【恆大違約對市場的真實意涵，市場期待中國「內需」帶動成長的未來遲遲未來，也看不到在未來發生的可能】

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#中概分析文

🔖 市場共識的論述認為中國的經濟成長將由「消費」帶動:
過去十年投資人對中概股的共識是，中國經濟的不平衡將由高儲蓄率轉往「消費」帶動其經濟成長，而中國的經濟政策制定者也在致力促進這項改變。這樣的論述也廣被中國經濟學家與各券商的策略分析師所相信。

🔖 高儲蓄率的兩種不平衡的主因:
民間儲蓄佔 GDP 的比重自 2010 年至 2016 年有逐年微幅的下降，但在 2016 年至 2019 年看到了停滯，又在 2020 年消除了民間儲蓄在過去五年的下降進程。儲蓄率的降低某種程度上來自於社會年齡結構的變化，因為高齡人口的花費比年輕人口多。而在造成儲蓄率高的根本性問題如社會安全問題及高房屋成本上，近幾年也似乎沒有看到什麼改善。

🔖 低私人消費佔 GDP 比重:
顯然，高儲蓄率意謂著低私人消費占比。中國相較於其他已開發經濟體的私人消費佔 GDP 比重很低 (例如美國私人消費佔 GDP 比重將近 70%)，中國 2020 年在私人消費的成長更為疲弱。

🔖 中國房市的供給與需求:
房屋所有權比重在都會區已達到 90%，在偏遠地區更是將近 100%。若都市化程度提升 1%，將會創造 600 至 700 萬單位的房屋需求，而目前中國有 6 億 5800 萬單位的房屋，光 2019 年就有 650 萬單位的房屋被建造以滿足房屋需求。

🔖 販賣國有地是地方政府的關鍵收入來源:
地方政府有大約 35% 的收入來自土地銷售，而賺取的收入大都會再被投入於「建設計畫」，以求達到各省的 GDP 目標成長率。地方政府不僅發債來替這些高度管制的建設計劃融資，更會繞道而行，以「地方政府融資工具」(LGFV) 來發行不會被認列在地方政府資產負債表上的債務，這些債務會再被銀行包裝成「財富管理產品」與高收益債等形式賣給儲蓄戶。

🔖 人民與政府間的「吹牛」遊戲:
習近平在 2017 年的演說中提到：「房屋是用來住的，不是拿來炒的」，這其實預示了中國的政策執行者想要打壓房產價格的意圖，但消費者都知道政府無法完全承受房產價格暴跌的社會風險。

🔖 資本市場的不效率與失落的十年:
家戶的整體資產負債表實際上看起來是這樣的——民眾的儲蓄都被用於固定資產的投資，而這些固定資產也主要集中在製造業和房地產，而他們的股票也都同時與房地產深度的掛鉤在一起。

#更多分析於內文中

#勤美（1532）春季班研究，今天創新高
【產業隊長親訪】
基本面資料給大家印證～

「勤美璞真」，先經營環境再蓋房，台中草悟道、勤美誠品綠園道已經是公認休憩、娛樂、曬小孩遛狗、約會好去處，隊長看好台中勤美誠品綠園道這一塊是未來台中市區最寶貴、最精華的地段。隊長認為可以把勤美誠品綠園道，想像成台北的大安森林公園。實地訪查台中，勤美之森第一期預售已經賣光（50億元）。未來這邊的房子賣價，有可能會是台中市區七期以外的最高價，七期有豪宅不稀奇，市區地少精華地段可貴。

勤美本業金屬成型鑄件事業今年初受到疫情影響，陸廠開工率低，獲利才會不好看，展望明、後年，關注璞真建設的建案認列。

「勤美之森」3期總銷共400億元：第1期總銷約100億元，預估稅後淨利率有50%以上（建造成本約22萬元/坪＋土地成本10多萬元），目前銷售率約50%，預計明年Q4完工。10F以下低樓層完銷，建商惜售，50%銷售後不再賣！第2期會有部分保留給商場（土地成本較高）；第3期則規畫純住宅，推估第3期總銷約130億～150億元（淨利率有機會和第1期相當）。

5大百億開發案：「碧湖畔」（2018年Q4完工）、「勤美之森」（明年Q4）、慶城福華都更（整合中，公司持股42%、王家58%）、信義路都更（都更程序中）、總部都更（都更程序中）。

展望今、明年，「勤耕延吉」、「樸真仰睦」可以認列EPS，「勤美之森」預計2022年底或2023年認列；「勤耕延吉」已完銷，總銷35億元，預計2021年上半年完工認列；而「璞真仰睦」也已完銷，總銷18億元，預計今年年中認列，預計2021年Q3完工。

合計今年營建可望入帳53億元，稅後淨利率約20%（土地價格較高），可望貢獻稅前EPS 2.75元。明年則是已完銷的「樸真永吉」，總銷金額30億元，預計明年中入帳。「一方璞真」已完銷（合建的建案），總銷約6億元，預計2023年完工。

今年開始的勤美，是令人期待且可以好好研究的標的。

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核四資產活化 停建止損不是壞事！（12/30/2020 FountMedia放言）

文 ／ 陳怡君

日前筆者看到媒體批露台電可能因為核四停建而面臨破產危機，報導說核四雖 然已經正式廢除，但台電財務報表中沒有認列核四停建造成的鉅額虧損，若認列了 這筆高達 3466 億元的虧損金額，台電恐怕就得宣告破產。國營事業破產，全民都有 知的權力，表面上看起來，這是一個國營事業公司治理的問題，但真要究其原因， 核四議題是一個存在台灣已久，且充滿爭議的歷史沉痾。


核四爭議「安全」是關鍵 國民黨無解封存造就 3000 億的爛帳

對核能安全的疑慮不安，是核四在台灣社會爭議不斷的主因，也讓核四從 1980 年開始規劃到興建充滿了變數，而國際重大的核安事件，更將台灣民眾對於核能安 全的高度不信任感爆發到最高點，1986 年車諾比事件讓核四計畫第一次直接喊卡。 而 2011 年 3 月的福島核災，讓國內的反核聲浪翻滾，2013 年台灣民眾走上街頭高喊 「我是人我反核」 ，迫使 2014 年 4 月馬政府時期行政院長江宜樺宣布核四「封存」 並「留給後代公投決定」，若拆解其「順應民意」封存核四的背後，說好聽是留給台 灣下一代未來更多的能源選擇權，但實際上，即使是當年提出興建核四的國民黨， 歷經了 20 多年，還是無法提出足夠說服台灣民眾接受的核能安全解法，因為「無 解」，只能「封存」。

核四設計不良又缺零件燃料 拼裝車難以上路

核四從一開始設計就失了準，國家重大公共工程竟沒有統包設計管理，而是將 許多重要設備及零件全部分包給不同國家、公司，蓋了 20 多年，還只完成了一部不 能用的機組，拼裝車還沒正式上路，就屢屢出包，弊端連連。核四就像台拼裝車， 20 多年前沒有中心思想的設計，各種混搭下的結果，如果要再次上路，現在想要更 新零件設備，符合最新安全標準，很多家公司早就倒了或是停產，要補貨也沒有地 方可以補，更尷尬的是就算是既有規格設備零件的後續維修也沒辦法，缺東缺西的 拼裝車，搖搖晃晃難以上路，更遑論燃料棒已依立法院決議分批運出國，實在無法 想像沒有燃料的拼裝車，要怎麼可能發動行駛呢!

核四資產活化 適時停損更可轉化效益

耗費鉅資成本的核四拼裝車，無法上路已是不爭的事實，國民黨時代提案興建 時缺乏整套規劃，讓核四爭議延續至今，卻要台灣全民分攤這筆 3000 億的爛帳! 國 際能源趨勢已經在在顯示核能發電早不再是具有經濟效益的選項，面對停在路邊始 終不能上路的核四拼裝車，與其讓它繼續消耗全民成本，不如現在開始重新思考拆 解核四資產進行各種活化與轉型再利用，像是規劃保留現有土地轉型為電力綜合園 區等，反而是一種停止虧損、提高效益的作法，不是嗎?

完整內容請見：
https://www.fountmedia.io/article/92590

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