台股今天暴拉一波～
不過昨天美股尾盤也是有拉啦
起床發現三大指數幾乎收在平盤附近
盤前目前都是上漲，納斯達克指數上漲0.6%左右
等等開盤希望可以維持反彈氣勢

除了最近跟大家分享的通膨概念股，之前跟讀者介紹＆分析過的美國金融科技成長股Upstart(UPST)，在上個禮拜(5/11)也公布了最新的財報數據，營收與獲利皆優於市場預期，股價則跟著大盤上中下洗，在這兩天才有止跌回升的跡象。

Upstart(UPST)靠AI技術與銀行合作貸款產品，創造更高效的核發率與降低損失，本季公司營收仍成長飛速。最新一季的營收年增率為90%，達到1.21億美元。相比於上一季年增率為38.6%，由於經濟的持續復甦，帶動貸款需求的上升，加速了公司業務的成長腳步。

在收購Prodigy平台後，也會從原本個人消費貸款業務，擴展到更有吸引力的汽車貸款業務。未來有望因為規模優勢而帶動獲利能力上升。

公司對於今年的全年展望相當樂觀，調升了營收指引，2021財年營收預估為6億美元，高於之前預估的5~5.02億美元之間，邊際利潤率調升至42%。第二季的營收也預估介於1.5-1.6億美元之間，優於市場預期的1.17億美元。

專欄的最新文章就跟大家更新最新的財報數據
以及我對股價目前的看法吧
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週一開工大家好！我是 AppWorks Associate Sophie，又回到我的小專欄，我看前幾篇大家都不太理我，是不是因為太長？還是太普？還是 meme 不好笑？🥺 歡迎大家私訊讓我知道一下啦～ 🥲

這篇要來談談 [ 我的單位經濟怎麼看？ ]

對大多數的新創而言，把資源用在規模成長，比眼前的獲利更重要；但這個命題的前提是：你的產品跟商業模式是能夠具備單位經濟效益 (Unit Economics) 的。所以本篇來跟各位創業者探討，如何從利潤以及 Unit Economics 的相關指標來檢視自己的公司。

#毛利看競爭力與產品定位
毛利其實是一個很重要的指標，毛利的高低直接說明了一個公司的產品或服務所處的競爭地位，以及經營效率。在同業互相比較的時候，毛利較高意味著這個公司有能力訂出比較高的價格 (可能是品牌定位或者強大的客戶需求)，或者是有能力降低原料或人力物力的成本 (所以經營效率驚人)。而毛利的高低也決定了這個公司能夠保留多少利潤來投入行銷資源與研發，是很強的競爭力來源。

有時會見到利用負毛利來競爭的新創團隊，在我來看是一件危險的事。這意味著你的品牌定位是透過高度的價格競爭來吸引用戶。然而品牌定位非常難改變，用戶的心理預期需要很長的時間調整，甚至可能改變不了，日後如果要調整定位，可能整批用戶都要流失，目標客群完全改變。

#邊際利潤率
邊際利潤率 (Contribution Margin) 的計算方式是把收入扣除變動成本以後的利潤率，也就是不考慮那些頭洗下去的固定成本 (比如租金、產品開模費、管理人員、等等)，每多賺 1 塊錢，可以帶來多少利潤。此時再把固定成本除以 Contribution Margin 後，可以回推損益兩平 (Breakeven) 的收入規模是多少。這邊我們可以看出，透過 Contibution Margin 這個指標，可以幫助創業者蠻綜觀性地去思考自己該做一門 “多大的生意”，才能真正損益兩平，並且進一步獲利。

#單位經濟效益觀察獲利能力
基於每個商業模式的不同，Unit Economics 的計算方式也不同，重要的概念是，把收入拆分成最基本的衡量單位，同時比較每個基本單位的變動費用。有的商業模式比較好拆分，比如物流可以看每運送一單的收入與成本、雲端廚房或是倉儲類型可以看坪效，而 SaaS 或平台服務則可以透過客戶價值 (Life Time Value, LTV) 以及獲客成本 (Customer Acquirsition Cost, CAC) 來檢視。

#重新檢視競爭力
LTV 除以 CAC 至少要大於 3 倍，是坊間常聽到的版本，為何是 3 倍其實只是一種經驗法則，從美國上市的 SaaS 模式來看，這個數字更高，Netflix、Shopify 都落在 4-5x，Snowflake 去年上市的前七個季度平均是 5.5x。倍數本身不是絕對的真理，更重要的是當創業者關心自己的 Unit Economics 的時候，會更關注如何優化自己的服務。LTV 不夠高就要提升產品競爭力、降低客戶流失率 (Churn)，CAC 過高就要注意費用的效率、檢視團隊內人力的配置。

#從獲客回收期找出分析重心
相比觀察 LTV/CAC 的倍數，CAC 的回收期 (Payback Period) 可能更具參考性，多快能賺回這些費用不只是效率問題，更重要的是現金流的產生能力。創業者應該可以及早透過對各種產品、服務，以及客群做 Payback Period 的分析，可以幫助自己去投注資源，迭代在最賣座、最有價值的產品身上。

#群組分析看出更多細節
其實近年來隨著 SaaS 服務的演進，開始有許多關於 LTV 與 CAC 已經不夠合時宜的討論，主要是因為現在有許多 SaaS 服務有更彈性的價格，而且用戶也越來越能自行使用這些服務，銷售費用也可以隨著業務狀況即時調整；舉例來說，美國的開店平台 Shopify 提供用戶初階、一般、以及進階方案，用戶可以即時改變、甚至隨著需求自行加購各種工具。這些變化導致 LTV/CAC 的計算方式顯得太過僵化，也可能會在不同時間有大的起伏，參考性不足。

群組分析 (Cohort Analysis) 作為一個輔助工具，近年有從配角變主角的趨勢。SaaS 或非 SaaS 的新創都可以用這種分析方式，對收入或是客戶留存做 Cohort Analysis，可以為創業者帶來更細緻的資訊含量。舉例來說，把每個月新增的用戶在後續的每個月留存率分月列出，可以觀察這些不同月份是否因為不同的行銷活動或是特別原因，帶來數字的變化。整個 Cohort Analysis 也可以觀察出用戶在一定時間後的使用趨勢，如果這個趨勢是越來越差，就代表現在的整體策略需要重新調整。

今天就寫到這邊，下週見！ - Sophie 編

【長遠仍有質素的六福】

六福集團（國際）有限公司
LUK FOOK HOLDINGS (INTERNATIONAL) LIMITED

股票代號：0590
市盈率：12倍
每股盈利：$1.48
市值：100億
業務類別：零售業
集團主席：黃偉常
主要股東：Luk Fook Control（39.9%）
集團網址：http://www.lukfook.com

5年業績
年度：2016／2017／2018／2019／2020
收益（億）：140／128／146／159／112
毛利（億）：32.5／32.8／37.4／40.3／32.3
盈利（億）：9.59／10.2／13.7／14.9／8.66
每股盈利：1.63／1.73／2.33／2.54／1.48
每股派息：1.1／1.1／1.1／1.15／1.10
毛利率：23.2／25.6／25.7／25.4／29.6
ROE：11.1／11.6／14.5／14.4／8.29
（截至31/3為一個財政年度）

--企業簡介--

六福在中短期，當然會因為疫情因素對這企業有影響，但探資者最重要是長期分析，當疫情過去後，零售市道會慢慢正常。而我這裡的分析，會集中在長期的企業價值分析。

六福成立於1991年，是香港及中國內地主要珠寶零售商之一。六福主要從事各類黃鉑金首飾及珠寶首飾之採購、設計、批發、商標授權及零售業務。

六福現時在香港、澳門、中國內地、新加坡、馬來西亞、柬埔寨、美國、加拿大及澳洲共擁有逾1,700間店舖。在中國內地大部分店舖為品牌店，自營店只有約150間，而香港的則為自營店。

【圖1】--六福分店網絡

--業務分析--

六福的香港業務為其主要收入來源，因此香港的零售業、自由行因素都會對六福的生意有影響。中國業務約佔收入三分一，雖然六福在中國有過千間店舖，但只有約150間為自營店，其餘千多間則為品牌店。

六福在國內的自營店，不少都分布在二三線城市，消費力不及香港店，故香港地區仍是六福收入的主要來源。

【圖2】--六福以市場劃分的收入組成（百萬港元）

由於六福的主要收入來源是港澳地區，故自由行是分析的其中要點。自由行已實施超過15年，而且過往增長速度甚快，因此出現中期的調整是十分正常，而投資者一定要以長期的角度去分析。

中國的經濟中短期會有上落，但長期一定不差。雖然高速增長期已過，但比起環球多個經濟體，中國仍是很吸引，長遠消費力仍不差。

由於香港不少商店的品牌價值不差，故仍有一定的優勢。在長期角度看，自由行雖不會像過往般快速增長，但都會向好，因此部分零售店總能受惠。

--擁一定優勢--

六福的優勢，包括珠寶零售行業的賺錢能力強、本身擁有強大銷售網絡、理想的股本回報率、財務穩健負債少，而最重要的一點是品牌價值，這亦成就六福成為優質股。

品牌是一個有價值的無形資產，當兩間商店售賣同一產品，一間有品牌一間無品牌，就算有品牌的賣得更貴，仍然有較多消費者購買，這就是品牌價值。

而品牌成為內地人對其有信心的因素，因為珠寶黃金這類產品，容易造假但價格卻昂貴，在中國這個假貨不絕的國家，這類產品就十分需要品牌。正因為這原因，當中的品牌就擁有很大價值。

即是說，珠寶零售業擁有品牌者，不止比同業更賺錢，亦往往比其他零售業更賺錢。而六福在當中能佔一席位，同樣擁有很好的賺錢能力。雖然六福不是行業的領導，但在內地及香港都能取得一定的市場份額，使其在行業的增長中受惠。

雖然行業間存在著各大小競爭者，但較大型及有品牌的企業，始終有較大優勢。

--有一定賺錢能力--

在香港的零售市道較弱時期，六福的生意亦有影響。但毛利的減幅比生意的減幅為低，即是行業並沒有因不景氣而出現惡性競爭，例如不理性大減價。

毛利率能保持穩定，反映行業應對這場下跌期，仍堅守當中的賺錢原則。同時亦反映六福有一定的資本實力，並不急於減價以求資金快速回籠，而這一點正反映出六福是不錯的優質股。

至於股本回報率（ROE）方面，除了部分年份的零售市道較差時期，大致都能處於12%以上水平。這反映出兩點：第一，珠寶黃金這行業的賺錢能力甚高，只要配合市場增長，不斷利用自身品牌及網絡去擴充，再投資的回報率甚為理想；第二，再投資回報率回落，反映最好景時期已過，但只要零售業不是長期都處弱水平，盈利很快能回復正軌，六福的股本回報不會太差。

--發展潛力--

【圖3】--六福店舖數目及城市分布結構

中國因素是六福長期的潛力所在，現時中國地區所貢獻的收入及盈利，都只佔三分一左右。由於中國不少地區長遠仍有發展空間，故人民追求貴價產品的潛在市場仍在。

六福利用品牌店模式在國內發展多年，十數年間分店升至過千間。當中的品牌管理不差，令其發展迅速同時，亦能提升品牌價值。雖然品牌店所賺的不及自營店，但不失為一個低風險的發展策略，收取服務費又能提升品牌知名度，以及先競爭對手一步以品牌霸佔相關地盤，不止有利長遠發展，同時長遠能貢獻不錯利潤。

在六福的佈局中，無論是自營店還是品牌店，二三線城市仍佔不少。在長遠的品牌建立中，這會漸漸受惠於中國二三線城市的發展。消費力的增強，令長遠發展不差，故中國部分仍是其中潛力所在。當然，這不是中短期會出現的事。

六福品牌連續20年贊助「香港小姐競選」的金鑽后冠及珠寶首飾，令其品牌與「香港小姐」掛鉤，成為品牌定位及提升價值的元素。雖然香港人現時對「香港小姐」的重視程度比以前少，但在國內人心目中，當中的價值仍在。而六福利用其作為銷售，就更易在國內發展。例如六福會邀請「香港小姐」到國內店舖作開張剪彩、拍攝廣告等，使其品牌更易在內地人心目中建立及推廣。

近年六福銳意在中國內地繼續發展電子商務業務，加強與電商如天貓、京東等的合作。另外，集團又跟國內知名手機遊戲合作推廣，希望加強滲透至購買力日漸成熟的千禧世代，為集團培育新增長點。

由於六福的生意中，黃金零售業務佔了不少，故有人會擔心金價下跌會對其營業額有影響。的而且確，金價上升會令六福收入增多，但金價下跌亦會吸引更多人買入，從而令客源增加，使生意得以維持。故金價的上落走勢未必是六福生意的關鍵，而人們對黃金的需求，即他們對黃金背後價值的觀念，反而更有影響。若人們改變對黃金的觀念，認為黃金的價值不高，才會對長遠需求造成真正影響。

另外，人造鑽石市場在2018年冒起，而其價格僅為天然鑽石的兩至三成，從外觀而言，消費者很難用肉眼分辨，只有用鑑定儀器才可檢定出來，這令消費者更易混淆或被欺。六福品牌有一定知名度，故不會影響客戶購買天然鑽石產品的信心。但在消費者眼中，天然鑽石的價值「鑽石恆久遠」的想法，可能會被受挑戰，長遠會對首飾行業造成什麼轉變，還是未知之數。

--行業比較--

上述分析了六福憑品牌、網絡、行業等因素，成就其理想的賺錢能力，而行業中亦有其他珠寶零售股擁有質素。

在行業中，周生生（0116）、謝瑞麟（0417）、周大福（1929）都具有品牌及規模等優勢，擁有不錯的賺錢能力。其實可以比較一下這幾間企業，從而分析到當中賺錢能力高低。

先比較5年平均的ROE，六福及周大福分別擁約17%和12%之高水平，而周生生及謝瑞麟都少於12%。5年平均的稅前邊際利潤率方面，同樣只有六福保持10%水平以上，而周大福最為接近有約9%，由此可見賺錢能力六福和周大福相對較高。再加上其他指標及特質後，可以判斷到六福和周大福都是較優質。

質素方面，周大福由於品牌價值較高、規模較大，故比六福更優質。但由於周大福已十分龐大，潛力及再投資回報率不及六福，故投資者可選擇適合自己的股票。

--投資策略--

綜合而言，六福擁有不錯的品牌、有相當的分店遍布內地及港澳地區，加上有一定市場佔有率，故有一定的質素。
加上身處於賺錢的行業，並保持產生出良好的股本回報率，財務結構亦理想，處於低負債的水平，故整體來說，六福是不錯的優質股。

策略方面，六福中短期仍面對不利的大環境，不過六福在最新的業績中，仍有盈利，雖然下跌了一定水平，但以一間零售企業來說，面對這市道算是做得不錯。相信六福要渡道疫情的不景期，無問題。

六福現時股價在合理區，有長線投資價值，不過中短期會因疫情令股價波動，投資者要注意這點。投資後要長線投資，不用理會中短期股價，耐心等收成。

（本人為證券業持牌人士，未持有上述股票）