《巴菲特2019年致股東公開信十大要點》

* 不要關注季度波動

我們每季度的GAAP收益的大幅波動將不可避免地繼續下去。這是因為我們龐大的股票投資組合——截至2018年底價值接近1730億美元——經常會經歷單日20億美元或更多的價值波動，而新規則都要求我們必須立即將這些波動計入我們的淨利潤。事實上，在股價高度波動的第四季度，我們有好幾天都經歷了單日「盈利」或「虧損」超過40億美元。

我們對此的建議？請關注運營收益，少關注其它任何形式的暫時收益或損失。我的這番話絲毫不削弱我們的投資對伯克希爾的重要性。隨著時間推移，我和查理預計我們的投資將帶來可觀收益，儘管時機具有高度不確定性。

* 亞伯拉罕-林肯的問題

亞伯拉罕-林肯曾經提出過這樣的問題：「如果你將狗的尾巴當作一條腿，那麼它有多少條腿？」然後他回答了自己的問題：「還是四條，因為把尾巴稱為一條腿並不代表它就是一條腿。」 林肯在華爾街會倍感孤獨的。

*1120億美元的金融堡壘

伯克希爾持有價值1120億美元的美國國債和其他現金等價物，另有200億美元的各類固定收益工具。我們認為這些儲備中有一部分是不可動用的，我們承諾永遠持有至少200億美元的現金等價物，以防範外部災難。我們還承諾避免任何可能威脅到我們維護這一緩衝資本的行動。

伯克希爾將永遠是一個金融堡壘。在管理的過程中，我會犯一些代價高昂的委託錯誤，也會錯過很多機會，其中一些對我來說是顯而易見的。有時，隨著投資者逃離股市，我們的股票會暴跌。但是我絕不會冒現金短缺的風險。

*想買但「價格太高了」

未來幾年，我們希望將大量過剩流動性轉移到伯克希爾長久擁有的業務上。然而，眼下的前景並不樂觀：對於那些擁有良好長期前景的企業來說，價格高得離譜。

這一令人失望的現實意味著，到2019年，我們可能會再次增持已有的有價證券。儘管如此，我們仍然希望能獲得「大象」級的收購。即使在我們分別達到88歲和95歲的時候——我是其中年輕的那位，這種前景也會讓我和查理的心跳加快。（僅僅是寫可能會有一筆大買賣，就會使我的脈搏跳得飛快。）

我對購買更多股票的預期並不是看漲市場。查理和我不知道股市下周或明年的走勢如何。這種預測從來都不是我們行動的一部分。相反，我們的思維集中在計算一項有吸引力業務的一部分價值是否高於其市場價格。

*伯克希爾哈撒韋公司股票回購

隨著時間的推移，伯克希爾很可能會成為其股票的重要回購方，回購將發生在股價高於賬面價值，但低於我們對其內在價值的估計之時。

*伯克希爾的「宗教」

此外，我們的P/C公司有出色的承保記錄。過去16年中，伯克希爾有15年實現了承保盈利，只有2017年除外，當時我們稅前虧損了32億美元。整個16年的時間里，我們的稅前收益總計270億美元，其中20億美元是2018年錄得的。

這一記錄並非偶然：嚴格的風險評估是我們保險經理每天關注的焦點，他們知道，浮存資金可能會被糟糕的承保結果所淹沒。所有的保險公司都只是嘴上說說而已。而在伯克希爾，這已經成為一種宗教，舊約風格式的宗教。

*債務的危險

我們很少使用借債。應該指出的是，許多基金經理將不同意這一政策，他們辯稱，巨額債務會給股東帶來豐厚回報。而這些更具冒險精神的首席執行官們大多數時候都是對的。

然而，在罕見且不可預測的時間週期內，信貸會消失，債務在財務上會變得致命。一個俄羅斯輪盤賭的等式——通常是贏，偶爾是輸——對於那些從一家公司的上升期中分得一杯羹，但不分擔其下跌期的人來說，或許在財務上是明智的。但這種策略對伯克希爾來說是瘋狂的。理性的人不會為了他們沒有和不需要的東西去冒險。

*網絡攻擊的風險

正如我以前經常做的那樣，我要強調的是，這一令人高興的結果遠非是一件鐵板釘釘的事情：在評估保險風險方面的錯誤可能是巨大的，可能需要多年才能浮出水面。（就像石棉案一樣）一場巨大的災難將使卡特里娜颶風和邁克爾颶風相形見絀——也許是明天，也許是幾十年後。「大事件」可能來自颶風或地震等傳統源頭，也可能是完全出乎意料的事件，比如網絡攻擊造成的災難性後果超出了保險公司目前的預期。當這樣一場特大災難發生時，我們將分擔損失，而我們承擔的部分將是巨大的——非常巨大。然而，與許多其它保險公司不同，我們將尋求在第二天就增加業務。

*讓伯克希爾哈撒韋公司賺了500億美元的人：Geico的托尼-奈斯利（Tony nice）

根據我的估計，托尼對GEICO的管理使伯克希爾的內在價值增加了500多億美元。最重要的是，作為一個管理者，從任何角度看他都是一個榜樣。他幫助他的4萬名員工發現並開發出他們一直沒意識到的能力。

去年，托尼決定辭去CEO一職。6月30日，他把這個職位移交給他的長期合作夥伴比爾-羅伯茨（Bill Roberts）。我認識比爾並看著他工作了幾十年，托尼再一次做出了正確的決定。托尼仍是GEICO的董事長，他在餘生都會盡心盡力幫助GEICO，他沒法不這樣做。

所有伯克希爾的股東都應該感謝托尼，尤其是我。

*巴菲特人生中第一次購買股票

到今年3月11日，是我首次投資一家美國公司77週年的日子。那一年是1942年我11歲，我全身心投入，投資了114.75美元，這是我六歲時開始積攢的。我買的是3股城市服務公司（Cities Service）的優先股。我成了一個資本家，感覺很好。

* 伯克希爾2018年獲利40億美元並減記卡夫亨氏資產

甚麼是MSCI指數？阿里百度入選有何啟示！？- 施凌教學第二百二十四集
＊甚麼是MSCI指數？
＊MSCI指數對股票市場的影響
＊實例：A股殺入，新興市場走鬼／阿里百度入選！

＊甚麼是MSCI指數？
世界各地有不同的股票指數如香港恆生指數、美國納斯達克綜合指數及英國富時指數等，全世界的指數編製方法各有不同，令一些國際投資者對不同地區的代表指數存疑。MSCI指數建基於同一基礎上，加上統一以美元計價使國際投資者有統一指標去了解世界各市場的變化。MSCI指數，全名是Morgan Stanley Capital International Indices，是由摩根士丹利資本國際公司所編製。依據特定標準來挑選成份股，如流通量、交易量、持股比例及市值等去選股。另外，還分了不同地區、國家及產業等。其中較有名的MSCI指數包括︰MSCI AC世界指數、MSCI 世界指數、MSCI 歐洲指數、MSCI 新興市場指數、MSCI 金磚四國指數及MSCI中國A股指數。

＊MSCI指數對股票市場的影響
國際投資者在投資不同市場時，會採用MSCI指數作為基準，跟隨MSCI指數的權重來分配資金，因此當一個地區被加入到MSCI指數，便會吸引外資投資於此市場，反之亦然。目前全球超過八成的基金亦會跟隨或參考MSCI指數作投資或避險部署，因此當MSCI指數作出調整時，會令國際投資者的資金流向改變，直接影響到各股票市場的走勢。

＊實例：A股殺入，新興市場走鬼／阿里百度入選！
MSCI在2015年11月13日公佈，內地在美國上市的公司首次納入MSCI指數，當中令中國部分佔MSCI新興市場份額佔多3％，3％從何而來？當然是其他新興市場例如巴西、俄羅斯、台灣及南韓等等，所以若內地繼續在「新興市場」內的話將會出現壟斷情況，新興市場還應繼續買。另外亦公佈阿里巴巴及百度等在海外地方上市的中國公司入選指數，代表甚麼？代表多達2000億美金MSCI (中國指數及新興市場指數）的ETF將要買入！12月將會正式生效，ETF在不得不買的情況下，這一眾股票豈不受惠！？

撰文︰施凌部署（邱澤峰）

—施凌教學第二百二十四集
教學類別：投資入門

＊筆者為證監持牌人，以上分析均為教學實例及分享，並不涉及投資要約或建議
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