【近日股市資金行情之我見】

這兩個月忙著跨海搬家，沒太多時間寫長文。這篇文章從今年1月斷斷續續寫到現在，主要嘗試回答兩個問題：

1. 2021年初是否存在市場過熱現象？

2. 美國政府2020年的瘋狂印鈔行為（參見下圖）是否會引發嚴重通貨膨脹？投資人應該如何因應？



首先關於第一個問題，在今年2月份我們看到美國股市的option契約數量大增，從19M/每日增加至30M/每日；SPACs形式2020年增加200件，募資$74B；GME軋空炒作行情。

這樣是否存在擦鞋童現象？

這部分我想先回顧17世紀荷蘭鬱金香投機事件。

傳說當年荷蘭鬱金香莖球被瘋狂炒作，價格上漲幾百倍，荷蘭舉國人民紛紛陷入投機熱潮，甚至20世紀德國知名投資客柯斯多蘭尼稱當年有駝背侏儒光是出租其後背供投資客們寫上最金莖球價格，然後穿梭人群中賺了一小筆。

隨後鬱金香莖球炒作泡沫破裂，荷蘭國家經濟受到重創，進而影響當年曾是海上商業王國的地位。

然而史實是如此嗎？

美國經濟學家Peter Garber專門研究此一投機炒作的經濟史，並寫下幾篇著名論文。而依據其著作"Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias" 一書，我整理幾個重點：

1. 實際上鬱金香熱潮時間相當短，價格明顯彈升發生在1636年11月～1637年1月份。

2. 參與人數總共約350人，全是職業商人；真正支付高價（超過300荷蘭盾）者約莫10人，多數人其實是透過遠期合約的方式進行炒作，而最後多以違約拒絕真實支付現金，直到荷蘭當地鬱金香相關商會與政府出面介入，才以履約價格的10%甚至5%方式解除合約。

3. 非常昂貴的品種，如Semper Augustus 的真實漲幅只有5倍（從原本的1千出頭荷蘭盾漲至5千多），並非都市傳說中幾百倍的漲幅。

漲幅較大的主要是那些本來就平價的品種，例如Gouda buds，起漲價格約２荷蘭盾，最高價50多荷蘭頓。即便存在瘋漲，但至多也是一、二十倍，這即便放在現代農產品供需失調時的價格軌跡來比較，也並不離奇。例如台灣颱風後的香菜價格漲幅。

這邊可以題外話說明為何Semper Augustus這品種售價昂貴。因為這特殊品種本不存在於大自然，而是農夫必須將快開花的鬱金香球莖人工嫁接罹患某種病毒的鬱金香，才能開出特殊花色。而這種嫁接病毒的球莖將會死亡，不再具備繁衍後代的能力。此外，嫁接後的成功率在當年也並不高，不保證存活也不保證開出特殊花色。

物以稀為貴下使得Semper Augustus這品種本來售價就高昂，是一般品種的百倍。

讀者可參見以下幾張當年不同品種的價格走勢圖：

4. 也因為這個事件的範圍與熱潮都比傳說中小得多，因此並未對實質荷蘭資本市場或經濟體造成多少負面影響。

荷蘭鬱金香泡沫事件有三點啟示：

a. 即便在當年差不多時期的著作、媒體都有對其瘋狂投機炒作的描述，但實證來看誇大成分居多。很可能受到作家喜歡站在道德高點批判投機行為的習慣影響，但做為投資人或經濟史研究者在考據曾經的泡沫事件，始終必須以事實為依歸。

b. 小範圍小規模的投機炒作，無論價格哄抬得多麼高聳入天，事實是「毀約」始終是一種選項，有行無市的價格不存在經濟學意義。

c. 同樣地，小範圍小規模的投機炒作，無論價格哄抬得多麼高聳入天，對整體經濟乃至於資本市場的影響同樣不會太大。這意味著我們雖然應該警醒擦鞋童現象，但也無需杯弓蛇影。

如同我在去年幾篇文章中談到的，我認為Covid-19疫情本身造成的經濟損害遠不如人為的隔離措施所造成。目前看到的全世界生產力衰退，人禍成分高過天災。但與2009年不同之處在於：

「Personal savings soared as high as 33.7% in April following the Cares Act and were still a healthy 13.7% in December before Congress passed another $900 billion in Covid aid. This means that, unlike during the 2009 recession, households aren’t weighed down by debt.
Personal bankruptcies, home foreclosures and loan delinquencies last fall were the lowest since at least 2003. The mortgage delinquency rate was 0.7% in the third quarter of 2020 compared to 7% in the first quarter of 2009. ...」

出自Wrong Stimulus, Wrong Time - WSJ （ Feb. 5, 2021）報導。

因此在我看來，此文撰寫的時間點，雖然多多少少某些類股上存在擦鞋童現象，投資人不必過度擔憂。投資人真正該做好未雨綢繆準備的，是美國瘋狂印鈔下必然到來的嚴重通貨膨脹。

問題二：通貨膨脹下股票標的如何選擇？

高資產或高負債的公司在嚴重通膨時期的股價表現優於高現金部位的公司。在經濟學大師Armen A. Alchian 1965年的論文 "Effects of Inflation Upon Stock Prices "中，特別指出傳統經濟學如凱因斯、費雪等著名學者之見認為銀行身為典型債務人，在通貨膨脹環境下應該有較好的股價表現。而Alchian則點出這些學者大老忽略銀行雖然集債務於一身（大眾存款之於銀行就是債務），然而銀行受限於法規與現實，其資產多是「現金資產（money-type assets）」，故在嚴重通貨膨脹影響下，銀行實際經濟損失大過通膨泡沫所得，股價表現當然好不到哪去。

Alchian此文對我的啟發甚大，揭櫫面對貨幣因素影響甚大時的投資方向。

但我們要知道Armen Alchian的論文寫作時期與如今的投資環境又有幾個重大侷限條件之不同，因此我們不能生吞活剝地硬套Alchian的觀點，而是必須真實理解背後隱含的正確經濟學邏輯，並依據當今侷限條件之不同而修改並應用。

引入費雪的利息理論與張五常的財富倉庫概念，現今世界何謂資產、何謂債權債務、何謂現金？我們必須要能超脫會計學、法學的思維侷限，而從真正在投資決策上有效益的經濟學角度切入。

一個我認為值得投資人注意的重點是：投資人對於高商譽（goodwill）的公司能否有正確地、在經濟學層面的深度理解與評價機制。

這點同樣也適用在面對新科技寵兒如電動車之流之正確價格評估。

以長期投資角度看，如果以夠低的成本入手高資產或高品牌價值公司，本身部位又很大，則隨後的股市大幅修正甚至崩盤基本可以無視

如果部位不大，則可以視隨後散戶瘋狂狀況逐漸增加現金部位。

回到現實面，我認為通膨現象確實在發生，有兩個現象值得注意：

a. 機構法人買入加密貨幣的金流增加

「...JPMorgan, said the size of the bitcoin market had grown to equal about a fifth of gold held for investment and trading purposes, with a market capitalisation for the cryptocurrency of $750bn at its peak earlier this year, meaning it “is far from a niche asset class”. 」

「...Analysts at Canadian insurance company Manulife said in late January that the expansion in central banks’ balance sheets and rising public debt would push investors further into alternative asset classes ...」

「...Xangle showing that investors have lost more than $16bn to fraud since 2012 ...」

b. 近日美國美國前25大銀行對私人之貸款佔總資產比例從去年54.1%下降之45.7%，且放在Fed reserve account總金額達$3.15兆美元。

（The 25 largest U.S. banks currently hold 45.7% of their assets in loans and leases, according to Fed data released Friday, down from 54.1% this time last year. .. reserve balances in their Federal Reserve depository accounts at sky-high levels, $3.15 trillion at present
）

通膨現象將會更嚴重，因為「...According to a recent House Budget Committee estimate, $1 trillion from last year’s bills hasn’t been spent—including $59 billion for schools, $239 billion for health care and $452 billion in small business loans. State and local governments added 67,000 jobs in January. They don’t need more federal cash. ...」
WSJ "wrong-stimulus-wrong-time " Feb. 5, 2021

如同我在「論比特幣」一文中闡述過：比特幣顯然不是被當作交易貨幣而是某種無根財富倉庫，因此其價格之暴漲暴跌均同時具備「合理與不合理」之雙面性。因為不存在適當的評價方式去推估其價格之合理性。

但在此文我想進一步指出，從另一層面來看，這種無根倉庫的價格變動本身卻可提供我們對於貨幣因素下真實通貨膨脹的現狀診斷。這好比我們切脈在左關中層把得一數滑脈，搭配右關心位或肝位的脈相，或胃經、肝經或經外奇穴的壓痛診斷，或舌診眼診等等訊息，我們可以推知患者是肝臟、胰臟有惡性腫瘤亦或慢性胃潰瘍。

比特幣的暴漲本身也是一個類似性質的市場訊號。

換言之，當我們把貨幣看做經濟體的血液/體液時，投資人懂不懂得把經濟的脈？是否可以從貨幣的脈相得知經濟血液/體液的品質、健康度、病理變異方向程度與進程...等等。當我們脈診上發現血液/體液堆積於某經絡時，我們看到某類型資產價格飛漲甚至軋空時，診斷者有沒有能力正確推測隨後的、不同時間點地病程發展與相對應的症狀發作？

中美貿易戰框架與因應Covid-19疫情的政府舉措則是結構性地在解剖學層面改變經濟體本身，所需要的制度經濟學知識又是否足夠投資人能趨吉避凶甚或從中獲利？

這些都是參與投資市場者必須時時捫心自問的問題。

我文末再強調一次：美國主要銀行減少對私人企業放款而增加手中政府債券這現象。

參考：

Financial Times "Bitcoin boom backstopped by central banks’ easy-money policies" 2021/2/4

Financial Times "US mortgage executives forecast a $3tn year in 2021 " 2021/01/08

WSJ "For One GameStop Trader, the Wild Ride Was Almost as Good as the Enormous Payoff " 2021/02/03

Armen A. Alchian, "Effects of Inflation Upon Stock Prices" (1965)

Peter M. Garber, Famous First Bubbles The Fundamentals of Early Manias (2000）

WSJ, "Fed Policy Is Smothering Private Lending" (2021/03/08)

文章連結：
https://ppt.cc/f7YCNx

房貸結清，為何房子還會被法拍? 裡面到底出了什麼問題? 塗銷抵押權的正確步驟是什麼? 塗銷不塗銷的優缺點各是什麼 ?

有朋友提到曾經向銀行辦理房屋貸款，把房產抵押給銀行借錢，最後這筆房貸已經還清，為什麼銀行可以向法院聲請拍賣他的房產？

這有幾種可能：
1.『人客』還有其他欠款：

我們跟銀行辦理房屋貸款時，會將房屋抵押給銀行，我們以為房屋抵押的目的只有針對這件銀行貸款，但通常『最高限額抵押權』的設定會是針對一段期間內，債務人欠銀行的債務，如果我們仍有跟同一間有其他債務關係（例如：信用貸款、融資、保證…），也可能會因為有其他債務關係沒有清償，而遭受到拍賣。

此外，就算沒有設定抵押權，銀行為了其他債務沒有清償，也可以向法院提出假扣押、返還借款訴訟、本票裁定…等，之後在聲請拍賣房產。

2.銀行算錯了
銀行因為計算錯誤，認為客戶還沒有還清貸款，因此進行拍賣房產的動作。

如果碰到這樣的狀況，我們在跟銀行溝通無效後，向財團法人金融消費評議中心申請評議，如果評議不成，再向法院提出『確認債權不存在』的訴訟。

3.『人客』被設計了
如果真的已經還完債務，竟然房屋被法拍，而銀行又提出相關有力的證據，『人客』又提不出還款證明，先跟銀行聲請影印所有資料，再好好回想，這整個過程『陷阱』在哪裡？例如：這次銀行貸款是由何人介紹？有沒有代辦人？何人經手貸款流程？錢有沒有被其他人拿走的可能？還款來源？……確認可能的問題點後，再提出正確訴訟來走出陷阱。

例如：發現是銀行承辦人員偽造你的名義增貸100萬元，借據上面簽名不是你簽的，你戶頭的錢轉出，也不是你做的。可以向偽造文書的人提起刑事告訴，也可以向法院主張『確認債權不存在』。

至於塗銷抵押權的正確步驟是什麼?
向銀行取得(1)抵押權塗銷同意書（清償證明）(2.)他項權利證明書。
之後再向地政機關辦理塗銷抵押權登記（填妥土地登記申請書並蓋章，附上抵押權塗銷同意書、他項權利證明書、申請人身分證明文件…等）。

不去塗銷抵押貸款的優點在於：之後再貸款，免除掉再次設定的手續。也有人故意留下塗銷登記，使自己的財產在外觀上看起來『有債務』，減少第三人『肖想』房產的機會（之前有詐騙集團專挑沒有抵押權要出售的房屋，假意要購買，在沒有履約保證的情形下，買家過戶後迅速在轉手，而這個買家卻付不出錢來，造成屋主損失慘重）。

不塗銷抵押權登記就是讓債權人仍然對房產有拍賣的『權利』，所以，除非有特別考慮，在還清債務後就去辦理塗銷底押權登記，才是對房產有最好的保障，就不容易輕易被『法拍』了。

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照片中的建物並非本故事中的建物

＃社論
陳菊的官箴，夠格出任監察院長嗎？

監察院最近針對高雄氣爆案對高雄市政府提出糾正，主因是市府未將四十多億民間捐款悉心用於災民救助，卻挪作其他行政事務費用，或用於購置業務設備，乃至將專款用於觀光行銷宣傳或支付電信費用，明顯違反法律相關規定。與此同時，蔡總統昨天提出下屆監委名單，內定前高雄市長陳菊出任院長。但以陳菊這種公私不分的行事作風，她真的適合出任御史大夫監督官箴嗎？

監院的糾正案在韓國瑜遭罷免後數日提出，綠營質疑此舉是在「報復罷韓」；氣爆自救會會長陳冠榮則批評，監院「只問顏色，不問蒼生」。事實上，氣爆案事發迄今已經六年，此刻才提糾正，已嫌太遲。再說，這項糾正案若早一兩個月提出，綠營不會指控這是在「掩護韓國瑜」嗎？至於自救會長陳冠榮不僅是罷韓要角，更是參與氣爆捐款運用的關係人，就算沒有利益瓜葛，他能說自己沒有監督不周之責嗎？

二○一四年高雄地下管線深夜氣爆，震驚全台。民間愛心瞬間大爆發，短短時間即捐出四十五億元，匯集成一條大愛之河，希望緩解那些受災受驚民眾之苦厄。未料，如此龐大的善款來得容易，卻給了高雄市政府任意揮霍的機會，儘管制定了捐款的管理運用要點，並明定專款專用事項，實際上卻恣意踰矩濫用；最後交出一筆糊塗帳，有些捐款連收據都無法查清。

檢視監察院對氣爆案的糾正文，包括幾項重點：第一，根據《災害防救法》規定，所有捐款均應直接用於災民之救助，高雄市府卻任意將善款挪用於購買業務設備，諸如資訊設備、軟體、座椅汰換、遮陽棚等無關事物。第二，市府提報的五十九項捐款運用計畫，均未敍明符合《捐款運用管理運用要點》的哪一項目，甚至辦理泰國市場的推廣行銷、公務員出國考察、E化公務系統整合建置費用，皆挪自民間善款。第三，市府委任律師提起民事訴訟，律師費竟由善款支付；且許多個案求償金額不及萬元，仍支付每案一萬元之律師費，均屬不當及不相稱。第四，珠寶公會捐款三千多萬元，並與陳菊公開合影存證；但實際捐款流向，迄未查清收受捐款的對應收據。

綜合上述糾正事項，無論綠營如何辯解，乃至「蔡系監委」如何從旁撇清或干擾，都無法洗白陳菊市府團隊濫用民間善款的事實。試想，一個自命開明進步的政府，竟能將社會大眾濟助受災戶的捐款挪去當成行政費用，購買無關的事務設備，甚至用於八竿子打不著的對泰觀光行銷推廣；這樣公私不分的團隊還有什麼紀律可言，又如何對得起高雄災民和廣大捐款人？由於事隔久遠，監委最後僅輕輕以「糾正」作結，並未直指哪些人瀆職、哪些人可能涉及圖利他人。然而，領導這個市府團隊的陳菊如今要出任「御史大夫」之首，負責監察百官之廉能和正直，她究竟要以什麼樣的「身教」，向百官和萬民示範何謂官箴？

除了剛被糾正的高雄氣爆案，陳菊尚有一件與其相關的「慶富案」仍在監院接受調查。其中，陳菊掌管的高雄銀行在短短四天內就通過慶富獵雷艦的十七億履約保證金，更在董事會未決議下即提供慶富公司卅億元貸款。她的海洋局長王端仁還涉及幫慶富喬獵雷艦造船塢。如果陳菊當上監察院長，此案恐怕只有無疾而終一途，否則，要怎麼辦下去？

一個心中沒有正直界線的陳菊，要出任監察院長，社會還能期待她整飭官箴、糾舉濫權不法嗎？這樣的任命，蔡總統還不如直接把監察院廢掉算了，免得它變成另外一個為惡的東廠。更可議的是，蔡英文對於國家公器的濫用和扭曲：她若任命黃煌雄、沈富雄出任院長，絕對要比陳菊稱職；遺憾的是，她心中已不再容得下任何社會公正人士了！

110830東森獨家常聞偷工減料仲介：預售屋陷阱多
影片網址→http://youtu.be/RwJnngDWXfU

感謝我多年的好友慧婷的採訪唷！鏡頭頗多耶~~~以下是我從網路上、書上得到的一些關於買預售屋的參考資料，希望大家在購買預售屋的時候，都能注意到一些小細節嚕！以免受騙、損失慘重唷！


確認建商當初承諾給的「公共設施」有哪些？
比如說：某些建商承諾說，房子的公設會有游泳池，結果後來沒有，反而蓋一堆養蚊子，住戶都懶得使用的.......諸如此類。

公設是否灌虛坪？
例如將車位併入公設計算，虛坪灌很大的爭議。前陣子新聞報導關於某建設公司，因為灌虛坪嚴重，導致住戶都多花了好幾坪冤枉錢，被開罰1500萬元。

保留廣告DM
一定要保留當時的廣告DM，不然屆時蓋好後，發現一些廣告不實的狀況時，才有依據可以要求理賠。

盡量選擇買「先建後售」的預售屋
一來是因為買看不到的房子，往往蓋好後跟當初的想像難免有落差。
二來是，預售屋賣的是「未來價格」，所以跟景氣波動有很大的關係，如果你買了之後，2年後蓋好，當時景氣很好，那就恭喜你賺到，但如果蓋好之後遇上金融海嘯，那就恭喜您買到「套」房嚕！

透過公證第3方銀行設立履約保證專戶
建商蓋房子必須依照原計畫，才能照每個階段、進度跟銀行請款，而不是住戶直接把錢匯給建商。

上網做功課找比較知名的，歷史較久，風評較好的建商
畢竟我們無法承受房子蓋到一半結果建商倒閉的風險。

可以的話，盡量不要建商提供的家具/家電/裝潢
建商有時候會送一些家具家電來墊高賣價，有時候可以選擇不要來「殺價」，因為通常有時候所提供的家具家電品牌知名度都是沒聽過的，但只要是英文字的牌子，加上代銷人員唬爛一下，就會讓你以為是國外某高級品牌，實際上可能不實用，或者是容易故障/損壞。

最後，請牢牢記住，美輪美奐的樣品屋，只是「樣品屋」，跟實際上最後給你的房屋絕對是不一樣的！所以當你走進樣品屋與代銷人員接洽時，盡可能保持理性，別在當下就給白紙黑字簽下契約，回到家清醒點，多想想，畢竟，有時候買房子真的是一股「衝動」。

網址→http://blog.yam.com/taiyuanchen/article/41302978