【#創見(2451) - 全球第七大記憶體模組廠】
　
◎ 創見為全球第七大記憶體模組廠，客戶以工業電腦品牌廠為主：
根據集邦科技2019年9月報告顯示，創見為世界第七大的記憶體模組廠，於工控SSD市場也是第七大的廠商（附件一），企業客戶以事欣、立端、廣錠等台系工業電腦廠商為主，2019年產品組合中，工控產品佔45%，消費型FLASH佔19%，策略性產品佔21%，標準型DRAM佔15%。（附件二）
　
◎ 利基型產品介紹：工控及策略性產品皆使用NAND FLASH較多：
工控產品每年貢獻40%左右營收，為最高占比的產品別，主要銷售工業用SSD、工業用Flash、工業用記憶卡和工業用DRAM模組，由於SSD的毛利最高，目前SSD佔工控的占比最大；策略性產品則是創見近5年積極開發的新利基領域，每年占20%左右營收，有販售蘋果電腦相容的SSD、擴充卡及DRAM模組等升級方案，也有賣穿戴式攝影機、讀卡機及行車記錄器，其中最打入市場的是蘋果的升級方案和行車記錄器，而穿戴式攝影機和行車紀錄器內部也配有創見品牌的記憶卡；不論是工控還是策略性產品，銷量最佳的都是SSD產品，也使得創見於利基領域的NAND FLASH需求遠高於DRAM。
　
◎ 利基型產品獲利特性：工控接單穩定，策略性產品受景氣影響獲利表現：
工控產品受產業循環影響較小，需求增幅穩定，需求年複合成長率在6%左右，創見長年投注30%~40%的產能，工控毛利率也維持在30%~40%左右，為創見兼具「單量穩定」、「高報酬率」的利基板塊；策略性產品則佔約10%的產能，毛利率在20%~35%上下震盪，時好時壞的獲利表現與該年的「產業景氣」有很大的關係。（附件三）
　
◎ 以2018年產業景氣反轉情況為例：
2018年開始，NAND FLASH的現貨價起跌（附件四），跌幅至2019年下半年始收斂，創見身兼記憶體銷售商（策略性）和產品製造商（工控）的不同角色定位，2018年兩樣利基型產品的表現雖然皆有下滑，但下滑幅度卻有明顯不同；（附件五）
　
工控客戶屬性皆為長期穩定配合，長期的合作關係讓創見得以精準的調整當年度的工控產能配給，因此2018年工控產品的稼動率仍維持99%的高檔，與客戶長期穩定配合的特性也讓訂單的量價皆是提早至少1個季度就決定，備貨天期較長，因此即使2017下半年NAND FLASH採購的成本高，卻不影響2018上半年的訂單獲利表現，因為創見於2017下半年即和客戶約定價格（2018上半年的訂單）；下半年訂單的部分，即使工控客戶要求降價，創見也受惠於上半年採購的成本價較低，下半年出產造成的毛利減損偏低，故工控這塊在2018年的毛利表現僅微幅下降2%；
　
創見於策略性產品的定位是「記憶體銷售商」，由於推出的各產品市佔仍偏低，企業客戶的比例較低，更大一部分是直面消費者，和消費型Flash產品客戶屬性相同，相較工控大量穩定的企業訂單屬性，公司內部在策略性這塊並不能很精準的規劃來年的產能，造成產業景氣好時，2017年稼動率可以接近90%，毛利率逼近35%，2018年景氣轉差時，稼動率跌至80%，毛利率下探至20%，而由於直面消費者，單一客戶訂單量小、下單時間分散的特性，使得公司必須先備一定量的貨來應對需求，讓創見容易因旺季備貨量過多，淡季而有過多存貨的狀況（附件六），結果當2018年記憶體價格下跌，同樣直面消費者的競爭品牌商紛紛削價競爭，創見也採取相同作法，結果賣出的產品毛利明顯下滑，沒賣出的產品產生存貨跌價損失；
　
由2018年年報揭露訊息可見：2017、2018兩年間合計工控的銷量大於產量（附件七），消費型NAND FLASH 和標準型 DRAM受到記憶體需求疲軟影響，其中DRAM未銷掉的量高達4,000千片，而策略性未銷掉的量約400千片，占整體未銷掉產量的7%，但由於策略性產品的生產成本高昂，存貨跌價的幅度也大，2018年認列的存貨跌價損失為51,259千元台幣（附件八），其中至少7%應為策略性所導致。
　
◎ 2019年產業低潮下營收下降，毛利卻不降反升：
創見2019年營收雖因產業因素下降，年減23%，但毛利率逆勢上升2.9%（附件九），來到22.9%，主要原因是創見於NAND FLASH的使用量遠高於DRAM，而2018年NAND FLASH原廠就開始消庫存，使得2019年NAND FLASH與DRAM相比庫存水位較低，價格跌幅也更快收斂，創見產品跌價壓力舒緩同時，公司也積極處理呆滯存貨，並認列50,326千元的回升利益（附件十），加上高毛利的工控及策略性產品的佔比提升，使得創見獲利表現優於產業平均。
　
◎ 疫情拖累2020年第一季表現：
受疫情影響，創見第一季營收32.21億元，年減12.48%，主要原因有三，第一是終端消費市場仍疲，第二是網通應用的貢獻不如預期，最後是工控客戶拉貨力道趨緩，依原因做分述：
1. 終端消費市場疲弱：由於創見的消費性產品（消費型Flash和策略性產品）大部分直接對口終端消費者，在市況仍未完全好轉情況下，銷售量仍在低檔。
2. 網通應用的貢獻不如預期：3月起產業復工後，遠端工作需求的確有帶動伺服器廠商向記憶體廠商拉貨，然而創見於網通的客戶佈局不如威剛、宇瞻，使得創見目前仍未明顯受惠於這波伺服器的熱潮。
3. 工控客戶拉貨力道趨緩：由於工控的客戶主要銷往美國、中國，唯今年美國及中國是受到疫情影響最嚴重的兩大國，客戶表示目前受到兩國防疫管制措施影響，基本盤的投票機、零售業者的訂單量下滑，反而是醫療注入急單需求，但跟往年比較也僅接近持平，記憶體的原料存貨尚足，造成工控客戶拉貨的力道趨緩。
（附件十一、十二）
　
◎ 工控 - 除基本盤需求釋出外，博弈機台換機潮，國防、醫療專案帶動拉貨潮：
如前面所述，工控需求一直是創見獲利穩定成長的板塊，唯今年美國及中國兩大工業電腦市場受到疫情影響最為嚴重，客戶出貨至當地業者的難度過高，加上當地業者營業趨緩，造成工控的基本盤需求第一季出現遞延的狀況，但客戶也反應自第二季起，除了疫情帶來的醫療急單外，已經有各國政府開出的國防專案需求，而醫療專案也因疫情不穩定性仍存在，性質多由專案轉為長單，對於全年營收都會有貢獻，至於博弈機需求的部分，由於疫情下各國政府標案延遲的狀況下，預期自5月起博弈專案訂單量才會有明顯增長，客戶預估這波在博弈機大量導入PC-based控制技術的新機型有機會引領新一輪的換機潮；總的來說，工控客戶的接單在第二季已經有好轉的現象，加上市場推估換機潮發生可能性高，工控客戶向創見拉貨的力道將會轉強。
　
◎ 小結：
展望2020年，儘管第一季工控需求隨美中兩大國疫情管制下遞延，但第二季起工控各應用標案釋出，工控客戶向創見拉貨力道將轉強。
　
◎ 補充：
使用豹投資PRO，可以清楚地看到圖表化的財務數值，其中個股頁面中有提供三種分析功能，財務、籌碼及技術分析，而從財務分析的財務比率圖可以發現，創見致力於發展利基型的產品，像是銷售佔比40%的工控產品，其毛利率都維持在30%以上，以及銷售比重20%的策略性商品，毛利率也是不低於20%，因此，創見的毛利率能維持在20%~30%之間，高於產業2~3倍，而營益率更是比同業高出5~7倍，獲利能力出眾。另外，再看到股利概況圖，創見賺的錢多也盡量回饋給股東，近幾年的殖利率都沒有低於5%，幾乎介於6~7%，展現出不錯的配息能力。
（附件十三、十四、十五）
　
（附註資料補充在下圖）
　
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#2016露營市場虛胖瘦身期

從2015年底開始，近兩個多月的時間，假日的天氣總是相對不穩定，多少也限縮了台灣露營活動的空間。有不少露營的同學選擇不出門露營，也為這段熱了兩年的露營潮投下一些轉變的蛛絲馬跡。

流行，還能多久？

2014年底開始的露營熱，經過一整年的炒作和加溫，露營裝備店一家跟著一家開、營區一個接一個蓋、相關的產業也跟著雞犬升天，所有人歡笑了一整年後，是不是在2015的Q4(第四季)開始發現不太一樣的氣氛，一個市場流行的循環正在展開。

先看整體大環境的利空因素。

1.經濟大環境不佳
中央社報導，「台灣經濟研究院對2016年經濟成長率預估值為1.84%，開出明年不保2的第一槍！台經院景氣預測中心主任孫明德形容明年經濟處於危境。」(http://goo.gl/xXqaTj)；聯合報也在1/4報導，「勞動部今天發布最新無薪假及大量解僱統計，截至去年12月底有57家企業、4756人實施無薪假，其中實施無薪假的事業單位家數創下去年的最高紀錄。」，雖然2月剛剛公布的新統計數字已有下降，但確實反應出當前的隱憂，同時也點出一個實際的問題：當整體經濟環境不佳，消費者還會提撥多少「非必要性的娛樂費用」進行裝備購買及露營活動，將值得觀察。

2.媒體甜蜜期已過
露營熱開始初期，所有媒體(平面、電子、網路)都在大肆宣揚露營的好處，甚至也出現好幾本露營雜誌或專刊，試圖在這波潮流中創造一片欣欣向榮的前景。只是很快地，當所有正面的梗用完之後，雜誌專刊開始神隱，而電子媒體開始從助攻手變成監督者，一層一層地探究露營的合法、環保等問題。這樣的檢討逐漸形成公部門的壓力，於是露營制度化變成一種不得不處理的燙手山芋。(參考2015.10.25中天調查報告 台百萬人瘋露營 https://goo.gl/KmUnVr )

3.各縣市露營法規陸續制定
聯合報2016/1/21報導，「新竹縣政府交通旅遊處去年開始，針對縣內露營地草擬『露營場地輔導管理辦法』，露營區必須增設「服務站」，提供逃生資訊，並設簡易醫療站及消防設施。另外，水土保持、水源排放及衛生，都必須符合相關法令，預計今年實施。」(http://goo.gl/6PUUzC)

各縣市露營區的快速擴張，除了為各縣市山區帶來榮景，也帶來了水土保持、交通和環保問題，再加上媒體風向轉變，歡樂的氣氛突然變成議員問政的壓力。新竹縣及桃園市在經過2015的議會監督之後，2016已經著手擬定相關規定，屆時一旦有縣市開始起動，其他縣市也會連動，制度化後對營區的生存影響尚難以估計，但期望的是可以讓整體環境更完善且安全。

4.全球自然氣候變遷的考驗
連續近兩個月的降雨天氣和突如其來的超強寒流，讓不少不是「風雨無阻非露不可」的同學們紛紛打退堂鼓取消訂位或延期，導致營地收入銳減。倘若營地主人是自有地且還有其他主業支撐收入，那麼或許影響會較為輕微，但若是貸款買地或租地經營營區的主人們，對於這樣的無收入狀態相信是倍感壓力。仔細想想，2015年的露營風氣之可以快速成長，其實也是拜天氣相對穩定所賜，但2016仍然會是這樣的穩定天氣嗎？看樣子得持續觀察。(當然露營有淡旺季之分，但不理想的天候因素仍會降低出門露營的意願)

5.露營區紅海及行銷策略
露營窩目前統計的營地數量有1210個，但仍有不少新營區在興建及準備開業中，對於已知的飽和市場來說，其實現在投入的新營區等同是跳紅海(Red Sea Market)的狀況，隨著市場空間越來越擁擠，利潤和增長的前途也就越來越黯淡。各競爭者已經打的頭破血流，殘酷的競爭也讓紅海變得越發鮮血淋漓(資料來源/MBA智庫)。

媒體說台灣的露營人口有200萬，若以去年睡外面做的問卷調查可以發現，其實有近60%的同學們是每個月才露一次的族群，換算可知有120萬(我其實一點都不相信這個數字)的露營族一個月才會露一次，但考量較精確的人數、並考慮天氣、過多營地的選擇後，剩下的每週真正露營人數足以供養這1200個甚至更多的營地生存嗎？答案其實值得令人玩味。

於是眾多的營地為了在紅海中殺出一條血路，持續往上攀升的營位價格勢必不得不做出新的策略思考才能吸引不見增長的消費者，包括像是營位費用降價、提供早餐、宵夜或是帳篷清潔等服務，但如此一來增加了經營成本，也相對地再度減少了獲利空間。

說了這樣多的劣勢，有沒有利多的消息呢？說真的我想不到，或許這波熱潮真的帶來了觀念的成長，讓更多人有機會去認識露營的多種樣貌和方式，從長線思考，這大概會是露營活動往後常態性發展的最好消息了。

至於2016的市場變化，雖然沒有精確的數據可以判斷，但從眾多利空來評估，或許以下的不負責任且保守的預測將會是避免不了的趨勢：

1.露營裝備商的銷售業績，下滑10%
2.露營週邊商品銷售額，緊縮10%-20%
3.露營區不再週週客滿，露營區將停業近10%-20%

但同樣站在長線經營的角度來想，或許這真的是露營活動虛胖瘦身重整和精壯的最佳轉折點了，還是可以樂觀地期待未來的露營環境可以更安全且更友善。

http://blog.xuite.net/daimixer/sleepoutside/380180630