《文茜的世界周報》

【國際原油上周又上演了黑色星期一，這一回不是跌塊錢，也不是跌幾十塊，而是一跌就到了負值，把投資人和旁觀者都給嚇傻了，不知道油價竟還有負的這種事。所謂負油價，其實就是賣家要倒貼錢給買家，請別人把油給運走，為什麼會有這種現象？關鍵就在現在全世界的儲油槽，現在幾乎都快要滿了，可以說是油滿為患，導致手上持有原油的人，反而如燙手山芋，急著要把原油轉手給別人，所以價格一路下探。雖然說，負價位的情況僅限於期貨市場，現貨的原油，當然不可能是負值，而且現在油價也已經返回了正值，周五美國德州原油的報價，大約是在10幾塊美金，布侖特原油則在20塊美金以上，但負油價事件卻充分凸顯了這一刻的原油市場，正面臨空前的供需失衡危機；在供應面上，原油的生產過剩，在需求面上，能源消耗又因為疫情而極度萎縮，如果石油業因此崩潰，所造成的後果，絕對不只是油價下跌，這個看起來不算太壞的影響而已；石油產業的大量失業，以及石油公司債務違約可能引發的連鎖效應，都是疫情下全球經濟將面臨的重大風險。】

{內文}
天下沒白吃的午餐，每樣東西都有價，就連參加電視節目，被天上掉下來的禮物砸到。

(節目主持人/歐普拉)
你中獎了、你中獎了、你也中獎了

或是祖上積德，相信好人有好報的幸運參賽者。

(節目主持人/艾倫)
你們贏得了賓士車！

也會很快收到，國稅局寄來的高額稅單，以及伴隨獎品而來的各種費用，看起來不要錢的東西，其實，還是要錢。這個顛撲不破的原則，古往今來皆然，放諸四海皆準，卻在2020年4月20號這一天，被國際原油價格似乎給一舉摜破，因為在這一天，美國WTI五月原油價格，在期貨交易所看板上，出現了-37.63美元收盤價，也就是說，當天買油的人不但一塊錢不必給，甚至可以從賣家那裡，收到每桶37.63美金白花花現金，如此完全顛覆買賣意涵，翻轉市場觀念的異常現象，不只驚呆了原本對石油市場，不甚熟悉的一般大眾，更令能源業與期貨市場資深老鳥搖頭長嘆：
活了一輩子，沒見過這種市況。

(期貨研究集團/李鮑)
今天大概是芝加哥交易所和紐約所成立以來最歷史性的一天，油價跌到每桶-35、甚至-40美金的價位，原油從來沒有跌到負值的，但今天不只是倒貼，還要倒貼很多錢，這真的是...我個人認為是80年代，原油交易以來最具歷史性的日子

(CNN主播)
油價跌到了負值，這是金融市場今天最驚人的消息，美國最主流的原油商品，西德州輕原油暴跌306%，就如你在螢幕上所看到的，現在是每桶-37.63美金的負價位，這意味著產油業者必須倒貼錢，才有人願意買走

(CNN主播vs.記者)
...請告訴我，價格怎會是負的？這是一輩子很難看到的現象，如你所說，那些握有實體原油的人，現在等於是付錢，請人把油給搬走...

由於新冠疫情，奪走了世界各地人們的行動自由和衍生能源需求，原油市場疲弱的基本面，早已在3月初油價暴跌和股市崩盤中，清楚地展現出來，但從年初每桶60美金，到3月中25美元上下，到上周五18塊美元再到負油價，原油價格如自由落體的墜落曲線，違背了物理定律，更不符合市場常識，絕不可能只靠「基本面疲軟」一句話就能解釋，異常現象的背後，必有異常因素，而今日油市中的異常因素就是：油太多，多到沒地方放，多到你想要送人，都沒人要。

(能源產業分析師/丹狄克)
目前供需之間有3000萬桶的差距，但減產額度只有1000萬桶，也就是說市場上仍有2000萬桶原油，生產出來卻沒人想要，也沒地方存放，因為儲油設施已經滿了，如果儲油槽已滿，誰都不想要油，事實上，你得掏錢出來，才有人願意幫你運走，這就是今天原油現貨市場的狀況

以脫口秀節目的汽車大放送為例，如果歐普拉和艾倫在節目上宣布，她們要送的，不是最新款房車，而是一輛18輪聯結大卡車，由於法規要求大卡車駕駛人，必須取得特殊職業駕照，同時還要自備能夠停放聯結車輛的大型停車場，那麼，或許你已經能夠想像，現場觀眾聽到「聯結車」三個字臉上表情的變化，同樣道理，可以用來解釋20號國際原油期貨市場上的戲劇性走勢，由於期貨市場大部分交易人，都是沒有儲油設施，也沒有煉油執照的一般法人或散戶，當五月原油期貨即將在一天後，也就是4月21號到期，必須進行現貨交割手續，也就是實際上把一桶桶原油，交貨給期貨合約的持有人時，依照過去「正常」的做法，法人或散戶會把合約賣給真正有現貨需求，可以操作石油業務的石油業者，但在疫情重創原油需求面，全球儲油設施又近乎滿槽的極度「異常」狀況下，投資人發現自己掛出去，已經是賠本的價格，竟然吸引不到任何買家上門，無奈之下，一路砍價，一直砍到零元以下，也就是倒過來貼錢給買家，才有人願意出面承接。

(NBC主播vs.能源產業分析師/丹狄克)
當合約到期，就必須做交割，把石油運到某個特定場所，以西德州原油來說，就是送到奧克拉荷馬，而這造成了瓶頸，因為已經沒有空間讓你卸貨，來存放這些原油。沒錯，因為期貨制度是一種金融交易，只有金錢易手，但到了交割日，合約到期那一天，這些實體貨物必須得送到某處，這時遊戲規則就全變了，貨物上門，必須要有人出面收貨，但現在沒有地方要收你的貨

(美國總統/川普)
謝謝各位，由於原油跌到史上新低價，如各位所見，現在的油價非常耐人尋味，我們將添購原油，補充戰備儲油;這是買油的最佳時機，我希望國會能夠通過決議，讓我們不僅止於出借油槽給大型石油公司，因為就我所知，目前仍有7500萬加侖剩餘的儲油空間，非常充裕

油價崩盤越演越烈，可能危及整個石油產業根基和長遠的發展，美國總統川普上個月出面倡議，由美國戰略石油儲備，出面承接市場無人承接的低價原油，一方面可以逢低買入，節省聯邦購油預算，另一方面也能紓解石油上下游產業鏈，在這個節骨眼上無處存油的燃眉之急，但此一作法，卻遭到美國國會以有圖利聲名狼藉的大型石油公司之嫌，予以封殺。排除在疫情紓困方案之外，雖然川普仍然打算循其他管道，像是以行政命令撥用可支應預算，或是出借油槽給石油業者，來協助產業度過難關，但平心而論，多數業界人士坦承，政府介入，頂多救一時，以目前評估疫情可能延燒至夏季，甚至更久的預測來看，想要化解這場石油危機，唯一解方，就是順應需求面的崩跌，即刻大幅減產。

(CNN主播vs.油田公司主管/艾伯哈特)
...他們為什麼不關閉油井？問題沒那麼簡單，我告訴你，現在的情況是，很多業者都想要關閉油井，但過去的做法，在原油不景氣時，他們是停止挖掘新的油井，讓既有的油源逐漸耗盡，因為關閉油井，就像殺掉金雞母

(CNN主播vs.油田公司主管/艾伯哈特)
這些開採業者，他們掘了這些油井平常不斷汲取原油，但現在難道不能把機器關掉？關三個月？先熬過這段時間再說？沒有那麼簡單，關閉油井需要投入化學藥劑，要測量油井壓力，不能...，而且通常你不是關井，而是直接封井，但業者已經在開鑿過程中，砸下500萬、1000萬美元的資金

(CNN主播vs.油田公司主管/艾伯哈特)
除此之外，封井還要再花一筆錢，而一旦封井，就是認賠所有投資，而不僅是暫時關閉而已，所以石油公司才遲遲不減產

雖然負油價只是曇花一現，美國原油期貨在第二天21號，隨即反彈，回到了正常的正價位，但在基本面疫情疑慮無從消除，隨時有可能擠壓技術面，再度爆發儲油設施不足等異常因素，不定時突擊原油價格的黯淡前景中，石油產業的減薪、資遣、倒閉潮，已經從耳語，轉變為現實，而當環環相扣的現代經濟體系，崩塌了基底的能源一角，其他的產業、其他人，還能自外於這場石油危機多久的時間？沒人敢樂觀。

(能源產業分析師/丹狄克)
就拿汽車業來說，如果失業率衝上20%，那些1500萬輛、2000萬輛的租賃汽車，有多少會因為付不出汽車貸款，而被丟回銀行拍賣？銀行要怎麼處理這些車子？到了那時，汽車價格也會跟著崩盤，汽車廠賣不出汽車，因為沒有人想要買車，銀行面臨龐大的壞帳壓力，他們查封了大量未清償汽車，拍賣價格又不斷下滑，汽車價格會像油價一樣全面崩跌，跌到近於零，類似的骨牌效應四處擴散，會衝擊所有的期貨商品，不只是石油而已，全都會因為疫情，以及隨之而來的衰退而受到影響，所以我認為未來景氣只怕會更糟，原油，只是冰山一角。

https://www.youtube.com/watch?v=-irPSg4vQdc

【即時頭條】中國債市違約烏雲退散

儘管有創紀錄規模的債券即將到期，對於當局將繼續避免企業破產的揣測，違約似乎不再令中國債券市場的投資者憂心忡忡，投資者對高收益債的做多熱情也達到五年來最高水平。

根據彭博9月22日至26日對17家銀行、券商、基金和資管公司的分析師和交易員進行的調查，近九成受訪者認為違約公司數量將小幅高於三季度，或是繼續三季度零星違約的局面，甚至零違約；僅有約12％認為四季度信用債發行人違約數量將大幅高於三季度違約公司總數，達到接近上半年井噴的情況。

「政府對過多違約帶來的風險還是比較擔心的，我們猜測還是比較有意願去兜底，」海富通基金固定收益研究部總經理莫遷接受彭博採訪時稱。他並指出，政府兜底也會視企業情況而定，例如考慮企業對地方經濟的影響力以及是否屬於殭屍企業等，整體上看四季度的債券違約數量並不會大幅增加。

中國國資委8月承諾，將竭力避免央企的債務違約。彭博彙總資料顯示，2016年三季度僅1家公司發生公募債券違約，上半年公募債券違約公司數量為11家。2016年第四季中國境內債券市場有1.53萬億元人民幣（2290億美元）的債券到期，為紀錄新高，此前三個月的到期額為1.48萬億元。

「從短期來看，政府干預有助於穩定市場，」商銀行駐深圳的高階分析師劉東亮表示。「但是從長遠來看，未必是好事，因為其削弱了市場的作用。」

受到違約風潮減弱的鼓舞，高收益債投資熱情高漲，五年期AA-級公司債平均收益率相比國債的溢價縮小85個基點，至五年低點262個基點。

彭博最新的季度調查資料顯示，逾九成受訪者認為目前信用利差並不足以覆蓋信用風險；七成受訪者認為四季度評級利差將呈震盪態勢，三成認為將走闊。而在四季度影響信用利差走勢的最主要因素中，違約爆發的頻率仍是首選，但佔比已經從三季度調查的近64％降低到了約35％。

政府更大力度的介入與2016年初的形勢截然相反，當時違約大增引發本地垃圾債券出現自2014年來最大跌幅，並迫使企業取消融資計劃。國有的中國鐵路物資4月份將其債券暫停交易，引發了整體市場的恐慌。知情人士透露，隨著這種情緒的擴散，國務院國資委介入，讓該公司的一些債務人償還欠款。

「如果政府選擇不介入，並允許大量的企業違約，就可能造成更大的市場恐慌，並加劇地區金融危機的風險，」惠譽評級駐上海高階分析師王穎表示，當政府試圖剔除殭屍公司的時候，需要在金融市場上保持穩定。」

到中國3萬億美元企業債市場募集資金的殭屍企業隊伍正逐漸壯大。彭博彙總的資料顯示，出現淨虧損、營收下滑和短期負債超過現金的滬深上市公司數量由上年同期的176家增至188家。

「可以感覺到，政府也在努力修復市場對國企的一些信仰。」上海合晟資產管理公司的債券基金經理徐華表示，可能下半年這樣的政策會延續。」

不是所有人都如此樂觀。國泰君安證券週五釋出報告稱，由於有大量債券到期，第四季可能出現信貸風險的「爆發」；政府可能會發現，沒有足夠的力量來拯救陷入困境的企業。

國資委在8月24日的公告稱，將進一步完善債務風險動態監測機制，「對近三個月即將到期的央企債券進行重點監控，逐筆分析，及時預警，防止發生債券違約。」中國銀監會則在本月要求銀行業金融機構債權人加大對困難企業支援，要求各債權銀行業金融機構不得隨意停貸、抽貸。

國家計劃模式正捲土重來。山西銀監局黨委書記、局長張安順在9月20日表示，其將繼續重點扶持優質煤企——特別是省屬七大煤炭集團——同時關閉21家煤礦，並要求銀行業有序退出落後煤炭產能。

儘管莫遷並不認為四季度的債券違約將大幅增加，但「明年債券違約數量可能還是蠻多的」，而政府推出CDS也是旨在幫助機構對沖信用債投資上的風險。

中國於9月23日正式推出信用違約互換（CDS）交易。公告稱，此舉目的是要分散市場信用風險，並促進市場的健康發展。（彭博社新聞）