大摩買起E Trade，為乜？

1. 呢個就真係是日震憾，是日估你唔到，是日黑人問號啦！

2. 大摩，就係成日吹奏摩笛嗰間大摩，香港師奶都識（都話香港街市買送阿嬸都識講Vol）。Etrade 就當然係嗰間Etrade，「Etrade丫拿」（http://bit.ly/38NMSGk）（＊）。網上，廉價經紀。

3. 今次呢個故事嘅前篇，當然係「零佣攬炒大時代」（＊＊）， Etrade對手Charles Schwab忽然間宣佈減佣，減到零！無限期。背後盤算好簡單，鬥燒錢，點都係對手死先。嗰時見到，幾間嘅股價都死晒，但率先飛出嚟減嘅Charles Schwab，跌得最少（http://bit.ly/37FV61X），Etrade同Ameritrade就跌一成幾至兩成幾。

4. 下半場，都寫過（http://bit.ly/3bU1CFK）。十分快手，Ameritrade就已經抬離場，賣盤收場。賣畀邊個？正係賣畀最初發動割喉浴血戰嘅Charles Schwab。Charles Schwab仲要係印公仔紙買起你，一個仙都唔使畀！（當然呢個講法唔完全啱，印公仔紙都有成本，唔只係講稅之類，有樣嘢叫cost of equity，有攤薄效應，亦有機會對家唔受，否則仲有人畀現水？）

5. 好啦，當時已經講，Etrade大輸家，香硬，點都係賣盤收場。又結果唔使三個月就成真。蘇花成件事去到呢度都好正常，埃汾仲可以扮晒嘢話「盡在本人預計中」

6. 但，買家係摩根士丹利，就R晒頭啦！完全唔明喎！仲要全現水。有云真正一線投行，只得兩間，正係政商勾結嘅八爪魚機器高盛，同埋殺人不貶眼嘅大摩。唔係指市值，唔只係計規模，而係，你懂的。做投行嘅，全部都以任呢兩間公司為榮。等於埃汾都話，我呢啲質地，最盡就去到德意志瑞信之類見工（見咋下，唔係請），去到高盛大摩呢啲，真係波皮都未掂到。

7. 咁當然，可以話，大摩點會死錯人（＊＊＊），條數點計，佢清楚過你。但明顯市場都唔多賣帳。對Etrade梗係好消息，股價盤前升好合理。但你見大摩股價即插6%，市場都同我一樣黑人問號，要大摩或其他分析員解下畫

8. 我初步睇，其實大摩睇中嘅，係Etrade嘅deposit base，存款機礎，cheap funding．又睇下係咪咁？要知道好多投行其實冇所謂嘅銀行牌（花旗摩根之類就有），拎唔到零售存款，亦冇私人銀行，好多時資金靠同業拆借（就係之前兩篇講RBS（http://bit.ly/2HCujsX）同錫耶納銀行（http://bit.ly/2vSN0Wp）之類的東西）
9. 當然做零售銀行好煩，又要搞分行，請人又多，監管多，又要對住啲冇錢嘅西客。但勝在匯川成河（諗起N年前嘅恒生定邊間廣告），同埋零售客啲芬定冇咁波動，靠同業呢，又係嗰句，冇事咪冇事，有事就可以好大件事。08嗰時有deposit base嘅銀行，你見好似冇乜邊間會出事。

10. 而又，既然個世界係財富越嚟越集中，咁應該越嚟越不利做零售銀行的。因為你百川千川夾埋都未夠一個有錢客。

11. 但就睇下條數點計了

（＊）Etrade呢系列廣告唔經唔覺差不多廿年，但睇返依然好正，換著而家就大撚把人去投訴了。可以去youtube 睇返，老人院篇大吉利是影埋墳墓，一千蚊紙篇擺明物化女性可撚恥。美好嘅年代。

（＊＊）題目向吾友高天佑致敬（http://bit.ly/2sgHWcR），今日呢單我都第一時間通知佢

（＊＊＊）但其實唔係，雖然呢個係埃汾常用嘅思考方式，但如果真係咁，就唔會有金融海嘯，就唔會有LTCM爆煲啦，廢柴出事日日有，冇乜影響。天才一齊出事先大件事

大摩買起E Trade，為乜？

1. 呢個就真係是日震憾，是日估你唔到，是日黑人問號啦！

2. 大摩，就係成日吹奏摩笛嗰間大摩，香港師奶都識（都話香港街市買送阿嬸都識講Vol）。Etrade 就當然係嗰間Etrade，「Etrade丫拿」（http://bit.ly/38NMSGk）（＊）。網上，廉價經紀。

3. 今次呢個故事嘅前篇，當然係「零佣攬炒大時代」（＊＊）， Etrade對手Charles Schwab忽然間宣佈減佣，減到零！無限期。背後盤算好簡單，鬥燒錢，點都係對手死先。嗰時見到，幾間嘅股價都死晒，但率先飛出嚟減嘅Charles Schwab，跌得最少（http://bit.ly/37FV61X），Etrade同Ameritrade就跌一成幾至兩成幾。

4. 下半場，都寫過（http://bit.ly/3bU1CFK）。十分快手，Ameritrade就已經抬離場，賣盤收場。賣畀邊個？正係賣畀最初發動割喉浴血戰嘅Charles Schwab。Charles Schwab仲要係印公仔紙買起你，一個仙都唔使畀！（當然呢個講法唔完全啱，印公仔紙都有成本，唔只係講稅之類，有樣嘢叫cost of equity，有攤薄效應，亦有機會對家唔受，否則仲有人畀現水？）

5. 好啦，當時已經講，Etrade大輸家，香硬，點都係賣盤收場。又結果唔使三個月就成真。蘇花成件事去到呢度都好正常，埃汾仲可以扮晒嘢話「盡在本人預計中」

6. 但，買家係摩根士丹利，就R晒頭啦！完全唔明喎！仲要全現水。有云真正一線投行，只得兩間，正係政商勾結嘅八爪魚機器高盛，同埋殺人不貶眼嘅大摩。唔係指市值，唔只係計規模，而係，你懂的。做投行嘅，全部都以任呢兩間公司為榮。等於埃汾都話，我呢啲質地，最盡就去到德意志瑞信之類見工（見咋下，唔係請），去到高盛大摩呢啲，真係波皮都未掂到。

7. 咁當然，可以話，大摩點會死錯人（＊＊＊），條數點計，佢清楚過你。但明顯市場都唔多賣帳。對Etrade梗係好消息，股價盤前升好合理。但你見大摩股價即插6%，市場都同我一樣黑人問號，要大摩或其他分析員解下畫

8. 我初步睇，其實大摩睇中嘅，係Etrade嘅deposit base，存款機礎，cheap funding．又睇下係咪咁？要知道好多投行其實冇所謂嘅銀行牌（花旗摩根之類就有），拎唔到零售存款，亦冇私人銀行，好多時資金靠同業拆借（就係之前兩篇講RBS（http://bit.ly/2HCujsX）同錫耶納銀行（http://bit.ly/2vSN0Wp）之類的東西）
9. 當然做零售銀行好煩，又要搞分行，請人又多，監管多，又要對住啲冇錢嘅西客。但勝在匯川成河（諗起N年前嘅恒生定邊間廣告），同埋零售客啲芬定冇咁波動，靠同業呢，又係嗰句，冇事咪冇事，有事就可以好大件事。08嗰時有deposit base嘅銀行，你見好似冇乜邊間會出事。

10. 而又，既然個世界係財富越嚟越集中，咁應該越嚟越不利做零售銀行的。因為你百川千川夾埋都未夠一個有錢客。

11. 但就睇下條數點計了

（＊）Etrade呢系列廣告唔經唔覺差不多廿年，但睇返依然好正，換著而家就大撚把人去投訴了。可以去youtube 睇返，老人院篇大吉利是影埋墳墓，一千蚊紙篇擺明物化女性可撚恥。美好嘅年代。

（＊＊）題目向吾友高天佑致敬（http://bit.ly/2sgHWcR），今日呢單我都第一時間通知佢

（＊＊＊）但其實唔係，雖然呢個係埃汾常用嘅思考方式，但如果真係咁，就唔會有金融海嘯，就唔會有LTCM爆煲啦，廢柴出事日日有，冇乜影響。天才一齊出事先大件事

［野獸盈警］中電發電發到發盈警！

一係唔發市一係不停嚟，呢排好多正嘢。維他奶（345）（http://bit.ly/2x4O7Qf）莎莎（178）（http://bit.ly/2x7z6NC）業績後，收市又有中電（2）盈警。

發電咋喎，做乜變咗發盈警？其實盈警呢，成日都有。富智康（2038）呢啲次次發（http://bit.ly/2xckmwR），國泰（293）匯控（5）又發過。電廠呢？大陸啲火電廠（IPP是也，華能大唐嗰啲）一樣發盈警，太陽能亦都係。

但中電發盈警都係夠晒震驚，小朋友話我知時，我以為聽錯。

第一樣嘢，梗係睇減幾多，同市場有冇預咗。話減到輸錢喎，嘩。中電之前兩次半年業績，每半年60-70億純利左右，今次減60-70就減到輸錢，合理（當然仲有稅嘅問題）。另外，見分析員估，都估緊全年賺110-120億咁上下，肯定冇預到半年會蝕錢。所以股價怕且都有啲壓力。

中電業務一向穩定，唔通你用少啲電咩。電費？就只加唔會減。競爭？係冇嘅。理論上，好似法例冇講過中電就新界九龍南長洲，港燈就港島南丫島呀下。以我所知冇呢種限制，唔同話紅的綠的咁寫明。住港島嘅，不妨聽日打去中電問下可唔可以轉去你公司，問下點解唔得（更有創意嘅，住新界打去港燈問下，話你錢多想益佢都唔得？）

咁但，中華電力，你估真係中華咩。香港十隻白虎，都唔係香港又唔係十隻仲唔係白虎啦（原諒我的bad taste）。

出盈警，因為袋鼠國嘛。商譽減值

我記得之前都寫過「商譽」呢個字，極之誤導。好多人就真係當係你個聲礜，你個品牌，錯得很。上次都有人鬧，喂，官方譯名喎。我唔知咩？咪就話官方譯名垃圾咯！我甚至覺得英文goodwill一樣係差嘅字。

正如張五常解過，咩係Utility：「怎樣我也要給這選擇排列的數字起一個名字。怎麼辦？我於是閉着眼睛，胡亂地打開英語字典，手指下按，開眼一讀，那個字是Utility——功用。」

我寫，又畀人鬧啦。張五常寫就鬧少啲。但簡單嚟講，你見佢意思就係：冇意思！只係一個名！唔好照日常用語解。對我嚟講，「商譽」一樣。唔係咩品牌，唔好聽啲二樓分析員講

「商譽」，十分簡單，其實學過會計101會明（101都冇學惡搞啲），資產＝負債＋股本，Asset=Liabilities + Capital十居其十係「收購」時出現。你買間公司，當佢資產5億，負債4億，凈資產／帳面值／權益係1億。冇問題。但，我出2億買。咁就仆街啦！

買起成間公司，你點入數？首先你資產入面嘅現金少咗2億，新公司你食咗佢，資產多5億。你資產總共多咗3億。但負債多咗4億。仆街，咁凈返嗰1億去咗邊？唔係玩嘢IQ題，你細心一諗，知道因為你溢價收購嘛。但，會計點處理？兩邊條數點平？於是，就發明一個數，在資產嗰度多1億，long住佢。就係咁簡單！個名，咪叫做「商譽」

「商譽」就唔係真係你理解啲咩品牌。好簡單，我買完間公司，可以即時拆撚晒招牌，咁仲品乜鬼牌？但「商譽」一樣存在。況且，你買完全冇品牌嘅公司，一樣會有「商譽」。

呢樣嘢其實成日出現，因為收購差不多必定係溢價。當年星展買道亨如是（大大舊「商譽」），招商買永隆如是，因航買快運都應該會係咁。

咁，舊「商譽」，食咗入肚，點呢？最後，其實基本上，必然係減值。爭在幾時。N咁多年前嘅「商譽」就好似折舊咁一年年減，但近代已經唔會咁做，係每年做啲測試咁。我當（亂講）因航買完快運，然後間公司畀人制裁嘅，咁你就準備定「商譽」減值都得。但一般情況，其實公司自己可以判斷，出面核數師再劃押認同。

CFA課程有解，收購多數都係買貴嘢（所以面書朱仔買instagram係天才—但應該都有舊「商譽」）（http://bit.ly/2EUseKc）（http://bit.ly/2EQ4gA0），主要因為管理層好大喜功，有嘢留返下手食。星展買道亨，或者招商買永隆後冇耐，當然就金融風暴。然後就消化不良減值，冇食嘅，屙清咪再fight，問恒生就知。

咁所以，咪減值咯。而亦係CFA課程有解（所以幾好的說，記得去報）（http://bit.ly/2vV9zqg）（http://bit.ly/2x1UVhJ），公司如果有得揀（都有嘅），會揀幾時減值？初哥或者外行人，會以為積穀防飢，公司生意好時食咁啲。現實掉轉，基本上一定係等公司唔掂時先做減值。除咗本身有共同原因（例如經濟差，自然本身業務又衰，買返嚟嗰舊又減值），仲有人性嘅因素。

有鑊，梗係全部一齊爆！最好唔知爆唔爆嘅都爆晒，一次過自己爆晒，唔好擠牙膏。係核突架，股價係插水架，但插幾日就算（當你間嘢唔爆煲），下次業績咪大翻身，一個唔該管理層呀大股東仲可以低位爭持添（幾咁醜惡）。總好過每年擠少少，年年畀人問。

所以，我問過分析睇中電嘅真分析員（當然唔開名）。佢就覺得，係因為本身今次業績都差，索性一鑊過。同我估計差不多。（此人後生世仔，當本人師傅咁拜，但主要唔係股票方面，係非股票方面嘅東東）

咁中電話，非現金項目啫，冇乜影響嘅。係咪真？Yes and No。商譽減值的確係非現金，但，「你啲錢一早畀咗嘛」。招商買永隆後，消化不良，都拖低咗業績幾明顯下（咩中文）。或者當年金融海嘯前，三家分晉，RBS皇家蘇格蘭銀行，Fortis比利時富通，同埋西班牙桑坦德，齊齊買起荷蘭銀行ABN AMRO（對，西門吹雪嗰間）（http://bit.ly/2SmPHcE）。頭兩者都食瀉藥咁，Fortis 仲勁，之後要平保打救，然後平保自己都瀉到仆街，又係「商譽減值」。係得桑坦德食得住，而家仲有錢贊助西甲。（爛gag：Racing de Santander 桑坦德競技，就冇份踢La Liga Santander ）

至於你話，喂，如果佢1億凈資產，但我半億買到呢？就真係問下會計師。但就我理解，係唔容許「負商譽」呢啲咁有創意嘅嘢嘅。

聲明：本人只係CFA（嚴格嚟講係CFA CharterHolder），唔係CPA。呢啲嘢梗係會計師熟啲。你明佢講乜的話。