鍾記：價值投資永不過時
查理·芒格（Charlie Munger）於2月24日在他旗下報業公司Daily Journal 的年度股東大會上，提到了對價值投資的看法。他說：「在我看來，價值投資總是希望獲得比你購買股票時所支付的價格更高的價值。這種方式永遠不會過時。」他補充：「好的投資都是價值投資。只...
鍾記：價值投資永不過時
查理·芒格（Charlie Munger）於2月24日在他旗下報業公司Daily Journal 的年度股東大會上，提到了對價值投資的看法。他說：「在我看來，價值投資總是希望獲得比你購買股票時所支付的價格更高的價值。這種方式永遠不會過時。」他補充：「好的投資都是價值投資。只是有些人在強公司中尋找價值，有些人在弱公司中尋找價值。」
另一位投資大師Howard Marks在《投資最重要的事》第四章得出的結論：「在所有可能的投資獲利途徑中，低價買入是最可靠的方法。」由此可見，「低價買入」是價值投資的核心。
我認同以上兩位投資大師的觀點。我相信，以低於公司的內在價值購買股票，重視安全邊際，這種合乎邏輯的價值投資方式，永遠都不會過時。根據我多年的實戰投資經驗，投資者只要有紀律地執行價值投資，克服內心貪婪與恐懼的心魔，不難獲得令人滿意的投資成果。
也許有人認為價值投資的方式太過保守和過時，未能與時並進。事緣近年具增長潛力的新經濟股被受投資者追捧，股價大幅飆升，表現遠遠拋離傳統的舊經濟股，而價值投資法卻非常重視估值，摒除了這類高估值新經濟股的投資價值，令投資者白白錯失了機會。這些批評，可能是投資者對於價值投資的方式存有誤解。事實上，「股神」巴菲特曾經說過類似的話：價值投資的「價值」兩個字是多餘的，因為好的投資，本質上就是要尋找有價值的東西，而增長是價值的重要來源，自然已經藴含在公司的價值計算之中。故此，我認為不論是投資於價值型或增長型的股票，都可以是價值投資，兩者沒有根本性的衝突，重點是投資者須要懂得如何評估它們的價值，並且以低於其價值的價格買入。
補充一下，對於喜歡買入價值股或增長股的價值投資者，在尋找投資機會時，我認為有兩點須要注意，以免犯錯：
（一）儘量避免墮入價值陷阱
對於偏向買入價值股的投資者，須要慎防價值陷阱，不能單看價格，還須要考慮公司整體的質素。投資者以低價買入低增長、低質素、低估值（泛指低市盈率、低市賬率、高股息率等）的煙頭股，期望有朝一日股價可以回歸內在價值，這個如意算盤未必能夠打得響。假如行業前景不佳，公司經營不善，缺乏競爭力，盈利、現金流和派息便難以維持。更甚者，倘若公司的大股東或管理層欠缺企業管治，不時做出對小股東不利的投資及事情，即使股價便宜，也不會獲得投資者青睞，導致股價長期低迷，無法回升至公司應有的價值。「時間是壞公司的敵人」，壞公司的內在價值會隨著時間而下降，對投資者不利。長期持有這類煙頭股，容易墮入價值陷阱，不但未能獲利，更會錯失買入優質股的機會成本。
（二）別過分高估增長股的價值
對於偏向買入增長股的投資者，千萬不要受市場熾熱情緒的影響，慎防付出過高的價格。緊記：即使是好的公司，付出過高的價格買入，也未必是一項好的投資。投資者運用現金流折現模型（Discounted Cash Flow Model）為這些高速成長的公司做估值的時候，宜採用較保守的假設，包括未來的自由現金流增長率及貼現率，儘量避免過分高估它們的價值。由於增長股的盈利不確定性較大，要預測它們的盈利和現金流增長的出錯率會較高，買入時更要預留充足的安全邊際。
價值投資法從Benjamin Graham與David Dodd於1934年出版《Security Analysis》計起，至今87年，經歷過大大小小的牛市和熊市，證明經得起時間的考驗，相信永遠也不會過時呢！
2021-03-10
（本文為作者個人意見，不代表本網立場。）
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明周專欄：鬼話連篇
在雜司谷靈園拜訪小泉八雲之墓的時候，我在心裡以英語向這位百多年前的日本文化仰慕者致意。本名拉夫卡迪奧．赫恩（Lafcadio Hearn）的他在希臘出生，父親為英國軍醫，母親是希臘人。童年時舉家回到愛爾蘭都柏林，之後母親離去，父親早逝，赫恩由親戚養大。十九歲為了生計前往美國，輾轉當上報社記者，在一個博覽會上看到日本的展品，深受吸引。後來又在英譯本《古事記》中讀到日本的神話傳說，更為之心醉神迷。
明治二十三年（1890），赫恩以雜誌採訪員的身分橫渡太平洋。登岸的一刻他大概沒有想到，自己會在這個遠東島國終老。年屆四十歲的赫恩，碰上這個新興國家進入現代化的關鍵時刻。當社會制度和建設朝向西化全力開動，這位西方人卻倒過來投進日本傳統的懷抱，並且在之後的十四年間，以英文寫出多部探討日本文化的著作，逆向輸出東洋思想的精髓。其中最著名、影響也最深遠的，是日本民間鬼怪故事集《怪談》。
與歷來的西方傳教士和東洋學家不同，赫恩並不是以外來者的角度關注日本，而是真心地想當個日本人。他不但與舊松江藩士之女小泉節子結婚，還歸化日籍，從妻子之姓氏，並以古出雲國（松江）的歌謠「八雲立，出雲八重垣」，自名為「八雲」。如獲新生的小泉八雲努力地過日本人的生活，融入日本人的文化。身為西方人，雖然在日本可以教授英語和英國文學為業，但工作並不安穩，曾經給東京帝國大學以改聘日本教師為由辭退。在急於學習西方但又不輕易接納外人的社會風氣下，小泉的歸化過程肯定不會事事順利，但這卻無阻他在東洋土地上落葉歸根的決心。也許，完全被神道教和佛教信仰打動的他，深信自己尋回了前世的歸宿。
小泉八雲的《怪談》於一九零四年以英語出版，是他的遺作。英文書名照用日語出雲地區的方言發音 “Kwaidan”。此書後來再由日本學者平井呈一譯成日文，成為了國內家傳戶曉的名著。如此幾經轉折的翻譯，頗有隔世輪迴的意味。書中收錄的是小泉聽取自妻子和其他鄉民的日本傳統民間鬼怪故事。另外，在小泉的其他著作中，如《骨董》、《明暗》、《日本雜記》等，也有零星的鬼故事記載。雖然這類故事在民間廣泛流傳，但如此有意識地記錄下來，並以優美的文筆加以潤飾，《怪談》可以說是首創。
小泉在《怪談》中所用的無疑是小說家的筆觸。當中出現的許多鬼怪，如美豔但淒厲的雪女、沒有五官的野箆坊、頭臚脫頸飛出的轆轤首、樣子醜陋的河童、紅臉長鼻子的天狗等，都是日本妖魔的經典形象。在原始資料不足或者散佚之處，他會嘗試用推理和想像力補足，力求令故事完整。針對西方讀者，作者也會不時插入關於日本文化的解釋。《怪談》的故事雖然詭異懾人，但在經營恐怖感之餘，小泉更在意強調日本人的性格、倫理和信仰特徵，諸如耽美、忠誠、犧牲、無常、因果報應、萬物有靈等。
日本鬼怪寫書的另一經典，是民俗學家柳田國男的《遠野物語》。柳田生於一八七五年，就讀於東京帝國大學法科大學的時候，正是小泉八雲在同校文科大學教授英國文學，並入籍日本之時。我不知道兩人有否交接。年輕的柳田曾在《文學界》雜誌上發表新體詩，又跟年輕作家國木田獨步、田山花袋、島崎藤村等交往甚密。畢業後進入政府農政局工作，擔任公務達二十年，官至貴族院書記官長，與文學創作絕緣。不過，他一直關心日本小農戶的生存處境，對民間風俗亦深有興趣。棄官之後，正式從事民俗學研究，成為了日本民俗學的開山祖師。
研究民俗，絕不能忽略民間故事和傳說。雖然日本的民間鬼怪傳統十分豐富，但歷來也沒有受到重視，除了部分進入戲劇或物語，大部分也只是在地方口耳相傳而逐漸流失。開始的時候，柳田國男大概是以業餘興趣的方式，收集民間鬼怪故事。明治四十三年（1910）出版的《遠野物語》，內容全部取自出生於遠野的友人佐佐木喜善的口述，內容涉及鄉里神、權化神、白樣神、座敷童子、山男、天狗、河童、昔人、離魂、動物妖仙、家族興衰等各種靈異現象。柳田在序言中談及，此類書物「已不符時下流行」，難免有「以一己之狹隘趣味強加於人」的嫌疑。而「生逢此百廢待舉之世，不辨問題之大小，竟著力於枝微末節」，也很可能是此書會引來的批判。換句話說，當時還未有「民俗學」的概念，本地民間文化遠遠不及西學般經世致用，屬於不登大雅之堂的「道聽塗說」，不能得到嚴肅學者的重視。
《遠野物語》原版共一百一十九則，到了昭和十年（1935）再版的時候，再新增二百九十九則「補遺」。這時候柳田國男已經離開政府，全身投入民俗學工作。遠野町是岩手縣的山區，鄉民間流傳很多地道的傳說。與小泉八雲擷取民間鬼怪故事的精華、以文學手法重寫不同，柳田國男採用的是口述歷史的方法，以樸實的文字記錄講者的言辭，甚至保留當中的斷裂和不完整，亦不避材料的重複，力求呈現傳說的原貌。以閱讀的享受而言，當然是小泉的作品優勝，但以多樣的內容、天然的質感和原始的趣味而言，則柳田的記述對一般讀者也有其可觀之處。兩人的著作，共同標記著妖怪故事由口傳進入文字書寫的階段，開啟往後的世紀，在多種新媒體上鬼影幢幢的盛況。
四大小說名著作者 在 民意論壇：聯合報。世界日報。udn tv Facebook 的最讚貼文
胡晴舫／抗議，我要抗議
【聯合報╱胡晴舫】 2013.08.14 01:45 am
歡迎來到抗議年代。土耳其因為伊斯坦堡新建案而民怨沸騰，巴西抗議公車漲價，希臘民眾抗議撙節政策，印度憤怒政府不決心保護女性安全，日本社會為了廢核，大熱天全員出動，六四集會與七一遊行在香港已成例行習俗，而那些阿拉伯之春國家至今仍大小抗爭不斷，埃及一千五百萬人上街竟成軍事政變，台灣民眾下八月雪送洪仲丘，在凱道鋪出個巨大的光輝十字架。
抗議，我要抗議，台灣樂團《黑名單工作室》曾經這麼高唱著。
抗議本是民主自我調整的自然過程，就像發高燒必會出汗。嗆聲是最低社會成本的抗爭，表達民意，激發對話，促使制度和平調整，避免流血革命。然而，這幾年，我們又來到一個新科技公民時代，注重資訊分享，依賴網路，社交媒體動員，喜歡匿名，成員不同於傳統政黨，傾向進步價值，像是同性婚姻權、環保、廢核、反暴力等，依個別議題隨機動員上街。
小而靈活，是此波公民革命的特色，專門用來對抗任何機構式的「大而笨重」。有點像是一九八五年泰瑞紀蘭（Terry Gilliam）根據喬治歐威爾名著《1984》而發想導演的電影《巴西》（Brazil），裡頭勞勃狄尼洛扮演一名黑市水電工，來去無蹤，無照執業（意即不繳稅、不受監督），使政府企業頭痛，當公民受苦於官僚主義的專制無能，連冷氣機壞了都沒法修，他便出現幫忙「修理」。
全球政府企業受到歷史空前的公民監視，立刻遭網路揭發，一傳十，十傳百，百傳百萬，消息在光纖網路上進行細胞分裂，不斷傳輸，直到顯示於世上每一臺手機螢幕為止。
這場民主試驗是一場電信革命。以前對權力的檢驗緩慢，來自於資訊封閉不透明，很多祕密的握手都發生在門後、檯面下。網路的發明固然驚人，真正嚇人的發明卻是一臺裝了攝影功能的手機，輕便，容易操作，移動性高，價格低，很快融入日常生活，變成現代人基本生活配備，像鑰匙、荷包和鞋子，每個人出門皆會隨身攜帶。
這也解釋了這波公民監督有別於傳統政治運作。並不是每一個人都會去投票，但幾乎人人都有手機，退休老人、家庭主婦、軍人、雜貨店老闆等等以往較少積極政治活動的族群，現在皆會根據自己關心的議題，找到某種形式參與民主政治，即使只是上臉書按讚，也是一種意見表達。因為電信科技發達，民主政治終於變成一場老少咸宜的日常活動，實現公民的定義。
誠然，公民監督有時遭濫用了，素人也會說謊造假，某些人表面上抗議企業失德、政府失能，其實只不過因為他買錯了冰淇淋口味而櫃檯人員不肯讓他換，或剛好討厭戶政事務所小姐的長相，還是純粹喜歡當五分鐘名人，無論如何，掌有權力的人日子越來越不好過。到處都有一雙眼睛——或許嫉妒，或許出自正義的需求——明裡暗地熱切注視著。
另一方面，人們感覺民主政治越發詭譎，龐雜資訊難以分辨，大小醜聞層出不窮，政府替換速度越來越快，難以深耕任何政策，不斷拋出短視政策，只求收攏民意，然而人們對政治承諾的耐心依然越來越少，社會利益越來越難分配，不滿在網路上滾，越滾越大，滾上了街，便成了一場又一場示威遊行。
這場全球性的新科技公民運動，是否會讓世界更好，或只是一場場熱鬧嘉年華？關鍵在於公民監督之後，手機畫面之外，真實的世界究竟由誰負責？ （作者為作家）