最近ETF大行其道，台灣從綠角開始也有多指數投資推廣者

但最近出了一本《指數投資末日》，書名讓我甚感驚訝，但短時間內尚無暇閱讀

網路搜尋了一下這本書以及關於他的心得

有沒有人能對這本書的內容跟觀點再多做些評論呢？


博客來關於這本書的介紹
https://www.books.com.tw/products/0010820712

以下為 JC 趨勢財經觀點：讀書心得－《The End of Indexing》指數投資末日
https://justininvesting.wordpress.com/2019/05/07/the-end-of-indexing/


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初看到這本書的書名《指數投資末日：ETF 還是好標的？威脅被動投資的六大未來趨勢》
時嚇了一跳，在現在指數投資當道的市場，甚至我自己都把指數投資列入資產配置之中，
也覺得目前並沒有任何跡象顯示這個策略需要改變情況下，怎麼會有人提出這麼聳動的標
題，告訴我們指數投資的末日即將到來？


但是，基於好奇，想要了解這本書的作者到底在想什麼？我還是接受出版社的邀請先讀了
這本書。在我讀完這本書後，第一個感想是，如果讀者因為這本書的書名而錯過它，實在
非常可惜。

作者用了非常聳動的書名，在書中卻做了相當客觀的討論。引用大量的圖表與數據，運用
經濟學的思考方式來討論他認為對於未來經濟發展的六大趨勢，包括：

債務超級週期的結束
嬰兒潮世代退休
中產階級消費能力下降
東方國家崛起
化石燃料耗盡
財富占GDP的比例回到平均值
每一項趨勢若要拿出來做討論，都可以寫成一本書了。在讀此書的過程，我腦中也不斷浮
現其他本書的內容進行連結，並且不斷進行思辨。到底在某個論點上，我是贊同亦或反對
作者的主張，而又為什麼這些趨勢的變化，最後會讓作者對於指數投資感到悲觀？

總體經濟的發展總是難以預測

我們若以史為鏡，可以知興替，但卻無法知道未來將會怎麼發展。不過，這並不能阻礙我
們想要去理解這個世界的決心。唐朝敢於諫言的名相魏徵遺表曾寫道：「天下之事，有善
有惡。任善人則國安，用惡人則國亂。公卿之內，情有愛憎，憎者唯見其惡，愛者唯見其
善。愛憎之間，所宜詳慎。若愛而知其惡，憎而知其善，去邪勿疑，任賢勿貳，可以興矣
。」

意思是「天下的事物有善也有惡，任用善人國家就得以安寧，任用惡人國家就會動亂。朝
廷大臣當中，皇帝對他們的感情也有好惡之分，對憎惡的人往往只看到他的缺點，而對喜
愛的人往往只看到他的長處。好惡之間應該慎重考慮，如果喜歡一個人又能知道他的缺點
，憎惡一個人又知道他的長處，斥退邪惡的小人毫不遲疑，任用賢良之臣沒有二心，國家
就可以興旺了。」

這就如同我看完本書的感想，如果今天我們只高舉自己支持的論點，而容不下一丁點雜音
，不管是我們個人，遠至整個社會，都不會有進步與創新。作者在書中也再三強調，他絕
對不會宣稱自己所提出的六大趨勢代表全部，也不認定他所下的結論是絕對正確的，但是
他想讓讀者理解，面對一個不確定性的世界，我們所面臨的諸多可能性有哪些，並引以為
鑑，做好準備以應付衝擊。

在這六大趨勢中，其共同之處在於它們的發展都受到人口的影響

嬰兒潮退休、人口老化使勞動生產力下滑，債務上升與科技的進步也許可以抵銷衰退的速
度，但是對經濟發展卻也有可能造成負面影響。這些關鍵因素可以用經濟學中的供給與需
求曲線來呈現，當供給上升的速度快於需求上升的速度，勢必會開始壓縮價格水平，而放
到整個經濟環境中，我們或許會開始面臨到通縮的問題。

金融危機之後FED的救市計劃，從3次量化寬鬆(QE)造成的低利率，帶動市場資產價格大幅
上升。橋水基金(Bridgewater)創辦人Ray Dalio在之前的演講中就曾說到：「沒有一項資
產會長期維持超額報酬。」人們會湧進具有超額報酬的資產，導致未來的收益率下降。未
來政府若期望將利率正常化，也許這些資產的價格會開始進行重置，直到取得一個新的均
衡。

QE造成的另一個問題，是經濟成長的支撐因素源自於貨幣供給與舉債。過度的寬鬆使得下
一次的危機發生時，政府沒有可用工具來因應，而過度舉債，可以輕易取得低成本資金的
人，往往會將資本配置在沒有效率的地方。當投資的成本高於投資可取得的報酬，或當債
務成長的速度大於經濟成長的速度，對於整體經濟並不會造成助益，反之是一種傷害。

有能力取得資本的人，不斷擴大投資與累積財富，也造成貧富的差距的愈來愈大。經濟成
長不能只是靠最頂階層的有錢人來推動，而是應該將最具有生產力的階層轉化為消費力，
讓他們期望過更好的生活，提升這些中產階級家庭的需求。在今天，美國和英國有81%和
70%的家庭收入不是停滯就是減少，先進國家中這個比率也都在65%以上，倘若仍照目前的
趨勢發展下去，情況可能就不太樂觀了。

這些看不見的傷害，不久後將會體現在未來

人們傾向在現在大量消費，未來則會發現沒有足夠的儲蓄可以供應給退休給付金。在這樣
的情況下，政府應該預先設想可能的結果、人口結構的變化趨勢與思考相應措施、投入基
礎建設，甚至進行改革來強化本國的財政，做出對全球人民最好的準備。

在過去，我們在經濟學課本中所學到的，GDP的變因主要取決於勞動與資本。但現在，更
多因素必須納入考慮，包括勞動、資本、土地、創新、誘因結構(如教育與政府等)與其他
干擾因素。經濟學家甚至提出「複雜經濟學」的理論，探討當經濟不處於均衡狀態時，經
濟體是如何運行的？實際上，經濟體會不斷的變動，並且不斷的創造出未預期的新現象。

我認為投資人可以做的是：持續不斷的觀察與修正自己的認知

成功投資的關鍵在於打造良好的投資組合，獲得合理的報酬。我也一再強調，以目前的情
況來說，整個世界已經互聯互通，各國政府的溝通協調更為密切，以當權者的智慧，即便
無法避免歷史的教訓再度上演，但在面對危機發生時的處理，也絕對會比以往更為靈活與
快速。

只要人類還是生活在這個世界的主體，我們就可以掌握這個世界變動的方向。所以，我雖
然認同作者在最後提出對投資風險的看法，但卻不甚認同他對指數投資做出的結論，其一
是指數投資有其先天上的優勢，在資金供給足夠的情況下，短期也許市場會有波動，但長
期來看還是趨勢向上。投資者可能會因為投入的時機點而蒙受虧損，但在整個經濟環境不
好的情況下，特定投資標的單獨上漲的可能性也相當低(2018年就是很好的例子)。其二，
作者認為特定投資機會在未來會創造更有吸引力的報酬率，對於一般投資人來說，不僅承
受的風險較大，在執行上也會有困難。

即便如此，作者在這本書中對於諸多議題的討論相當精采，也提供了他獨到的見解，我認
為這本書相當值得一看，能夠激發讀者面對這個不確定性的世界，更全面的視角與不一樣
的思考。



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