Raging Bull在 @全民媒體 的新貼怎樣看穿假帳 上市公司大茶飯

以市值計算，香港股市是全球第六大股市；但若以集資額計算，香港是排在全球前三名之內。2013年總集資額達到三千多億元，僅次於美股紐約股市，今年阿里巴巴不在香港上市，走到去紐約上市，估計今年紐約股市集資又排全球首位。香港只是一個城市，有這樣的成就，實在足以自豪。但是每隔一段時候，就爆出醜聞，有上市公司做假，欺騙投資者。前年有洪良，還好集資的9億元仍然留在香港，證監處能夠凍結資金，把錢還給投資者。

上星期二9月2日，美國沽空機構指控6月上市的天合化工造假。天合化工停牌到現今，還未有復牌的跡象。其實在8月份，天合化工邀請城中幾位資深股評家，解釋公司的中期業績。是一個星期日晚上，我和另外三位同業應邀出席晚宴，會見公司的管理層，包括公司的首席執行官。公關公司派中期業績給我們看，天合是間化工工廠，製造石油產品添加劑及氟產品。裁至2014年6月，中期銷售是47.97億元人民幣，毛利是29.92億元，淨利潤是27.55億元，毛利率是62%，淨利率是47%，中期盈利增長57%，真是驚人的數字，連蘋果(aapl)也達不到。我看到這里立即知道，這些數字是不可信，因為我曾經做過工廠，知道化工的毛利率通常只有幾個百分點，如果有60%毛利的話，全世界都會跟你競爭，根本不可能有這樣的毛利，這樣的毛利率真是天方夜譚。我當晚一個問題都沒有問公司管理層，反而欣賞管理層的演技。令我佩服得五體投地，在二個半小時內，不停吹公司的業務多好，前景怎樣美麗。幾位同業問不少問題，管理層都一一迎刃而解，我在欣賞他的奧斯卡演技。

晚餐後，我曾經想過寫個報告，提醒我的同業要小心，但是我太忙，沒有時間寫報告。到隔了一天，我在午餐會再遇到前晚的資深同業，他投訴中期業績這麼好，買了股票還要下跌。我立即告訴他，公司的帳好到不可信，快點沽出。再過了一星期，在一個晚宴遇上另一位在天合晚餐見到的同業。他問我，看到大摩和高盛的研究報告，寫得非常之好，他想投資3百萬元天合股票。同樣，我告訴他天高的盈利好到不能相信，不要買這隻股票，那是9月1 日晚上。他說大摩和高盛都是大行，怎樣會寫出完全錯的研究報告，令人難以置信。9月2日，早上就傳出匿名分析報告，指天合化工造假，天合股份停牌到今。

再翻看紀錄，天合化工在6月20日以$1.80上市，保薦人是摩根士丹利，瑞銀及美林，核數師是德勤。集資50億元，上市時反應冷淡，只有12%認購，摩根士丹利私募基金投資了3億美元，佔6.9%；另外Investec也投了大額資金。我對天合化工的懷疑，救了兩位同業，免蒙受大額損失。

同業問，為什麼由核數計，到保薦人，到融資承銷商。還要到證監及港交所的上市科，這麼多專業人仕，為什麼沒有一個人看到問題所在，為什麼這麼容易可以詐騙這麼多人?為什麼這麼多專業人士都不能保障投資者。問題就是這些所謂專業人士都是座在冷氣房工作，從來未在工業或商業工作過，不知道世界艱苦。做一間企業，要賺錢是非常艱難的事。任何公司，有50%以上的毛利都要懷疑，世界上只有蘋果才能造到50%的毛利率。普通化工產品有50%以上的毛利，是完全不可能。所謂專業人士不專業，令到這些做假公司能上市。

這是一個制度問題，香港上市是掛牌制，即是如果一間公司找到保薦人和核數師簽名，只要符合上市條件，就可以上市。這是一個自律制度，英文叫Honour System。即是沒有官方機構查證上市公司的數字，全靠核數師和保薦人的［專業判斷］。這就是問題的核心，一個自律的制度不能保障投資者，只會吸引不法之徒來詐騙。如果把關的專業人士未能盡責，把中門打開，得益的是非法之徒，損失的是投資者，及香港股市。現在保薦人要負上刑事責任，一間上市公司往往要付出二千多萬的上市費用。用到這樣多的錢，公司上市是否應該經歷刑事查證一般的嚴厲審查，來防止上市公司造假。



藺常念 智易東方證券

行政總裁