【開健身房真好賺，我也要出去開】　第三集，最後的防線，分道揚鑣　Part.3
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哇～老闆賺那麼多，分給我們這麼少，我們也要出去開。
抱怨的教練說：『爛制度，當我自已出去開的時候，我要把制度用的很好，大家錢賺很多，這樣教練就不會走了。』
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當一夥人終於離開上一家健身房，一起出來打拼，同仇敵愾的說：『我們要讓前公司知道，沒有我們他們損失多少，而我們的實力可以賺多少』。
大家異口同聲的說：『沒錯，加油』。
於是正式開始了自已健身房的航線，但隨之而來的惡夢卻在後面。
★★★（記得，公主與王子最後在一起時候，另一個困難才真正開始，別以為真的像電影一樣，一切在美麗中結束）★★★
Ex：可以看一下　【史瑞克一、二、三集】　及　【復仇者聯盟】　英雄打鬥後，除掉壞人，但被破壞的城市，誰來收捨殘局？
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=====【決裂的起源】=====　Part.1
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教練A、B、C、D、終於出來了，且幫自已命名　【驚奇四超人團隊】　，各自出資，各自負責自已的工作，但裂痕開始出現。（就跟你說七龍珠不能一直用，不然邪惡能量累積太快）
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教練A：佔股：25%，非常負責，每天工時14-16小時，一個月休兩天，所有行政的事務都他處理，每天上4堂課，幾乎沒有什麼時間練。
薪水：5-7萬。
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教練B：佔股：25%，非常認真，每天工時12-14小時，一個月休兩天，不斷的在招攬新的學員，但幾乎都是自已為優先，每天上8-10堂課，幾乎每天訓練。
薪水：13-15萬。
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教練C：佔股：25%，普通認真，每天工作8 -10小時，一個月休八天，幫忙A處理一點事情，愛做不做的，每天上6-8堂課，幾乎每天訓練。
薪水：7-10萬。
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教練D：佔股：25%，非常認真，每天工時12-14小時，一個月休兩天，與B教練在招新的學員，資源都給A跟自已為主，每天上8-10堂課，幾乎沒有什麼時間練。
薪水：13-15萬。
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（你看到這樣的設定，有沒有覺得出問題了？）
1、事情做最多的，領的最少，而且還沒有時間訓練跟休假
2、招攬資源最多，領的最多，但被公司抽的也更多，認為其他人拖累團隊，只有D跟他一樣認真
3、認為大家開公司，不要太斤斤計較，有做事，有上課，開開心心的生活才是重點
4、因為不捨A替公司做這麼多，所以找到的資源都會分給他，被公司也抽的很多
★★（因為做越多，被抽的越多，但分紅時候大家卻是領的一樣，戰爭即將開始）★★
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=====【無情的戰友】=====　Part.2
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接著教練　B　開始策劃一切，開始煽動　C　跟　D　，因為我們不斷的對公司貢獻，但是反觀　Ａ　對公司的貢獻不大，但是我們的努力在分紅的時候卻被平分掉，這樣怎麼公平呢？再說做那些工作，找一位人來就可以做了，公司現在起來了，那些東西早就該找人做了，我認為他只是在找藉口，享受著生活，然後他以前也沒很想要上課，所以就把這些事情攬在身上，覺得自已有在做事，好在分紅的時候讓我們的閉嘴。
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教練Ｂ：『要嘛，就是我們把　Ａ　弄掉，要嘛，就是我們自已出去再創一個公司，你們覺得呢？』
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教練C：『恩，聽你這麼一說，好像真的是這樣，我們一直在賣課，上課，但是他都懶懶的做』
（因為教練C，能力跟責任心普普，所以自然會服從強者，這是必然）
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教練D：『可是我覺得當初如果沒有那些東西，公司也很難起來耶，所以他的功勞還是有的，大家好好溝通嘛！』
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教練B　及　教練Ｃ　不理會D，接著後續連連找到機會，就一直煽動，跟　C　及　D　說A的事情，而　C　也越來越認同。
但是　D　偷偷的告訴　A　：『這樣的狀況』
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但　A　心地善良的說：『認為大家都是當初一起打拼的夥伴，難免有時候會有一些抱怨，加上他以前就比較會出鋒頭，沒關係，算了啦。』
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日積越累的下來，終於　B　忍不住攤牌了，在開會的時候直說　A　對公司的績效貢獻很少，卻享有同樣的分紅，認為這很不公平。
C也在一旁附和著說對啊，B　說了：
一、你的股份賣給我們
二、否則要求增資稀釋股份
三、並且每個人達到多少績效，才能分紅
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但　Ａ　跟　Ｄ　都認為這樣不妥當，並且投票表決不同意，在比數2比2的情況下，B　開始越來越不爽了，因為沒想到　D　竟幫　Ａ　說話，於是開始策劃新計劃。
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=====【團隊的裂痕】=====　Part.3
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自從上次團隊開了股東會議之後，一切掌控不如B的計劃進行，也開始密謀策反，要自已獨立出去開，並且把他所有帶進來的資源帶走，也開始煽動C，只要資源我們幾乎全數帶走，他們就沒有生存的機會，到時候沒資源，持早會收掉，而制度我們重新設定，開始培養自已的團隊。
（但他卻忽略了，C　跟他一樣，都是比較為自已著想的人，一心只想著要讓　A　跟　D　難堪）
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隨後又來的股東會議，徹底的決裂，AD　與　BC　談了不合，要求退股，A　在無奈的情況下，也不想破壞當初的友誼，也只好妥協，但　B　跟本就不管他了，就這樣徹走了資金，也帶走了學員，也把一位戰友C也帶走，獨自剩下　AD　，兩人，而自已另行開創公司。
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想不到當初的一起開創，一起奮鬥，只僅僅維持了將近2-3年，這份友情就變調了，A　不斷的與　D　訴說著，當初大家一起要出來的團結，D　也都歷歷在目，但　B　跟　C　卻不這樣想，他認為貢獻度大的人應該要主宰一切，雙方各自分開發展了。
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帶走了　C　之後，擺脫了　AD　，也成立自已的新公司。
一路上　B　都認為，他經歷過大公司，又經歷過一次創業，所以這一次他會變的更強，成長的更快，因為只要有他在，就一定會有資源，所以公司在這樣的情況下，會成長的更快。
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=====【失敗的到來】=====Part.4
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為了新成立的公司成長　B　沿用了之前公司的作法，但卻屢屢遭受不順，因為那樣的制度設定，與他的管理個性不合，所以無法用的得心應手，加上以前公司的制度都不是他在負責的，自然而然在處理事情的邏輯及順暢度上，跟本連　A　的一半都不到。
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開始找來了　C　幫忙處理，但C的態度一直以來都比較混，連公司的行政制度都不是很了解，更別說要處理了。
加上成立新公司，要處理很多非專業以外的相關事情。
包含：
★前面的公安消防
★公家單位要去跑（國稅局、勞工局、運動局）
★銀行及第三方支付，並且要接洽多家比較
★財務及法律資訊（會計事務所、法律事務所）
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包含著，新成立的公司：
★因為新的，要穩住公司，自已收入也下降（沒賺反而賠，依然要繼續走）
★因為新的，大家不敢馬上加入，先做觀罭（要打知名度，才能迅速擴張）
★因為新的，大家不敢買多，怕倒了沒得退（要想法說服，不然很難相信）
★因為新的，資源不夠多，員工信心也動搖（要看到成長，才能安無軍心）
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過去從前，都是　A　在做這些事情，如今變成自已要做：
★當團隊無法成長時，要想辦法教學成長
★當團隊成交率低時，信心下降必須拉高
★當團隊收入未成長，要做球給他們穩住
★當客人有未收款項，要設法做保護機制
★當團隊有紛爭時候，要站出來化解干戈
★當有不受控之人時，要帶他一步一步調
★當團隊停止成長時，要自已找方法突破
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因為過去都是A在做這些事情，但　B　一直在賣課上課，所以一瞬間這些事情加進來，資源少了，收入低了，團隊慌了，會員信任度不高。
加上每天要對帳，又加上一開始設定給教練太多，讓他在自已收入及公司的營收上都減少，認為這樣不可行，而開始調動獎金制度。
而一開始也找了一位行政來幫忙，但卻發現一開始找到行政，對公司的開銷又太大，後來又把行政資遣，而把工作大量的分配下去。
種種這些事情，弄的團隊開始支離破碎，就連當初跟她一起來的　C　，因收入下降，事情變多，常常被罵，也產生了動搖之心，因此也離開了。
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慢慢的　B　才發現，原來當初　A　為什麼要花這麼多時間要去用這些東西，而一直以來，自認為對公司貢獻最多的他，卻連這些事情都處理不好，怎麼讓會員能夠安心的進來運動，加上一連串影響的就是團隊裡的教練，到最後剩下少數幾人在硬撐，但接連而來的這些事情並沒有減少，一樣一直落在　B　身上。
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後面有沒有倒，不知道。
但可以知道的是，不好過。
如果開公司只需要處理績效，那很簡單。
但問題是這是不可能的，或許績效很重要，但隨之而來的問題長久都不處理，會變成怎樣呢？
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這裡分享給要創業的朋友們。
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【開健身房真好賺，我也要出去開】　第二集，你能經的起罵跟搗亂嗎？
https://www.facebook.com/ChengSouls/photos/a.547479315619214/1474810766219393
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【開健身房真好賺，我也要出去開】　第一集，但實際的問題討論了嗎？
https://www.facebook.com/ChengSouls/photos/a.547479315619214/1472095256490944

【台股基金又一創舉：#台灣好收益基金，不配本金的分紅基金】

2020年的台灣在全球疫情中異軍突起，防疫完善，大體的生活都維持正常水準。不過過的安全還不夠，大家同時也希望追求有品質的生活，在財務上有能動性，追求自己的目標。有種說法是，對照2020年的資本市場來看，如果你全年不投資，那其實等同於資產是縮水的。這句話看起來很可怕，但就是在提供一個理財觀念，這個低利率時代，正值疫情過後的全球經濟復甦，更需要專業操作，想要有好的財富報酬，就要提早布局規劃

〔輕鬆交給投資大廚，省時省力有效率〕

當然投資市場上的產品和標的有許多選擇，不同發行單位績效也不盡相同。今天我想聚焦在【基金】這個產品。基金是什麼？該怎麼買？怎樣才算買得好？

我聽過一個說法很打中我：基金是讓沒有時間/不太會在家做菜的人，到外面餐廳享受美好的一餐。外頭餐廳有主廚，能集合不同的食材，配上專業知識技巧，烹調出美味佳餚。基金也一樣：基金就是集合大家的錢，讓優秀的專業經理人團隊操刀，藉以享受更高報酬。不僅能節省大把分析的時間精力，同時也適合要讓自己投資組合多樣化的人。

〔投資新標的，主動為你停利分紅的台股基金〕

在台灣市場上，復華投信所管理的資產規模已經來到業界第三名，基金是復華投信讓投資人滿意的 #明星產品：從台股基金、科技基金，或是全球股票基金，他們的績效都獲得信任。而最近復華投信還最新 #全台灣首創 第一檔「主動為你停利分紅」的台股基金。這是什麼意思呢？

我們投資當然就是希望追求報酬最大化，相較來說，不會希望為了保有小額的獲利入袋，卻錯失了長期的高額報酬的機會。就像經營公司，獲利要分紅給股東，但是也要保留一些資本做軟硬體升級、技術研發、人才培訓等，有了這些投資才能讓未來更看漲，獲取更大利潤。投資基金也是一樣道理，資本利得分配之外，也要繼續投資，所以停利分紅的時間點與方式，就變得格外重要。

〔配息配本金，如同左手配右手〕

其中這裡，基金配息的概念，容易出現一個小陷阱。一般來說，除了股息和債息之外，有些固定配息的基金可能為了每個月要配發一定的「息」，但如果收到的股息或債息不足的時候，就可能會拿出本金來分，像把你投進去的錢，再重新分配回自己的手上：左手出去右手慢慢回來。如果發生投資組合的報酬成長率，比配息率更低，那會讓本金越來越少，再投入的市場的本錢就少了。台灣很習慣長期存款投資，這就跟配息的感受很像，但如果只是單方面看很高的年化配息率，忽略了有些基金設計，它的配息來源根本就是是本金，那當利益無法超過承諾配息率，本金就損失，再加上還要再付利息稅，忙完根本是一場空，長期下來縮減資產後果更嚴重。

〔停利分紅機制，兼顧投資的魚與熊掌〕

「#復華台灣好收益基金」的設計，就是從『已實現資本利得』進行分配，不侵蝕到投資人的本金。而且配一半之後，另外一半還要繼續投資。尤其我覺得最重要的一點是，按照各方面趨勢看起來，台股是波動且長期趨勢向上的市場，如果頻繁進出，甚至是追高殺低，不僅非常的勞心勞力，最終的累積投資效益也不會好的。因此這檔基金具備了有兩個非常重要的優點：（一）短期漲多主動停利，（二）長期也能享受基金價值持續成長，這是魚與熊掌兼顧，讓現金收益及總報酬的成長都好，都是源自於它獨特的停利分紅的機制。

另外也想提到一點，我常常在節目上或留言看到有投資人想把資產轉到政府債券，原因就是因為要享有100%的安全感。但大家忽略現在通貨膨脹會讓資產實質縮水，其實你時間拉越長，不僅沒有達成投資目標，更會因為保守的選擇，讓財務狀況更不安全，拖越久造成越大的惡性循環。這就讓我想到一個名為「眼鏡蛇效應」的投資理論。

這是在說19世紀的英國人非常不喜歡眼鏡蛇，大舉公告懸賞獵蛇的人，希望將眼鏡蛇趕盡殺絕，但沒想到有印度商人看到公告，拼命養殖眼鏡蛇來領取獎金，最後眼鏡蛇的數量反而變多。這種初期的決策，造成意料之外的反效果，就是眼鏡蛇效應。以為了要致富的投資策略來說，最後卻造成資產縮水，這就是標準的眼鏡蛇效應，投資人要更為小心。

下一篇文章我想來更近一步分享「復華台灣好收益基金」的停利分紅好處，會舉市場上的實際例子來讓大家更有感，請大家期待。如果有想互相討論的，也可以在留言處留言。留言處我們也會附上連結讓大家可以接受更多資料唷。

【好文分享】你很難不喜歡沃爾特·施洛斯(Walter J. Schloss) -- 這個老頭用一輩子的時間和50年16%的年復合回報率（已扣除25%費用）告訴華爾街，投資是件簡約的事情，完全DIY也能做得很好。

真正有價值的投資理論在上個世紀30年代，葛拉漢已經幫你弄好了，要做的只是理解與堅持，以及必要的變通。在施洛斯辭世一周年之際，在目前這個經常用“量化”投資來嚇唬人的時代，讓我們再聽聽他那樸素有效的投資方法吧！

施洛斯指出；“我們的投資方式關鍵在於，我們的買入是與市場反向的，正如葛拉漢在《智慧型股票投資人》裡面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。

“你必須決定你到底想要做什麽。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。”

施洛斯的存在，對個人投資者來說應該是個極大的鼓舞，他用自己的經歷和能力證明只要方法對頭，即使是宅在家中也依然有可能成為一個優秀的投資者。

~沃爾特·施洛斯的16個賺錢因素~

施洛斯認為，投資者應該使用一種能夠使他們安穩睡覺的投資哲學。無論選擇了哪種投資哲學，投資者接下來都必須嚴格遵循他們選擇的理念。長期堅持，並且隨著經驗的積累使得該投資理念逐漸變得更加明晰，經過多年的積累最終會收穫良好的效果。在不好的市場年景裡，投資者依然需要對自己的投資理念抱有信心。

沃爾特·施洛斯有自己的16 個投資經驗，他所認為的在股市中賺錢的因素為：

(1)、相對於價值來說，價格是最重要的因素。（如果你買進時股價過高，那麼就算是買了全世界最好的公司的股票，也會變成最糟糕的投資。同理，如果你低價買進一隻股票，哪怕公司基本面平平，也可能會成為你投資組合中的明星。）

(2)、用心建立公司價值的概念，記得股份代表了一個企業的一部分，不只是一張紙。

(3)、以賬面價值為出發點確定企業的價值，要確保公司的債務不大於股權價值。

(4)、有耐心些，股市不會馬上上漲。

(5)、不要因為消息或股價突然上漲而買入，如果專業人士可以這樣做，就讓他們去做吧。不要因為壞消息而賣出。

(6)、不要害怕孤獨，但必須確信你的判斷是正確的。雖然你不能百分百的肯定，但要努力尋找你判斷的弱點。在股價下降后買入，在上漲一定程度後賣出。
(7)、一旦你做出了決定，要敢於相信自己。

(8)、樹立自己的投資理念，並努力遵循它。這正是我找到的成功之路。

(9)、不要太急於賣出。如果股票價格達到你所認為是合理的水平，那麼你可以賣，但人們往往因為股票上漲50%而賣掉它，將賣出與否和盈利關聯。賣出前重新評估該公司的價值，對照其賬面價值看是否需要出售股票。

(10)、當買入股票時，我發現在最近幾年的低點買入是很有用的。

(11)、按照資產淨值的折扣價買入，這比以企業盈利為標準買入更可靠一些。

(12)、聽從你所尊重的人的建議。這並不意味著你要接受它們。記住錢是你自己的，一般來說，保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難賺回來。

(13)、盡量不要讓你的情緒影響你的判斷。買入和賣出股票，恐懼和貪婪可能是影響它們的最糟糕的情緒。

(14)、記住複利的魔力。

(15)、喜歡股票而不是債券。債券將限制你的收益，通貨膨脹會降低你的購買力。

(16)、小心槓桿。它可能對你不利。

這些聽起來簡單，但在實踐中很難，因為人們總是難以控制自己的情緒。

~超級投資者：沃爾特·施洛斯~

如果世界上有10000篇關於價值投資者的文章，寫巴菲特的至少有5000篇，這倒沒什麼不妥，人們對天才的關注總是不嫌多。但是，在葛拉漢的信徒中，投資高手還有很多，最不容忽視的一個人應該要算是沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）。

說起來，沃爾特·施洛斯和巴菲特師出同門，他比巴菲特大14歲，曾經也是葛拉漢-紐曼公司旗下的僱員。在為葛拉漢工作9年半之後，1955年開始獨立管理資金，並成立了自己的有限合夥公司，此後一直到2003年他才停止管理別人的錢。

在替合夥人管錢接近50年的歲月中，施洛斯的年復合回報率高達16%，這是扣除了全部費用的結果，而同期標普500指數的回報率只有10%。換句話說，施洛斯的投資期間累計回報率為1240倍。做過投資的人，都知道這是一個多麼驚人的成績，所以，巴菲特後來會稱他為“超級投資者”。
施洛斯偏愛冷門股，經歷了美國的18個經濟衰退，時間甚至可以追溯到伍德羅·威爾遜當總統的時候，這個老派的價值投資者，通過這些危機賺了很多錢，而且使他成為投資史上不間斷投資時間最長的投資者之一。

2008年《福布斯》的一篇採訪中是這樣描繪施洛斯的，“他是個有著濃密眉毛的慈祥的長輩，那種悠閒的方式是賺快錢的投機者無法理解的。他從來沒有擁有過一台電腦，他從早晨的報紙獲得報價。他的財務信息主要來自公司的財報，通過郵遞或從價值線（一家提供財務數據服務的公司）得來的二手文本。”

這一點從他小到被巴菲特戲稱為“壁櫥”的辦公室就可以看出來，施洛斯的公司開始只有他一個人，1973年他的兒子埃德溫·施洛斯加入進來，他們倆從不用證券分析師，也沒有交易員，甚至連個秘書都沒有。更奇特的是，施洛斯父子為了保持獨立性，幾乎不與外界接觸，不去調研也不與公司管理層進行溝通，沒有任何特別的信息渠道，他們只是用簡單樸素的方法作投資判斷。

因此，有施洛斯的存在，對個人投資者來說應該是個極大的鼓舞，他用自己的經歷和能力證明只要方法對頭，即便是宅在家中也依然有可能成為一個優秀的投資者。

~師承葛拉漢~

沃爾特·施洛斯1916年出生於紐約的一個猶太移民家族，幼時家庭遭遇變故，沃爾特高中畢業後沒有繼續讀大學。

1934年，施洛斯進入華爾街，當時正處於大蕭條時期的中期。 20世紀30年代末，施洛斯參加了紐約證券交易協會舉辦的培訓課程，該課程是由價值投資的開拓者葛拉漢教授。

施洛斯一度曾在在Carl M.Loeb公司工作，而葛拉漢也在那裡開過賬戶，這使得施洛斯得以證實葛拉漢確實是按照他授課時所說的方法進行實際操作。從那時起，施洛斯就開始宣揚價值投資理論，即以低於剔除所有債務後的流動資產價值的價格購買股票。

1946年，施洛斯從軍隊中（他參加過二戰）出來後，葛拉漢立即聘請他到自己的公司工作。施洛斯說，他為葛拉漢工作收穫的經驗之一是，葛拉漢有非常嚴格的原則，並且不會偏離。當時，施洛斯做的事情就是幫葛拉漢買那些被低估的股票。

在接下來的9年多時間，施洛斯從葛拉漢的身上學到了他後來賴以生存的投資之道，他的選股哲學也應該是在此期間逐漸形成和成熟。

從個人經歷和投資風格來看，施洛斯是葛拉漢最忠實的信徒。他非常珍視1934年版本的葛拉漢《證券分析》，這本書被他用3條膠帶綁在一起，他在書的封面寫下以下幾句話：“葛拉漢關心的是如何控制自身投資的風險，他不想賠錢。人們不記得以前發生了什麼，事情發生時的具體情形，以及事情是怎麼發生的。這也是人們在投資中經常犯的一個錯誤。”

施洛斯認為葛拉漢是真正的天才，他的思想具有原創性，與傳統投資智慧大相徑庭。與賺錢相比，施洛斯更感興趣的是思想，因為思想能夠帶來回報。

~“施氏”價值投資~

施洛斯崇尚簡約，有著大蕭條時代的節儉，他的妻子曾經開玩笑說他跟著她屁股後面關燈以節省電費。施洛斯會向訪客展示他從信封上取下未蓋章郵票的技巧。那些他鍾愛的價值線表格來自他兒子掏錢購買的訂閱。

施洛斯1955年離開葛拉漢的公司，帶著從19個投資者那裡募集的10萬美元開始了自己的買賣，當時他實際可以算對沖基金。他收取盈利的25%，但是不收基礎管理費。

巴菲特1984年在哥倫比亞大學的著名演講“葛拉漢-多德郡裡的超級投資者們”中，說施洛斯是反駁市場有效理論活生生的例子。在亞當·史密斯的經典書《超級金錢》（1972年）中，施洛斯的“煙蒂”股票投資法也讓作者大為驚奇。

讓施洛斯看上的典型指標是：股票以淨資產的8折交易，3%的股息回報率，並且沒有債務。他說，“我關注的是資產，然後沒有債務，那些資產總會值些錢。”

通常，價格已經下跌的股票會引起施洛斯的關注，他會仔細檢查創出新低的股票名單。如果他發現一隻股票的價格處於兩三年來的低點，他就會認為非常好。而且，下跌時出現多個缺口的股票以及股價直線下跌的股票對施洛斯尤其具有吸引力。

具體來說，施洛斯會挑選那些以淨資產打折價交易的公司，沒有或者很少債務，管理層有足夠的公司股票，使得他們有動力去從股東的角度做正確的事情。如果他看上了，他會買少量，並讓公司把財報送來。他閱讀這些文件，特別關註腳注。他想從這些數字裡面弄明白的一個問題是：管理層是否坦誠(不是太貪婪)，對於他來說這比聰明更重要。

施洛斯從未聲稱自己熟悉企業的具體運營，而且幾乎不與公司的管理層交流，這是他與巴菲特的最大區別。他不考慮時機的選擇，比如是不是買到底部？或者賣到高位？當然，他也不搞趨勢分析，不考慮宏觀經濟。施洛斯的工作時間是從上午9：30到下午4：30，只是在紐約交易所收市後多幹半小時。　

~保本高於一切~

巴菲特說，施洛斯的投資策略是一種保本型的投資方式，它避免涉及那些容易造成永久性本金損失的風險。

基於保護本金的風險迴避態度，施洛斯具有了資產大於收益的概念，這是一個反向投資的觀點。大多數投資者專注於盈利，許多人根本不會購買正處於虧損中的公司的股票。

施洛斯在1985年接受《巴倫周刊》採訪時認為，普通投資者將關注的重心放在公司未來的盈利上是有風險的。 “大多數人都在緊盯公司的收入和未來的盈利潛力，但我不會加入他們的遊戲。個人投資者只有很少的資源，但使用這種投資方法需要與那些有巨量信息的大經紀公司分析師們競爭。成功的秘訣是，專注於保護本金，你不必去談管理，聽分析師分析，或者去預測宏觀經濟，你需要做的只是以低於其本身資產價值的價格購買股票，然後放著。”

在施洛斯漫長的投資經歷中，以低於資產價值買入的股票最終會盈利，然而這需要時間，他平均持有一隻股票的時間約為4年，在這個方面施洛斯很有耐心。他認為，市場的過度下跌導致出現了很多便宜貨，只要時間足夠，他將獲得回報。

“好運終將來臨”，他如此告訴自己。在此期間，資產價值可以為股價提供一些保護，以防止價格的深度下跌。他傾向於在股價形成底部前就開始買入，並在股價繼續下跌時以更低的價格增持股票。

值得注意的是，施洛斯在他漫長的資金管理生涯中，曾經投資過大約1000隻股票，這些股票大多平淡無奇，但是他卻創造了16%的年復合增長率。因此，巴菲特認為施洛斯創造的成功幾乎不可能是因為機遇，而是由於正確的方法。

~施洛斯父子成功投資的五大特徵~

現代投資理論認為，回報是對風險的補償，要想獲得更高的回報，投資組合必須承擔更大的風險，即波動性。然而，施洛斯父子的成功並未驗證這一理論。

~尋找便宜的股票~
通常，價格已經下跌的股票會引起施洛斯父子的關注，他們會仔細檢查創出新低的股票名單。如果他們發現一隻股票的價格處於兩三年來的低點，他們就會認為非常好。而且，下跌時出現多個缺口的股票以及股價直線下跌的股票對施洛斯父子尤其具有吸引力。

喜歡跌幅很大的股票非常另類。股價的下跌或許是因為近期事件如業績不如預期；或許是因為股價持續表現不佳，最終使得最有耐心的投資者也會拋售這些股票。在施洛斯父子多年的投資生涯中，他們對不同的行業進行投資，大、中、小公司都有，有股價大跌的公司，也有股價持續穩步下跌的公司，這些股票的共同點是股價嚴重低於內在價值。

~資產和公司評估~
沃爾特·施洛斯依然堅持以資產為基礎的價值評估方法，因為他認為公司的資產比其盈利更為可靠。如果一家公司的有形資產賬面價值為每股15美元，即使公司沒有賺錢，股價也不會直線下跌。由於公司資產會對股價起到支撐作用，因此以每股10美元或者12美元的價格買入這家公司股票的投資者可以感到安心。

在開始對一家新公司進行詳細地研究時，施洛斯父子會從頭至尾閱讀公司的年度報告。毫無疑問，財務報告非常重要，但腳註中的信息同樣不可忽視，他們希望所研究的公司沒有巨大的賬外債務。他們並不想深入研究公司的業務，也不奢望自己對公司運作的了解比公司經理人更加透徹，他們不要求或者希望成為專家。相反，他們限制與任何一家公司的接觸，也不會使用自己淵博、深奧的投資經驗來引導公司的判斷。

由於從事投資的時間相當長，施洛斯父子不得不根據市場條件的變化調整自己的標準。當股價高企時，他們對便宜的定義更具靈活性和相對性。與許多偉大運動員以及其他價值投資者一樣，他們會適應環境，但會堅持自己的核心原則。

~盡量保持跟踪~
由於施洛斯父子持有一隻股票的時間大約為4~5年，他們有時間進一步了解公司。他們會研究每份季度報告，但不會因為每天的股價波動或者每股盈利比預期高出或低出兩美分而患得患失。如果一家公司的併購決定在他們看來非常愚蠢，他們會感到擔憂，可能會賣出股票。施洛斯父子的投資方法讓他們只關注那些不會迅速變化的行業，如此他們才能坐下來慢慢等待。在變化極快的行業中，技術革新可能只需要幾週甚至幾天的時間就可以破壞企業價值。

施洛斯父子並非完全被動，他們通過自下而上的方法尋找便宜的股票，在買入股票之後，他們也會分析同一行業中的其他公司，例如這些公司的股票是否同樣便宜，原因是否一樣?他們最後可能認為，這些公司中有一家比他們所買入的公司更具有投資價值，這可能是一家質量更好的公司，利潤率更高或者債務水平更低。果真如此，他們可能將手中的股票調整為這家質量更好的公司，因為這兩家公司都處於同一個行業，行業的基本面沒有變化。　
　
~買賣時機的選擇~
一般情況下，價值投資者在股價下跌時開始買入股票，在最初買入時仍有部分持有者尚未放棄並賣出股票，股價的下跌將會讓一部分持有者恐慌並賣出股票，而價值投資者意識到此時全倉買入就好比試圖接住一把跌落的尖刀，因此他們可能在不同的階段分批買入，這樣既能抓住可能的股價反彈機會，也能在股價進一步下跌時以類似定投的方式攤低成本。對一些人而言，如沃倫·巴菲特，這可能並不容易，因為伯克希爾·哈撒韋公司正在買入的消息一旦傳出，股價會立刻飆升。這也是施洛斯父子很少與其他人進行交流的原因之一。

與決定賣出已經回升至合理水平的股票相比，決定賣出那些未能恢復至合理水平的股票更為困難。有些時候，人們會一窩蜂地賣出股票，對於價值投資者而言，賣出這些股票的觸發因素可能是公司的資產或者盈利能力與此前預測相比進一步惡化。

~分散投資傾向~
施洛斯父子的投資組合非常分散，但沒有限制每種股票的持有規模，他們可能會持有100隻股票，但很多時候前20隻股票占整個投資組合的比重會達到60%左右。他們偶爾也會將佔整個投資組合20%的資金投入一隻股票，但這種情況非常少見。儘管歷史已經證明他們的多數投資都是成功的，但總會有一些投資不能帶來回報。分散投資可以防範不確定因素。

~我在華爾街的六十五年~
沃爾特·施洛斯（Walter J. Schloss）有一個朋友，他是精神病院的治療師，他問我，是否可以和他的病人說說有關投資的事情。我說好，他介紹了我，然後我開始談論投資。幾分鐘後，前排有個大個子站起來，他說：“閉嘴，你這個白痴，坐下！”我看著我的朋友說，“我該怎麼辦？”他說，“坐下吧，那傢伙這幾個月頭次說了明白話。”

好吧，我想談葛拉漢，因為他給了我很大的幫助，或許你有興趣知道他是怎麼開始的。我們知道他在哥倫比亞大學的背景，他能成為資金管理者，是因為他在投資領域展現了智慧，他在20年代管了一些錢，他享有利潤的50％，如果有損失他也承擔50％ 。直到1929年前都運作的很棒，但當市場下跌時他的股票明顯也受到影響。

賠了錢讓他心煩意亂。我們也會如此。因此，他研究了很多方法，其中一個就是以低於公司營運資金的價格買入，在20世紀30年代有很多公司滿足這個條件。 1936年，他成立了葛拉漢- 紐曼公司，1946年初，我從軍隊出來，葛拉漢僱用我做證券分析師，公司已經有10年的良好運作記錄。當我在此工作時，他的普通股組合有37隻股票。這是一個非常大的投資公司。他們有410萬美元資本，其中110萬美元投資於普通股。

總之，當時我的工作就是找到低估的股票。我們尋找那些股票價格低於每股營運資本的公司，這樣的公司並不多。我為葛拉漢工作的收穫的經驗之一是，他有非常嚴格的原則，他不會偏離，甚至因此還錯過了很多好股票。

當時我們會嘗試做的事情之一就是買那些不景氣的二線股票。現在，因為股市處於高水平，幾乎沒的類似股票好選了。有大量分析師，大約34萬的特許金融分析師，我的意思是，你想買點好東西都很難。

至於投資，我想舉個現實一點的例子。 Asarco公司，你可能會不喜歡，但這是一隻典型的具備價值的股票。以前也有別人提過，這隻股票是曾在道瓊斯工業指數里面。現在它面臨糟糕的情況，沒有人喜歡它的行業等等。股票售價為每股21美元左右，它每股的賬面價值在40美元左右。幾個月前市場下滑，它也跌到$17的樣子。這是一間銅採集和加工公司，剛剛把分紅砍了一半。 （譯者註：1999年以$29.75被Grupo Mexico收購）

這家公司已經獲取了很多在秘魯的資產。他們有一些大銅礦在這裡。沒有人喜歡它，因為它沒有增長。但我想ASARCO很便宜。我們自己有一些，所以我不希望你認為我推薦它只是因為我擁有它。

所以就這樣，我們為葛拉漢姆買了很多類似的股票。我們買了很多價值低估的股票，然後他們會有所表現，然後我們會賣掉他們。

這就是你想知道葛拉漢嗎？我試圖遵循葛拉漢的做法。當然，現在困難得多，因為你現在找不到那些股價低於營運資金的公司。你會找到一個公司股價低於賬面價值，這是非常不尋常的，通常是那些有很多問題公司，因為人們不喜歡買有問題的。

我們的投資方式關鍵在於，我們的買入是與市場反向的，正如葛拉漢在《智慧型股票投資人》裡面說的，如果你買股票，就像你買雜貨店，不是買香水，那就對了。現在，但現在似乎沒有這麼好，因為吉列和可口可樂，就是香水般的股票。但基本上我們喜歡買的股票，是我們覺得低估的，然後我們就必須有膽量在下跌時購買更多。而這就是歷史上真實的葛拉漢。就是這樣。

~S沃爾特·施洛斯 Q聽眾~

Q：現在，也就是常說的市場有時知道的比投資者多。因此，當股價下跌，這可能意味著你分析的是錯的，你不應該購買更多的，你會逃離嗎？
S：嗯，可能會發生。你必須有你自己的判斷，並有膽量跟隨它，市場不喜歡的，並不意味著你錯了。但同樣，每個人都有作出自己的判斷。這是為什麼股市非常有趣的原因，因為他們不會告訴你將會發生什麼。

Q：你們有一夥人在葛拉漢下學習，而且大家似乎都是令人難以置信的成功的投資者。你認為你們掌握了什麼秘訣？
S:我們都不抽煙（笑）。如果我不得不說，我認為我們都是理性的。我不認為當情勢不利時，我們會情緒化，當然沃倫·巴菲特就是最好的例子。我想我們都是好人，我認為我們是誠實的。我要說，這是一個好的圈子，沃倫人非常不錯，他每隔兩年邀請我們，我們會去某個地方聚聚。

Q：日本現在很多便宜股票，但是公司治理不咋樣，你覺得？
S: 我對外國公司的看法是我不信任當地的政治。我不知道足夠的有關公司的背景。我必須告訴你，我想美國SEC做的很好，拿著美國公司，我感覺更安心，我真的不會說日語，我只是覺得購買美國公司安心些。我們買了些英國公司的股票。但我傾向於遠離外國公司，因為我只是不明白他們的政治。總有一樣東西來了，你永遠不知道。

Q：人們喜歡比較現在的市場和以前的市場。你看到任何歷史的重複？以往任何一年的情況影響了你對今年的評估嗎？
S: 在去年年底，我告訴你，我的合夥公司拒絕接受新的資金加入,因為我覺得我根本不知道市場將會咋樣，我們盡量不去揣摩市場將會怎麼走，我找不到任何投資標的。我的兒子也發現不了。所以他說，如果我們不能找到什麼想買的，那我們還拿我們客戶的錢幹嘛？所以我們不接受新資金。從這個意義上，我認為去年市場被高估了。
現在市場有兩個方面的。你有一些股票確實遭受了挫折，下跌了50%或60％，與此同時，其他有的股票達到了股價的新高附近。我要說，市場沒相同的，你知道嗎？在1962年，市場上一些低價股表現瘋狂。他們漲飛了，新的發行不斷並且價格離譜，所以我啥也沒幹。

Q：你的賣出原則是什麼？什麼情況會改變？
S: 賣出是艱難的。最糟糕的是,你有時想賣掉，但是隨後發生的變化又影響了你。我們有投資一家公司叫Southdown，是一家水泥企業。我們在12.5美元買了很多。哦，現在想還覺得很棒。後來賺了一倍，我們賣了，差不多28美元-30美元的樣子，守了差不多兩年時間。後來我再次關注這間公司的時候，它已經每股70美元了。人會因為犯錯而自卑。但是，我們只是覺得，在這個水平已經不便宜，所以我們會賣出。

Q：你的做法有過顯著變化嗎？
S: 是的，會因為市場的改變而改變。現在我再也買不到不高於營運資本的股票了，我們不會消極的說“那我們就不買了，那我們不打算玩了”，你必須決定你到底想要做什麼。所以我們決定，我們買那些陷入困境的股票，有賬面價值基礎的，股價在低點附近而不是在高位，那些沒有人喜歡的股票。那麼為什麼市場不喜歡了？然後你可能會說凡事必有原因。原因可能是企業沒有利潤了，人們喜歡利潤。人們會關注下個季度的公司情況，但是我覺得下個季度沒那麼重要。

Q：Tweedy Browne注重定量，巴菲特的更多定性。那麼你的取向？
S: 我更傾向於在Tweedy Browne那邊。沃倫·巴菲特做的很棒的，甚至是空前絕後的。但是，我們不能像他那麼做。你要做你自己有把握的事情。現在，很多人想模仿巴菲特。他們會購買巴菲特買的股票。但我不會這樣做。我們運作合夥公司來進行投資，年復一年，我們買入，然後漲起來後我們賣出，我們盡量會買便宜一些的公司。
當然也有人依靠投資這些“優質”公司賺了大錢。所以，再一次，你要做你有把握的投資。我們覺得買的舒服有把握的公司是風險有限的，我們會買很多。正如巴菲特說的，持有一個投資組合是為了防範無知，我覺得在一定程度上是正確的，因為我們不會到處去調研，好像彼得·林奇做的那樣。他是在自虐，他一年去調研300家公司，他不停的從一家公司到另一家。
那不是我們的方式。葛拉漢也沒這樣做。葛拉漢的觀點是，這些公司的董事，對公司的得失負責。如果一間公司沒有運作好，改變管理，使公司做得更好。這要花更長的時間。沒有公司想要不斷賠錢，他們會做努力。他們或者合併或者改變管理。所以我們不會花大量時間去和管理層或者合夥人談。我們也根本不想被投資人問這問那。
老兄，我們幹這一行差不多40來年了，我們知道怎麼幹是行得通的，我們很盡力，我覺得你要了解和信任我們。因此，我們的投資人會留在我們身邊，希望如此。

Q：你的投資回報是多少？
S: 你的意思是那些股票？我估計差不多20％或25％一年。大約每四年我們翻一倍。我們想獲得長期的資本收益，當你買了陷入危機的公司，它不會馬上漲上去，相信我。它一般會下跌。所以你必須等待一段時間，差不多要4年的樣子。一些需要更長的時間。

Q：巴菲特一直說要集中投資，不過好像你不是這樣的？
S: 從心裡來說，我們做不到。巴菲特是傑出的，他不僅是好的分析家，而且他很有很好的商業眼光，他知道，我的老天，他買了一家公司，然後那些傢伙拼命為他工作！巴菲特不僅有很好的商業眼光，他對人的判斷也很準。所以他做的很棒。巴菲特可以找到5間公司都是做金融的，並且理解這些公司，他很擅長，但是這些我們可做不到。你要知道每個人都有能力圈。

Q：你有涉及到商品投資嗎，你說銀是否被低估？
S: 我對商品投資沒有涉及。 Asarco是間從事銅的公司。我不知道銅是不是會下跌，我只考慮股票價格是否便宜，我不需要知道銅價或者銀的價格走勢。我對商品走勢沒啥看法，這節省了我們大量的時間。

Q：你賣空嗎？
S: 我以前曾經做過幾次，當時我們總被賣空搞的很煩惱。所以我們再也不做了。

~沃爾特·施洛斯個人履歷~

1916年：生於紐約一個猶太移民家庭
1934年：高中畢業後進入華爾街，後來接受葛拉漢的證券交易培訓
1942年：參加二戰，升任到少尉軍銜
1946年：加入葛拉漢·紐曼公司，成為一名證券分析師，他和巴菲特共用一間辦公室，成就了兩位大師超過60年的友誼
1955年：創建沃爾特·施洛斯有限合夥公司（WJS），開始獨立管理資金
1973年:他的兒子加入WJS
2003年：停止管理合夥人的錢，成為全美業績最好的投資人之一
2012年：沃爾特病逝，享年96歲。巴菲特聽聞這一消息後，發表聲明稱施洛斯是與自己相交61年的朋友，“他的投資記錄輝煌，但更重要的是，他樹立了正直的投資管理典範，他信仰的道德標準與他的投資技巧同樣出色。”

資料來源:http://blog.sina.cn/dpool/blog/s/blog_7ef9cccf01019r2a.html