這個有趣的電影情節，在台灣投資界恐怕有個非常類似的場景。

台灣投資人要買基金，最常買到的是什麼基金? 透過各種行銷通路賣給你的Replica基金。

你買的PIMCO總回報債券基金，是註冊在愛爾蘭，美國原版本PIMCO Toal Return的Replica(複製品)。 你買的富坦全球債基金，是註冊在盧森保，美國原版本Templeton Global Bond Fund 的Replica。 你買的聯博全球高收益債券基金，是註冊在盧森堡，美國原版本AllianceBernstein High Income Fund的Replica。

投資來投資去，常常都是買到美國註冊基金的Replica(複製品)。費用更高，績效較差。

你真以為拿著名槍的Replica，就等於擁有名槍了嗎? 拿這種東西，還要跟人家比績效?

你可知道，許多研究發現美國當地的主動型基金都很難打贏指數化投資工具了。你要用這種費用更高，績效更差的工具，在投資世界拼鬥?

你也可以直接使用火力十足，貨真價實投資界的沙漠之鷹。 透過美國券商，你可以買到”真品”。有許多資產總值龐大、流動性絕佳、執行良好的指數化投資工具供你選擇。

你只要一說出，你持有的是某某指數型基金或ETF，投資同樣地區與資產類別的主動型基金經理人，都知道那是一個非同小可，可怕的對手。這些指數化投資工具的名聲就像沙漠之鷹一樣響亮。 大多對手，就只能像電影中的三個小嘍囉，逃之夭夭。少有人能與這可怕的火力打對台。

現代投資界已經經歷了許多的改變。美國指數化投資的盛行，是基於它所帶來的實際成績。一般投資人與法人，已有愈來愈多資金改採指數化投資。

但許多台灣投資人還停留在”主動投資”較好的舊世代與舊思維中。不但有許多投資人以為主動型經理人能帶來較好績效，恐怕還有人以為基金就只有主動型這一種。基金行銷通路也不引進低費用的指數化投資工具，反而利用投資人的無知，大量銷售各種高費用主動型基金給投資人。

【即時頭條】債券之王的牛市終結之爭

當聯儲局在2008年金融危機後把基準利率降至接近零的低位時，大家都認為美國30年的債券牛市行將結束。但問題是，到底是什麼時候呢？

最近，債券投資領域的兩名大佬岡拉克(Jeffrey Gundlach)和格羅斯(Bill Gross)就因為這個問題吵了起來。格羅斯放言，當10年期國債收益率漲破2.6%（當前是2.4%），美國的債市狂歡就會正式落幕。岡拉克則堅持認為終結點在3%。
他們之間的爭論挺有意思的，但也沒什麼意義，因為美國的債券牛市已經結束了。

從歷史角度來看很有啟發性。我檢視了1926年有可及資料以來長期國債的收益率後發現，1930年到1981年，每年的五年滾動收益率平均為3%。聯邦基金利率在1981年觸及了19%的高位。而從1981年到2016年，長期國債的五年滾動收益率平均為每年9.6%。

難怪投資者不願對債券牛市說再見。
但我也發現，此次債券牛市從第一天起就在慢慢走下坡路。債券的五年滾動收益率自1982年來呈逐漸下跌的趨勢。近段時間的債券收益率和牛市之前的情況相似。在截至2016年11月的五年裡，長期國債收益率平均每年為3.3%；而在截至2016年12月的五年裡，年均國債收益率就只有2.6%了。
「債券牛市，就此別過，」正如岡拉克所說。

岡拉克－格羅斯之間的爭論也沒有告訴投資者要怎樣應對這種狀況。股票一貫以來都是債券的替代選擇，但當前美國股市的吸引力可能也不比債市大。首先，美國股市的估值看起來已經泡沫化。第二，如果利率持續升高，股票風險溢價將下降，股票也將愈發不具有吸引力。

第三，美國的股票和債券價格都很高，但這並不意味著這兩者具有同等風險。從1930年到2016年，美國長期國債五年滾動收益率的標準差平均為每年7.6%，而標普500指數的這一指標為17.2%。（標準差反映了一項投資的收益波動情況；標準差更低說明波動更小。）
為了抗擊滯漲，聯儲局在上世紀70年代末和80年代初把聯邦基金利率上調了14個百分點，這算得上是美國債券史上最可怕的時期。但即使是在這期間，長期國債五年滾動收益率的標準差也從來沒有超過16.6%，而且這個水平依然低於股票的平均標準差。沒有人預計70年代的情況會再次上演。

岡拉克和格羅斯當然清楚這一切，但他們為了毫無意義的10年期國債收益率而大動干戈，這又如何解釋呢？
當岡拉克在激辯中稱格羅斯是「二流」的債券投資經理，答案就不言自明了。換句話說，這兩人之間的爭執和債券收益率沒有什麼關係，他們爭的是誰才是「債券之王」。

恐怕也只有岡拉克和格羅斯才配得起「債券之王」的稱號。岡拉克曾在TCW總回報債券基金 (TCW Total Return Bond Fund)擔任投資經理，如今加入了DoubleLine 總回報債券基金(DoubleLine Total Return Bond Fund)。從1993年到2016年，岡拉克的投資回報率平均每年比彭博－巴克萊美國綜合債券指數(Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index)高1.5%。

格羅斯比岡拉克早幾年進入債券投資領域。相比之下，從1987年6月到2010年11月，格羅斯的Pimco總回報基金平均每年跑贏彭博－巴克萊美國綜合債券指數1.1%。格羅斯在2014年加入了傑納斯資本集團(Janus Capital Group)。

這樣的成績足以讓他們兩人同時進入名人堂。不管他們自己喜歡與否，岡拉克和格羅斯都不得不去適應這種王位共享的局面。
而投資者也要去適應更低的債券收益率。兩位債券之王之間再多互掐也改變不了這一事實。撰文/Nir Kaissar

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4.各債券類別具代表性的美國ETF

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