【即時頭條】中國債券ETF基金還沒等到風口

雖然已是世界第三大債券市場，中國的債券交易所交易基金（ETF）遠遠沒有跟上國際腳步。

彭博社彙總資料顯示，目前中國僅有4隻債券ETF產品，截至2 0 16年三季度末總規模約70億元，不到全球固收ETF總規模的0.2％，與中國在全球債市中佔比11％的體量極不相稱。

債券ETF自2013年進入中國，過去三年資金淨流出逾30億人民幣，而全球固收ETF則同期大幅流入超過3000億美元。

債券ETF在中國發展緩慢事出有因。對個人投資者而言，銀行理財產品存在隱性剛兌，推高了無風險收益率；對機構投資者而言，公募債市直到2014年才有違約發生，專業機構普遍傾向主動投資，特別是藉助槓桿博取更高的絕對收益。這種環境下，債券ETF作為一種被動的指數化投資缺乏吸引力。

「根本原因在於中國債券市場的投資主體都是專業的機構投資者，更願意主動投資，」私募基金暖流資產投資總監程鵬在接受彭博社電話採訪時表示。他指出，每個機構對債券的信用要求都不同，ETF跟蹤的一些債券可能進不了某些機構的風控。

交易所交易基金（ETF）是在交易所上市交易、基金份額可變的一種開放式基金，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額，同時又可以在二級市場上按市場價格買賣ETF份額。然而，中國交易所債券市場發展存在先天不足。

中國債券市場主要包括銀行間市場和交易所市場。根據中債資料，截至2016年末，銀行間市場的債券託管量約佔全市場92％，交易所市場佔比不足8％。即使以交易所更活躍的成交量指標看，交易所債市全年交易量也僅佔全市場的不到24％。

三菱東京日聯銀行（中國）首席金融市場分析師李劉陽和渣打銀行資深亞洲利率策略師劉潔認為，債市以銀行間為主，使ETF難以壯大。「市場不能互聯互通，導致發行ETF時，選不出具有代表性的債券來做。即使做出來，投資者對它的興趣不會太大，」李劉陽說。

程鵬也以國債ETF為例進行解釋了這一「尷尬」，國債免稅，其主要投資者是銀行、券商自營這類的法人帳戶，「理論上上市銀行都可以去交易所市場買債，但操作習慣和內部額度設定上，都會有限制，因此國債ETF產品在交易所，但它重要的投資者又買不了。」

債券ETF近年在海外發展迅速，2016年全球有約1200億美元流入債券ETF，使得全球固定收益ETF的管理規模增加至6600億美元。國際市場的經驗令中國金融圈一些人看到了債券ETF產品的潛力，相信行業大發展的風口終會到來。目前管理著國內最大的債券ETF產品的海富通基金債券基金部總監陳軼平就是其中之一。

「未來債券E T F是有很大需求的，」陳軼平在接受彭博社電話採訪時表示，隨著無風險收益率下降，剛兌逐漸打破，在去槓桿的環境下，投資者會更看重持有。

渣打銀行資深亞洲利率策略師劉潔在郵件點評中稱，ETF基金作為被動投資型產品，相對主動管理的產品，管理費更低，它們通常是反映整個市場的表現，而不是偏好某個單獨的名字或者期限。「與單個債券相比，債券ETF可能波動更小，流動性更好。」

雖然中國的債券ETF仍在起步階段，作為現金管理工具的貨幣市場ETF產品已經嶄露頭角。彭博社資料顯示，目前中國共有19隻貨幣市場ETF基金，主要投資於現金、1年以內的大額存單和短期融資券等，過去3年，這些基金獲得了超700億元的資金淨流入。

「如果是對中國在岸債券市場感興趣的外國個人投資者，我們推薦債券ETF，」劉潔寫道，「對於機構投資者——目前主要是央行和主權投資基金——ETF可能是眾多投資選擇的一個，但還不會是主要的。」

陳軼平透露，目前國內債券ETF的主要投資者包括銀行、保險、券商以及其他基金公司的年金帳戶。

在陳軼平看來，中國的無風險利率降下來了，這樣就需要用波動來獲取收益，ETF作為可交易資產的優勢顯現，同時債券逐步打破剛兌，投資者也就有了分散風險的需求。彭博社彙總資料顯示，2016年中國公募債券的違約（含交叉違約）數量已超過30例，超過2015年的4倍。

「如果人民幣穩住，境外投資境內市場需求釋放出來，他們比較習慣，或者比較能夠接受ETF的投資理念，還是有希望做起來的。」程鵬說。（彭博社新聞）