【利率倒掛與repo rate】

（見圖）

美國時間2020/03/04 Fed宣布緊急調降primary credit rate 50個基點至1.75％，同期USA Overnight Repo Rate為1.65%。二者均為極短期利率。

但同時，2年期美國國債殖利率當日從下跌至0.672%。

10年期從1.014％下跌至0.992%。

30年期國債從1.712%下跌至1.663%。

值得注意的30年期國債利率差一點就要低過 Repo rate；10年期國債則是已經低於Repo rate。Overnight repo rate 市場參與者以國債換取短期現金的超短期借款利率（往往只有一夜），反映的是非常短期的金融機構現金/流動性需求。

Repo是「Repurchase agreements」的簡稱，運作機制國際清算銀行（Bank for International Settlements）有簡單明瞭的解釋如下：

「A repo transaction is a short-term (usually overnight) collateralised loan, in which the borrower (of cash) sells a security (typically government bonds as collateral) to the lender, with a commitment to buy it back later at the same price plus interest. Repo markets redistribute liquidity between financial institutions: not only banks (as is the case with the federal funds market), but also insurance companies, asset managers, money market funds and other institutional investors. In so doing, they help other financial markets to function smoothly. Thus, any sustained disruption in this market, with daily turnover in the US market of about $1 trillion, could quickly ripple through the financial system. The freezing-up of repo markets in late 2008 was one of the most damaging aspects of the Great Financial Crisis (GFC).」

2019年9月17日 repo rate一度跳到10%；12月5日又跳到4%。兩次震撼市場，擔憂重演2008年金融風暴的前哨戰，也都引起美國Fed快速注入幾百上千億美元到repo市場。這點從Fed的資產負債表從9月到12月短短三個月時間增長2千億美元即可發現，Fed從Powell上台聲稱的要縮表，但為了應付repo rate的彈升，Fed實質行為已經近乎重啟量化寬鬆（QE）。（見圖）

目前對去年第四季兩次的repo rate上升真正成因仍眾說紛紜，胡說八道居多，值得注意的是兩家機構均指出非銀行的市場參與者吸乾了流動現金，一是國際清算銀行：

「避險基金在repo市場的現金需求操作吸乾了流通現金（Hedge funds exacerbated the recent turmoil in the repo market with their thirst for borrowing cash to juice up returns on their trades）...」

二是日本三井住友銀行的分析報告指出抵押型住房信託（mortgage REITs）以repo操作方式大量借走市場現金：「...
These REITs operated at leverages of around 9x through 2012 but incurred damage to capital after an interest rate jump from the "Bernanke shock" caused a fall in asset holdings in 2013. Providers of repo funding became cautious about extending credit to these REITs, which subsequently operated at a leverage of around 7x for some time.
From 2H 2018, however, these REITs rapidly hiked leverage (Figure 17), and we think they and other types of leveraged funds absorbed a large amount of dollar funding in money markets, reflecting surging repo rates on 17 Sep 2019.
～SMBC NIKKO Security Inc., "Global Finance Spotlight."
05-Feb-2020 」

這邊我要特別指出mortgage REITs並非傳統REITs，這種信託本身並不持有房地產等土地建築所有權，而是持有與之相關的房地產抵押權然後透過金融市場操作獲利，通常會佐以相當槓桿來放大獲利。風險也隨之放大就毋須贅言。這邊要說的是，先天條件下有這種REITs跳進來貨幣市場其實是情理之中。

無論是避險基金或REITs，均被指稱是透過買進實體債券並同時賣出遠期利率合約（Forward rate agreements, FRA）的套利方式影響了repo rate。這些基金信託之所以要以短期現金投資長期債券套利的背後原因，說穿了就是實體經濟成長力道依舊不足，資金必須在虛擬金融市場中追逐微利。

因此我認為現在的長期短期利率倒掛現象，反映的不是「通膨預期減少」，而是「恐慌預期大到他種實體經濟投資項目的風險貼水不足以在市場成交」。故，經濟學實證上我們會看到實體經濟相關的物品、資產通膨率不大，但在虛擬金融市場的商品卻會出現嚴重通膨的幻覺現象。

是的，坊間常見的「美國通膨不嚴重」的論點是論者根本不懂通貨膨漲的經濟學邏輯，所以在胡扯。

美國經濟到底出了什麼問題？之後的金融市場會怎麼走？投資上該怎麼應對？傳統的資產配置理論弱點何在？

最近數月，自認為解通了這些現象背後完整經濟學邏輯。享受了解謎的樂趣，正在與文字痛苦奮戰，慢慢寫入上回預告的長篇文章之中。同感張五常教授曾說過的痛苦：當解通了經濟問題後，實在很懶得下筆寫出來。且戰且走慢慢磨吧～

本文的目的僅僅是提醒大家注意利率倒掛、Repo rate曾飆升且背後原因與2008年不同，值得注意深思與小心應付。

補充：漏了一點沒寫，Fed之所以汲汲營營不要命地快速對repo market注入現金幾百上千億美元的一個重要理由，我認為關鍵在於這些non-banking institutions的現金需求如果不能從repo market滿足，則將被迫賣出原本可以拿來repo 抵押的美國國債，很可能在短期內快速推升國債利率，引發美國政府財務危機。

要知道美國政府債務2019年光利息支出就高達$574.587 Billions USD！

文章連結：
https://tinyurl.com/qsqwp2j

🗣日本三井住友銀行開放員工上班自由穿

日本三大銀行之一的三井住友銀行，9月起旗下7千名東京及大阪分行員工開放穿著T恤等休閒服裝上班，不再強制穿西裝，未來也將擴及全國2.8萬名員工。

其他如三菱日聯金融集團或是瑞穗銀行等企業，也將開放員工可不打領帶、允許夏季穿著休閒服，擺脫大銀行過去給人的拘謹印象。

🤔要面對客戶的業務同仁應該不敢「自由」穿

［我地中國人，唔係東亞........ 存Yen都四厘息？］

經濟原文: 3行「蝕本」搶日圓東亞存7天享4厘 (http://bit.ly/2TS5iBz)

是日趣趣地，東亞做Yen定期存款，都畀4厘息你？條數點計？

本來，有時銀行略為高息搶存款唔出奇，例如搶港紙搶人民幣都有，表面好似「蝕」，好似高過同業拆借，但銀行自有盤數。最主要當然係想蝕頭賺尾，做其他生意

不過高息搶yen真係聞所未聞，須知日圓真係近乎零息，短期嘅同業拆借（如有）基本上負息（你冇睇錯，係真的）。當然呢啲同個名（即係，邊間行）都有關，大銀行自然拆借成本低啲，濕鳩銀行固然就高啲。但點濕鳩都半厘一里內搞得掂，點缺錢都唔使4厘搶yen。

更何況，東亞一間香港銀行，有啲大陸業務，極少量嘅東南亞，根本唔應該有yen嘅需要。

再陰謀論啲嘅，須知道東亞近年同日本三井住友銀行來往甚密，又批股畀人抗「外敵」國浩狙擊。枱底有乜協議就大家唔知。

再諗多啲嘅，銀行有一期（但而家都少了）興做啲咩股票掛勾存款 外幣掛勾存款，嗰啲咩好地地你就拎幾十厘息，有乜事幹你就接貨嗰啲東西，當然全部係昆人（你居然覺得自己賭得贏銀行？會唔會去葡京簡單啲？）。但葡京都有人賭啦，性交轉運都有人信，嗰啲業務做得到的話相當和味，但前提你都要有背後啲股票同外幣對沖返（銀行同你賭白頭片咩傻仔，真係你睇升佢睇跌你睇中佢輸錢咩），咁4厘funding cost 計得掂數。等於我在酒吧或K場，四十蚊落樓下買碟原價三十五蚊嘅牛河五十蚊買畀你咁。但而家就唔多玩呢啲嘢啦。

不過我估真係諗多咗。魔鬼在細節。入場費5萬（港紙啦），上限100萬，其實相當慷概。當然只係畀你做一星期，都係執七八舊水。好過冇。但好似上限只係每日100萬，你夠多錢嘅日日整100萬都仲得。

但最tricky嗰part，應該就係你唔可以屋企拎疊福澤諭吉去（否則我估隔離日本銀行班架仔應該好開心，日日嚟排隊）。係要你在佢嗰度將其他貨幣（港紙啦）唱做yen 先得。呢度就已經賺咗你一浸啦（但又不過，我目測東亞個rate，不見得差過其他銀行呀下）。賺唔晒你嗰七八舊水利息，都執返少少先。凈低嘅，就真係上客成本了

Anyway，絶無利益衝突（其實我都幾厭惡東亞）。但真係有錢又成日去日本嘅，不妨自己覺得個價低時唱定然後諗下，之後返嚟報告下

中国のスパイ名簿、200万人分が流出した！?　日立製作所に566人をはじめ、日本のあらゆる大企業にも、スパイが潜入してる！？　三菱UFJ銀行、みずほ銀行、三井住友銀行、東芝エレベーター、富士通ゼネラル、パナソニック、日立、三菱電機、エーザイ、大正製薬、サントリー、明治製菓、味の素、日清、富士電気、富士ゼロックス、時事通信、電通イージス、トヨタ、電通、東芝、富士通、NECなど

アメリカやイギリス、ドイツ、オーストラリアなどの領事館や大学、HSBCとスタンダード・チャータード銀行、コロナウイルスのワクチン開発をしている製薬大手のファイザーとアストラゼネカ、エアバスやボーイング、ロールスロイスなど、防衛関連にも！？

14日夜に発生したGoogleの大規模障害は、実は、、！？

カナダのトルドー首相は、中国が大好き！？

中国の安邦保険集団が倒産　世界中で大量の土地を買っていたが、その後、とんでもないことに、、

第29代航空幕僚長である田母神俊雄氏のTwitterによると、「中国人が北海道に持っている土地面積は、静岡を超える」



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