Joe：「十多年來都保持空頭觀點，完全錯失一整段大多頭的經濟學家，當然，他還是可以繼續在紐約大學當教授，龜在學術圈最安全」

紐約大學經濟學教授Nouriel Roubini有個全球知名的外號「末日博士」，因為他是少數準確預測了2007年次貸風暴，以及2008年金融危機的專家，以發表悲觀經濟預測著稱，他透露，自己不是永遠看衰的熊市論者，「在判斷正確或錯誤方向時，你必須當個現實主義者，其實，我更喜歡被稱為現實主義博士（Dr. Realist）」

中國武漢肺炎疫情重創美國和全球經濟，這位講真話的「烏鴉嘴」近來不斷警告，美國股市從第1季谷底反彈大漲，顯示投資人預期經濟會出現V型復甦，但這是「股市在自欺欺人，那不會是真正的反彈，只是一種錯覺。」

他研判，美國經濟走勢很快就會從V型變成U型，萬一又陷入衰退，就會來到W型，而且他擔心經濟情勢若惡化下去，再過幾年更可能呈現L型，迎來比1930年代大蕭條更慘重的超級大蕭條，目前來看，他認為美國經濟在第2季的暴跌後，第3季會有所反彈，因為基期太低了，但就算有4%（年化後約16%）的成長，也不會是V型復甦，比較可能是一種貧血的U型復甦，主要原因是企業和家庭都將面臨痛苦的「去槓桿化」過程。

過去10年來，許多企業大量舉債，現在為了避免破產，必須減少支出，大砍人力，短短3個月內，美國企業的裁員人數就超過10年來所創造的就業機會，即使往後要重新雇用，他們也不會大量雇用正職員工，而是聘用兼職工、臨時工、外包工等，勞工的所得會大受影響，所以企業和家庭都在削減成本、減少投資，增加儲蓄，也因為政府和民間債務居高不下，增加了經濟的不確定性和避險情緒，今明兩年，我們會看到經濟從一開始的V型反彈，很快就變成U型，萬一疫情持續升溫，在冬季發生嚴重的第二波感染，還可能將走向W型，亦即雙底衰退。

不僅這樣，他還擔心，這波復甦會在2020年代的中期變成L型，迎來大蕭條，金融危機以來，全球經濟面臨了10大危險趨勢，包括：

1、債務和赤字引發違約風險
2、先進經濟體人口老齡化
3、通縮風險日增
4、貨幣貶值
5、數位化帶來破壞
6、去全球化
7、民主危機：民粹崛起
8、美中對峙
9、新冷戰
10、環境破壞

而眼前的中國武漢肺炎疫情，將使這些趨勢更加惡化，有可能導致一場超級大蕭條（Greater Depression）在10年內降臨，最近美國股市大漲，反映出投資人預期經濟會出現V型復甦（當然聯準會挹注的流動性也是另一原因），但這種預期與事實完全不符，因為今年將是疲弱的U型復甦，很多人觀察經濟，只看股市好不好，但是華爾街和所謂的「主街」（Main Street）很不一樣，華爾街代表的是大企業、大科技公司和大銀行，而主街代表的是小企業、勞工和普通家庭。遺憾的是，凡是對華爾街有利的事情，必定對主街的民眾不利，大企業遇到衰退，為了生存、壯大並且達成華爾街的利潤目標，就不得不削減成本，通常會先從勞工成本下手，而被裁的勞工就失去了收入和消費力。近來美股S&P500連創新高，因為大企業正變得更加強大，可是卻有數百萬小企業、小商店正在走向破產。

所以，眼前發生的是一場社會階級的衝突，如果我們不改變經濟政策，找到更進步、更有包容性的做法，那麼，華爾街的成功，就是以犧牲普羅民眾的利益為代價，包括全球化、貿易、移民、自動化新科技等在內，許多因素造成了財富和收入不平等的問題愈來愈嚴重，也因而催生出一個新的下層階級：英國經濟學家Guy Standing所謂的「窮忙族」（precariat，又稱「不穩定無產階級」），在美國，這個族群包括大批的非裔、拉丁裔以及愈來愈多的白人。他們沒有穩定的工作或收入、沒有技能、沒有前途，在絕望中掙扎。

所以，當我看到佛洛伊德之死引發的抗爭和暴動，我必須說，是的，這件事跟「黑人的命也是命」（BLM）有關，跟種族平等訴求有關，但不僅這樣，它也跟經濟正義有關，我住在紐約，這裡每天都有幾千個年輕人上街示威抗議，其中白人就佔了8成。美國有大批的年輕人正淪為下層階級，他們的工作不穩，看不見未來，充滿了疏離感和挫折感。他們的抗爭，代表的是窮忙族這個新無產階級的革命，尤其，未來10年，科技（而非全球化、貿易或移民）將成為工作和所得的最大破壞力量。舉個例子，自駕車問世，將使數百萬的Uber司機、貨車司機失業，所以，即使你祭出保護主義高關稅、豎起圍牆阻擋移民，也無法解決最基本的問題：如何讓人民在數位經濟時代存活、勝出。

我認為，美國的財富和收入不平等已經嚴重到無法持續。經濟大餅雖仍在擴大，利益的分配卻愈來愈偏差和不均：流向資本家和擁有高階技能的人，其他人都將被拋到後面，在政治光譜的右邊，很多只有高中學歷、宗教和社會價值偏保守派的選民，上次把票投給了Trump，因為他們以為Trump是真正的民粹主義者，結果他們失望了。

Trump其實是個披著民粹主義羊皮的財閥，他的經濟政策，從幫大企業和富豪減稅、試圖推翻Obama健保政策、放鬆捍衛勞工權益的法規，到廢止多項環保措施，完全違背了支持他的藍領選民利益，另方面，光譜的左邊，很多來自都市的下層階級則是投給了民主黨的桑德斯和華倫，他們同樣也期待改變，不只是美國，去年從拉丁美洲、中東、亞洲到法國和義大利，都爆發了大規模抗議活動，這是一種全球現象，新科技和全球化在世界各地產生了贏家和輸家，而輸家愈來愈多，漸漸成為大多數，他們因為缺乏經濟機會和社會流動性，看不到自己和下一代的未來而深陷絕望。這些人往往會投票給民粹政黨，排斥當權的主流政黨，就是因為他們想要改變。

過去當人民要求改變時，經常引發社會動盪、內戰或革命，所以我們必須拿出辦法，避免社會和政治不穩，我們需要進步的政策。未來10年，無論誰當選美國總統，都必須好好思考美國的產業政策，例如，德國提出了「工業4.0」，要推動自動化、AI、機器學習、物聯網和大數據等科技應用。第四次工業革命已經來臨，我們必須提供人民必要的技能，有太多投資要做，第一是人力資本，然後是實體基建、綠色基建、數位基建；另外，還要投入社會體制的基礎建設，因為財富和收入不平等造成的階級分化，正在侵蝕美國的社會資本，除非我們重建社會結構，否則分裂的情況將更嚴重。

https://www.cw.com.tw/article/5101301?fbclid=IwAR3gT5iiwEVe-aNFAzQtOyIjbqmTjdKkdMLOf4wEvSjdCFU12dXGwbSh4Io

【全民媒體】投資道德問題（Raging Bull）

兩星期前在內地機場等候幾小時，在候機室和同業談起四環藥業拖累很多基金虧大本，自今年三月停牌後，一直未能復牌，機構投資者損失慘重。

四環最近有新發展，上週新聞報導，經法証會計師詳細調查後，查明帳目，發覺公司把收入有系統的造大。每一單60元人民幣的收入，就以一百元入帳。客戶仍然只需要支付60元，但在公司的銷售就紀錄100元銷售。沒有收的四十元就以另外方法處理，不過公司就要支持額外的增值稅和利得稅，似乎地方稅務局不介意收額外的增值稅。

不過這樣造數，對帳目造成不平衝，明眼人一看就發現。2014年銷售達到30.8億元，經營溢利(毛利)達到20.8億元，高達67%，而純利達到16.7億元，純利率達到驚人的54%。如果扣除吹大了的40%銷售，就要從純利扣減12.32億元，即是2014年真正純利只有4.38億元，而不是16.7億元。

另外從現金流報表亦可以看到，一些極不尋常的事，公司今年上半年盈利能力仍然驚人，上半年營業額17.7億元，純利達到超驚人的14.5億元，純利率達到82%。出奇的是從14.5億元的淨利潤，公司同期的現金流只有5.5億元，到底那些利潤去了那裡? 另一個令人深思的帳目是公司的資產負表上，有超過20億元的無形資產，例如商譽，佔其非流動資產的一半。

公司的帳目愈來愈難以令人相信，很難相信賣藥的公司可以有82%的淨利潤率。就是因為這樣公司復牌無期，運滯的基金經理只有無奈的等待。不過和四環差不多時間在香港上市另一間中國醫藥批發公司也有相同問題，淨利潤率沒有82%的高，但也有29.5%。這隻藥品批發商和四環一樣，都是基金愛股，來港上市後，股價升幾倍。但是這公司也是盈利太好，同樣這間藥業公司也有20億元的無形資產，即是商譽，現金流也是遠低於純利。投資者一定要小心這一類的公司，一旦出事就血本無歸。

天下烏鴉一樣黑，帳目造假，作大利潤，來炒高股價，是絕對沒有國界和種族。九月份一間美國上市的加拿大藥業公司華利人Valeant (VRX)被人揭發，利用代理商造虛假銷售，大幅造大收入，公司帳目不可信。在未出問題前華利人是美國股市表現最好的藥品批發商，很多對沖基金手持重倉，過去三年股價從55美元急升到最高今年七月底263.81美元。

著名對沖基金經理Ackman持有超過1900萬股，價值達到50億美元，當然直到今年七月Ackman 賺大錢。Ackman 還和巴郡的蒙加Munger展開對罵，蒙加指華利人用不道德手法來消滅對手，是不道德的公司。華利人利用壟斷市場的優勢，打壓競爭對手，令到對手倒閉，然後再提高價錢。

一個負責任的基金公司，不應該投資這些不道德的公司。蒙加表明，巴郡有企業良心，不可以投資這樣沒有道德良心的企業。Ackman 回應，他的目標是為股東賺錢，道德不是他需要考慮的問題，當時Ackman 從華利人賺幾十億美元。但一旦問題出現，華利人被指造假帳，股價從高位263.81美元，急跌到最近最低72美元，跌幅高達73%。不用說Ackman 在這隻股虧了幾十億美元。

不顧道德的基金經理，最後還是被不道德的公司拖累，今年最少美國有三位著名的對沖基金經理被華利人拖累，損失慘重。投資道德反是最好的保障，太貪心只會令人盲目。

華利人Valeant (VRX) 三年走勢

Raging Bull

中港股市已經雨過天睛嗎？
＊港股、上證乘過山車後，跌勢已扭轉嗎？
＊現時中國 VS 2008年美國的流動資金情況
＊本週必須有備而戰！
—施凌每日5分鐘大市分析2013年7月2日
（聲音、影像教學請看YouTube片段)

＊港股、上證乘過山車後，跌勢已扭轉嗎？
之前，我們已經分析過港股與內地股市的相關系數在近年大大增加，上星期，由於市場擔心中國將會面臨流動資金危機的問題，港股跟隨內地股市尤如在坐過山車一樣的波動。單以上週計算，上證綜合指數在星期一單日由2068點跌105點收市報1963點，跌超過5％，當日的跌幅是自2009年以來的最大單日跌幅。各大傳媒紛紛開始傳中國有機會出現熊市的情況，但就如我們上週的分析所說，內地股市仍然處於牛市，只是技術走勢短線向淡，將會下試楔型底部的1880-1900點的支持。結果，上證在上週二低見1849點立即V型反彈，以鎚頭的轉向陰陽燭收市。昨天港股休市，但內地市場仍有空開市，上證綜合指數收報1995.24點，總算第一天守穩我們在週末報告所指的第一關，假若本週要像恆指造出曙光初現或更強烈的轉向形態，上證綜合指數需要穩守2025點之上，升破2150點才可以確認內地股市已重拾升勢。無論如何，施凌認為長線上升的空間遠比下跌空間多，要在市場極度恐慌時進場，一定要由基本分析出發，因此我們必須要了解中國真的是否有一個流動資金危機。

＊現時中國 VS 2008年美國的流動資金情況
上週有分析員指中國現在的情況就如2008年美國的情況一樣，中國有機會面臨流動資金的嚴重問題，最終會引發新一輪金融海嘯，但事實真的如此嗎？首先，中國銀行業監督管理委員會（銀監會）主席尚福林重申中國的銀行體系的超額準備金總額達1.5萬億美元，這是數額一倍以上所需的正常支付和結算的需求，加上現時的存款準備金率是20％，所以央行根本沒有必要改變任何貨幣政策。過去兩週，施凌在6月16日的分析報告內已經指出，資金緊張應屬短期，昨晚上海銀行間同業的隔夜拆放利率已經回落至4.456％了。另外，施凌研究部亦比較過，在1981年美國的私人債務佔國內生產總值的123％，直至2008年的第三季度，這比率上升到嚇人的290％，相比起來，中國在2011年的私人債務與國內生產總值比率只有23.08％。所以，中國現時的情況與2008年的美國相當不同。雖然金融改革是艱苦的，但如果中國能夠繼續監控避免危機，適時適度控制市場的流動資金，我們不認為中國在短期內會重複2008年的金融海嘯。

＊本週必須有備而戰！
恆指在上過山車前，週線圖現六連陰及三胎烏鴉等利淡訊號，是過出十年也未曾見過的跌勢，實在是不理性的下跌，應該審慎部署買入。回顧自2008年恆指低見10676點以來，每次見重要底部，恆指在週線圖都是以錘頭或曙光初現的陽燭轉勢的。上星期恆指造出曙光初現，難道今次要有甚麼原因是例出嗎？如我們在每週分析報告內提到，本星期恆指的重要阻力位於21300點至21680點之間，暫時用19950點作為警戒線。本週必須注意：
1）現金流必須配合。 美匯指數與日元升幅理應減慢（施凌部署初班材料）
2）上證綜合指穩守 1990 點的阻力，短線的重要阻力現時位於 2150 點
3）恆指假若現強勢，需要盡快企穩 21680 點之上，擺脫三胎烏鴉的陰影
如短期內可以滿足以上的三個指標，恆指將會再次挑戰23944點，有這三個指標，大家根據施凌部署已經在上週增持的便可以更安心持貨了！

「施凌教學」集中於分享某一指標但一用法，「施凌課室」則分享施凌甚樣運用每種基本、量化及技術分析互相配合及實戰，這亦是「施凌部署」。
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