#裁判時報第109期 📌減資決議與驅逐股東濫權效之爭議／廖大穎（東海大學法律學院教授）
　　
本文探討之爭點聚焦於公司減資、法人意思形成之多數決與畸零股東意志等。藉由最高法院判決之內容，分析現金減資與提升經營績效、改善財務結構之目的與維護股東權益間之連動，具體分析判決之案例事實內容與所涉之法律爭議，廖大穎老師評析該最高法院判決之妥適性，並提出自身意見，值得一讀。
　
✏關鍵詞：減資、資本多數決、誠信原則、濫用權利
　
✏摘要：
民國（下同）104年初始陸續在報章雜誌上披露，相關臺灣商○印書館股份有限公司（下稱「商○印書公司」）的新聞，例如「臺灣商○印書館於（去年）上月8日從臺北市重慶南路一段，遷往新北市新店區……讓已有景美人權文化園區的新店，更富文化色彩與書香氣息，而陪伴老主顧多年的雲五大樓，也將走入歷史。
　　
✏試讀
🟧減資與企業策略
　
增資、減資是資本額增減的相對概念，即實務上之股本變動，在章程明定資本額（公司法第129條）與現行法採授權資本制（公司法第130條）的架構下，相關股份有限公司資本額的變動，與如何兼顧保護股東、債權人權益的議題，依法所定的程序，完成公司之增資、減資。至於減資，一則是因公司財報計算上，平衡公司資本總額與現實財產的不一致，例如公司營運發生巨額虧損，無法以公積填補該虧損時，依減資方式處理，稱為形式上的減資，但如此整理公司的財務狀況，縮小規模，並無實際資金之返還，僅在虧損作帳上的移轉，亦稱為計算上或名義上的減資。二則公司因事業未如當初預期或經濟環境變化，致生公司資金過多時，為整理公司過剩的資本，依減資程序，將公司現實財產，返還給股東，屬實質上的減資，明顯不同於因彌補虧損的形式減資，此為實務上俗稱的現金減資，以減少公司的積極財產，且實質上減資的操作。
　
🟧減資99.996%與特定股東外之所有股東全數畸零股效果
　
針對本件商○印書公司減資高達99.996%比重，雖非結束事業，全部返還股東股款，但因減資的結果亦造成除股東雲○基金會1人外，其餘的所有股東持股「畸零股化」現象；質言之，這減資結果的實收資本100元發行股數10股，雖亦非構成「股東不滿二人」，即公司法第315條之法定解散事由，但在減資計畫原本預期「剩10股，而僅股東1人持有5股，其餘股東全數都屬畸零股」之提案，在股份不可分性的設計下，打破經濟部90年8月8日商字第09002168930號函釋所指摘「按公司法第168條第1項……股東所持股份係為特別股或為普通股，則非所問。又依本部66年2月11日商03910號函釋規定略以：『股份有限公司之資本，應分為股份，每股金額應歸一律，故一股為資本構成之最小單位……』，是以，依股東所持股份比例減少應以一股為計算單位」的大原則，思索如此減資動機，實令人費解。
　
🗒全文請見：減資決議與驅逐股東濫權效之爭議／廖大穎（東海大學法律學院教授），裁判時報第109期
　
📕本期目錄：http://www.angle.com.tw/magazine/m_single.asp?BKID=2793
　
　
　
　
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【追蹤 MarketFocus 看更多詳盡財經及投資分析】【#BF投資焦點】【腦細劈炮】林日曦辭任毛記葵涌執董 6千萬元持股以8百萬元廉售 堅稱辭職不涉陰謀論︰只因怕悶

100毛母企「毛記葵涌﹙1716﹚」昨日發出通告，指公司創辦人之一林日曦﹙原名徐家豪﹚已辭任執行董事及集團所有職務，今日（8月1日）起生效，以投放更多時間處理其個人事務。人稱「腦細」的林日曦原間接持有價值高達6,000萬元的毛記葵涌股份，但他卻以驚人的800萬元「跳樓價」把持股廉售給另外兩名股東，條件是公司須做「好老闆」，要把部分股份贈給忠心好員工。林日曦堅稱辭職不涉陰謀論，只因自己在同一公司做了11年「怕悶」，不過這仍難完全釋除外間疑問，今早毛記葵涌股價開市後先升後跌，暴升2成後曾最多跌12.6%至0.9元的最低位，有股評人建議投資者「睇定啲」，留心此股短炒風險高。

「100毛」及「毛記電視」近年極受新一代年青人歡迎，它主辦的舞台劇亦屢屢爆滿，收入以千萬元計算，但若以52周股價高位2.38元計算，毛記葵涌其實已從高位累跌逾6成，很多小股民受創甚深。有評論亦指林日曦作為公司的「腦細」、網紅兼舞台劇主角，號召力沒其他人可比擬，故他一旦辭職，對未來公司盈利或有不利影響。

據毛記葵涌發出的通告，林日曦與公司另外兩位股東，即姚家豪﹙「阿Bu」﹚及陸家俊﹙「陳強」﹚已訂立買賣協議，據協議，林日曦同意出售其股份，而姚家豪及陸家俊同意購買﹙Blackpaper BVI已發行股本約33.33%﹚，總代價為800萬元。Blackpaper BVI為毛記葵涌的控股公司，持有公司已發行股本的67.5%，原本由林日曦、姚家豪及陸家俊各持三分一股價，故股權架構完成後，姚家豪及陸家俊將分別持有BVI公司5成股權。以毛記葵涌上周五收報1.03元夫推算，林日曦手上股份市值其實逾6,000萬元，但他聲稱只以800萬元廉售給兩位與林一同「打江山」的創業股東。

但兩股東要低價買入林的股權必須兌現數項承諾，包括要向毛記葵涌指定（優秀）員工轉讓Blackpaper BVI的675萬普通股（料值約700萬元），惟選定僱員於5年内取得兩位同意前，不得出售全部或任何獎勵股份。另外在出售股份起計算的5年期間，毛記葵涌仍在主板上市的情況下，陸家俊及姚家豪將共同繼續為毛記葵涌的控股股東以及各自不得出售等同Blackpaper BVI的全部或任何權益，並須促使Blackpaper BVI不得向第三方出售不可轉讓股份，亦要保持股權多於65%。

林日曦昨晚則在個人fb網誌交代辭職信，他承認「我辭職了」，但事先駁斥各種陰謀論，強調他「不是患上絕症」、「不是打算移民」、「沒有反目成仇、沒有威逼利誘」、「沒有內部權鬥、沒有外人收購」。林日曦解釋，他「超級容易怕悶」及害怕重複，但沒料到竟在同一間公司同一個崗位做足11年，故早已像其他大部分打工仔一樣，「成日都想辭職」。

他透露，2年前做完《大辭職日》後已決心「真辭職」，慢慢作各種安排及退下來，至昨日終公佈辭職，「至於我的所有股份，已經以相對低廉的價錢轉讓了給我的兩位好拍檔。因為他們答應我會繼續好好經營、帶領公司。﹙我﹚並將把其中一部份股份，分配給幾位長期服務好員工，作為我的小小心意，以答謝他們多年來的付出。」林日曦稱感謝公司所有同事，尤其是與他一起努力拼搏多年的好同事，「風雨同路，沒齒難忘」。

林日曦兩年前主演的《大辭職日》反應佳，近月完成的38場《大MK日》 門票亦火速售罄，林日曦2021年度薪酬為236萬，較兩位創辦人各136萬元，多了100萬元，作為腦細收如此低的人工，有股評人評語為「超值」。由於《大MK日》相關收入會計算入「其他媒體業務」，相信毛記今年度（2022年度）的業績不醒差，但問題是日後缺少了林日曦這重心人物，往後能否靠「東方昇」等藝員延續舞台劇熱賣成績，實在存疑。這個不明朗因素，或許就是林日曦決定折讓價賣股，以及料把部分股份贈予毛記重點藝員以作挽留的理由。

Text by BusinessFocus Editorial

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【小米長遠有增長力】

小米集團
XIAOMI CORPORATION

股票代號：1810
市盈率：57倍
每股盈利：$0.47
市值：$7300億
業務類別：資訊科技器材
集團主席：雷軍
主要股東：雷軍（A類+B類股份）（29.1%）
集團網址：http://www.mi.com

5年業績
年度：2015／2016／2017／2018／2019
收益（億人民幣） ：668／684／1150／1750／2060
毛利（億人民幣） ：27.0／72.5／152／222／286
盈利（億人民幣） ：-75.8／5.53／-438／135／100
經調整淨利潤：-3.04／19.0／53.6／85.5／--
每股盈利（港元）：-0.78／0.06／-4.49／0.84／0.47
每股股息（港元）：--／--／--／0／0
毛利率：4.04／10.6／13.2／12.7／13.8

--企業簡介--

這股在2020年頭出版的《50優質潛力股》，才第一次加入這書推介，我自己亦在2020年頭才第一次買入，早前有網友問，為何2020年頭出的書才推介及買入，而不在2019年買入，當中涉及確認優質度及投資值博率問題，下面會再解釋。

小米集團（小米）以手機、智能硬件，以及物聯網（IoT）為平台的公司，小米專注於互聯網直接銷售產品，其硬件產品包括智能手機、筆記本電腦、智能電視、人工智能音響等。而小米以「同股不同權」作公司的股權結構。

小米強調，自己是「一家以手機、智能硬件和IoT平台為核心的互聯網公司」。

【圖1】--小米收入結構

--財務數據調整--

就上述的財務數據，可見盈利甚為波動，2017年由於有「可轉換可贖回優先股公允價值變動」，產生了會計上的大額減值，因而令這年度出現了大額虧損（2015年、2016年都有類似情況）。

2018年由於有特殊的大額開支「以股份為基礎的薪酬」，以及「可轉換可贖回優先股公允價值變動」的增值反映，令這幾年的盈利數字，無法反映真實情況。

這是由於互聯網公司，在過往高速發展過往中，需要持續地進行融資，並發行了可轉換可贖回優先股，在港交所的國際會計準則下，這類優先股會視為負債科目，其公允價值上升，就會對公司賬面產生虧損，但實際並不是正式的虧損。到上市後，優先股轉為普通股，這部分虧損就不再計入報表內。

至於上述的財務數據，其中一項為「經調整淨利潤」2014年-2108年，這是小米自行提供的數據，方便投資者更有效分析企業，大家要留意，這項數據並非國際財務報告準則計量，只是小米自行提供。

--同股不同權--

小米以同股不同權的模式上市，即是將股票分成兩類，「A類股票」及「B類股票」。

A類股份持有人每股可投10票，而B類股份持有人則每股可投1票，這企業在港交所上市時，所發行的只是「B類股票」，而原有股東等人持有的，則是包括A類及B類股票。

這種分類的股權結構，令持有A類股票股東，擁有絕對的話事權，因此無法保障小股東的權益，所以投資者要明白這點，自己衡量是否投資這股。另外，由於這種同股不同權因素，投資者在計算估值時，都要略為調低每股價值。

這是其中一個原因，令我不在小米上市時推介，因為這種股權結構要時間觀察，加上小米上市時利用多種手法修飾財務數據，我要等小米上市一段時間後，確定這股的質素及見到更多財務數據後，才能確認值得投資。因此我自己都等到2020年頭才正式買入。

--發展歷史--

小米的超高速增長，的確是亮點，若然與全球收入超過人民幣一千億的上市公司相比，小米在過往的收入增速在互聯網公司中排第一。以下總結了小米在2010年成立後，如何在幾年間超高速發展。

2010年：小米成立
2012年：小米年收入突破10億美元
2014年：成為中國市場出貨量排第一的智能手機公司
2014年：小米年收入突破100億美元
2015年：MIUI系統使用者超過1億
2017年：小米成為全球最大的消費級IoT平臺
2017年：小米成為印度市場出貨量第一的智能手機公司
2017年，小米收入超過人民幣1000億元

--手機行業--

現時全球的智能有超過40億部，如果以全球人口計算，智能手機的滲透率約半。中國則擁有超過9億部智能手機，滲透率約7成。

不過，智能手機最高速增長的年代已過，每年的出貨量已進入平穩階段，現時每年出貨約14億部。

小米過往的手機銷售，可說以超高速增長，現時在中國已居第一位，這是由於小米手機的性價比高，成功在中國市場立足，就算中國智能手機市場最高增長時期已過，小米在往後仍憑當中的優勢，保持一定的增長。

--小米長遠有增長--

【圖2】--小米手機外的各種產品

【圖3】--小米的「鐵人三項」策略

小米強調，這間不是手機公司，因為手機只是其中一項產品，而小米發展稱為「鐵人三項」策略的商業模式，由「硬件」、「互聯網服務」、「電商及新零售」，這才是一個整體。令產品間可以互相配合發展，提升總利潤。

小米稱自己為互聯網公司，以手機作為一個平台，先建立龐大的客戶群，然後再進一步銷售各產品。

小米先開發核心產品，專注設計和研發一系列硬體產品，包括智能手機、筆記本電腦、智慧電視、人工智慧音箱和智慧路由器。然後，再擴展到其他產品，通過投資及管理，建立了由210家公司組成的生態系統，發展一系列的生活消費產品。

小米的產品性價比強，因此在很多國家都受歡迎，上述的小米發展史，會見到小米憑產品的性價比優勢，高速發展。這個模式不止在中國成功，預期在更多國家成功，這是潛力所在。

--小米長遠優勢--

【圖4】--小米的商業模式

小米的發展方向，是建立一個小米產品的生態圈，令客戶在生活上，廣泛使用當中的產品，而且各產品能配合使用。

例如小米手機可控制小米平台的多項產品，如智能燈具、小米電視、小米家空氣淨化器等，小米手環可感應到用戶入睡後自動關閉小米智能燈具，產生產品配合的作用。

現時小米MIUI（小米基於Android所開發的平台）擁有大約2億活躍使用者，MIUI生態構成了一個開放的平台，提供一系列廣泛的互聯網服務，包括內容、娛樂、金融服務和效能工具，可見，小米就是憑手機作為平台，不斷開發延伸產品，創造「真正的收入」。這正是小米的潛力所在。

【圖5】--小米產品與競爭對手比較

簡單來說，小米將手機定為售價不高的產品，目的是先打入消費者市場，盡力去爭取市場佔有率。由於手機在小米角度，最大的目的是建立平台，因此就算賺錢能力不算高亦無問題。

至於小米的產品，由於小米希望以高性價比模式定位，因此產品的定價並不高，不少都低於競爭對手，令產品存有優勢。

--風險因素--

2018年，中興通訊因違反出口禁令，美國公司高通停止向中興供應核心零件，令中興無法運作。2019年，美國政府因國家安全理由，全面封殺華為，令華為大受打擊。種種情況，都反映中國企業仍缺乏自主技術，當供應層面出現斷裂情況，就會對企業營運造成很大打擊。

小米亦面對供應方面的風險，現時在小米的採購部分，5大供應商的採購額佔約4成，最大供應商則佔約1成，雖然小米已與供應商訂立協議，以獲取若干原材料、組件、產品，但當面對極端環境，情況可能有變，同時無法確保這些協議必定能延續。

另外，小米的手機產品依靠美國芯片供應商高通，高通是小米最大的系統芯片供應商，由於無人能保證，美國政府會否如過往般限制企業，令高通無法供貨約小米，因此，這無可避免為小米帶來風險，投資者要明白這點。

--投資策略--

綜合來說，小米都算是有質素的企業，但這刻的盈利未算明顯，財務數據仍未算很理想。不過，企業的產品的確有理想增長，而且受消費者歡迎，加上小米的商業模式、前景，都成為這企業的亮點。

至於企業估值方面，過往計算這股的價值，大約在$12-$18，由於考慮了較多「預期將來的盈利因素」，因此準確度未必十分準，我在2020年年頭多次買入，平均價$12，算是合理區底部。當時正面對全球疫情恐慌，以及中國與印度的衝突，只要分析這些因素，就明白不利只是短期性，當出現「企業受短期不利因素，但長遠能解決時」，就是投資時間。

近期的財務數據，顯示小米業務增長理想，企業價值值得調高。

不過，由於現時市場考慮太多將來因素，而當中因素不確定性較大，因此不能太進取。大約$22是合理區的頂位，就算想追入，也建議在$24小注，風險會較低。或者用月供的模式進行，慢慢長期月供，都可以。

投資後，就要長線或超長線持有，這企業仍有一定的發展，投資者要耐心等收成。

（本人為證券業持牌人士，持有上述股票）