譚新強：中美競爭：時間優勢在哪一方？

我很早已提出過美國正採取危險的修昔底德陷阱式思維來對待中國。即使中國從不稱霸，只想和平發展，美國仍把中國當成假想敵，錯誤和過時地以為中美鬥爭仍只像古希臘時代，兩個小城邦之間的近乎零和遊戲。美國仍未充分明白中國更具智慧、更科學化的人類命運共同體理念。到了今天，全球人類的安全、經濟和生態環境都是緊緊連接在一起，共同目標應該是世界和平、共同經濟繁榮、互相包容和清潔環境等。在過去一年的全球疫情威脅下，其實此道理更明顯，更應被全人類接受。

但不幸小小脆弱地球始終仍被分為近200個國家，每個的政治、文化，以至種族和宗教都不盡相同，所以自私之心仍是在所難免。况且競爭也未必是壞事，可激勵進步，但當然必須注意「體育精神」，不應惡意抹黑和妖魔化敵人，但不幸近年美國對華政策已走上這條錯誤和危險之路，亦令到自己失去二戰後得來不易的道德高地。當然美國也必須非常小心過度的惡意鬥爭可帶來等同世界末日的核戰，長期的氣候變化和目前的大流行挑戰，亦極需要中美和全球各國共同合作，才有機會成功。

昨天美國時間，美、中剛舉行了總統拜登上任後首次高層會議，截稿時仍未見任何宣布。選址在美國，但遠離華盛頓的冰凍阿拉斯加，當然有意義，象徵美中關係處於冰點，亦有意貶低中國地位，迫使中方連續兩次去美國開會（上次跟蓬佩奧在夏威夷，亦遠離美國大陸）。

無可否認美、中仍在激烈的全方位競爭中，包括經濟、金融、貿易、科技、軍事和外交等等，即是整體全球影響力。大家最關心的，但可能太過簡單化的問題是到所謂「最後」，誰勝誰負？其實歷史是股不會停止的洪流，當然是沒有最後的。龍爭虎鬥，鹿死誰手，沒有答案，所以衍生出第二個非常重要的問題：時間優勢在哪一方？兩方對此問題的觀感和結論，將影響美國和中國在這場競爭中所採取的策略。

中國人口質量制度具優勢

近乎本能地，我當然認為時間優勢在中國這邊，整體中國政策和態度也表現出此信心。有3個主要原因：

（1） 人口量與質優勢。中國人口接近是美國的4倍，擁有極端的人口紅利優勢。除量之外，近年中國的基礎教育做得好，年輕人的質也明顯大有進步。中國的每年STEM科畢業生數量，更是美國的8倍（包括很多外國留學生），更重要的是德育做得好，大部分中國年輕人有禮貌、明事理、有愛心，甚至天真（是好事），已不止純粹自私想發達，不少真的有志服務人民、社會、國家，甚至全球生態。

（2） 制度優勢。我經常說COVID是個地球給予人類的警告，亦是一次大考。明顯中國治疫是相對成功的，中國政治制度科學化，擁有高度效率，政策亦非常有效。這次成功更或證明中國體制，在極需要長期穩定，有效處理氣候變化挑戰政策的今天，亦有一定優勢。

甚至經濟上，過去一百年，大家奉為金科玉律──市場永遠是對的，資本主義的效率是最高的，多種石油年代的假設，放在數據年代，都變得很猶豫，甚至證明是錯誤的。過度寬鬆的QE和零利率政策，對治疫固然於事無補，對實體經濟的幫助也有限，最大效應是吹出資產泡沫，以及把貧富懸殊問題加劇，製造更多社會矛盾和衝突。毫不意外地，美國的千禧世代（millennials，又稱Y世代）和更年輕的Z世代（Gen Z），在民調中，他們都傾向支持社會主義。事情當然沒這麼簡單，未來世界需要的政經制度，極可能需要超越資本與社會主義的框框，但應較接近社會主義。

（3） 戰略優勢。中國的基本戰略就是有耐性，集中精神在長期穩定發展，包括社會、經濟、環境和外交等。有必要時，看準時機，亦會爭取科技、貿易、醫療、環保和外交上的較大話語權。過去4年特朗普的瘋狂種族加國家加保護主義政策，反給予中國一個領導全球自由貿易、對抗氣候變化和協助落後國家發展，爭取道德高地的機會。當然治疫也被政治化，中國站在人道立場上輸出大量疫苗，反被抹黑為疫苗外交；近日美國跟日本、澳洲和印度開會，決定供應10億劑疫苗給亞洲國家，是好事，但出發點只是想抗衡中國影響力。

但一些非常成功，來自中國內地，可能比我更熟悉中國情况的好朋友，竟提出時間優勢是否真的在中方的懷疑。他們也有具說服力的論點：

（1） 人口老化日益嚴重。從2012年起，中國新增勞動人口已開始下降，最差情况，到2100年，人口可腰斬一半。人口老化雖可說是每個趨向成熟發展的國家必經之路（韓國是最嚴重例子），中國暫仍可以城鎮化、延長退休年齡、鼓勵婦女工作、提升自動化和科技水平等手段，繼續推動經濟。但其實TFP（全因素生產率）的走勢毫不理想，已連續多年下降。

人口老化致中國新增勞動力下降

今次兩會，本來很多人期望全面取消限制生育，但非常失望地沒有出現。有人解說即使取消亦沒有用，現代城市人，以日韓等地為例，生育小孩的意欲極低，加上今次疫情，全球出生率更急速下降。我當然明白這道理，首先在道德立場上，即使無用，但取消已執行40年的人口政策，也是應該的，中國已不再是一個赤貧的國家，食物供應和營養不足亦幸而不再是問題。除此之外，中國仍有近半人口在農村，即使城市人真的不願意生，在農村，如國家給予大量稅務、房屋和教育等優惠和補貼，肯定對鼓勵生育有不少幫助。

（2） 如何不斷修正改善政策和體制。中國制度確證明治疫成功，亦可能對處理氣候變化問題有效。根據哈佛大學和其他獨立民調，中央政府得到廣大人民支持，支持率高達90%以上，證明每四年投一次票才有民主，這已變成落後過時的思想。政制只應是一種手段，和平、穩定、繁榮、健康和快樂的社會才應該是好政府的目標。

但中國在處理一些內政問題上仍有不足之處。香港問題從回歸後已發酵20多年，竟然沒有任何危機感和有效政策預防2019年大規模暴亂，明顯民生、教育、傳媒、香港政制、司法等等，都出現嚴重問題。幸而已開始着手處理，但已過了病向淺中醫的最佳時機，現今已到收拾殘局階段。台灣問題更當然未有完善解決方案，仍是最經常被外國利用，最易擦槍走火的高危熱點。新疆問題，無疑是西方故意誇大，甚至無理指控種族滅絕，即使新疆動亂其實已獲平息，但最少突顯中國在國際輿論上的弱勢。

美國自稱選舉制度有自我修正能力，某程度上拜登的勝利亦恢復部分信心。但選舉人票和參議院制度一天不改，黑奴年代遺留下來的不公，甚至反民主制度仍將存在，槍管、種族歧視和治安問題更難解決。其實數十年來，中國制度不斷改變，極具適應能力，但我已多次指出，仍缺乏理論基礎，亦缺乏控制論述能力。

美國科技仍領先 人幣暫難挑戰美元

中國經濟發展無疑是個奇蹟，但到了現今水平，如何再升上更高台階，將愈來愈困難。整體科技仍落後於美國，且美國已着意打擊半導體這重要瓶頸。中國確需要發展全本土化器材、設計和製造技術，但需時將很長；貿易上，中國也面對保護主義的挑戰；貨幣上，人民幣更當然仍沒有挑戰美元地位的能力。

在互聯網的多樣應用，包括電商、社交平台和Fintech等範疇，對比西方國家，中國本來都具有一定商業模式和技術上的競爭優勢。不止TikTok，甚至阿里（9988）、騰訊（0700）和拼多多（PDD）等，經本身業務和全球投資，都有可能成為如facebook、Google和Amazon般的全球科技龍頭。但近日中國政策，明顯更擔心這些平台式互聯網公司的壟斷問題，以及Fintech對金融系統的危險性。中國監管互聯網確具前瞻性，早年控制網上不適當言論，本來以為過度嚴謹，但對比美國，假新聞充斥互聯網，對疫情失控和社會矛盾惡化，都有很大責任，證明中國政策有一定道理。西方也開始想處理龍頭科技公司的壟斷問題，但他們也知道這些企業對保持西方霸權，推動創新，以及製造財富的重要性，不會輕舉妄動。

反觀中國，近日大力打擊阿里和騰訊等中國龍頭企業，不禁令人擔心政策的平衡。防止壟斷固然對減少不公平競爭有好處，但會否亦同時減低這些企業在國際上的競爭力，現在騰訊和阿里的市值都始終不到一萬億美元，遠低於Google和Amazon，更不及蘋果一半。高股價就是一種重要戰略資源，可以此進行收購和投資科研。中國在電子支付和相關Fintech本來有頗大領先優勢，但近日Square、PayPal和Stripe等，都已急起直追，在加密貨幣（crypto）方面，更有多樣創新。

中央開始收水 A股慢牛更遙遠

同樣地中國在貨幣和財政政策上，現在都有點過度保守。美國極寬鬆政策固有加劇貧富懸殊，資產泡沫化和債台高築的危險，但美元地位仍然穩如泰山，聯儲局最新預測今年GDP增長6.5%，反而中國今年所訂目標只有6%以上！中國甚至已開始收水，固然有防止泡沫之用，但中國股市慢牛之夢又再變得更遙遠。同時資金或又再將流入房市，是政府最不想見的泡沫。短命股債牛市，對人民幣國際化和提升地位的大業，一點好處也沒有。

美國方面，也絕不能說完全沒有長期競爭優勢。美國仍是個天然資源豐富，科學和科技領先全球的年輕國家，明顯對墨西哥和中美洲，以至全球移民仍具很大吸引力，如有需要，大可加速接納移民。軍事和外交上，仍擁有極大優勢。跟中國的競爭是長期和動態的，中國名義GDP很有可能在5至8年內超越美國，但也有可能在二三十年後，美國又再超越中國。

中美未來幾十年GDP或互有領先

總括來說，不易判斷時間優勢在哪一方，最重要目的仍是維持世界和平。如要達到這個目的，其實雙方都必須有信心時間優勢在自己一方，避免操之過急，過度擔心對方將在短期內取得絕對勝利，因而做出一些可導致世界大戰的危險動作。近年美國對中國的憂慮明顯急速上升，已公開把中國當為百年來最嚴重競爭對手，亦因此多方面不停攻擊中國。我認為美國毋須過度憂慮，應對自己有信心，如政經制度上有重要漏洞，就應自我修補，比整天抹黑中國更有用。

中國反而不應太自信時間優勢在這邊，因而在各方面的政策太過保守或太慢，這種態度和論述，亦可能令到缺乏自信的美國，採取更針對中國，更危險的政策。即使在治疫，中國亦已到了需要加速接種疫苗時刻，以防優勢變成弱勢。過慢開關，不止影響旅遊業，亦減少國際上非常重要的人民交往，反而增加國際間的誤會，無助推進美好人類命運共同體的理念。

（中環資產持有阿里巴巴、騰訊、拼多多、Amazon、Google、Apple、Square及PayPal的財務權益）

呢一刻最大，最值錢嘅金融公司，係邊間？估下。

1. 首先定義清楚，咩叫最大。有啲行業有時講媽劇些牙，而媽劇些牙又有時有不同定義。但好多時計收入。有啲公司又可能係計資產值，銀行有時亦都計所謂嘅「一級股本」（＊），保險公司計保金收入，基金計AUM（有幾多錢畀我玩）等等。但不如化繁為簡，就計市值啦，人人都上市（＊＊）

2. 聰明嘅你，見到百幾兩百蚊股價，就估到唔係中資公司，唔係幾蚊嘅工行建行甚麼，甚至唔係中人壽平安中信證券港交所。匯豐？nice try。固然得幾廿蚊，但，可能呢個圖係倫敦呢？便士咪有幾百。不過唔係。高盛？爭幾條街，十份一市值咋下。

3. 可能有人記得，JP Morgan Chase．近磅了。之前一度都係，但最新唔係了。

4. 開估，隻嘢係我耐唔耐寫嘅，VISA。Economist原文呢度（https://econ.st/3aeLr4K），特登唔用佢張相，否則就唔使估

5. 的確，以前，我有記億之中，一路以嚟最大市值嘅金融公司，就係銀行。所以有時都費事講「最大金融公司」。但呢一刻，唔係銀行嘅VISA，成為咗最大市值嘅金融公司

6. 如圖，VISA股價當然都大插，驚消費者唔消費啦，收少啲錢咁。但其實同美股同步，高位跌三成左右。唔使跑得快過隻熊，跑得快過你朋友就得了，JP Morgan Chase及其他跌得仲甘，所以VISA上咗第一。

7. 其實，相當奇怪，呢間公司何德何能？原文話頭mere cog in the system，齒輪嚟咋喎。當然VISA老細會講自己公司科技點先進，marketing 點勁。但實際上答案好簡單亦好悶，公司就係處於一個悶聲發大財，而寡頭壟斷嘅支付行業

8. 其實有啲行外人連VISA做乜都可能未知，有人以為係呢間公司借錢畀你。錯。實際上佢就係平台，中介人。發卡嘅唔係佢，佢係超級連繫人（！），將商人，顧客，同銀行拉埋一齊。6000萬間商戶，34億張卡（即係地球每兩個人一張，而仲要其實未正式入中國）。每單交易佢舔些少，加埋就不得了。呢個交易量往年講緊係90000億美金，全球GDP十份一，舊年VISA嘅收入係230億美金，數下有幾多個零

9. 呢度要講一單VISA不為人知嘅歷史。公司當然你同我都細細個聽過，但其實上市歷史好短，係2008年先上市的。之前？就類似香港甚麼銀聯咁，成1萬間銀行共同持有VISA，然後2008年先拆出嚟上市—呢個，堪稱係全球銀行界近十幾年最錯嘅決定—完全係殺雞取卵。原本係銀行自己舔晒呢啲交易費的

10. 留意VISA上市時仲要係金融海嘯前，所以上市冇耐就大插。金融海嘯都差不多廿蚊跌到十蚊—但而家係百幾蚊。打後十年，VISA盈利升咗15倍，股價都升十倍。情況可能同港交所$3.88（跟返上市編號）上市差不多，最初啲經紀行人人有份，但升幾倍乜都沽晒啦。

11. 好大程度，係多得全球化。而因為量太大太大，個economies of scale 好驚人。後生仔唔好以為搞咩電話叫賓妹平台先和味先士基拿步。VISA嘅operating margin，由43%升到而家65%，真係好過賣白粉。全球一百大公司，得兩間高過佢。第一間係茅台，第二間係沙特阿美。至於咩蘋果 Google 之類嘅20-25%，同VISA畀真係濕碎

12. 公司嘅margin cost極低，開多廿間二百間商戶，成本都唔會爭幾多，但收入就係咁上。股東當然和味，2008年以嚟，每年平均回報24%，股王級數了，每年喎大佬。而隻嘢根本冇平過，而家高位插咗三成，仲係近30倍PE，而JP Morgan之類係七八倍，工行之類五六倍（計歷史啦，在家唔得閒睇預期）

13. 當然公司唔係冇對手，美國人仲係鍾意寫支票（唔講唔知），日本人就鍾意現水（傳說中嘅落後國家先用電子支付嘛），但其實兩者都在沒落中，等啲老嘢死晒就得。唯一嘅對手就真係Master Card，因為其他公司由零開始打入市場極難。咁兩間玩晒，應該有默契唔會割喉爭生意

14. 但，當然都提返，唔係完全冇威脅嘅。當然政府已經唔係好高興，有啲就扶持本地公司，最大威脅當然係中國嘅銀聯（但中國亦好似打算對外開放信用卡市場），另外其他國家當然都希望用種種嘅法例去削弱呢種兩家獨大仲要兩間美國公司嘅領域。大量嘅反壟斷法都出嚟罰錢，亦都限制佢地收幾錢。

15. 第二樣嘢當然係手機，好多即時誇行轉帳，而家用電話一做就得（但聽聞美國相當落後），例如好似PAYME咁？商用都可以，就繞過VISA了—問題係，變咗要畀現錢喎。而且同國家就得，跨境仲係好難做。當然而家睇下美國搞成點了，聽聞進展好慢

16. 第三都係科技，FINTECH，暫時其實都走唔出個框，甚至Square Stripe之類咪又係返返去兩大公司，Apple Pay Google Pay 三叔Pay都不過係飛起咗張卡，但背後仲係VISA Master。但留意啲科網巨頭本身咁多客源，係有機會由零開始打入呢個市場的。大陸固然有騰訊阿里巴巴，亞馬遜亦都想做差不多嘅嘢
17. 其實肺炎雖然打擊消費，但on relative terms VISA係贏家。網上購物總好過去迫超市搶廁紙數銀紙，亦其實銀行都有誘因繼續合作，因為每單VISA交易，由商戶收嘅錢，VISA舔少少啫（但舔晒所有銀行），銀行收大半嘅。

（＊）題外講，因為銀行要倍大資產其實好易，主要係受制於監管，所以唔同監管水平下比較銀行資產唔太公平，所以計股本

（＊＊）金融業仲有少量冇上市公司，但唔會大的。嗰啲乜乜私人銀行，冇你想像中咁大影響力。

美股盤後 — 美中高層級談判開局順利 四大指數同步收漲

美中第 13 輪高層級貿易談判週四 (10 日) 登場，美方傳出考慮達成部分協議，中國國務院副總理劉鶴表示，中方是「帶著極大誠意而來」，美國總統川普表示，將在週五會面劉鶴，談判氣氛轉向樂觀。
週四 (10 日) 能源股隨油價走揚，美債殖利率躍升，提振金融股，蘋果和開拓重工等貿易敏感股走高，四大指數同步收漲。

週四 (10 日) 美股四大指數表現：
標普 500 指數上漲 18.73 點，或 0.64%，收 2938.13 點。
那斯達克指數上漲 47.04 點，或 0.60%，收 7950.78 點。
美股道瓊指數上漲 150.66 點，或0.57%，收 26496.67 點。
費城半導體指數上漲 14.94 點，或 0.97%，收 1555.79 點。
https://m.cnyes.com/news/id/4394919

美股盤後 - 美中達「第一階段」協議+Fed延長回購！道瓊漲逾300點

美中第 13 輪高層級貿易談判週五 (11 日) 落幕，美中好事果然發生了！美國總統川普宣布雙方達成第一階段協議，內容涉及智慧財產權、金融服務開放，以及高達 400 億到 500 億美元的美國農產品採購等範疇。
川普表示，美中達成了極具實質性的第一階段協議，會暫停下週二 (15 日) 關稅上調，並可能在 11 月於 APEC (亞太經合組織) 峰會，與中國國家主席習近平會面，共同簽署第一階段協議之文件。
美國財長梅努欽週五 (11 日) 亦表示，一旦美中第一階段貿易協議完成，將會考慮取消美國對中國的「匯率操縱國」標籤，預計十月將公布新一期匯率報告，但具體時間未定。
美中本輪貿易協商取得重大進展之際，聯準會 (Fed) 的寬鬆腳步也沒有停歇。
週五 (11 日) Fed 宣布，將 9 月以來實施的回購計劃延長至 2020 年 1 月，Fed 會購入短期美債擴張資產負債表，以增加金融市場的美元供應量，避免先前 9 月中旬隔夜回購市場利率 (overnight repo rate) 飆漲至 10% 之市況再度出現。
Fed 此舉也是呼應主席鮑爾近日之談話，鮑爾週三 (9 日) 曾表示，Fed 將恢復購買美債，以避免貨幣市場重演先前動盪狀況。
受到下週貿易關稅暫緩上調以及 Fed 延長回購計畫之帶動，道瓊指數週五 (11 日) 盤中強勢上攻，雖然尾盤出現不小賣壓，但美股四大指數仍是大幅收漲。
週五 (11 日) 美股四大指數表現：
美股道瓊指數上漲 319.92 點，或 1.21%，收 26816.59 點。
標普 500 指數上漲 32.14 點，或 1.09%，收 2970.27 點。
那斯達克指數上漲 106.27 點，或 1.34%，收 8057.04 點。
費城半導體指數上漲 35.34 點，或 2.27%，收 1591.13 點。

尖牙股歡騰：蘋果 (AAPL-US) 大漲 2.66%；Netflix (NFLX-US) 上漲 0.87%；臉書 (FB-US) 上漲 2.31%；Alphabet (GOOGL-US) 上漲 0.52%；亞馬遜 (AMZN-US) 上漲 0.68%。
半導體類股樂透：AMD (AMD-US) 大漲 4.79%；美光 (MU-US) 上漲 4.21%；安森美 (ON-US) 上漲 3.82%；賽靈思 (XLNX-US) 上漲 3.67%；ASML (ASML-US) 上漲 3.38%；恩智浦 (NXP-US) 上漲 3.27%；博通 (AVGO-US) 上漲 2.35%；高通 (QCOM-US) 上漲 2.31%；英特爾 (INTC-US) 上漲 1.92%。
其他重要道瓊成分股：陶氏化學 (DOW-US) 上漲 4.92%；卡特彼勒 (CAT-US) 上漲 4.65%；3M (MMM-US) 上漲 3.80%；蘋果 (AAPL-US) 上漲 2.66%；高盛 (GS-US) 上漲 2.41%；嬌生上漲 (JNJ-US) 1.76%；摩根大通 (JPM-US) 上漲 1.69%；聯合科技 (UTX-US) 上漲 1.67%。
台股 ADR 表現：台積電 ADR (TSM-US) 上漲 1.00%；日月光 ADR (ASX-US) 上漲 0.21%；聯電 ADR (UMC-US) 上漲 1.39%；中華電信 ADR (CHT-US) 上漲 0.74%。
焦點個股：
受到美中貿易戰樂觀消息的帶動，週五美股中概股亦全面上漲，其中阿里巴巴 (BABA-US) 大漲 4.14%、京東 (JD-US) 大漲 3.95%，雙雙創下 2 個月來最大單日漲幅。
週五蘋果 (AAPL-US) 股價再創歷史新高，市值飆至 1.06 兆美元，接近微軟的 1.07 兆美元，此前美股券商 Wedbush 將蘋果目標價自每股 245 美元上調至 265 美元。
週五臉書 (FB-US) 收漲 2.31%，但其加密貨幣 Libra 似乎正遭遇到空前危機，繼 PayPal (PYPL-US) 在一週前宣布退出支持 Libra 之聯盟後，eBay (EBAY-US)、Stripe、Mastercard (MA-US)、Visa (V-US) 等四家公司週五亦宣布退出。
華爾街分析：
美中貿易協商的第一階段中，美國農產品的採購規模上看 500 億美元，風險管理諮詢公司 INTL FCStone 首席商品經濟學家 Arlan Suderman 表示，這個規模表明中國可能將大量購買美豬、大豆、玉米和乙醇。
原物料商品調研機構 AgResource 總裁 Dan Basse 則表示，雖然美中雙方達成第一階段之共識，但目前協議文本還沒有出爐，估計簽署協議的過程可能還需要五週或更長之時間，一切還尚未塵埃落定。
一些原物料貿易商亦表示，應先看到協議中有關農業採購的更多細節之後，再興奮也不遲，因為從先前 5 月份當時美中貿易戰從氣氛樂觀，忽然急轉直下導致關稅進一步提升的情況來看，中國似乎並不願意簽署有強制執行力的協議。

https://m.cnyes.com/news/id/4395023

【全球股市觀察站】2019-10-11(美國時間)

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