型，擺一組在家裏，實在霸氣十足、羨煞旁人啊！　這款尊爵不凡的收藏數量有限，不預訂就不保證買得到了。 快～ 現在就手刀衝去預購吧！

(C)UBISOFT

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