創新工場和BCG諮詢合作的「+AI改造者」系列：看看馬上贏如何在巨頭競爭下，用大數據驅動業務，實現傳統零售商和品牌商的雙贏。

改造者系列：科技巨頭下的AI企業制勝之道？-- 本文来自BCG微信公眾號，經授權轉載。

近期，創新工場聯合BCG波士頓咨詢旗下亨德森智庫，推出「AI融合產業：『改造者』如何促進AI普惠」系列研究。人工智慧在中國大陸有著明確的落地應用場景，大量的AI企業活躍於這些垂直場景中，我們定義這些企業為「改造者」。「改造者」通過傳授其AI技術和垂直行業理解，極大地打破了傳統企業應用AI的瓶頸。

作為擅於趨勢前瞻的TechVC，創新工場長期看好AI領域，深入佈局，至今已經投出了7只AI獨角獸。在系列研究中，我們采訪了數家創新系AI企業，通過這些「改造者」的視角，探究傳統企業擁抱AI的範式與路徑。

馬上贏是創新工場投資的大陸領先的快消行業大數據公司，其定位是中國快消品行業的風向標，零售監測的新標準，成為中國的「尼爾森」。通過信息化賦能小規模零售商，馬上贏打通一個個數據孤島，以大數據的方式挖掘零售數據的商業價值，為品牌商提供產品動銷數據與競品監控服務。

為了讓數據更好地服務於新品研發和上市，馬上贏引入了PDCA（Plan, Do, Check, Act）循環，通過數據說話指導快消品快速迭代，提升零售商銷售收入。

具體來說，品牌商可以在零售商的渠道內測試包括售價、外觀、營銷、陳列等要素，通過數據回饋指導新版本，實現往復循環。

在采訪中，馬上贏創始人猴哥（王傑祺）表示，垂直領域內的AI創新需要符合企業自身的需求，要在巨頭的基礎設施之上，基於更好的訓練集和更專業的垂直行業知識，不斷突破行業壁壘，優化垂直領域的AI創新。

■系列導讀

本系列由BCG亨德森智庫與創新工場董事長兼首席執行官李開復博士帶領的創新工場團隊共同推出，圍繞「AI融合產業：『改造者』1如何促進AI普惠」的課題，我們致力於探究傳統企業在應用AI過程中的關鍵要素與合作夥伴，以及傳統企業擁抱AI的範式與路徑。

在零售領域，馬上贏致力於定義中國快消品零售監測行業的新標準，成為「中國的尼爾森」，通過免費為連鎖零售商提供市場情報和「零售數字化鐵三角」2，與零售商進行數據合作，將海量的線下快消品零售數據轉換成精准的市場洞察情報。

1 「改造者」 通過傳授其AI技術和垂直行業理解，極大地打破了傳統企業應用AI的瓶頸，充當產業中傳統企業應用AI的橋樑。「改造者」包括AI企業與成功轉型AI的傳統企業。
2 「零售數位化鐵三角」指通過PDCA循環迭代的方法提升零售商銷售收入。P=Plan：52周企劃；D=Do：會員營銷；C=Check：BI看板；A=Act：改進。

■本期受訪嘉賓：猴哥（王傑祺）

馬上贏正在建設覆蓋線下門店最多的零售監測網絡，為連鎖企業免費提供BI看板、52周企劃3、會員營銷和市場情報，推進連鎖企業數字化轉型。

猴哥（王傑祺）是馬上贏的創始人兼首席執行官，清華大學學士，美國華盛頓大學碩士。他是原阿里巴巴集團資深產品專家，曾于美國UPS供應鏈部門擔任高級工業工程師。在創立馬上贏之前，他曾創業推出購物助手（如意淘），後被阿里收購。

3「52周企劃」指依托馬上贏的大數據AI技術説明零售商實現精細化管理。零售商可以瞭解一年中每周適合銷售什麼類目的產品，與陰曆節日、陽曆節日、節氣、特殊事件（如比賽活動）關聯，提升門店的銷售計劃能力。

■對談實錄

Q1 馬上贏為什麼選擇切入零售賽道？如何定義「中國的尼爾森」？

猴哥：馬上贏致力於定義快消品零售監測的新標準，做「中國的尼爾森」，為零售商和品牌商提供服務。面向零售商，馬上贏免費提供ABC服務，即AI、big data（大數據）、Cloud（雲服務），以換取訂單數據；面向品牌商，馬上贏基於零售商的脫敏數據提供大陸市場情報，賺取收入。

馬上贏發現，大陸的市場過於分散，零售的毛利又低，大量規模小的零售商缺乏足夠的IT費用以支援其獨立完成信息化應用，但他們對信息化的需求又是真實存在的。另一方面，品牌商有意願和能力為市場情報、動銷數據支付費用。馬上贏看到了零售商和品牌商的痛點以及購買力的巨大差異，嘗試通過為零售商和品牌商提供所需服務來提升整個行業的效率。

馬上贏一方面向零售商免費提供差異化的信息技術服務，按零售商的需求提供BI看板和市場情報支援，另一方面向品牌商提供產品動銷數據與競品監控服務。此外，馬上贏還在著重提升AI演算法和大數據中台數據處理能力，以便支援更多零售商和品牌商的數據服務需求。同時，這些技術優勢和服務支撐能力説明馬上贏建成大陸覆蓋範圍最大的即時零售數據監測網絡。對於馬上贏和客戶而言，這是雙贏。

在數據治理中，馬上贏需要做的是建立相對統一的內容體系，實現統一的度量衡。比如同一個條碼的商品在不同門店的名稱寫法不同，傳統方法是通過人工進行校驗和修正之後才能統一名稱入庫。馬上贏通過自己搭建的超1,600萬條碼的商品庫，使用AI演算法對零售數據做分類、清洗，並基於完善的商品知識圖譜體系標記商品屬性，再由BI看板提供數據洞察服務。馬上贏的這套全流程自動化體系，極大地提升了數據處理和情報產出的速度和效率。

Q2 相比數據咨詢商、科技巨頭等其他類別的競爭對手，馬上贏的差異化優勢是什麼？如果品牌方想自己做零售大數據，馬上贏怎麼應對？

猴哥：以往零售商想實現信息化必須高價購買專門技術公司的服務，只有少數資金充足的大零售商可以負擔得起，零售行業中數量眾多的中小型零售商往往望洋興嘆。而品牌方一般很難獲取到這些生意占比很大的中小型零售商數據，因而會尋求數據咨詢商的數據服務。但出於成本和利潤的考慮，數據咨詢商往往只服務最頭部的品牌商，在大陸可能只有幾百個品牌商能消費得起數據咨詢商的服務。相比之下，馬上贏合作的品牌商更加廣泛，從新銳品牌、區域性品牌到成熟品牌、頭部品牌，馬上贏都可以提供符合客戶需要的數據服務。

數據咨詢商從少數零售商那裏提取商品月度銷售匯總數據，再將數據整合為大盤情報，賣給少數頭部品牌商。但馬上贏從「激活生態」的角度出發，説明零售商提升數據運營能力，獲得大量一手銷售訂單數據，可以為品牌商提供更詳細的數據洞察服務。此外，馬上贏由AI賦能數據清洗和BI交付，從而可以提供即時的、更細顆粒度的看板，可以提供細到省級、地級市級、業態級、SKU級顆粒度的數據。

相比電商巨頭，馬上贏選擇線下快消品零售行業，覆蓋更多的線下零售商，涉及更豐富的業態，有大賣場、大超市、小超市、便利店、食雜店等等。在商品品類的選擇上，馬上贏暫不拓展美妝、服裝等電商渠道占比超過50%的品類，而選擇線上化率相對更低的品類，如食品、飲料、日用品。這些品類消費時效性高、頻次高、單價低，線上購物場景並不適合線下。

至於品牌方自己做零售大數據，馬上贏早前就思考過這個問題。我們和大品牌都聊過，如果建立品牌方自己的銷售追蹤網絡是否可行，得出的結論是不可行。一是單一品牌方來做大數據，做完了只能自己受用，成本攤下來很不合算，還不如投資AI企業，實現專業化分工；其次，品牌方還有一些技術壁壘解決不了，攻克下來只會對成本端造成更大的壓力，得不償失。

Q3 馬上贏在賦能零售商和品牌商的過程中遇到的最大挑戰是什麼？

猴哥：最大的挑戰來自於行業裏不透明的競爭——現在做AI的企業太多了，很多企業會虛報準確率，噪音特別大。

AI在每個垂直行業的落地需要很多行業知識，其次才是疊加AI演算法。但很多傳統企業對AI的期待特別高，導致市場上各種聲音魚龍混雜，每個企業都在講述「AI萬能」的故事。馬上贏不會激進地過度承諾，但這種冷靜和狂熱之間的衝突會帶來很多麻煩——當別的AI企業過度承諾其自動補貨的準確率高達95%的時候，馬上贏如果表示我們的準確率位於70%—85%的區間，傳統企業就會輕視我們的實力。現在，垂直行業裏缺乏行業組織或者專業機構來做客觀、公允的第三方普查。比如在圖像識別、自然語義處理領域，都有比較公認的訓練賽，大家用演算法的跑分說話，相對而言就比較客觀。落到垂直領域裡，每個企業自己報數據，很多時候就會有水分。

馬上贏曾經考慮把收集的數據脫敏之後貢獻出來，讓大家有一個公平的舞臺競技，但是很難運行起來。僅僅共享數據不足以激勵演算法團隊，需要行業組織定期舉辦競賽、活動等，或者像Netflix舉辦推薦演算法比賽，通過資本來激勵大家參與，僅僅靠社區運轉不起來。

Q4 你認為未來AI企業的發展趨勢是什麼？

猴哥：有能力的巨頭要持續加強行業的基礎設施，讓開發AI的人能有更好的工具，讓雇不起博士生的企業也能應用AI，實現技術普惠。同時，垂直領域內的AI創新需要符合企業自身的需求，AI企業要在巨頭的基礎設施之上，基於更好的訓練集和更專業的垂直行業知識，不斷突破行業壁壘，優化垂直領域的AI創新。我相信這是我們的生存之道——「科技巨頭靠算力，我們靠設計」。

同時，大陸的零售行業在洗牌，有很多更具備數據化思維的新品牌在躍躍欲試。以前是渠道經濟，在社區裏搶到點位就能有流量，未來是有技術、數據和管理能力的品牌才能從老品牌手中搶到點位。此外，隨著許多快消品牌逐步上市，出現資本外溢，更多的人會開始創業，疊加當前快消巨頭的二代交棒窗口，零售領域將有新一波浪潮湧動。我相信，未來的零售行業會更加擁抱數據，擁抱AI。

■要點回顧

1. 不只是技術層AI要有標準，應用層AI也需要標準。垂直領域應用AI需要由行業組織或龍頭企業牽頭制定公認的行業標準，從而促進AI企業公平有序發展，這也將反哺傳統企業，促使傳統企業的AI應用提質增效。

2. 「科技巨頭靠算力，AI企業靠設計」，結合巨頭提供的行業通用基礎設施和「改造者」特有的垂直領域數據集和算法，各取其長，方能最大化傳統企業應用AI的效率。

舊文重貼：

2020年7月5日 ·

【我如何運用法律與經濟學在投資決策：營業中斷保險】

2004年左右我就曾為文記錄如何從消費者保護法中的「科技抗辯（state of art）」判斷當年因止痛藥Vioxx瑕疵陷入集體訴訟法律風險、股價腰斬的默克藥廠，其實真正面臨的風險並不高，並大膽$26美元危機入市，兩年半後$50多美元陸續獲利了結。
這部份可以參考後來2018年寫得更清楚的【效率市場假說是錯誤的】一文。
這是一次靠法律專業知識的價值投資操作。
近日因Covid-19在美國失控的疫情，我們又看到新一波影響更廣的法律爭議浮出抬面：營業中斷（business interruption）。
美國各州政府的封城（lockdown）措施使得許多中小企業面臨無法營業、營收中斷、現金流鎖死的倒閉危機。原本這些中小企業購買的商業保險，幾乎都有「營業中斷條款」，此條款大概涵蓋範疇如下（以Allstate公司為例）：
1. 預期收入損失（For lost income from the destroyed merchandise (minus expenses you may have already paid, such as shipping).Your pre-loss earnings are the basis for reimbursement under business interruption coverage. Lost earnings, also known as the actual loss sustained, are typically defined as revenues minus ongoing expenses. ）
2. 額外支出（ For extra expenses if you must temporarily relocate your business because of the fire (for example, the cost of rent at the temporary location).）
然而近日上百萬家申請保險賠償的中小企業卻遭到保險公司拒付，理由是：「Covid-19疫情並未造成實質物理損失（actual physical loss）」。
什麼？賠到當內褲還叫沒有損失？這是怎麼一回事？
一、美國商業保險營業中斷（business interruption）條款法律爭議
多數保險公司紛紛於近日在各自網站上強調「實質物理損失（actual physical loss）的存在是申請保險支付的先決條件」。實質物理損失在保險公司方面的定義為：真實損害（damage）造成營業設備、不動產失去部分或全部原本功能/效用，造成商業收入損失。
換言之，目前美國保險公司的態度是 -- 病毒並未造成中小企業保戶物理上營業設備或不動產失去運作能力，病毒讓人致病又不讓機器廠房店面生病，當然不構成支付賠償金的條件。
中小企業主的立場顯然相反 -- 病毒與政府封城措施造成營業上之不可能，我當初買保險不正是為了這種不可預期之風險？沒了收入但租金、工資與各項支出依然照付，損失哪裡不真實不存在？
為何保險公司可以如此狹隘限縮解釋？這是因為此類商業保險的營業中斷條款最早源自於美國南北內戰時期，當時的商家因戰爭破壞或徵調的關係，其所擁有的商業設備或店面因此不再能持續生產失去收入，在此侷限條件下商界所應運而生的保險制度。故，美國保險法律與習慣上，對實質物理損失的看法是有歷史累積，而因循前例恰恰是普通法（common law）的核心邏輯。
可是現代世界與南北戰爭相差100多年，難道法律上都沒有可以擴張或改變的突破口？
有的，而此問題的法律突破口在一個我想台灣讀者大概都想不到的關鍵點 -- 「附著與污染」。
⟪附著與污染⟫
附著概念在1980、1990年代都已經有州法院判決提供了初步概念，但最標誌性、最多後來者引用的則是2002年康乃迪克州聯邦地方法院的⟪Yale University v. CIGNA Ins. Co.⟫一案。
此案中耶魯大學於1980年代的建築外牆塗漆後來證實含有重金屬鉛與石棉，造成第三人健康受損。耶魯大學根據產物保險條款，要求保險公司支付賠償金。保險公司稱：「塗漆又不影響建築物原本功用，不構成物理性實質損害。」拒絕賠償。
官司先在康乃迪克州州法院打，州法院也是採取與保險公司相同的限縮解釋。
但後來官司打到聯邦地方法院，聯邦地院卻採取擴張解釋：「附著」於耶魯大學建築物上的油漆，實質上「污染（contaminated）」了建築物，使其一部或全部失去了原本功用，因此構成實質物理損害。
此觀點在2009年也於⟪Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp.⟫案得到位於麻州的聯邦第一巡迴法院支持，認為附著於財產上的「惡臭（odor）」也是種能造成實質物理損害的汙染。
這也是為什麼目前我們看到針對Covid-19相關幾百個保險訴訟案中，最活躍的佛羅里達州律師John Houghtaling II主張：「『附著』於建築物、商業設施表面的冠狀病毒也是一種造成實質物理損害的汙染」。即便事實上多數公衛專家均指出目前科學證據顯示，Covid-19主要還是透過人傳人機制傳染，透過附著物體表面傳染案例屬於極少數特例。
因為熟悉英美法的人都知道，common law的先例是一個比較可能勝訴的框架，律師多盡量把訴之主張想辦法塞進成功框架裡，即便看起來很彆扭。要是跳脫既有框架另創新法律見解，則勝訴機率很可能大減。
但前述「附著與污染」見解並非每個法院都買單，例如紐約州州法院在2002年與2014年不同判決中都否定此擴張見解，堅持南北戰爭留下的狹義解釋。
可這就進入我們第二個重點...
二、經濟學角度切入：
各州法院之間對於營業中斷（business interruption）的法律定義不同勢必會增加各州中小企業與保險公司各自在營運上的不確定性。當然，這也會增加再保險公司的不確定性。
依據美國法架構，各州法律見解不同牽涉到跨州商務，是有高度可能最後進入聯邦最高法院以求一統一見解。然而法律訴訟程序的曠日廢時將使得中小企業不見得有足夠資金支撐到訴訟結果，但反之，希冀減少損失的保險公司們卻有相當高誘因要把戰場拖到最高法院。
從經濟學競爭（competitiveness）的概念切入，中小企業方也必將嘗試繞過既有遊戲規則，即法律程序，試圖建立有利於自己的新遊戲規則。
於是乎我們就見到美國知名四大主廚--Daniel Boulud （米其林兩顆星）, Thomas Keller（米其林三顆星）, Wolfgang Puck（米其林一顆星） 以及 Jean-Georges Vongerichten（米其林三顆星）-- 結盟，並於今年3月底去電美國總統川普，要求逼迫保險公司支付停業的商業損失。
川普果然也在4月份內部會議上提出：「他知悉保險公司對多年支付保費的餐廳業者雨天收傘一事，雖然他也知道保險公司保單涵蓋範圍有限，但如果支付賠償金是公平的，則保險公司就應該支付。（... saying restaurateurs had told him they paid for business-interruption coverage for decades but now they need it and insurers don’t want to pay. He said he understood that some policies have pandemic exclusions, adding: “I would like to see the insurance companies pay if they need to pay, if it’s fair.）」
熟悉制度經濟學的朋友都知道，當「無主收入」出現時，意味著租值消散（rent dissipation），也代表著整體社會的浪費。租值消散是整個經濟學最難掌握的高級概念，許多有名的經濟學家或教授，甚至某些諾貝爾獎得主，也不見得能正確理解並掌握此概念，本文並不打算詳談，請有興趣的讀者自行參考我過去幾篇舊文。
就我所知，一般經濟學者未曾討論「準租值消散（rent dissipation on depend）」狀況 -- 在法律定義未由最高法院統一見解前，被保險人無從得知是否可以取得保險賠償金；保險人雖暫時對保費有所有權，但一旦訴訟發生依會計原則也必須劃出一部分作為賠償準備金。可是在真實世界，我們目前不存在比曠日廢時的司法或所費不貲的政治遊說（包含政治獻金/賄絡），更有效率且廣為接受的制度來安排這樣的權利衝突。
（此處on depend概念類同於英美財產法中的on depend概念，我就不岔題解釋）
這是說，從經濟分析角度看，在統一法律見解未出現前，此狀況是一種社會費用，以租值消散形式暫時存在。
這就轉到本文的第三個重點，身為證券市場投資人，怎麼看怎麼應對？
三、投資人角度
在日常法律爭議上，此類「未有最終判決前，權利範圍或收入歸屬處於未定狀態」的狀況實屬常見。換個角度說，其實這些案件多屬於個體性風險，即便在系統內會產生一定權利範圍/未來收入預期影響，可幾乎都不會構成「系統性風險」。
但此次對「營業中斷」定義爭議卻碰上歷史罕見的大規模被迫停業狀況，根據美國普查局 (United States Census Bureau)的資料顯示，截至今年5月8日，因被迫停業而申請Paycheck Protection Program (PPP)的中小企業高達360萬家，借款金額達$5370億美元。4月26日～5月2日該週資料更是超過51.4%企業受到疫情影響（見圖）。
有保險公司代表說得清楚：保險原理是基於「大數法則」，亦即平時由多數人分別出資一小部分，於個別性風險實現時支付賠償金彌補其風險。但若「近乎所有出資者的風險都實現」，保險公司根本不可能同時支付所有被保險人賠償金，這已經不是個別性風險而是系統性風險，保險公司只能宣告破產。
2008年金融風暴主因之一也是原本以為透過大數法則建立的CDOs，包裹大量不同債信的房貸債權很安全，結果不堪系統性風險實現而崩潰。
我在今年五月份【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文中特別強調我們應該多關注CLOs（Collateralized Loan Obligation）潛在違約危機，也是著眼於此類別個別性風險轉為系統性風險的可能性激增。
同樣的，前述營業中斷保險條款無論美國法院最終見解為何，都很可能發生二選一結果：「大規模中小企業因封城出現流動性枯竭引發的大規模倒閉風險」對上「保險公司支付如此大量賠償金恐陷大規模財務危機」。
即便是繞過法律程序，透過政治遊說施壓美國行政單位，依然繞不開上述兩項風險必然實現其中一種的局面。
根據富國銀行（Wells Fargo）的推估，美國目前含有營業中斷條款的保險金額約$8千億美元，其中50%透過再保險方式轉嫁。值得慶幸的是我並未查到此類保險有轉化為其他衍生性金融商品，這表示風險可能未如CDO、CLO般倍數放大。富國銀行認為美國商業保險公司應該有能力吸收$1500億左右的賠償，但根據美國普查局資料受影響商家超過5成，意味著假設$4千億索賠發生時，即便能移轉$2千億至再保險公司，依然還有約$500億的差額。
我們要特別注意的是保險公司收到保險金後必須轉為投資方能獲利，這表示當股市下挫時保險公司的資產也會跟著縮水，償付能力也會隨之下降。例如巴菲特的Berkshire Hathaway旗下保險集團於今年第一季因支付保險賠償金淨損$4.89億美元，但同時集團資產卻也記入$550億資產減損。
故，我前述二擇一風險實現時，會不會引發股市下挫傷害保險公司資產也值得注意。
另一方面，有誘因把法律戰拖到聯邦最高法院的保險公司即便此策略成功執行，流動性短缺的中小企業恐怕提早實現第一種風險，對整體經濟乃至於股市同樣不利。
身為投資人還要再小心的，是本屆Fed主席Jerome H. Powell屢破歷史紀錄的灑鈔救市風格，也很可能在前述因保險爭議而生之系統性風險可能實現時再度開啟瘋狂印鈔機制，而在經濟學上會有什麼效果，我在【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】一文已經講得清楚，簡言之：
a. 證券資產價格將局部出現嚴重通貨膨脹。尤其這段時間持有美國資產者獲利率可能超越持有其他國家資產者。
b. 各國因貨幣政策多少掛著美元，而將出現輸入性通膨。
c. 寬鬆貨幣產生的貨幣幻覺（money illusion）將埋下更多錯誤投資地雷。
d. 每次寬鬆貨幣救市都是以美元地位為代價。當美元地位跌破均衡點，人民幣等主要貨幣不再支撐美元，美國將出現全面性嚴重通貨膨脹，美國債券價格將大跌，許多州政府、市政府有破產可能。此時，持有美元與美國境內資產者恐受相當傷害。
結論：
我批評過很多次，坊間常見的「價值投資」多半只是拿幾個財務數字挪來搬去，從嚴謹的經濟學角度看這只是看圖說故事的自我欺騙行為。我認為真正有效的價值投資，是依據如經濟學這類具備科學解釋力的理論架構，蒐集真實世界的關鍵侷限條件與條件轉變從而預測未來，並嘗試從中獲利。
掌握真實世界的關鍵侷限條件必須：a. 累積大量、多範圍的各種知識，其中法學、經濟學、基礎物理/化學/醫學乃至於某些工程實務等都是必須；與b. 有足夠的能力從無數侷限條件中分離出「關鍵」。
我也談過，Benjamin Graham以降至巴菲特的傳統價值投資法最大缺失在於「忽略貨幣因素」，一旦出現極端貨幣現象時，價值投資幾乎失效。這部份價值投資者必須自行強攻以價格理論出發的貨幣學來彌補。
巴菲特老夥伴Charlie Munger認為投資者需具備各種不同知識體系，吾人深以為然。此文為一又牛刀小試。
參考資料：
✤ Yale University v. CIGNA Ins. Co., 224 F. Supp. 2d 402 (D. Conn. 2002)
✤ Matzner v. Seaco Ins. Co., 1998 WL 566658 (Mass. Super. Aug. 12, 1998)
✤ Arbeiter v. Cambridge Mut. Fire Ins. Co., 1996 WL 1250616, at *2 (Mass. Super. Mar. 15, 1996)
✤ Essex Ins. Co. v. BloomSouth Flooring Corp., 562 F.3d 399, 406 (1st Cir. 2009)
✤ Roundabout Theatre Co. v. Cont’l Cas. Co., 302 A.D. 2d 1, 2 (N.Y. App. Ct. 2002)
✤ Newman, Myers, Kreines, Gross, Harris, P.C. v. Great N. Ins. Co., 17 F. Supp. 3d 323 (S.D.N.Y. 2014)
✤ The Wall Street Journal, "Companies Hit by Covid-19 Want Insurance Payouts. Insurers Say No." June 30, 2020
✤ Steven N.S. Cheung, "A Theory of Price Control," The Journal of Law and Economics, Vol. XVII, April 1974, pp. 53-71
✤ Willam H. Meckling & Armen A. Alchian, "Incentives in The United States," American Economic Review 50 (May 1960), pp. 55-61
✤ Milton Friedman, "Money and the Stock Market," Journal of Political Economy, 1988, Vol. 96, no. 2
✤ Irving Fisher, "The Money Illusion," 1928
文章連結
https://bit.ly/3gsJK6l

1.台灣國產新冠疫苗之一的聯亞，在二期尚未解盲前，獲得台灣邦交國巴拉圭的一百萬劑訂單，台灣外交部表示，只要聯亞能在近期通過食藥署EUA，就能出貨巴拉圭，對援助台灣在南美的唯一友邦樂見其成。

事實上，聯亞積極開發開發中國家市場，早在去年底，聯亞就已對外公告，已獲得了來自巴西、厄瓜多、秘魯等國家，共28億美元的採購承諾。

但聯亞未像國際認證疫苗，進行三階試驗劑就想拚EUA的作法在巴拉圭國內引發批評，巴拉圭國內對其政府購買一支未獲國際認證的疫苗，感到不解，有人批評，政府完全是拿人民來當實驗白老鼠

2.聯亞疫苗，近來牽扯出的另一大話題，就是知名通訊社路透社獨家報導，聯亞疫苗與美國知名傭兵集團，黑水國際的創辦人普林斯，有投資關係。

普林斯，幾乎沒有美國人不認識他，他從一介海豹特種部隊人員，創辦黑水公司（Black Water)，成為美國政府最大的軍事任務承包商，把黑水打造成全球知名的傭兵集團，但黑水也因為在伊拉克濫殺平民而惡名昭彰。

普林斯商業眼光向來精準，之後他在亞洲成立鎖定非洲物流的先豐集團，更入股中國最大反恐訓練機構，「國際安全與防衛學院」，從新聞版面上消失一陣子後，如今浮出的投資標的與台灣疫苗有關，顯然他很看好疫苗的的國際市場，專門鎖定開發中國家，有利可圖

3.但聯亞進軍的南美國家，都存在政治風險。巴拉圭總統阿布鐸，今年三月因處理疫情不當，醫療資源貴匱乏、疫苗數量嚴重不足，導致國內確診人數激增，而在首都引發示威，也遭反對黨發動彈劾但沒有通過。

巴西總統波索納洛，因為他的失能失職，導致巴西至今疫情毫無趨緩跡象。今年十月巴西總統大選，目前前總統魯拉民調領先現任總統。

秘魯剛剛舉行總統大選二輪決選，票數落後的前總統藤森之女藤森惠子不服輸，不願向左派素人對手俯首稱臣，對選舉結果發起挑戰，而秘魯軍方也加入聲援她的行列。

向疫情蔓延的急需疫苗的國家輸出疫苗，當然是為了救命，但在無法獲得國際認證前就貿然供貨，若疫苗無效，疫情延燒，不慎捲入當地政爭，對台灣的外交，台灣國產疫苗的未來，台灣的國際形象，著實冒險。

{內文}
眼下太多拉丁美洲國家對新冠疫苗需求若渴，如全國染疫死亡數已逾50萬人，僅次美國世界第二的巴西。

新聞片段:縱使國內疫情嚴峻，巴西人還是走上街頭，因為他們太憤怒，國家走到悲涼的里程碑，染疫病故人數突破50萬，示威群眾直言，只有一人須負起全部責任

巴西示威者: 波索納洛下台，波索納洛下台

和新冠人均死亡數全球最高，每百萬人逼近六千人病歿的秘魯。

秘魯牧師:教堂每天十場彌撒，都在為疾病，為逝者祈禱

兩國共通點都是國內政局高度不穩，巴西總統波索納洛至今仍因自身選舉利益，不願封城更遑論鎖國，認定守住經濟成長是能擊敗明年總統大選勁敵，前總統魯拉的救命仙丹，五月初民調，預測魯拉屆時可拿下55%選票，波索納洛34%，兩人勝率出現明顯落差，而當巴西國內疫苗施打牛步，仍未能實施全國統一的防疫措施，舉國處在隨時要陷入第三波疫情的緊急狀況時，波索納洛選擇力抗輿論，堅持足球界盛事美洲盃，六月中如期在巴西舉辦。

巴西總統 波索納洛(2021.06.03):疫情之初，我就說了，我對死亡感到遺憾，但我們必須生活下去，如果每個人都待在家裡，農民也待在家裡不去種地，那我得想想看，城市要怎麼生活下去

秘魯政局更是緊張，總統大選二輪決選，六月六號登場至今不見句點，因為前秘魯總統藤森之女藤森慧子，僅以四萬四千多票，0.26%的票數差距，敗給左翼政治素人小學老師卡斯提略，不甘心第三度與大位無緣，她在無證據下質疑大選舞弊，要求當局作廢部分選票，秘魯退役軍人群起擁護藤森惠子抗爭示威，呼籲軍隊出手，阻止國家落入左派手中。
示威者:秘魯 秘魯 秘魯

籠罩在政爭底下的巴西與秘魯都在拼命追趕疫苗施打率，曾是疫苗懷疫論者的波索納洛，在遭國會追究未及時取得疫苗，遏止疫情的責任後，找上曾被他拒絕供貨的輝瑞，下單兩億劑BNT疫苗，秘魯近來也向輝瑞下單，但除了國際認證的疫苗之外，兩國也都相中，有台灣官股色彩的台灣疫苗聯亞，在去年底下單預購。

聯亞疫苗因一反國際疫苗研發上市常態，想在二期解盲後，力拼台灣EUA獲准上市引發國內爭議，
近來最大話題是遭路透社獨家報導，牽扯全球最大傭兵集團黑水國際，獲已離任創辦人普林斯注資研發。

新聞主播:他被稱為現實中的債券惡棍，他聘僱傭兵，運用本身的軍事技巧及鉅額財富，從武裝衝突中獲利

abc新聞片段:他們是戰爭中的影子軍隊，是火力強大的軍事力量，且由這個男人一手領導
abc記者 vs黑水創辦人 普利斯:你旗下的傭兵，是否曾經錯殺無辜的平民呢?這絕對可能

普林斯是全美知名的爭議商人，離開海豹特種部隊後創辦黑水，成為美國最大的軍事任務承包商，
2007年旗下保全濫殺伊拉克平民，替美國國務院車隊開路，集團名聲一落千丈，普林斯賣掉黑水後活躍亞洲，創辦先豐集團設址香港，主攻非洲物流服務，也提供特種人員培訓，2017年先豐入股中國最大反恐訓練機構「國際安全與防衛學院」，協助培訓海外安保專家，如今浮出的投資標的與台灣有關。

聲音來源 聯亞生技營運長 彭文君:我們這邊都是直接跟Vaxxinity(美國公司)合作，所以Vaxxinity是幫我們 籌資跟負責，全球的臨床試驗的一家公司，我們基本上是台美合作的一家公司

路透社文章稱，普林斯在去年10月左右，相中美國生技公司Vaxxinity，集資研發的新冠疫苗UB-612
Vaxxinity為聯亞關係企業，UB-612正是聯亞疫苗，直指普林斯顯然看準疫苗商機，找上已故共和黨國會說客貝倫德，以一劑疫苗有幾美元利潤，試圖說服他協助推動UB-612，且明確告知分銷公司已在美成立，將鎖定推銷發展中國家，也談妥將由全球最大，貨櫃船供應商馬士基負責運輸。

馬士基宣傳影片:擁有逾500艘大型貨櫃船，及近200萬個貨櫃在載運貨品，馬士基無疑是全球船運的翹楚之一

路透社曾詢問Vaxxinity聯合創辦人 美國知名企業家迪亞曼迪斯，何以能在去年八月一階實驗都未進行時，就在個人部落格上聲稱疫苗具安全性，且對老年人有效，他回答因為這家公司，曾成功開發出阿茲海默症疫苗，所以才敢如此斷言。

Vaxxinity聯合創辦人 迪亞曼迪斯(2020.08):我們將在八月進入人體實驗階段，預計花60天時間得到實驗結果
Vaxxinity聯合創辦人 迪亞曼迪斯(2020.08):我們正在研議中的一件事，就是讓所謂擴大版的第二/三期臨床試驗，在美國及台灣以外的地方進行，以求盡快讓審核

聯亞疫苗最終敲定在印度進行第三期實驗二期試驗接近尾聲時，台灣邦交國巴拉圭下單預購一百萬劑，由台灣駐巴拉圭大使韓志正巴拉圭官員及Vaxxinity代表出席簽約儀式，巴拉圭國內對政府採購下單，未獲國際認證的疫苗出現不認同聲音，該國衛服部官方推特遭留下數百封批評推文，直言政府簡直是罪犯，居然看不出若干國家，在疫苗銷售上只押注開發中國家是別有用心，竟還甘願讓國人淪為實驗白老鼠。

巴拉圭現任總統阿布鐸，是老總統史特羅斯納私人秘書之子，2018年拜所屬執政黨，蓬勃國內經濟之賜，在當年度總統大選中，以未過半的得票率48.96%，險勝對手的45%，以近四個百分點之差驚險上台。

今年三月，阿布鐸因防堵國內新冠疫情不力，國內病例激增，醫院瀕臨倒閉，疫苗獲取進度遲緩，不但引爆數千人民，佔領首都亞松森發動示威，他還遭在野黨發動彈劾，但因多數國會議員，認為國家當前需要穩定，推動購買疫苗 解決疫情危機，躲過下台風暴的阿布鐸，在四月緊急向印度政府
購買兩百萬劑僅二期解盲完成後，便在莫迪總理帶領下要求國人施打的印度國產疫苗Covaxin，六月巴拉圭開始出現，一波赴美的疫苗觀光潮。

巴拉圭民眾 vs. 記者 :我對國家取得疫苗不抱希望，(了解 那你想打什麼牌子的疫苗)，嬌生

BBC統計，全球單劑疫苗的已知定價，從3塊美金到44塊美金不等，以人道疫苗之居的AZ，售價在3-4美元之間，嬌生則以一劑十美元價格賣給美國政府，尚未公開疫苗價的聯亞，搶進南美開發中國家
必然是看好疫苗商機而挺進，但也可能因為保護力問題，不慎捲入當地政爭。

https://www.youtube.com/watch?v=gD8EDYlOICM

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香港今日社論2020年10月22日(100蚊花旦頭)
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明報社評
昨天是本港航空業史上傷感的一天，國泰宣布裁員近6000人，旗下的國泰港龍亦停止營運。疫情癱瘓全球航空業，數十間航空公司倒閉，香港的處境也相當不妙，疫下國泰客量銳減逾九成，儘管早前獲得政府注資，然而疫情曠日持久，絕境求生壯士斷臂，亦是無可奈何的選擇。當然，對於數千名被裁員工而言，無論公司補償方案有多「慷慨」，也無法代替粉碎了的飯碗，政府和國泰有責任盡力提供協助，與此同時，各方亦要向前看、找出路。疫情一日未受控情，航空業都難有出路，放眼全球，唯有內地航空業急速反彈，本港航空業掙扎求存，無可避免要向北望。國泰在全球僱用逾3萬名員工，當中約2.76萬人為香港員工，今次裁員的規模，接近總員工兩成。

蘋果頭條
有說得搖擺州便得天下。尚有不足2個星期便正式投票的美國總統大選，多個搖擺州份均是重要戰場。《蘋果》走訪其中2大州，先到美國總統特朗普感染武漢肺炎出院後便馬不停蹄趕往造勢的佛羅里達州。有大半生均支持民主黨的基層白人女長者不滿奧巴馬種族及經濟政策，去屆轉投特朗普，即使今年他被指處理疫情不力，「侵粉」仍力挺他，認為他做得相當好，並支持美國以強硬手段對抗中共，直言欣賞港人爭取應有的民主和自由。佛羅里達州有多達29張選舉人票，數目之多是全國第三，僅次加州及德州。過去多次選舉中，贏得總統寶座均成功取得佛州，上屆選舉希拉莉與特朗普在佛州爭持激烈，最終特朗普以1.2個百分點之差勝出，不過今屆不少民調顯示拜登在佛州的支持度仍稍為領先。

東方正論
眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。曾經是全球首屈一指的國泰航空終於逃不過盛極而衰的命運，在暴疫夾擊、管理不善、航空業冰封的多重困境下，終於走入窮途末路，昨日宣布本港史上最大規模的裁員計劃，本港五千多名員工被裁，旗下國泰港龍即時停運。淪落至此，既有外因也有內因，歸根究柢是內因起作用。國泰不徹底改革爛透的管理文化，反而欲讓國泰港龍的全部航線「自動過戶」給國泰及香港快運，不僅有欠公允，繼續壟斷航權亦對本港航空業有害無益。昨晨還未開市，國泰即為低迷的市道再投下一顆震撼彈，公布約廿二億元重組方案，削減約八千五百個職位，約佔全部職位兩成四，包括裁減約五千三百名駐港員工，國泰港龍則裁減全部二千五百名員工，集團約七百名後勤職員也會裁減。

星島社論
新冠肺炎重創全球航空業，近月多次傳出裁員消息的國泰航空集團昨日宣布重組方案，計畫裁減約八千五百職位，經過凍結招聘及自然流失，最終實際有五千九百名員工受影響，其中五千三百名本港員工，未來數周分階段裁走，包括昨日即時停止營運有三十五歷史的國泰港龍航空，料重組方案令國泰每月減省五億元開支。五千九百名本港員工佔集團總數一成七，亦是本港史上最大規模的裁員行動。國泰集團擬尋求監管機構批准未來由國泰及香港快運，營運港龍大部分航線，須待當局批准申請。國泰管理層昨指出，為受影響的員工提供遠高於法例要求的「慷慨」遣散方案，遣散費將不會以強積金供款對沖。工會指，除了不少於一個月賠償，另加上額外一個月賠償，至於其餘留任員工將統一為單一合約，員工基本底薪大減一成四至三成六。

經濟社評
國泰 （00293） 昨公布重大架構重組計劃，削減24%職位，並放棄港龍品牌，正如世界各大航空公司面對嚴峻困境，是疫下求存被迫作出的痛苦決定。面對環球航空業停擺，國泰須大動作開源節流，以便撑過寒冬，長遠更應積極發展廉航，並與大灣區加強分工，提升競爭力，以保住香港作為國際航空樞紐的重要地位。重組方案是港龍航空即時停運，國泰削減8,500個職位，當中香港將裁員5,300人，現有機組人員須減薪和更改合約條件。國泰要大裁員和放棄港龍品牌，很明顯是受疫情重創，各地封關，以致客運量連續6個月勁減99%，大部分航機停飛，公司透露每月單是支付員工薪金便高達15億至20億元。航空業何時復甦，國際航空運輸協會（IATA）估計，客運量最快要到2024年才回復到疫前水平。若坐視不理，只會在燒銀紙，而裁員後每月可減省5億元，現金流可支撑營運至少1年。

各大類以航運(TSE26)表現最為強勁，主要是因為國際油價續跌對航運股有成本降低的利多，航運類股漲幅高達4.14%，其中以造船廠台船(2208)亮燈漲停最強，航空股長榮航(2618)、興航(6702)、華航(2610)漲幅也超過5%，其他包括萬海(2615)、中航(2612)、榮運(2607)、四維航(5608)、陽明(2609)、台航(2617)、長榮(2603)、宅配通(2642)、新興(2605)、漢翔(2634)都上漲逾2%。
光電類股(TSE34)則因為面板雙虎聯手漲停，漲幅也超過3%，
權值股就以面板雙虎群創(3481)及友達(2409)漲幅最為凌厲，友達因為市值已經低於公司所持有的現金部位，股價開平低後隨即翻紅並持續走高，在中午以前就強攻上漲停，還將近有5萬張排在漲停價位，最後爆出19.5萬張的今年第二大成交量，也帶動群創股價攻頂，雖然第四季是面板寒冬，但TV面板有機會在下季落底，營運可望回復成長動能，群創前三季每股盈餘1.77元，全年挑戰2元，而友達前三季每股盈餘1.36元，全年也可望賺1.5元，至於封測雙雄(2311)在併購事件稍微告一段落後，股價逐漸回到基本面衡量。日月光及矽品(2325)都漲了近2%左右，其他強勢的權值股還包括跌深反彈的紡織股王儒鴻(1476)、以及將出售轉投資華亞科股權給美光的南亞科(2408)，而盤面上較弱的權值股則以中概股為主，包括裕日車(2227)、統一(1216)、聯發科(2454)等等。
節能族群再成盤面亮點，由於PIDA(光電協進會)將舉辦光電跨領域應用論壇，預估LED封裝產值在照明應用占比快速提升下，2018年將突破50%。LED封裝廠昨天股價紅通通，億光(2393)、榮創(3437)以及宏齊(6168)同步收在漲停，至於美國政府有意將太陽能補貼延長5年的利多，激勵太陽能族群昨日延續上周盤勢動能，股價帶量上攻，從上游到下游股價表現活潑，但尾盤漲勢卻幾乎全面壓回，只有盤中數度亮出紅燈的昱晶（3514）以大漲9.12％作收，表現可說一枝獨秀。收盤價30.5元，寫下去年7月28號以來、近17個月新高，以昱晶前三季每股淨損仍達1.18元，但股價卻超過前三季已經獲利的同業如太極(4934)和元晶(6443)，跌破外界眼鏡。據了解，法人看好昱晶與中國大陸通威集團合作，搶攻大陸內需市場的潛力。其次，昱晶旗下的矽晶圓廠，可望在第四季轉盈，加上在泰國布局享有更低成本的優勢，讓法人喊出明年EPS上看2.5元的目標，都是激勵昱晶近期大漲的主因。三大法人昨日合計大舉買超昱晶逾萬張，重現太陽能族群久違的好光景。陽光能(9157)跟元晶也大漲超過6%，茂迪(6244)最後收高2.34%。光電零組件的穎台(3573)表現更加剽悍，由於私募基金以及華躍前瞻投資公司上周提交公開收購計畫，將以每股26.5元在公開市場收購，使得穎台一開盤就跳空漲停並且一路鎖死，漲停掛單更高達65.6萬張。線上遊戲類股則是延續上周文創產業看俏及寒假旺季來臨的題材，昱泉(6169)漲停作收，宇峻(3546)、鈊象(3293)、智冠(5478)漲幅都超過2%。宇峻今年前11個月的營收雖然不如去年同期，但12月參加台北資訊月，將旗下遊戲產品包以福袋等方式銷售，根據往年經驗，資訊月參展對十一月及十二月兩個月的業績均有明顯挹注。昨日以36.6元作收，單日漲幅5.6％，
個別股看到健亞（4130）受惠轉投資心悅生醫開發抗精神病藥物SND-12再度取得突破性治療資格，加上心悅規劃登錄興櫃，在未上市行情已高達200元，激勵健亞昨日拉出母以子貴行情，上漲逾半支漲停板，以63.1元作收。麗嬰房（2911）受惠大陸2016年起全面二胎化利多，股價持續反彈，昨天在三大法人同步買超下再度突破季線，來到16.8元，大漲了8.39％。

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富鼎 與全球電晶體大廠IR合作之類比IC設計公司
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