【長遠發展不差的福壽園】

福壽園國際集團有限公司
FU SHOU YUAN INTERNATIONAL GROUP LIMITED

股票代號：1448
市盈率：25倍
每股盈利：$0.29
市值：$170億
業務類別：殯儀服務
集團主席：白曉江
主要股東：Perfect Score Group Limited（21.9%）
集團網址：http://www.fsygroup.com

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
收益（億人民幣）：11.1／12.7／14.8／16.5／18.5
盈利（億人民幣）：2.84／3.39／4.17／4.88／5.76
每股盈利（港元）：0.16／0.18／0.24／0.25／0.29
每股股息（港元）：0.05／0.05／0.06／0.07／0.08
純利率：25.7／26.7／28.3／29.6／31.3
ROE：13.5／14.2／15.0／14.9／15.3

--企業簡介--

福壽園國際集團（福壽園）主要在中國從事殯儀及相關業務，主要可分為三個疇範：殯儀服務、墓地出售、墓園維護服務。

以收益及地理覆蓋範圍計算，福壽園是中國最大的殯葬服務商。福壽園是首批進入中國殯葬服務業的私營企業，以企業化經營殯儀業務，主要針對較為高端的市場，並有一定的品牌。

--中國殯儀業龍頭--

福壽園在中國有相當的規模，以收益及佔地計是中國的行業領導。由於中國的殯儀業絕大部分都是小型模式去經營，因此大型的殯儀企業很少，而這類較大及以企業化經營的殯儀企業，都存有一些優勢。

福壽園的墓園及殯儀設施位於中國二十多個主要城市，上海則為營業額貢獻最多的地區。

【圖1】--按區域劃分的收入比例

中國的殯儀行業處於高度分散狀態，以企業模式經營的很少，一般都只在當區經營，能在多個城市經營的企業是相當少。

在2013年福壽園上市時，只有8個城市經營，墓園數目6個，現時已在逾30個城市經營，墓園數目20個，不少是近年進行不斷收購而獲取，可見福壽園利用企業化經營成功，不斷擴屬業務。

--業務模式--

福壽園以類似一條龍的模式去運作，先提供殯儀服務，同時會銷售墓地，然後再提供墓園維護服務，當中會同時並存，而其中最賺錢的就是墓地銷售，業務不止毛利高，同時亦是福壽園的主要收入來源。

【圖2】--按分部劃分收入比例

【圖3】--出售墓穴數量資料

因此，福壽園的核心部分，其實是建立墓園以出售墓地。福壽園會購買土地，自行興建整個墓園，又或透過併購同業或買墓園等方法，從而建成屬於福壽園的墓園，然後再向客戶進行分銷墓地，之後再提供墓園維護服務。

當中的墓園定位高端，無論在景觀、位置及設計上都有一定的要求，而所出售的墓地，則會給客戶較多的選擇，以及客戶能參與部分設計，給客戶較為個人化的服務。

由於服務高端，因此價格是大眾市場的一倍以上，跟據近幾年的資料，福壽園的墓穴價格每年都會向上調整，而且加價幅度不少。現時的平均售價，每座為10萬元人民幣以上。

--品牌與優勢--

由於福壽園以企業化去經營，加上定位高端，因此有不錯的品牌，福壽園曾獲《環球時報》、《中國經濟導報》及亞洲品牌協會選為亞洲十大最具投資價值品牌之一。此外，福壽園亦是中國首間獲准加入國際殯葬協會的公司，可見福壽園有一定的質素與品牌。

殯儀業是較為特別的行業，一般人平日不會主動接觸這產品及資訊，而顧客會傾向選擇身邊人所熟知的殯儀服務商。雖然部分殯儀服務商在網上進行宣傳，但大部人仍是透過熟人或醫院推薦而獲得的。

在這個行業背景下，就會出現一個情況，新加入者試圖建立知名度及網絡，其實並不容易，就算投放資源要成功打進市場，也不是容易及短時間做到的事。因此，有一定規模、網絡、市場、品牌的福壽園，就能在當中保持地位及優勢。

--市場限制的護城河--

中國的殯儀服務業仍然是高度監管行業，提供殯儀服務仍由政府主導，雖然墓園業務已經商業化，但新競爭者進入行業時，政府審批及註冊程序較之前的複雜得多，而這正正是現有企業的護城河，令現有企業的市場得以保障。

另外，土地供應有限，加上對墓地需求不斷增加，加劇了墓價的上升，由於土地資源有限及分配至墓園的土地稀缺等因素，新入行公司難以參與殯儀業務，若要在一二線城市取得大面積的土地就更難。

【圖4】--中國5大殯儀企業過往數據

中國的殯儀業很分散，其中大部分的規模都較小，缺乏品牌及知名度，市場上有規模及品牌的殯儀企業不多。由於較多並非以企業化模式去經營，因此質素參次，所以對於針對高端市場的福壽園，市場本身已有一定程度的保護。上表雖然是數年前的資料，但現時市場結構仍大致如此，福壽園仍是市場領導。

雖然福壽園是行業領導，但根據之前在招股書提供的資料，當時市佔率亦只有1%，反映行業分散，近年福壽園不斷擴展，市佔率正處增長狀態。

--福壽園的機遇--

福壽園不止擁有規模及品牌，而且有一定的賺錢能力。從營業數據中可見，福壽園的營業額保持上升，盈利亦同樣處持續增長，情況理想。

福壽園的純利率，多年來都能處於兩成以上水平，這是一個很高的純利率，只有很少行業有這水平的純利率。反映殯儀業本身已是一個賺錢的行業，而在當中擁品牌及質素的福壽園，就更加賺錢了，可見福壽園本身已處於高回報中，企業有相當的質素。

加上這企業負債不多，財務穩健，加上現金流強勁，都反映企業的質素。

【圖5】--褔壽園其中一個墓園景觀圖

【圖6】--褔壽園墓園內不同園區

由於中國的城鎮化發展，以及人民的知識及富裕程度不斷提高，殯儀業正處於增長期，而福壽園的角色有點像行業的整合者，這將不斷增加市場佔有率。

2013年福壽園上市集資，大部分資金都會用作發展新墓園之用，購買土地及併購同業是主要的方法，目的是加大版圖。

近幾年，的確見到福壽園積極收購同業資產，令業務擴展。例如近年在重慶市、江蘇省常州購買土地，通過收購洛陽仙鶴陵園80%股權而收購一幅地，又通過收購廣西華祖園60%股權而收購的一幅土地。

福壽園最大的收入來源是出售墓地，近年不斷透過購買及收購等方式，增加擁有的墓地面積，現時的總可出售面積已超過220萬平方米，而現時每年出售墓地的面積約3萬至5萬平方米，可見持有相當的土地儲備，足夠提供住後多年營運之用。同時，福壽園出售墓地的收入每年超過10億，憑上述數據，已能推算到這些土地儲備背後的價值相當大。

另外，管理層的野心很大，雖然現時已是中國的行業領導，但仍然想快速增長，利用各種方式去壯大。而管理層表示，長遠想將企業打造為千億市值的企業，遠高於現時的市值。

--前景與風險--

這企業雖然質素，有潛力，但有幾個風險不得不注意。首先，殯儀業較為獨特，雖然企業處甚為賺錢的狀況，但當企業出現某些問題時，外人難以發現，投資者未必能完全掌握當中的情況。簡單來說，就是行業存有一些投資者難以發現的風險。

另外，中國政府近年推廣較為環保的殯葬方法，對土葬長遠發展可能有影響，但由於福壽園產品處高端位置，影響相對較少。

說到尾，人始終要死，需求始終存在，而不少中國人的思想，仍是想土葬，如果政府限制供應，反而令價格上升，對定位高端的福壽園，可能有利。

當然，福壽園都明白政府政策因素，近年都有強化火葬業務，例如其中的環保火化機取得國家發明專利，並向一家國營殯儀館開始提供環保火化機，管理層亦表示會加強開發相關業務，因此，大環境可說是有危有機。

行業的另一風險是政策風險，2018年民政部官網公布《殯葬管理條例》徵求意見稿，當中包括完善基本殯葬公共服務、強化公益導向作為修訂重點。內容提及為整治殯葬商品和服務價格虛高亂象，多項殯葬服務內容被確定實施政府指導價和政府定價。

簡單來說，就是政府知道行業的透明度低，企業處於高毛利狀態，想加強對價格的規管。這對行業的確有影響，因為當中的高毛利優勢，好好賺的情況，有可能減弱。

由於福壽園屬高檔次，影響相對較少，因為政府較想規管的對象，必然是較影響大眾的類別，另外，福壽園本身已經是企業化經營，產品本身的透明度高。因此，政策會對整個行業有影響，而對福壽園的影響，雖然有，但不是很大，企業優質度只是少少影響，企業估值上會略為調低。

--投資策略--

綜合來說，福壽園為中國最大的殯儀企業，有一定的規模，而針對的是高端市場，服務有一定的質素，擁品牌及知名度，有相當的賺錢能力，財務穩健負債少，因此企業本質不錯。由於行業處增長的市場，而新競爭者要入行不易，因此對原有企業有利，故福壽園是優質的企業。

憑著本身的優勢，能取得比同業更好的回報，而福壽園管理層表明會持續擴展，策略上會透過併購同業及買墓園去擴充。由於福壽園的模式成功，因此只要投入資金去發展，複製過往的成功，已經能取得理想的再投資回報率，長期來說此股有一定的增長潛力。

不過，由於此股上雖然數據及資料上都顯示此股有質素，但考慮上述所講的風險因素，故投資策略上不宜太大注，而目標是倍計的回報。

至於企當估值方面，市場對此股的評價亦不低，現價處略貴水平，大約在$7以下開始進入合理區域。投資不能太大注，以分注小注投資是一個策略。管理層的野心很大，投資者不要升少少就快，要耐心持有，等長期更大的收成。

（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）

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【#美麗中國 重慶：金佛山出現大面積霧凇景觀】近日，人們在重慶市南川區金佛山欣賞迷人的霧凇景觀。霧凇俗稱樹掛，非冰非雪，是氣溫在零攝氏度以下時，水蒸汽隨風在樹枝等物體上不斷積聚凍粘而形成。連日來，受冷空氣影響，國家風景名勝區金佛山從山腰到山頂處處是霧凇，漫山遍野夢幻般的霧凇，使金佛山恍如美麗的童話世界。

葛洲壩水利樞紐，被譽為「萬里長江第一壩」，是長江幹流上第一座大型水利樞紐，位於中國湖北省宜昌市境內的長江三峽末端河段上，距上游的三峽水電站38公里，距下游宜昌市主城區約6公里。因壩址處江中原有一小島葛洲壩而得名。」大壩位於長江三峽的西陵峽出口—南津關以下2300米處，距宜昌市鎮江閣約4000米。北抵江北鎮鏡山，南接江南獅子包。長江水流由東急轉向南，江面由390米突然擴寬到壩址處的2200米。由於泥沙沉積，在河面上形成葛洲壩、西壩兩島，把長江分為大江、二江和三江。大江為長江的主河道，二江和三江在枯水季節斷流。工程上游流域面積約100萬平方公里，多年平均流量14,300立方米/秒，水庫總庫容15.8億立方米（三峽大壩水庫393億立方米）。安裝發電機組21台，總裝機容量271.5 萬千瓦（三峽2,250萬千瓦），投產後，通過擴建一台機組和實施兩台機組改造增容，現裝機容量為277.7萬千瓦，年均發電量157億度。 工程自1970年12月30日動工，1988年12月10日竣工，1989年1月3日，長江葛洲壩水利樞紐宣布建成。

長江三峽水利樞紐工程，常簡稱三峽工程或三峽大壩，是中國長江上游段建設的大型水利工程項目。分布在重慶市到湖北省宜昌市的長江幹流上，大壩位於三峽西陵峽內的宜昌市夷陵區三斗坪，並和其下游不遠的葛洲壩水電站形成梯級調度電站。它是世界上規模最大的水電站，是中國有史以來建設的最大的水壩。三峽水電站的機組布置在大壩的後側，共安裝32台70萬千瓦水輪發電機組，其中左岸14台、右岸12台、右岸地下6台，另外還有2台5萬千瓦的電源機組，總裝機容量2,250萬千瓦，年發電量約1,000億千瓦·時，相當於計熱電發電效率後燃燒標煤0.319億噸的發電量，年直接減排二氧化碳0.858億噸。而它在發電、防洪及航運方面帶來巨大利益的同時，附帶引起的移民、環境等問題，使它從開始籌建的那一刻起便始終與繁雜的各種爭議相伴。三峽工程的總體建設方案是「一級開發，一次建成，分期蓄水，連續移民」。工程共分三期進行，總計需17年，目前已經全部建成。
一期工程從1993年初開始，利用江中的中堡島，圍護住其右側後河，築起土石圍堰深挖基坑，並修建導流明渠。在此期間，大江繼續過流，同時在左側岸邊修建臨時船閘。1997年導流明渠正式通航，同年11月8日實現大江截流，標誌著一期工程達到預定目標。
二期工程從大江截流後的1998年開始，在大江河段澆築土石圍堰，開工建設泄洪壩段、左岸大壩、左岸電廠和永久船閘。在這一階段，水流通過導流明渠下泄，船舶可從導流明渠或者臨時船閘通過。到2002年中，左岸大壩上下游的圍堰先後被打破，三峽大壩開始正式擋水。2002年11月6日實現導流明渠截流，標誌著三峽全線截流，江水只能通過泄洪壩段下泄。2003年6月1日起，三峽大壩開始下閘蓄水，到6月10日蓄水至135米，永久船閘開始通航。7月10日，第一台機組併網發電，到當年11月，首批4台機組全部併網發電，標誌著三峽二期工程結束。
三期工程在二期工程的導流明渠截流後就開始了，首先是搶修加高一期時在右岸修建的土石圍堰，並在其保護下修建右岸大壩、右岸電站和地下電站、電源電站，同時繼續安裝左岸電站，將臨時船閘改建為泄沙通道。2006年5月20日三峽大壩主體部分完工。2009年年底全部完工。

都江堰是中國古代建設並使用至今的大型水利工程，位於四川省都江堰市城西，岷江上游340公里處。都江堰是由戰國時期秦國蜀郡太守李冰及其子於約前256年至前251年主持始建的。經過歷代整修，兩千多年來都江堰依然發揮巨大的作用。都江堰周邊的古蹟甚多，主要有二王廟、伏龍觀、安瀾橋、玉壘關、鳳棲窩和鬥犀臺等。整個都江堰樞紐可分為堰首和灌溉水網兩大系統，其中堰首包括魚嘴（分水工程）、飛沙堰（溢洪排沙工程）、寶瓶口（引水工程）三大主體工程，此外還有內外金剛堤、人字堤及其他附屬建築。都江堰工程以引水灌溉為主，兼有防洪排沙、水運、城市供水等綜合效用。它所灌溉的成都平原是聞名天下的「天府之國」。1980年7月7日列為四川省重新確定公佈的第一批省級文物保護單位。1982年2月24日公佈為第二批全國重點文物保護單位[2]。2000年，都江堰以其為「當今世界年代久遠、惟一留存、以無壩引水為特徵的宏大水利工程」，與青城山共同作為一項世界文化遺產被列入世界遺產名錄。

思浩大談日本增福火炭路，為人類洗涮罪孽！(大家真風騷初七)

日本國（日語：日本国／にっぽんこく、にほんこく Nippon-koku, Nihon-koku */?），通稱日本，是位於東亞的島嶼國家，由日本列島、琉球群島和伊豆－小笠原群島等6,852座島嶼組成[10]，面積約37.8萬平方公里[11]。國土全境被太平洋及鄂霍次克海、日本海、東海等緣海環抱，西鄰朝鮮半島及俄屬遠東，東北接千島群島，西南面臺灣及中國大陸東部。人口達1.26億[6]，居於世界各國第11位，當中逾3,500萬人居住於首都東京及周邊數縣構成的首都圈，為世界最大的都市圈[12]。政體施行議會制君主立憲制，君主天皇為國家及國民的象徵，實際的政治權力則由國會、以及內閣總理大臣（首相）所領導的內閣掌管[13]。

傳說日本於公元前660年2月11日建國[14]，在公元4世紀出現首個統一政權，並於大化革新中確立了天皇的中央集權體制，文化上則深受中國隋唐兩代之影響。12世紀後的六百年間，日本由幕府等數個武士階級政權實際統治，期間包括了政治紛亂的南北朝與戰國時代...

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00:00:04 去日本
00:02:26 演唱會
00:05:02 日本人
00:06:10 新年
00:06:27 中國
00:07:07 行過去
00:10:08 英文
00:14:13 電視城
00:15:15 得唔得

思浩大談西班牙新年會擺捕獸籠！十二粒提子有咩玄機？(大家真風騷年初六)

西班牙王國（西班牙語：Reino de España），通稱西班牙（España），古籍譯為日斯巴尼亞或以西巴尼亞，《聖經》曾譯為「士班雅」[9]，是位於歐洲西南部的君主立憲國家，與葡萄牙和安道爾同處於伊比利亞半島，東北部與法國、安道爾接壤，國土面積則佔伊比利亞半島的五分之四。其領土還包括地中海中的巴利阿里群島、大西洋的加那利群島、以及在非洲北部的休達和梅利利亞。首都兼最大都市為馬德里。

由於位處歐洲與非洲的交界，西班牙自史前時代以來就一直受許多外來影響，中世紀時有多國並立，至15世紀始建立單一國家，在近代史上是影響其他地區文化的重要發源地。其全球帝國興盛時給世界帶來的影響是，現今全球有5億人口使用西班牙語，使西班牙語成為世界上總使用人數第三多，母語人數第二多的語言。

西班牙歷史開始...

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00:02:51 中國
00:03:31 晚餐
00:06:44 全世界
00:07:11 加拿大
00:07:15 演員
00:07:28 溫哥華
00:07:31 醫生
00:07:33 將軍澳