[戲說估值(?)]

廢文PO多了，偶爾來點比較認真的?

有網友問到我在這篇裡面寫到的再投資率是什麼鬼:
https://reurl.cc/qgQ2Y0

恩……其實我文章中就技術上並非完全正確，但要解釋有點麻煩，而且不是這篇文章的核心，就沒有說清楚了。

首先，估值考慮的是未來的現金流量貼現值(DCF)，而再投資率算是一種很常用的上而下捷(ㄊㄡ)思(ㄌㄢˇ)法，用來估計未來成長所需的資本支出，我印象第一次看到是Joel Greenblatt哥大的上課筆記，再來是Damodaran的Dark side of valuation

事情是這樣的~增長大多時候是有代價的，展店需要再投資，買設備需要再投資，基本上除了少數強到哭爸的軟體、平台公司(弱的也是要維持一定的研發去跟市場競爭)、顧問業這種無形資產為核心的業務外，成長基本上都是要投資的。

再投資率就是想要嘗試捕捉增長需要的資本支出佔利潤的比例

關係是 Reinvestment rate = growth rate in operating income/ marginal ROIC

而life cycle早期的公司 大多會用營收去連結。

Reinvestmet = Change in Revenues/(Sales/Capital)

也就是通常會透過這個數字去估計未來成長需要的資本支出，至於文中為何我是到損益表那段才引入…..有一點點技術上的錯誤。

損益表有個東西叫攤銷折舊，這是過去的資本支出決定的，穩定態的公司或許折舊會接近未來的資本支出，所以這問題不大，但增長或不穩定態的公司，未來的資本支出通常都不會等於折舊(過去的資本支出平滑化)，就會需要透過再投資率估計一個更合適的數字。

文中會在損益表引入是因為我文中假設是在全知的狀況，如果你能合理的估計現金流，DCF直接用這數字就好，而在真實狀況即使是一開始就用現金流量表估值，終值端大多也會引入再投資率去估計資本支出。

那為何價值會被這個數字影響？這隱含的是，不是所有成長都能帶來價值(燈冷!!!!)，能帶來價值的成長其預期的回報(ROIC)一定要高於其成本(WACC)。

你說這技術細節有用嗎?....台股基本上沒用，因為台股只管數字有沒有成長，沒在管你成長的價值高不高，美股有用嗎……不好說，如果一個投資標的需要你精算，那可能也不是一個好的投資標的。就當作一個書呆子的鑽牛角尖吧

真的想了解這麼無用的知識就是把估值圈兩個大老的書(Damodaran跟McKinsey)看完應該就會懂了。

(BTW 其實我還會很多超級無用的小知識?? 例如:
我會銀行體系的各種捷思估值和其所做的基礎假設
我知道困境投資走CH11的步驟和那些東西會成為債權
我會造假在財報上的數字關係和該如何研調
理解各種量化策略的邏輯也做過一些
BETA、風險溢酬、國家風險的各種算法和優缺點評比....)

#我是不是該去找個嗜好

《 森林裡的瑞典山峰：Anaris 》

二月底那趟難忘的能安縱走，我帶著一頂陌生的帳篷，戰戰兢兢的在零下寒風中度過了4個夜晚（還有1晚在萬大南溪床），成為了全世界第一個，帶著這一頂Hilleberg全新作品進行高山縱走的人——它正是今天在台灣正式上市的山型帳：Anaris。

這是一頂以瑞典Anarisfjällen山區為名的輕量帳篷。
眼尖的你應該有發現這個名字後面藏了一隻小狐狸XD

這也是難得有產品在上市的同時，就有縱走的使用心得文可以參考，和大家分享把它拿去原廠設定環境以外的地方睡個幾晚是什麼感覺。

結論：就算外帳都結冰了，搭配-7度的Pajak 4Z睡袋和Thermarest Z-light睡墊，我一個人依然睡得很香啊！早上起來不會太凍，也沒有預期中的「風一直吹進來很冷」的感覺，有超乎我的預料一些，加上它的使用彈性，是我會給予高評價的作品。

───

「山型帳」並不是一個正式的分類，在帳篷家族裡面，它其實是「金字塔帳」的一種變形，屬於「非自立帳」家族，需要靠繩子和營釘才能搭起，故不適用於硬質地板。和非自立帳的代表「隧道帳」相比，多數金字塔帳就只有一片搭起來呈錐形的布，沒有傳統帳篷的內外帳構造，也沒有營柱，是靠著隨附的中央支柱、登山杖或樹枝撐起；這樣的設計能大幅減輕重量，是近年來在台灣越來越受歡迎的登山住宿選項，BD的Mega Light便是金字塔帳的代表作。

我在2016年中~2017年底，曾以BD雙峰金字塔帳Beta Light作為主力宿營選項，然而因為反潮嚴重、過於低矮、帳內兩根柱子很煩人，加上強度不足在東郡大山頂被強風吹裂等種種因素，丹郡童話那趟下山後就直接讓其退役，投入隧道帳Anjan 3GT的懷抱，爽用至今。

既然因為金字塔帳的缺點而離開，那這回為何又對Anaris動心？
難道，真的是因為HILLEBERG比較香嗎？

對，很香。

不是啦！！！

HILLEBERG本來就是我非常信任的帳篷， 100mountain 百岳 有天丟了一個樣品給我玩，還是全世界的頭香，我豈有不玩的道理XD

只不過，那時全台灣就只有那麼一頂，回來後還要巡迴展示，我大力用之餘還不能讓它受傷或者弄太髒，還真的是戰戰兢兢呀～

Anaris比起眾多金字塔帳，更嚴格說起來，是「有內帳的山形天幕」。多數金字塔帳因為中央有一根柱子要撐起屋頂，帳內空間就被干擾了，顯得很煩人，於是市場上便開始出現使用兩根登山杖撐起天幕的類型，也就是前面提到「山型帳」最精準的定義——「擁有完整帳內空間、沒有登山杖干擾的雙峰金字塔。」Anaris便是以山型帳為基礎，加入完整的內帳元素使之更接近傳統帳篷，擁有更高的舒適性。市面上相同形式帳篷較為知名的，可以參考Hyperlite Mountain Gear的Dirigo 2，雖然鬼神輕，但二人帳價格直逼Anjan 3GT就是了…（沒想過有比HILLEBERG更燒錢的選項齁XDDD）。

背景介紹就到這邊，我們馬上進入心得文部分吧！

───

優點：

1. 輕：

打包重量只有1.4公斤，以「有完整內外帳」的雙人帳而言，算很輕的（MSR Free lite 2: 1.33kg、BA Fly Creek HV UL2: 1.05kg），相當於一個人背一瓶礦泉水就有帳篷可睡。況且它還擁有和Anjan同樣強度的矽尼龍外帳，只要繩子釘子有拉好，風再大都可以無視，對我來說已夫復何求。

2. 堅固：

外帳5000mm耐水壓、8kg抗撕裂，底布12000mm耐水壓，強度和Anjan一樣，海放同級距的帳篷，不用再多說了，追求「堅固耐用」的唯一解，壽命10年起跳。

喔？你說耐水壓看不太懂嗎？好的，有沒有看到大圖前方有一個帳篷的一角？那就是上面提過的BA（Big Agnes）1.05kg帳，但是布料有夠薄… 說蟬翼還太客氣了，那簡直是過年吃的核棗糕外頭的糯米紙，耐水壓是1200mm，抗撕裂就甭提了。

與其輕量化到要小心翼翼，我寧可多背半瓶礦泉水（350g）換高枕無憂。

3. 價格實惠：

售價19,900元。沒想到有一天我會把HILLEBERG的價格當作他的優點，太新奇了XD是的，因為原創品牌的輕量帳篷本來就貴的原因（某些抄襲的品牌從來不在我討論的名單中，我只欣賞原創。感謝Hank Lii讓我知道不是所有中國牌都抄襲，以後會注意的！只是我還是不考慮任何中國品牌的東西XDD），在「1.4kg雙人帳」這個級距裡，Anaris的價格真的沒什麼好挑惕的，尤其再考量到它的布料強度，CP值就出來了啊…

什麼？你說市面上還有差不多強度卻更輕的帳篷？有啊，只要是「DCF」材質的輕量帳篷，隨便一個都可以屌打Anaris，但如果要找一樣有內外帳分離的，往往售價也...（前面提過那頂整整貴一萬）再者，追求舒適性而選擇有完整內外帳的品項，最後重量也會十分逼近Anaris，但在價格更高的情況下，優勢就沒那麼大了。

4. 有完整內外帳構造：

所有HILLEBERG帳篷都是內外帳一體不用另外搭，而內帳對很多人來說很重要，比起天幕的「以天地為家」，內帳能提供的私密感、防反潮與防蚊蟲叮咬是非常舒適的事。尤其內外帳分離的特色，確保了Anaris不會有單層金字塔外帳那種嚴重反潮「外面下大雨、裡面下小雨」的惱人現象發生，頭碰到內帳也不會濕一大片。另外，比起只有外帳的金字塔帳，Anaris浴缸造型的內帳底部可以確保下大雨時不會淹大水、或者小東西被沖走，又是一個可以高枕無憂的特色。

5. 帳內空間大而完整：

以雙人帳來說，Anaris的帳內空間是我睡過最滿意的。沒有登山杖在帳內礙手礙腳之外，高105cm的天頂一掃以前使用雙峰金字塔時，頭一定會頂在外帳上「一頭霧水」的不悅，甚至比自家自立雙人帳Niak還高一些，是很舒服的。尤其在前庭煮飯的時候，可以挺直腰桿，因為這時頭會位於帳篷最高的地方而不會有壓迫感，很棒。

內帳長220公分、寬120公分，兩個人睡可以剛好擺下兩個蛋殼睡墊，左右各多出9公分可以放雜物，頭頂可以放衣服，在雙人帳的世界裡是中規中矩。

6. 超大雙前庭：

這個就是和諸多輕量雙人帳有著最大差異的地方了，連自家Niak都自嘆弗如。在我的認知範圍裡，沒有看過這種定位的帳篷有雙前庭的，這真的是Anaris很跩的部分，也是讓它成為一頂「真正的二人帳」的最大關鍵：兩個人使用時，各自擁有獨立且夠用的置物空間，前庭擺下背包、鞋子後還有一半可以炊煮、進出，獨立不相干擾。相對於單前庭，Anaris在置物空間方面是海放所有同級對手的。

當然，到能高安東軍的話，這點就不成立，因為水鹿會把東西從外帳偷走。所以要帶Anaris去…東西還是放裡面睡吧，否則早上起床發現背包在白石池裡，不要怪我沒說啊…

7. 比傳統帳篷通風、比天幕溫暖：

由於年初才用天幕走過寒流降臨的神鬼五湖，所以對於天幕在零下低溫中使用的狀況記憶猶新，只要有一點風，就會冷到不行。這一點在Anaris身上是微乎其微的，儘管外帳離地高頗高，風還是吹得進來，但因為內部相對密閉、加上內帳還是有點阻擋的功能，因此在大陸池、3159峰南鞍整頂帳結冰、整夜風吹的天候下，依然不會太冷能一夜好眠，這是我感觸很深的地方。對於比較不怕冷的人而言，沒有雪的話，Anaris毫無疑問可以當作一頂四季帳。

而最後一夜在萬大南溪匯流口紮營時，氣溫很高，馬上感受到它通風的好處：把兩個前庭的門都打開，就不會有傳統帳篷的悶熱感。就算把門都拉上，它也依然能提供比傳統帳篷好的通風效果。

雖然沒有天幕通風，但在台灣這種高低落差、氣溫差極大的多山島嶼上，想要一頂熱不要太熱、冷不要太冷的帳篷，我想Anaris是很適合的選擇。

8. 變化多端的搭設方式：

Anaris蠻好玩的，可以把內帳拆掉，變成一個640g的有門天幕，睡上3個人不是問題。或者天氣好的時候可以把兩邊的前庭都捲起來，就能有涼爽的風、明亮的光線和遼闊的視野。甚至也可以把半邊的外帳捲收起來…大概是太怕熱的人會這麼做吧（？

總之，可以有很多變化，也不太挑搭設的方向（畢竟有兩個門），這點倒是挺方便的。

9. 美：
個人審美觀，這個造型我喜歡XD

───

缺點：

1. 佔地面積大：

毫無疑問的，超大前庭帶來的就是超大底面積，大約需要「3m x 2m」的搭設空間，幾乎可以搭別人兩頂雙人帳。在台灣這種營地狹小的山區使用，要嘛就遠離人煙、要嘛就走快一點提早到營地佔位。否則很難找到可以搭的漂亮的營地；甚至有可能面臨能打營釘的地方別人早就紮營了，導致根本搭不起來的窘境，非自立帳繩子拉不緊是最大的悲劇呀！

不過，沒有人規定前庭不可以長草長石頭，所以只要雜物不要太多太高，實際上所需的佔地面積，依然是內帳的底部面積喔～

而在營地真的小到爆的時候，也是會挫咧蛋，就像大圖這張3159峰南鞍營地，是不可思議的狹小，畫面另一面的前庭其實是懸空的，我用了很奇怪的搭設技巧，才勉強在那個小營地上塞進兩頂雙人帳，真是十分考驗使用者的創意呢！

2. 搭設需要練習，且較為費時：

儘管構造簡單，但要靠6根營繩加2根登山杖就快速搭起一座帳篷，對於所有人來說都是一件需要學習的事情，尤其一個人搭設更是需要練習。就算熟練了，搭設起來也還是不會比傳統帳篷快，畢竟山型帳是靠著不斷微調登山杖的角度、營繩的角度與長短，來達成最漂亮的形狀，很難一次搭到完美。

搭設速度與難度算是山型帳的大缺點，想要快速搭帳，還是金字塔帳完勝所有帳篷：四根營釘下去，登山杖一撐，收工！其次是隧道帳，再來傳統帳，最後才是山型帳。但山型帳擁有金字塔帳的輕便，與傳統帳的舒適，就看個人怎麼取捨囉！

3. 強迫症患者不友善：

承上，你會一直去微調它，直到形狀漂亮、登山杖完全垂直於地表、內帳形狀漂亮為止，心很累😂。

4. 睡覺時臉離內帳有點近：

由於內帳呈現三角形，所以睡覺的時候會有一點壓迫感，如果東西擺在腳的位置而讓頭太靠近內帳邊緣的話，風太大就會拍到臉喔！所以還是建議把東西放頭頂，讓頭離內帳遠一點比較好。

5. 噴營釘就山崩：

因為Anaris是靠著營繩張力和登山杖巧妙搭起，所以只要有一跟營釘噴掉，帳篷就會嚴重變形，睡覺的時候發生這樣的事還要出來救，會很悲劇。所以搭的時候每一跟營釘都要確實打好，才不會睡到一半被帳篷叫醒喔！

6. 外帳搭太低的話，底布的「浴缸」就不見了：

假如你真的覺得風太大，想要把外帳貼地搭設的話，Anaris有一個缺點是底部會完全貼地，原本作為「牆壁」的地方就不見了，紗網會很靠近地板，萬一下雨的話，水很有可能會漫進來。而且原本作為高度緩衝的「外帳離地高」一旦不見，整頂帳篷的高度就會下降，睡覺的時候臉就離外帳更近了，風太大會被打到喔！

7. 單攻不便：

這是所有金字塔帳的痛。因為登山杖就是營柱的關係，一旦使用這類帳篷，縱走途中要一日單攻的話（ex. 小劍山），那天就會沒登山杖可用，或者只好任由帳篷整頂攤在地上，或者找樹枝來撐，這是選擇這類帳篷要有覺悟的地方，Anaris也不例外。

8. 門只有開紗網的一半：

單側內帳紗網的門只有開半邊，不是全開，因為不是外帳全開模式時，有一邊外帳要固定在地板上，就不能從那邊進出。所以搭的時候要稍微看一下方位，讓門開在對的位置喔！

9. 下雨外帳的東西有濕的可能：

因為我那趟沒遇到下雨，所以只能推測，比較高的外帳離地高會造成與水滴落時的噴濺，所以下雨天放在外面的東西（比如說背包鞋子）有被噴濕的可能，記得要蓋好背包套或塑膠袋，做好防水喔！

───

我的老天，為什麼Anaris的心得文，比Anjan還要大篇？沒道理啊！

總之，我對它的心得是：這是一頂很適合台灣環境的輕量化堅固帳篷。

如果你想找一頂登山用的帳篷，不想揹重但也沒有很講求極致輕量、喜歡傳統帳篷的舒適性、想要同一個東西強度很高、很可靠用很久、高山中級山都會去、預算又夠，也願意花比較多心思搭帳篷… 那麼Anaris將會是一頂適合你、能夠陪伴你走過千山萬水，和你一起欣賞峰巒谷壑的好夥伴喔！

#Anaris官方介紹
https://bit.ly/35Xt2rT

P.S. 想要嗎？綠色的已經賣完了喔... 我又在業配買不到的東西了呢（壞

林作x全職獵人久保Cover Letter Carving範例

以下範例可以作為各位寫Cover Letter的參考。

Fillture Career Coaching的客戶裏面，有工作年資尚淺的，也有工作年資超過20年的。他們也是來自於各行各業。目前來說，沒有哪一行或哪一個輩份的最多。我們不認為有最好的格式 － 每個人都會根據年齡、資歷、行業以及個人特點而有所不同。共同點，就只是幾樣：最好的英文，最清晰的表達，最真摯的情感，以及最有自我和自信的一面。下面這個Cover Letter例子，屬於我們頗為正常的一份。裡面一切的個人資訊已經被編輯，但屬於一個真實案例，客戶是來自於金融業年資少於10年的年輕人，他希望能夠到一個更大的平台，從事他這幾年來專門負責的工作，於是找了我們幫忙：

Dear Sir/ Madam,

With nearing X years of successful experience in the wealth management industry, I am firmly in the belief that the time is ripe for me to move on to what is considered one of the largest XXX in Hong Kong. I am confident that I possess the qualities necessary to thrive at such an outstanding company and in particular, become a valuable prospect as investment analyst in the Investment Department.

My investment journey as an analyst at fund distribution platforms, hedged funds and wealth management companies have honed my Top-down and Bottom-up approach as well as having personal investment conviction. Indeed, I believe the latter strength is the key to my achievement thus far – I take pride in being independent-minded, which is becoming increasingly important in this ever-expanding complex financial market. The valuable experience at XXX helped me to develop my personal market belief through mutual funds training and provided me a hands-on training in Bloomberg Terminal ( BBG).

From there, notwithstanding a tempting offer from XXX, my intention to move on to bigger and better things in mutual funds and hedge funds led me to secure a precious experience at XXX as XXX, which has provided me a perspective in practical option-trading strategies and the operational side of running a hedged fund. Throughout my time at the company, various stocks were identified and individuals’ fair value via Discount Cashflow model ( DCF ) were calculated. I provided constant economic updates to the Portfolio manager. My particularly proud achievement was to have successfully predicted that XXX would plummet significantly, a full week before it actually happened when no one in Hong Kong saw the same. This is due to my wide-than-usual horizon in terms of the information platforms I would survey. I am uniquely adept at looking into mainstream and niche mainland financial websites and other channels for the most updated information as well as gossips. This is the source of my being able to often come up with contrarian views. On the operation side of XXX, I was also responsible for calculating daily NAV to the portfolio manager.

Lastly, in my current job, being part of the investment team, my duty is to oversee the company’s XXX and set up investment outlook to our XXX. Timely reports and Top-down analysis on various economies were produced to the investment team committee and sales. Last year, I was honoured to play a notable role in securing a XXX return for the portfolio, beating the Hang Seng Index by XXX, and was rewarded to speak as the company’s sole representative on behalf of the research team at XXX 2019, which I greatly enjoyed. Finally, I personally boosted the client base by XXX, a rate well above average in the space of X months.

I look forward to having further discussions with you in an interview. Please contact me at xxx@gmail.com or at +852xxxxxxxx if you have any further enquiries about my academic background and work experience. Thank you for your time and consideration.

Yours faithfully,
XXX

這份 Cover Letter 的厲害之處在於幾個地方：

1. 英語的掌握能力，明顯比一般只是文法沒錯（而我們收到的初稿絕大部份甚至不會能夠做到這點）要好很多，於是句子的組織、節奏感都更像是一個native speaker。而風格上並不是死板的官方英文，有在一些位置故意地更談話feel一點，務求不虛情假意，更真摯。
2. 一些動詞和形容詞的選擇，也是讓這份看起來更加讓人印象深刻。即使內容不是很特別，給人的感受都變得更主動、更自信。
3. 要分享工作經驗，但細節留給CV。這裏是炫耀自己有多少功績的地方，要故事性地展現一些獨有的成就，無論是多大多小，給人感覺你是有自己的位置的。
4. 最後，要做一個有Edge的人。這封信有著強烈的個人定位，明顯有血有肉，知道自己的想法是什麼、態度是什麼。

我們認為，一份好的Cover Letter可以令到HR更加快過濾你，讀完之後可以理解你是一個什麼樣的求職者。甚至在腦海入面已經勾劃出你的影像、你的故事、你的目的。一份好的Cover Letter能夠立體地勾劃你，可以令到HR更加容易去和Line Manager描述、推薦你。

歡迎PM查詢此項服務，我們提供預約見面（Bespoke)，面對面溝通了解，從而雕塑出最好的你。