海普瑞藥業 (09989.HK) 簡介及分析

招股期間:2020年6月24至2020年6月30日
上市日期: 2020年7月8日
新股發行數量：2.2009.45億
國際配售： 1.9808.45億
公開發售： 2,201萬
市值： 302億
每股單價： 18.40-20.60, 500股為單位
入場費： 10,403.8元
市盈率：24.26
保薦人：摩根士丹利、高盛

簡介:

1. 海普瑞是國內肝素原料藥龍頭企業，在全球擁有製藥領域、創新生物科技領域及CDMO領域的業務。2018年按注射製劑的出口價值及出口量計，在國內製藥公司中排名第一。2010年5月於深圳證券交易所上市。
2. 公司產品主要銷往歐盟市場，是唯一一家在歐盟累計銷售超過100百萬劑依諾肝素鈉注射液的中國製藥公司。根據弗若斯特沙利文的資料，按2019年全球銷售額計，是中國最大及全球第三大依諾肝素鈉注射液生產商及銷售商，佔據6.5%的全球市場份額。
3. 該公司的領先藥物Inhixa、Neoparin和Prolongin是三種不同的依諾肝素鈉注射液品牌。依諾肝素是治療靜脈血栓栓塞(VTE)和肺栓塞(PE)等多種適應症的「金標準」抗凝血及抗血栓藥物。

A股往績表現欠佳及AH差價折讓將達20%以上

1. 2010年5月，海普瑞以當時A股最高發行價148元上市，市值達到592億元。之後股價就跌跌不休，而截至到2020年6月24日，公司股價達到23.84元，市值297億。

2. 這次在港股屬於二次上市，目前A股海普瑞23.84元。而港股的招股價是18.40-20.60港幣，如果按上限20.60港幣發行，目前折價22%。而招股書中有提及: “謹請有意投資者留意，於定價日釐定的發售價或會 （但預期不會）低於本招股章程中所列最低發售價。”即A股股價即使跌至港幣18.40元，保薦人亦可以將定價定低於下限的18.4元，所以A股跌得越多變相對今次認購H股人士更有利。

財務分析–盈利能力

1. 2019年，海普瑞的營收為46.25億元，同比下滑3.95%，2018年則同比增長69.34%。2019年淨利潤為10.59億元，同比增加79.11%，扣除非經常性損益的淨利潤4.46億元，同比增長6.56%，基本每股收益0.85元。在穩健業績的支撐下，海普瑞擬每10股派發現金紅利1.8元(含稅)。
2. 而1Q2020，海普瑞營收14.02億元，同比上漲37.06%，扣除非經常性損益的淨利潤2.83億元，同比增長高達2539.57%。海普瑞表示大幅增長的原因是造就國際領先製藥企業為目標的戰略佈局，即肝素全產業鏈主力業務、賦能創新實力及first-in-class在研產品管線成為一個戰略整體協同發展，經過多年耕耘，已經進入收穫期。具體來講，一方面肝素全產業鏈業務保持穩健增長，其中製劑業務的銷售增速喜人，呈現量價齊升趨勢，繼續鞏固了公司全球領先的行業地位;另一方面，CDMO業務收入和毛利率大幅增加，二者共同帶來的業績貢獻顯著增加，使得公司整體盈利能力穩步提升。

同業比較: 健友股份(603707.SZ)

我們以與海普瑞的近似業務的健友股份(603707.SZ)作為對標比較
2019年海普瑞的總營收為46.25億元，同比降低3.91%，歸母淨利潤10.59億元，同比增長65.52%；健友股份2019年的總營收為24.7億元，同比增長45.25%，歸母淨利潤6.05億元，同比增長42.5%。海普瑞的營收和淨利潤遠大於健友股份，但截至6月24日，健友股份的總市值426億元遠大於海普瑞的297億元

健友營收規模比海普瑞小但市場給予其估值卻比海普瑞高，原因如下:

1. 海普瑞的ROE和ROA分別為3.4%、1.64%，遠遠低於健友股份6.66%、3.91%。
2. 海普瑞資產收益率低於同業， 2019年的毛利率與營業利潤率為43.26%、25.74%，也遠低於健友股份的55.66%、32.76%。
3. 2019年海普瑞經營活動產生的現金流淨額為-2.28億元。10.59億元的歸母淨利潤中有6.11億來自於投資淨收益，有1.21億元來自於公允價值變動淨收益，即代表主營業務不強。

保薦人及基石投資者:

1. 摩根士丹利及高盛皆為往績優秀的保薦人，可參考啟明醫療－Ｂ (02500.HK)、沛嘉醫療－Ｂ (09996.HK)、康方生物－Ｂ (09926.HK)等。
2. 5名基石投資者，OrbiMed Funds(醫藥界點金勝手)、AVICT、歐萬達基金、3W及Anlan Funds，總認購額共1.1億美元。

綜合以上因素，雖海普瑞看似不太吸引且無法得到市場賦予高估值，但基於此IPO為短線操作AH折樣套利，且有兩大往績理想的保薦人及OrbiMed作為基投，已是最大吸引之處，筆者仍會認購該股。

聲明: 以上內容純屬個人意見及分享，並不構成投資、買賣建議或推薦。