【now.com財經】港股牛皮已久，可以想像有「港版恐慌指數」之稱的恒指波幅指數(VHSI)近期亦持續創新低。

這個用來反映恒指引伸波幅的指標越低，代表付出期權金的期權Long倉越吸引，搏爆邊的買入勒束式期權組合(Long Strangle)值博率便越來越高...

#期指偉論 #陳偉明 < 耀才證券 >
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《RagaFinance 專欄》- 期權基本班（二）：價差，時間值與組合

期權是非常靈活的投資工具，可以買入也可沽空；期權亦具備期貨的功能，可以用來避險，鎖定投資的最大損失或利潤。期權的原理簡單、靈活，而且成本低，加上各種千變萬化的投資策略，故深受投資者的歡迎。

買賣期權獲利的關鍵在於：

（1）正確的分析市場走勢；

（2）選定最佳投資策略；

（3）靈活地調整持倉。

就像投資一樣，能正確分析市場行情，是投資獲利的基本原則。如果看大升，可以買入認購期權；看大跌，可以買進認沽期權；看大變在即，可以買入馬鞍式期權組合捕捉爆炸性走勢。所謂「兵來將擋，水來土淹」，在不同的時機，正確使用不同的策略，是很重要的。市場行情多變，經常有突發事件影響市場情緒產生波動，甚至扭轉整個走勢，因此我們應善用期權分析工具，研究出因應方案，隨時盯緊行情，準備好應變措施。

「時間價差組合策略」可由認購期權或認沽期權來組成，其主要策略是賺取流失的時間價值，較適合在市況呈牛皮市格局時使用。這個策略的做法是「買遠沽近」，即是買入較遠期的期權，沽出較近期的期權。

如果標的商品價格穩定，較近的期權時間價值流失速度便會較快，而遠期的期權時間價值流失速度則會較慢，投資者就可以賺取遠期及近期期權兩者之差的時間價值。時間價差組合策略在牛皮市格局時深受投資者歡迎，最主要原因是這個策略操作的成本低，而且風險小。它的投資成本是「沽出近期期權所收取期權金和買入遠期期權所支付期權金」的差價，這也是它的最大風險。其最大利潤是近期期權到期時並沒有被行使，沽出近期的期權所收取的期權金將全部變成利潤，而買入的遠期期權時間價值流失則有限。

在市埸上買入「馬鞍式期權組合策略」的最適當時機，是在於期權在到期日前，會有重大價格變動時所採用（不論是大幅上升或大幅下跌的市況）。

買入馬鞍式期權，做法是買入1手認購期權，同時買入1手相同到期日且相同行使價的認沽期權。買入馬鞍式期權組合策略，最大好處是在於其獲利沒有上限，但風險有限。即使消息來源有錯誤，操作失敗的損失，最多也只是把買入認購期權Call所支付的期權金和買入認沽期權Put所支付的期權金全數報銷而已。

新冠肺炎疫苗測試效果理想，憧憬經濟復甦，油價不知不覺又升至45美元以上，另一方面美元走弱也推升商品價格，原油市場動盪之際，地緣政治風險再度升溫，伊朗核子物理學家遭暗殺，他是伊朗核項目靈魂人物，有說他可能是伊朗核彈之父。對於有跡象顯示以色列策劃這次行動，伊朗外長扎里夫表示；恐怖分子謀殺了一名傑出的伊朗科學家，是國家級恐怖行為，地緣政府風險再次為原油市場注入無限想像力，能否突破48-50美元阻力拭目以待。

文錦輝

艾德証券期貨有限公司

投資策略總監

淺談期權(Option)基本教學分享(上)

最近筆者較多利用期權(short put)參與美股市場，所以想同大家分享下”美股期權”。

先簡單介紹一下，期權(OPTION)是一份合約，也是一個零和遊戲，這份合約給予你一個「權利」，在某個時間段里用某個價位(行權價)去購買正股(LONG CALL)。

舉個LC例子，比如你看好AAPL在1個月內會升到USD450，而目前USD398，如果你合約的行權價是USD398，不管1個月後正股是USD450還是USD480，你都可以用USD398行權價去買，如果最後USD450，那你就賺了USD52差價 (美式期權，可在到期前任何時間行權)。因一張合約等於100股，假設行權價USD398的期權價為USD4.6，付出期權金則為USD460，最大損失亦都只是USD460。

既然說這是個零和遊戲，那就是我們要做「對賭」，分別為發行商及”莊家”。先了解4種最基本形態的期權包括:

LONG CALL(看升)
LONG PUT(看跌)
SHORT CALL(看跌)
SHORT PUT(看升)

「買」就是long，這一方可以簡單理解為「閒」， 「賣」給「買」的那一方呢，可以理解為「莊」，有了莊有了閒，自然合約就形成了，也就是對賭了，也就是我羸了你輸的錢/你羸了我輸的錢了，所以是個0和遊戲。

所以如果你看好一隻股票，你可以long call (買升)又或者short put(賣給看跌的人) ;看跌一只股票可以long put(買跌)，又或者做short call (賣給買升的人)。
long和short最大的分別是long在理論上是可以賺無限，但輸有限(只輸期權金); 而short在理論上可以輸無限，但只賺期權金! 因做short 需配合不同策略及充足按金，所以新手不建議碰short，先搞好long再說! 如大家對期權組合有興趣，可以參考以下網址內不同組合的玩法。

https://www.optionsplaybook.com/option-strategies/

講完4種基礎形態就要講價內和價外了,也就是賺錢的「過程」。

價內: 拿long call做例子就是正股價格比你要買的行使價「高」，相反long put 就是比他「低」。這種是比較安全，低桿杠的做法，期權金也會相對貴，基本上是期權金+行權價=正股現價。

價外: 拿long call做例子就正股價格比你要買的行權價「低」; 相反long put 就是比他「高」，這種是高桿杠，也是大部分玩期權人追求的做法，就是從價外做到價內，這過程期權金的變化是最大的，比如現在0.1塊期權金的合約，因為正股大升了，根據上面期權金+行權價=正股現價的公式，0.1很容易變成幾元，那就有幾十倍的回報了，這也是風險與收益的一個正相關吧，因為到了行權日，你的合約到了不了價內，就會變成大家經常說的「廢紙」，會被回收，一文不值。

之後有機會再跟大家分享影響期權價格的各種因素。

下圖為自6月起筆者做過的期權(SP)交易，SP最大風險就是要被行權接貨，雖然劵商會有最低按金要求，但安全起見筆者每次都會預留一筆將會100%接貨的現金留在帳上，避免超出自己能力範圍。例如現持有5張CCL SP 13.5，筆者會預留13.5*500股 = USD6,750於帳上。

(i) 於6月1日沽出1張ZM期權的Short put [email protected]及1張Short call [email protected] ，到期日為6月5日，收取共USD725期權金(430+295)，此組合為Short Strangle，即6月5日前ZM股價如在170至240之間，則可以兩邊期權金袋袋平安，而筆者於6月4 日現金平倉Long [email protected] 及Long [email protected]，獲利為USD725-USD29 = USD696 (exclude 交易費用)，其實可以無需急於平倉，待到期ZM無跌至或升至170或240的話，該兩張合約則會自動作廢，獲利USD725。

(ii) 於6月11日沽出2張JD期權的SP [email protected]，到期日為6月19日，收取USD120期權金。因那段時間是JD (9618.HK)招股期，定價約USD60左右，而筆者作出SP 54其實算為低風險的套利交易，假設萬一真的跌至USD54，筆者以@54 接200股接JD，較港股上市價有折讓; 如到期前JD無跌至USD54，該合約則自動作廢，獲利USD120。

(iii) <現持有> 於7月7 日沽出5張CCL 期權的SP [email protected]，到期日為7月17日，已收USD250期權金，於截稿時段該期權價為0.1。

以上內容不構成投資買賣建議。

(主持：雲圖、星雨、飛雲)
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(主持：雲圖、星雨、飛雲)
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