景氣持續熱絡 美台復談TIFA

時序進入下半年，市場對於通膨的爭論不休，有人認為低估通膨，代表人物安聯首席經濟顧問埃里安(Mohamed El-Erian)，有人認為通膨上升是暫時性影響，代表人物聯準會主席包威爾，如新冠疫情緩解、供應鏈瓶頸消除，則通膨僅是暫時性攀升，明年有機會朝聯準會長期目標回落(附註1)。通膨的問題有兩點，第一、短期因素是否會變成長期因素，促使市場預期通膨變得不穩固，第二、就業市場是否回升到足以讓聯準會討論升息。即使我們認同包威爾的說法，這些問題都還要時間來驗證，但我們所能掌握的大原則，是即使開始縮減QE規模或升息，歐美央行政策都還是屬於寬鬆政策(accommodative stance of monetary policy)，景氣都還是屬於復甦階段(附註2)，若有黑天鵝事件造成股市的動盪，通常金融市場會產生金融緊縮，但到目前為止都沒有發生這種現象。撇除通膨的問題，接下來7月有幾點觀察事項，如7月初歐美將會公佈採購經理人指標，7月中美國企業將公佈財報，除此之外，美台將重啟貿易暨投資架構協定(TIFA)，因此，相關產業變化也是市場關注的焦點。

歐美企業信心調查結果經濟維持熱絡

美國製造業供應鏈管理協會(Institute for Supply Management,簡稱ISM)公佈全美採購經理人指標(Purchasing Managers'Index,簡稱PMI)，該協會每次的調查達400家以上的採購經理人，對於新訂單、生產、供應商交貨、就業、存貨等10項問題的看法，指標在50以上的製造業景氣屬於擴張期，若滑落到50以下則屬於收縮期，如圖1所示。而6月PMI指標為60.6，前期為61.2，若以PMI分項因子來看，10個構成項目因子當中，有3項指標走低，整體分析，市場需求強勁，新訂單、新出口訂單與生產維持擴張，雖然供應商交貨速度有改善，但市場原物料、勞動市場仍還是短缺，造成價格指標連續13個月上升，如表1所示。
歐元區經濟以德國為首，而德國IFO經濟研究機構(IFO是Information and Forschung的縮寫)每個月公佈商業氣候指數(IFO Business Climate Index)，每次調查涵蓋範圍相當廣泛包括製造業、零售業與建築行業等，且企業家數達7000家以上，調查當前與未來6個月經濟情勢的看法，每個月約在25日左右公佈調查結果，而受到經濟逐漸重啟效應，6月指數從99.2上升至101.8，顯示企業對於未來前景看好，如圖2所示。

若美台簽署TIFA有利於台灣OO產業出口

自2017年美國總統川普上台後，美國對全球戰略發生改變，美中關係由「戰略合作」轉向變成「戰略競爭」，並且發動美中貿易戰，原本市場預期台灣是這場美中貿易戰的受害者，但受益於美國的轉單與大陸強化對台灣半導體的下單，使台灣在這場美中貿易戰中反而是受益的，即使2020年全球受新冠疫情影響，中國GDP僅成長2.3%、美國GDP甚至負成長3.5%，2020年台灣出口值3,452億美元，其中對中國(含香港)出口1,514億美元，占比44.0%、成長14.6%，對美國出口506億美元，占比14.7%、成長9.3%，使2020年在新冠疫情期間，台灣GDP還是成長3.1%。如圖3、4所示。

以2020年台灣對美國出口505.5億美元分析，與貿易戰前2017年比較成長37.5%，其中電子相關(即機械及電機設備項目)金額約292.5億美元，占比約57.8%，與2017年比較成長59.7%、對美出口前六大傳統產業商品金額約176.8億美元，占比約35%，與2017年比較成長12.1%，如圖5所示。由於美中由「戰略合作」轉向變成「戰略競爭」，未來美國對於電子相關商品的安全性需求增加，如2020年台灣對美國「交換器與路由器」出口較2017年成長195%，加上美台將重啟貿易暨投資架構協定(TIFA)，台灣企業將陸續回台投資，2020年台灣資本形成較2017年成長20%，來到4.52兆台幣，創下歷史新高。

一旦美台簽署TIFA，雖然電子相關產業受資訊科技協定(ITA)影響關稅趨於零，但由於未來美國對安全性產品需求增加，勢必持續會有轉單的效應，而TIFA對於台灣產業影響較大，如台灣對美國出口相關傳統產業前三大產品。

附註：

有關物價評論可參考「通膨攀升，聯準會為什麼不會「緊」張」一文。
有關復甦階段可參考「經濟循環與股市之關連」一文。

前次介紹的電動車與生技相關題材ETF表現很好，本期將介紹美國大型成長股ETF，該ETF挑選的成份股都是市場中大型企業，且基本面良好的個股。

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上一次我們談到了美國聯準會想縮減量化寬鬆規模的影響，而恰巧也是上周股市討論的焦點，(回顧上周文章：https://www.pressplay.cc/link/4A1F8F87E2?oid=AE5E0E9AB0)

另外，上次介紹兩檔的ETF，一檔是中國ETF，另一檔是鋼鐵ETF，表現多很不錯，這一次要介紹的ETF，會是美國經濟復甦下非常受惠的ETF。

歐美各國走出疫情陰霾 經濟邁向全面解封：

一、美國引領全球經濟強勁復甦

不出市場意料，全球經濟主要國家在寬鬆政策、新冠疫苗接種的情況下，經濟持續熱絡，5月底經濟合作與發展組織(OECD)率先調高全球經濟成長預估，接下來6月底國際貨幣基金 (IMF)也將公佈經濟年中修正值，比較OECD第一季與第二季所下的主題來看，OECD在第一季所下的主題在於“全球經濟有望復甦(A global economic recovery is in sight)”，在第二季所下的主題為”全球經濟持續改善當中，但各國之間表現差異大(Global prospects are improving but performance diverges strongly across countries)“，所以可以確定的是經濟持績復甦，且OECD上修全球經濟成長預測，由5.6%上修至5.8%，尤其是美國原本預期6.5%就很高，再上修至6.9%,，主要是受到寬鬆貨幣政策與大量財政政策影響。

當然以大盤的反應來看，最甜蜜的時點已經過去，經濟從谷底開始走向復甦，在資金效果的推升下，大盤漲幅最大，投資人在此時賺錢的機率最大，例如，回想2008年金融風暴時期，經濟從2009年第一季的谷底開始爬升至2010年第一季，以S&P 500指數分析，這段期間大漲將近7成，大多數股票都呈現齊漲，只是漲幅大小的問題，之後在2010年4月遇到歐債危機、2011年遇到日本大地震、美債信評被調降等等。同樣，這次受新冠疫情影響，2020年上半年全球經濟呈現衰退，在各國施行大量政策之下，經濟也逐漸恢復成長，所以從2020年第一季到2021年第一季，美股大約也漲了將近7成，評價也並不便宜(附註1)，目前經濟還在擴張，大盤未來將從資金行情轉向基本面行情，以下說明有關歐美新冠疫情變化、疫苗接種、歐美經濟解封時程與近期經濟數據變化。

二、歐美各國施打新冠疫苗、促使疫情減緩：

歐美各國在今年陸續施打新冠疫苗後，使每日新增確診人數大幅下降，對於疫苗的有效性與否，市場通常拿以色列這個國家為例子，如圖1所示，以色列人口約900多萬人，新冠疫情每日新增確診人數最高落在2021年1月的8,624例，而施打疫苗人口占總人口比率從24.7%，拉升至3月底將近6成，促使每日新增確診人數大幅下滑，如今統計5/31當天每日新增確診下降至16例。如今全球第一大經濟體美國人口約3.28億人，2021年1月每日新增確診約25萬例，當時疫苗施打率不到3.0%，如今已經接近5成，統計5/31當天每日新增確診下降至約1.7萬例，按照美國施打疫苗的速度來推算，大約7月中疫苗施打率可以拉高到6成，有機會形成群體免疫效果。
如今歐美疫情逐漸減緩，各國政府正在討論重啟經濟計劃，例如，英國列出放鬆封鎖的四個步驟，第一步，從3月8日開始，允許重返學校；第二步，不早於4月12日之前，將開放非必需零售，例如，美髮店和美甲沙龍；第三步，不早於5月17日之前，允許恢復室內6人制並擴大戶外活動；第四步，不早於6月21日之前希望能夠取消對社會接觸的所有法律限制。其餘歐美各國都在規劃經濟重啟計劃，大都落在6月前後，將逐漸解除經濟管制措施。

三、歐美重啟經濟、但存有供應短缺隱憂

歐元區經濟以德國為首，而德國IFO經濟研究機構(IFO是Information and Forschung的縮寫)每個月公佈商業氣候指數(IFO Business Climate Index)，每次調查涵蓋範圍相當廣泛包括製造業、零售業與建築行業等，且企業家數達7000家以上，調查當前與未來6個月經濟情勢的看法，每個月約在25日左右公佈調查結果，而5月受到經濟逐漸重啟效應，指數從96.6上升至99.2，顯示企業對於未來前景看好，如圖3所示；此外，全球第一大經濟體美國，其供應鏈管理協會(Institute for Supply Management,簡稱ISM)公佈全美採購經理人指標(Purchasing Managers'Index,簡稱PMI)，市場較為重視的是調查製造業的部份，每次的調查達400家以上的採購經理人，對於新訂單、生產、供應商交貨、就業、存貨等10項問題的看法，指標50以上表示製造業景氣呈現擴張，反之亦然。而5月PMI指標為61.2，前期為60.7，顯示美國製造業景氣仍然熱絡，如圖4所示，但仔細調查的結果，也發現雖然經濟逐漸重啟，新訂單回升，但原物料與勞動市場短缺，使供應商交貨速度變慢，原物料價格都有上漲壓力。也觀察到近期聯準會官員在市場演講，都有提到認為應該討論縮減QE問題(附註2)。

附註：
1.美股PE：https://www.macromicro.me/collections/34/us-stock-relative/410/us-sp500-cyclically-adjusted-price-earnings-ratio

2.有關聯準會縮減QE影響可以回顧「美國聯準會想縮減量化寬鬆規模，可能對市場造成什麼影響」一文。

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9. FAQ: Frequently Asked Questions 常見問題
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