【關鍵圖表】#信貸脈衝
一張圖認識中國信貸脈衝和製造業循環的關聯！
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上次關鍵圖表我們向大家講解台、中、美 PMI 數據分歧，且已逐漸走入上升週期末段。本次接續以中國信貸脈衝數據出發，判斷其社會融資增量變化，並藉此圖表觀察製造業循環走勢，輔助判斷中國經濟的後續發展！

▍什麼是信貸脈衝？
信貸脈衝（Credit Impulse）是於 2009 年提出的概念，其計算公式為：信用貸款淨增加額 / 名目 GDP

▍為何這項數值如此關鍵？
信用貸款與實體經濟緊密相關，當新增信貸的需求增加，意味著市場借貸以進行消費或投資的意願上升，因此可以做為景氣的領先指標。值得注意的是，其分子使用的是信貸的「增量」而非一般使用的「存量」，可以更準確的判斷信貸循環。

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【MM民調】
你們認為中國製造業何時反轉向上呢？在下方比表情投票～

（👍） 2021 Q4
（❤️） 2022 上半年
（加油）2022 下半年
（😆） 2023 上半年
（😮） 2023 下半年
（😢） 更久之後
（😡） 目前其實尚未轉弱

也歡迎到最新關鍵圖表留言分享你的想法～

今天有兩位很誠懇內斂的年輕人來找我，他們兩位小我兩歲，是很好的高中麻吉。

A是醫生，J是半導體大廠的工程師。兩位都認真做自己的工作，但下班合資一起做台指期量化交易。

成績很不錯，兩年前從500萬，翻到最高9千多萬，現在跌回6千多萬。

有關注10多個策略，實際做的約6個，幾乎都是籌碼為主，看很多盤中的籌碼變化，操作週期大概幾天。

他們來找我，主要是遇到一個問題，雖然報酬率高，但回檔很大，曾經從3千萬跌回到1千萬，他們自己能承受腰斬，但沒想到最慘時刻超過腰斬。

雖然有多個策略互相cover，但都是台指期，所以常常一起烙賽。

他們如果嚴格停損去控制回檔，那報酬會大幅降低，所以他們選擇讓籌碼告訴你賣才賣，不做價格停損，有時候會拗單成功，但如果不幸停損，可能那筆就賠比較多。

而且他們的押注策略比較沒彈性，不是押滿就是空手，但實際上依據凱利公式，每天的期望值都在變化，應該要每天做部位微調，理論上才會最好。

所以接下來有兩個改善方向，一個是下注的方式改善，另一個是乾脆另闢戰場，直接做股票。

因為他們對股票的認識幾乎是零，所以我講了很多不同派別的作法，產業、財報、籌碼...等等，他們聽完是蠻有方向的（真的是很聰明的少年仔，一點就通），但也知道要量化沒那麼簡單，因為我很多招都要搞人脈，但他們不太會social，而且平常上班要開刀都很忙。

我跟他們說，其實很多東西都可以結合，例如量化指標告訴我哪些股票可能有搞頭，那我們再派研究員去了解，把故事真相拼出來，所以量化交易原本只能笨笨的分散，只要透過再進一步的質化分析，就能提升勝率。

量化與質化是否能結合，這一直是個議題，我目前的量化團隊有做白銀期貨，前陣子我看到美國鄉民說要號召拉白銀，我當天馬上打電話問我的量化隊長說你今天是做多還做空，他看了一下訊號，說今天是空，我就倒抽一口氣說你不改變心意嗎，這種事可是以前沒發生過的，歷史回測沒有的，他說他量化派的只能相信數據，結果勇敢的空，然後就被嘎爆...

後來我也沒多說什麼，我覺得他也沒錯，量化訊號出來就是要尊重，自己亂改就沒有紀律，我只是覺得明明鄉民都說要拉了，此時還硬去對做，不是不明智嗎？為什麼不避避風頭呢？

這點Arthur 他們也遇到一樣的問題，去年三月疫情崩盤，他們有個策略是台指逆價差做多，可能主觀上覺得這裡接刀會受傷，但程式叫你做，你就不能亂插手，明知山有虎，偏向虎山行...

到底要不要主觀插手，這問題應該會吵個沒完，但我主觀交易做久了，自然很有很多經驗，所以我個人還是傾向走結合派，電腦幫你做有價值但很繁瑣的事，整理出精華後，由人再經過質化分析，篩選出最後的標的。

這篇打得有點長了...先這樣吧，我想說的是，若你覺得你有在分析的任一環節能給予貢獻，會程式的，懂籌碼的，財報看很細的...

歡迎來聊，團結力量大，有錢一起賺～

很多朋友問我說，陳其邁有沒有具體的財政政策？不然每天看吳益政在那邊操作「還我８１８億統籌款」，或是看李眉蓁在那邊跳針「負債３３００億」，看得很悶。
　　
我說，當然有。前一天看陳其邁與 #館長直播 對談，大概３０～３１分鐘開始的那一段，館長就問到了高雄市的財政問題。正如館長所說的，這題是從２０１８年就被Ｋ到現在，是必問的考古題。
　　
陳其邁顯然是有備而來，講得十分有條有理。坦白講，館長直播不是長篇大論的好地方，太過於「政策控」的話，聽眾大概會聽到度咕。但是解決財政問題，沒有所謂的捷徑，一定要「多管齊下」才能奏效。
　　
所以，這裡還是不得不長篇大論一番。文章非常長，但希望在座的朋友不嫌棄，能夠多多少少瞭解陳其邁的財政對策。
　　
　　
🔹 不要急著陷入統籌款大亂鬥
　　
韓國瑜和他的分身李眉蓁也好，柯文哲和他的傀儡吳益政也罷，基本上都是同一個戰術：丟出一個來路不明但是夠聳動的數字（陳菊負債３３００億、中央欠高雄８１８億），然後藉此大做文章。
　　　　
這招在選舉是很好用的，畢竟選民哪有那麼多時間精力，去慢慢爬梳問題的來龍去脈？但是「億」來「億」去的數字每個人都聽得懂。然而，我們更該問的，是問題的背景怎麼來的？又，怎麼樣才能務實地解決問題？
　　
很明顯地，所謂「中央欠高雄８１８億」，問題是來自於馬英九政府。當初馬英九承諾陳菊「高雄縣市合併後，不能比原來的縣市相加拿得少」。結果六都改制後，馬英九黃牛，大高雄市拿的統籌款不增反減，幾年下來就造成了８１８億的數字。
　　
這點是不假，然而就像陳其邁在館長直播裡說的，蔡英文政府這幾年，已經以大約每年一百億上下的額外補助，在彌補馬英九時期犯下的錯誤。當然，我們都希望統籌款分配的規則能夠修改，高雄市能夠再多拿一點，讓財政的自主性變好。吳益政天天都在攻這一點，並不代表陳其邁就沒有注意到；２０１７年，（當時還是立委的）陳其邁在一次和（當時還是行政院長的）賴清德對談中，就說過，提高地方財源、落實財政自主，是他一直以來努力的目標。
　　
陳其邁和吳益政有共同的目標，但有一點非常不同；陳其邁在立法院、行政院的歷練，讓他熟悉中央與地方、地方與地方之間的博弈。搞懂遊戲規則，才知道問題的切入點在哪裡。
　　
陳其邁在館長直播裡就講了，好啊大家來談統籌分配公式修改，那各縣市各吹各的調：南投、花蓮說我面積大，是不是該多分一點？台北說我營利事業營業額獨佔鰲頭，是不是要拿更多？新北說我人口最多，怎麼可以忘掉我？要不然中央多吐一點錢出來、各縣市皆大歡喜，那以後全國性跨縣市的重大建設，誰來買單？
　　
這些都是中央和地方、地方和地方之間的博弈，非常實際的問題。不是你吳益政整天講得聲淚俱下、大喊「#高雄人不是乞丐」、「#高雄獨立」，就能夠解決的。吳益政現在的玩法，就像媽寶一樣撒潑、像柯文哲一樣自私，拉抬網路聲量可以，對於解決實際問題一點幫助都沒有。
　　
好吧，你現在到處去引戰，戰到不只中央政府，全國各縣市都對高雄反感；這不但是陷高雄於不義，也讓高雄深陷於「#統籌款大亂鬥」的泥淖。而在政治瞎折騰當中，蹉跎掉的時間和機會，救得回來嗎？韓國瑜整天喊「中央不給錢」，卻不認真幹活，空轉一年半，請問高雄又得到了什麼？
　　
　　
🔹「借力使力」：用中央的錢，做建設地方的事
　　
相較之下，陳其邁面對問題的態度就成熟、務實得多。他的宗旨，其實和蕪菁前一篇講的很類似：「當你無法馬上改寫遊戲規則，那就先讓自己的條件變強」。
　　
現在的時機，是三十年來對高雄最有利的。
　　
首先，現在的蔡英文政府是最願意幫忙高雄的。馬英九執政時間對高雄態度之差，眾所皆知。陳水扁時代比較願意經營南台灣，但陳水扁是弱勢總統，無力翻轉長期以來「重北輕南」的利益結構，就算有餘裕去做，重點也多半放在台南。
　　
蔡英文政府願意重點經營高雄，並不是個人好惡，也不完全是因為民進黨的屬性，而是因為高雄現在就位在「產業回流」、「國防自主」、「能源自主」、「區域平衡」這四大戰略的交集點上。
　　
所以你看為什麼近三、四年來，為什麼捷運黃線、路竹延伸線、橋頭科學園區、小港機場整建，再加上箭在弦上的大林蒲遷村案等…這麼多的大型建設案連發？難道只是民進黨執政下的偶然嗎？不，這是世界局勢劇變下的必然。
　　
#順時勢而行事半功倍；#逆時勢而行事倍功半。
　　
這時候對高雄最簡單也有利的策略，就是「#拿中央的錢，#做建設高雄的事」。反之，你跑去選一個像韓國瑜或柯文哲或他們的徒子徒孫這樣，不和中央提方案做改善，滿腦子只想著怎麼「#跟中央抬槓來擦亮自己的政治招牌」的背骨精，那中央政府再怎麼願意做球給高雄，沒人接球也是枉然。
　　
　　　　
🔹正確的認識與務實的目標，是成功的第一步
　　
羅馬不是一天建成的；高雄的財政問題，不是什麼錦囊妙計就可以搞定的。如果有人說「我有一個轟動武林、驚動萬教的方式，一口氣還掉這三千億（韓國瑜語）」，那他一定是在唬爛你。
　　
要解決一個大問題，怎麼著手？道理無非兩個：第一個是要正確認識問題，第二個是要設定務實的目標。
　　
首先要認清楚一個事實：地方經濟轉型，市府財政結構才會有根本的改善。因為市府的財政結構，跟地方經濟的活絡程度，息息相關。自有財源、統籌稅款分配，乃至於舉債上限，都和縣市的GDP（事實上GDP非常難以統計，所以一般而言是用『營利事業營業額』來衡量），有著密切聯動的關係。
　　
所以陳其邁的認識很正確，如果經濟不轉型，只是統籌分配款公式修來修去，頭痛醫頭、腳痛醫腳，那是短期止痛而不是長期治療。更何況，縣市的條件每年都在改變，今年分配公式對我有利，明年未必也一樣有利，不是嗎？
　　
這就回到一個問題，我們該如何看待債務？高雄市也可以實施嚴厲的撙節措施，騰出大筆金錢來還本。但是撙節過度嚴厲的結果，市政品質下降不說，排擠到經濟建設，等於是犧牲高雄的未來，去美化現在的數字，但未來總有一天要付出代價。高雄跟台北不一樣。台北是經費多到滿出來，又已經建設到沒什麼好建設的，只好拿「還債」來當政績。而高雄是一個經歷過谷底，正要迎來新的成長週期的城市，此時不建設，未來拿什麼去跟其他縣市、甚至是全世界競爭？
　　
並不是說高雄就不必努力去改善財政體質，而是現階段，陳其邁設定了一個務實的目標：「財政平衡」。這個目標顯然是可以達成的，因為陳菊市府在任期最後兩年已經基本達到了平衡，韓國瑜主政的一年多略有惡化，但也還不到無藥可救的地步。再者，長期債務不增加，而高雄的經濟成長起來，經濟成長意味著市府的現金流增加、資產價值增加、舉債上限拉高。過去很緊繃的債務，也就不那麼緊繃了。　　
　　
　　
🔹解決財政問題沒有捷徑，多管齊下才能奏功
　　
有了務實的目標，方法很自然就浮現。
　　
首先就是像上面講的，#爭取中央經費來建設地方，把高雄的經濟體質衝起來，累積未來競爭的資本。
　　
第二就是 #開源節流，把市府收支微調到平衡，讓債務數字即使不下降，至少不會惡化。
　　
第三就是 #引入閒置的民間資金和經營能力，把無效率的重大公共建設民營化，變得更有效率。
　　
解決財政問題沒有捷徑。綜此三點，其實都是很稀鬆平常的手段，每個有常識的人都想得到，絕不是什麼「轟動武林、驚動萬教」的錦囊妙計。問題是，當市長的有沒有足夠的執行力可以做到這三點？而陳其邁、吳益政、李眉蓁這三個人選裡面，誰是「緊緊緊」？誰對地方財務問題的本質理解更正確？誰更懂得地方與中央的競合關係？誰在防疫工作裡展現了高度的執行力？
　　
這答案不是已經很明顯了嗎？
　　
（圖片來源：館長直播）