原來舊年寫過，基本上冇乜補充。自己嘅文自己回帶。

一，我發現一個非常有趣嘅現象，就係講到人民幣貶值，就會有人聯想到港紙脫勾。兩者有冇關係呢？

二，曾幾何時，香港人返大陸消費，返大陸買樓。我記得千禧前後香港經濟曾幾差到一個點，就連政府都話要開陸路離境稅[1]。雖然當時政府話目的係要擴闊稅基，彌補財赤，而唔係話要「鼓勵」留港消費。但好明顯，當時香港人返大陸消費係一個幾咁普遍嘅現象 [2]。當其時，冇乜話政治正確不正確，更加冇話一定要「顧存大陸」。

三，「當時香港人窮，不過大陸更窮，咁香港人咪返去消費囉。今時唔同往日啦⋯⋯」牛頭角順嫂或者會咁諗，但我希望呢個版嘅讀者會有興趣從另一個角度了解發生過咩事。

四，一切都要由 1997 年亞洲金融風暴講起。話說呢幾日有唔少人講返打大鱷，其實嗰一幕亦只係成件事其中一個高潮。甚至乎可以講，呢一幕精彩還精彩，但對救市同救人來講，意義不大。如果大家記得，政府掃貨之後，成個市乾晒塘，跟住成個月大市好似食咗大麻 stone 咗。一直到 LTCM 爆鑊美國聯儲局救市，先至出現起色。

五，睇返匯率問題。1997年7月中國外匯儲備 1259 億美元，全界排第二；而當其時香港嘅外匯儲備大概 850 億美元，全界排第四。不過，其實就算將兩筆錢加埋，都唔係好襟燒。

六，外匯儲備同金融系統穩定，嗰係就咁規模大小。即係你起條可以抵受百年一遇洪水嘅防波堤，都可以遇上二百年一遇嘅大洪水。香港係開放形經濟，所謂外匯儲備水平係可加可減。

七，當年中國大陸嘅金融制度，仍然處於一個封閉狀態，其實至今大陸仍然係資金同貿易盈餘易入難出，所以先至引起美國終於唔忍你嘅局面。

八，話說香港 68 個月漫長嘅通縮期裡面，大陸嘅外匯儲備其實不斷上升。再強調一次，當時冇發生過大陸用外匯儲備「幫」香港。我見到有大陸網站「知乎」有人話，當時人民幣冇貶值，算係幫咗香港人㗎啦；又係知就笑死系列。

九，香港由於聯匯，所以匯率相對一籃子貨幣，睇美匯指數就差唔多。由 1995 到 2002 年，美元一直強勢，尤其係 1999 年 年到 2001 年，亦即係科網股泡沫個一期，美匯強到不得了。

十，普遍來講，當一隻貨幣購買力當對強，物價同資產價格就會受厘。香港 68 個月嘅通縮期，其實就係呢一段美元超強嘅日子。

十一，經歷過亞洲金融風暴到2004年嘅朋友，一定知道何謂「賤物鬥窮人」。亦都係呢個原因，我個人非常關注匯率對香港經濟周期嘅影響。

十二，話說回頭，當年都曾經有唔少人提出過要放棄聯匯，話代價太大。根據 Mundell Fleming Model，匯率穩定、資金自由流動同物價同資產價格穩定，三大宏觀經濟政策目標，必須放棄其中之一（放棄晒都冇話唔得嘅，邏輯上）。香港放棄嘅，就係對價格水平嘅控制。

十三，好多人講聯匯不是之處，但好少意識到佢嘅好處：由於港元變相等於美元，借港紙等於借美元，借美元等於借港元，匯兌風險極低，呢個亦都係香港國際金融中心地位嘅其中一個關鍵因素。唔好唔記得，六、七零年代，香港經濟活動仍然係工業貿易主導。反而進入八零年代，明明有前途談判咁大個陰影面積，香港反而發展出金融服務業，食正亞洲世紀條水，聯匯功不可歿。

十四，亞洲金融風暴，你可以話成也聯匯，敗也聯匯，亦都可以話成也亞洲，敗也亞洲。但正當亞洲小龍喘息轉營，中國大陸 2002 年底加入世貿。

十五，千祈唔好睇少貿易保護主義同政策嘅威力。當年中國加入世貿之後，出口工業好似食咗偉哥咁勁；由 2002 到 2007 年，可以話係中國近代經濟最風光嘅幾年。

十六，由 1997 年到 2007 年，香港真係來回地獄又折返人間；亦都係呢十年，香港變得更加受大陸經濟周期影響。2009 年美國金融海嘯，香港叫做安然渡過，某程度上都係因為經濟周期嘅相互牽動更加受大陸影響。話說回頭，2007 年嘅股市泡沫，相信大家都記憶猶新；港股直通車嘅一幕，震撼程度實在不下於 1998 年港府入市。當然，從更長嘅時間軸睇返，兩件事都冇長久嘅影響。

十七，另外，由 2005 年到 2015 年，無論香港同大陸都經歷非常明顯嘅角色轉變。2005 年後，雖然繼續有香港人返大陸消費投資，但事實係越來越多大陸人來香港消費投資；其中最主要嘅系統性轉變，係 2005 年嘅匯改。呢個轉變，亦令到有更多累積落嘅人民幣有出路。

十八，點解人民幣要有出路？累積更多資本唔好咩？資本其實唔單止講規模，亦都要講分配得有冇效率。資本困籠大陸裡面，結果係令到好多不合理嘅分配，亦都係所謂嘅「產能過剩」。第一次聽呢個講法，就係 2008 年左右。另外，2007 年港股直通車，都係一個排洪嘅構想。

十九，所以，如果唔從牛頭角順嫂嘅水平睇中港經濟關係，香港扮演嘅角色就係一個封閉國度嘅金融緩衝區。緩衝區，就一定受世界同中國嘅影響。

二十，2005 年到 2015 年，唔單止人民幣匯率相對強，其間美元亦都曾經弱過。呢段日子，亦都係香港物價同資產價格急升嘅日子；資產供應，股票由於可以任印，所以表面上冇升咁多。但如果睇香港股市嘅總額，就知道影響有幾大。至於磚頭，由於供應彈性相對低，所以價格升幅更加明顯。

廿一，所以返到最初嘅問題，人民幣轉勢，對香港資產價格一定有影響；但同時美元作為資金避險最後一站（就算 2008 年金融海嘯，美元一樣經歷急升），呢個打擊好易令香港出現世紀級嘅「資產價格調整」。我知，呢個論點我都講過，好多人都會話：「次次你都咁講㗎啦。」

廿二，話說諾亞起方舟，都比人笑傻仔。我只會話，持有現金係有代價，但你咪當係買將「低位入市」嘅期權要畀嘅期權金囉。重點係，到時記得 exercise 呢張 option，如果唔係期權金就白白蝕咗。

廿三，至於聯匯脫唔脫勾，我只會話，脫勾對借落美元借嘅企業係致命一擊，正路來講，唔可能響目前嘅情況發生。都係嗰句，香港國際金融中心地位，成也聯匯，傷也聯匯。任何制度都有一定副作用；但假如有朝一日香港棄守聯匯，削港元購買力，以後都冇人再信呢個城市嘅貨幣，香港亦唔再係國際金融中心。

[1] https://www.info.gov.hk/gia/general/199911/10/1110286.htm

[2] http://std.stheadline.com/…/deta…/1122321/%E6%97%A5%E5%A0%B1

0323
落底的訊號在哪
週五政府基金護盤的漲幅在今天又跌回來，目前全球股市都還在肺炎的影響下大漲大跌的走勢還未結束，波動過大代表市場人心浮動並未停歇，關於台股要如何研判真的落底訊號重點分析如下：
1. 上週五美股仍然持續下跌幅度約5%，由於美國共和黨與民主黨領袖尚未就刺激經濟計劃達成共識，今早亞洲盤道瓊期貨開盤直接跌停，白宮正與國會討論最新的經濟紓困計畫，發送支票並增加失業保險，整體經濟規模可能超過 2 兆美元，高達美國 GDP的 10%，該提案在參議院進行首次投票失利，以 47 票贊同對 47 票反對，未通過門檻 60 票。就美股來看上周好不容易沒有再創波段低點若是今晚美股再跌則又會出現創低點這對亞股往下探底的壓力大增，由於近期疫情的變化已經從歐洲燒到美國目前美國已經有封州的動作看來疫情的影響還要拖一段時間，各國政府現階段的救市計畫在疫情持續擴大之時救市政策看來效果都不大所以這裡只能靜待落底訊號浮現。

2. 何謂落底訊號這裡有幾個指標可以參考：(1)美元作為避險資產的效應減輕，也就是說美元從3月的94.65漲到近日的102.99若美元沒有明顯的下跌也代表市場資金聚集美元的動作不變，這對其他金融商品仍會有失金的效應，所以美元必須有明顯的下跌才能代表股市有落底的機會；(2)油價必須止跌回穩，肺炎疫情造成市場需求減少而此時沙烏地阿拉伯宣布將大砍原油出口價，每桶減少6至8美元，且大幅提高原油產量，消息一出引發油價暴跌。沙烏地不惜犧牲原油出口收入，就是為了逼俄羅斯答應與石油輸出國家組織（OPEC）減產協議。而俄羅斯拒絕減產，則是為了報復美國，若油價沒有出現止穩上漲也代表全球需求仍沒有增加仍受疫情影響。

3. 外資在上周五指數大漲時仍然賣超219億可見政府基金護盤造成外資與政府基金對做，周五外資期貨多單減了1682口不過總口數還高達5萬口，但這5萬口多單是從3/11開始進場所以換算目前這五萬口多單的成本區約在9600-9700點，也就是說若指數沒有反彈到9500點以上那麼外資期貨多單都是套牢的，而且這裡要留意一個現象：若是美股沒有止穩屢創波段低點時台股也會受到拖累，屆時台股指數若持續下跌這會造成目前的5萬口多單會有追繳保證金的現象，所以若這5萬口多單屆時有斷頭現象時又會加深指數的跌勢。加上近期新台幣匯率還沒有升值的趨勢，因此就籌碼來看月底前要注意目前期貨倉位是助漲還是助跌還有變數在。指數仍無落底的訊號前操作上觀盤就好不躁進。

一，我發現一個非常有趣嘅現象，就係講到人民幣貶值，就會有人聯想到港紙脫勾。兩者有冇關係呢？

二，曾幾何時，香港人返大陸消費，返大陸買樓。我記得千禧前後香港經濟曾幾差到一個點，就連政府都話要開陸路離境稅[1]。雖然當時政府話目的係要擴闊稅基，彌補財赤，而唔係話要「鼓勵」留港消費。但好明顯，當時香港人返大陸消費係一個幾咁普遍嘅現象 [2]。當其時，冇乜話政治正確不正確，更加冇話一定要「顧存大陸」。

三，「當時香港人窮，不過大陸更窮，咁香港人咪返去消費囉。今時唔同往日啦⋯⋯」牛頭角順嫂或者會咁諗，但我希望呢個版嘅讀者會有興趣從另一個角度了解發生過咩事。

四，一切都要由 1997 年亞洲金融風暴講起。話說呢幾日有唔少人講返打大鱷，其實嗰一幕亦只係成件事其中一個高潮。甚至乎可以講，呢一幕精彩還精彩，但對救市同救人來講，意義不大。如果大家記得，政府掃貨之後，成個市乾晒塘，跟住成個月大市好似食咗大麻 stone 咗。一直到 LTCM 爆鑊美國聯儲局救市，先至出現起色。

五，睇返匯率問題。1997年7月中國外匯儲備 1259 億美元，全界排第二；而當其時香港嘅外匯儲備大概 850 億美元，全界排第四。不過，其實就算將兩筆錢加埋，都唔係好襟燒。

六，外匯儲備同金融系統穩定，嗰係就咁規模大小。即係你起條可以抵受百年一遇洪水嘅防波堤，都可以遇上二百年一遇嘅大洪水。香港係開放形經濟，所謂外匯儲備水平係可加可減。

七，當年中國大陸嘅金融制度，仍然處於一個封閉狀態，其實至今大陸仍然係資金同貿易盈餘易入難出，所以先至引起美國終於唔忍你嘅局面。

八，話說香港 68 個月漫長嘅通縮期裡面，大陸嘅外匯儲備其實不斷上升。再強調一次，當時冇發生過大陸用外匯儲備「幫」香港。我見到有大陸網站「知乎」有人話，當時人民幣冇貶值，算係幫咗香港人㗎啦；又係知就笑死系列。

九，香港由於聯匯，所以匯率相對一籃子貨幣，睇美匯指數就差唔多。由 1995 到 2002 年，美元一直強勢，尤其係 1999 年 年到 2001 年，亦即係科網股泡沫個一期，美匯強到不得了。

十，普遍來講，當一隻貨幣購買力當對強，物價同資產價格就會受厘。香港 68 個月嘅通縮期，其實就係呢一段美元超強嘅日子。

十一，經歷過亞洲金融風暴到2004年嘅朋友，一定知道何謂「賤物鬥窮人」。亦都係呢個原因，我個人非常關注匯率對香港經濟周期嘅影響。

十二，話說回頭，當年都曾經有唔少人提出過要放棄聯匯，話代價太大。根據 Mundell Fleming Model，匯率穩定、資金自由流動同物價同資產價格穩定，三大宏觀經濟政策目標，必須放棄其中之一（放棄晒都冇話唔得嘅，邏輯上）。香港放棄嘅，就係對價格水平嘅控制。

十三，好多人講聯匯不是之處，但好少意識到佢嘅好處：由於港元變相等於美元，借港紙等於借美元，借美元等於借港元，匯兌風險極低，呢個亦都係香港國際金融中心地位嘅其中一個關鍵因素。唔好唔記得，六、七零年代，香港經濟活動仍然係工業貿易主導。反而進入八零年代，明明有前途談判咁大個陰影面積，香港反而發展出金融服務業，食正亞洲世紀條水，聯匯功不可歿。

十四，亞洲金融風暴，你可以話成也聯匯，敗也聯匯，亦都可以話成也亞洲，敗也亞洲。但正當亞洲小龍喘息轉營，中國大陸 2002 年底加入世貿。

十五，千祈唔好睇少貿易保護主義同政策嘅威力。當年中國加入世貿之後，出口工業好似食咗偉哥咁勁；由 2002 到 2007 年，可以話係中國近代經濟最風光嘅幾年。

十六，由 1997 年到 2007 年，香港真係來回地獄又折返人間；亦都係呢十年，香港變得更加受大陸經濟周期影響。2009 年美國金融海嘯，香港叫做安然渡過，某程度上都係因為經濟周期嘅相互牽動更加受大陸影響。話說回頭，2007 年嘅股市泡沫，相信大家都記憶猶新；港股直通車嘅一幕，震撼程度實在不下於 1998 年港府入市。當然，從更長嘅時間軸睇返，兩件事都冇長久嘅影響。

十七，另外，由 2005 年到 2015 年，無論香港同大陸都經歷非常明顯嘅角色轉變。2005 年後，雖然繼續有香港人返大陸消費投資，但事實係越來越多大陸人來香港消費投資；其中最主要嘅系統性轉變，係 2005 年嘅匯改。呢個轉變，亦令到有更多累積落嘅人民幣有出路。

十八，點解人民幣要有出路？累積更多資本唔好咩？資本其實唔單止講規模，亦都要講分配得有冇效率。資本困籠大陸裡面，結果係令到好多不合理嘅分配，亦都係所謂嘅「產能過剩」。第一次聽呢個講法，就係 2008 年左右。另外，2007 年港股直通車，都係一個排洪嘅構想。

十九，所以，如果唔從牛頭角順嫂嘅水平睇中港經濟關係，香港扮演嘅角色就係一個封閉國度嘅金融緩衝區。緩衝區，就一定受世界同中國嘅影響。

二十，2005 年到 2015 年，唔單止人民幣匯率相對強，其間美元亦都曾經弱過。呢段日子，亦都係香港物價同資產價格急升嘅日子；資產供應，股票由於可以任印，所以表面上冇升咁多。但如果睇香港股市嘅總額，就知道影響有幾大。至於磚頭，由於供應彈性相對低，所以價格升幅更加明顯。

廿一，所以返到最初嘅問題，人民幣轉勢，對香港資產價格一定有影響；但同時美元作為資金避險最後一站（就算 2008 年金融海嘯，美元一樣經歷急升），呢個打擊好易令香港出現世紀級嘅「資產價格調整」。我知，呢個論點我都講過，好多人都會話：「次次你都咁講㗎啦。」

廿二，話說諾亞起方舟，都比人笑傻仔。我只會話，持有現金係有代價，但你咪當係買將「低位入市」嘅期權要畀嘅期權金囉。重點係，到時記得 exercise 呢張 option，如果唔係期權金就白白蝕咗。

廿三，至於聯匯脫唔脫勾，我只會話，脫勾對借落美元借嘅企業係致命一擊，正路來講，唔可能響目前嘅情況發生。都係嗰句，香港國際金融中心地位，成也聯匯，傷也聯匯。任何制度都有一定副作用；但假如有朝一日香港棄守聯匯，削港元購買力，以後都冇人再信呢個城市嘅貨幣，香港亦唔再係國際金融中心。

[1] https://www.info.gov.hk/gia/general/199911/10/1110286.htm

[2] http://std.stheadline.com/…/deta…/1122321/%E6%97%A5%E5%A0%B1