「經過次此交易，預計使大都會人壽簡化其營運，更專注於擴大美國醫療保健市場的戰略。大都會人壽最近宣布收購 Versant Health，這將使其成為美國第三大視力保健提供商。」

「小小超」李澤楷蟄伏多年，近月終於連環出擊，首先是八月初公佈電盈系重組，接着九月又傳出富衛保險擬上市，且跟美國Paypal創辦人Peter Thiel在美國搞SPAC（特殊目的收購公司），為未來大展拳腳留下伏筆，搞作多多的背後，明顯看出他這十年變得重視共贏的改變。

今次電盈重組，李澤楷不但讓股東獲得兩項分派：每股9.18仙，以及每1000股電盈可獲85股盈大地產（432），較以往水平較高；他更以私人名義提出「自願現金部分要約」，以每股5.2元增持2%電盈，作價較當時溢價22.4%。

當中值得留意的是，整個時間表設計別出心裁，讓股東無在「股息」和「接受部分要約（partial offer）」需二選一，既可袋到股息，之後也可以把股票以溢價賣給李澤楷，無意去賺「最後一個銅板」。

除此以外他還把有盈利的nowTV業務，以作價2.5億美元由電盈搬至香港電訊（6823），且表明考慮把俗稱「黃Viu」及串流音樂平台Moov的OTT業務分拆集資。香港電訊的股價雖暫時下跌，但只要經營得宜，注入業務後經調整現金流也會增加，長遠分派也會提升。

或許市場也察覺李澤楷的作風，較十多年前明顯不同，因為自宣佈方案至今，客觀效果是電盈股價升，也意味他成功以僅約8億元個人增持（部分要約）預算，為整體股東創造幾十億元價值，料最終能成功獲得50%獨立股東批准。

至於正在密鑼緊鼓搞上市的富衛，在去年先出手收購大都會人壽（Metlife）香港業務，之後又買下泰國匯商銀行人壽業務，似乎很快就會修成正果，獨立上市，讓他步入人生下個全新階段。

「我係會退休嗰種人，好同事會交予接棒……到60多歲，有好班子人才，應由他們上來。」李澤楷在電台節目《大學問》接受羅永聰訪問時如是說，而他今年已53歲，換句話說，他的新戰衣，很可能跟父親一樣，在退休後再披上。

魑魅魍魎｜李澤楷電盈重組乃共贏方案
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【摸魚手扎】分析員如何錯看保險業（渾水）

分析員這行業最近有被逼害光環，所以中環有人會講，但分析員的光環本身沒有很好。一來這是公司的cost center，要縮皮先cut這班人。二來分析員不見得準，準又不用幫人打工分析，偶然也有自信自負的分析員出來搞基金，結果輸到要結業的不計其數。三來分析員的財務訓練只集中鑽死數，計模型，量度指標。

分析員時常看錯保險業，所以不妨拾地取材做例。穆迪出報告對FWD展望負面，但理據欠缺一般對大局和實業的觀察，洞察力不足，無法從更高維度分析。FWD最近有意收購MetLife，有行家也關心其財務狀況。我不敢說我很懂保險業，但看通公司架構，策略脈絡這點功夫還是有一點，至少超越一般分析員。

如果死計硬數字，拿那些debt, solvency的會計指標去度公司，當然FWD的gearing是看似偏高的，但我發現大行分析員居然搞錯了連基本的公司架構都看錯了。從公開資料去睇，FWD有兩個業務實體，分別是「FWD Group」和「FWD Limited」。不同地區的業務分開不同公司實體持有，那是國際級公司常見的公司架構，因為不同地方的稅制、法制不同，監管要求也不同，分開實體是對沖不同會計、監管風險。雖然業務實體有兩個，但萬劍歸宗都是同一班股東，某一個實體看似高gearing，不代表玩完，因為還有其他實體可以支援，借調資源。

巴菲特說保險業是最好的行業，一般的解讀是巴菲特利用保險業製做強勁現金流可以倍化巴菲特的投資回報。錯！或者只對了一半！保險除了現金外強勁，本質上也是gearing偏高的行業，因為有gearing才能倍化回報。FWD這十幾年的策略是M&A growth，併購帶動增長，所以它的gearing比一般保險同業還高，但這種高只是artifical，而不是公司出了資金鍊問題。

香港市場的cost of equity太高，就算藍籌公司的公仔紙都不易印；反而私人銀行對債券有特殊偏愛，香港一班old rich對收租收yield的產品有強勁需求。同樣的觀察也出現在內房，內房債這十年不知幾好賣，坊間甚至有人出書搞人用私人銀行平台桿杆買債，這些書的銷量比小弟的《殼股財技》和《暗黑金融學》更好賣。內房是這樣，保險亦如是。現在FWD不止舉債併購，李生本人也capital injection落注，跟內房純伸手問債主拿錢又不盡相同。

保險買銀行買同業是很麻煩，一般而言保監需要至少90天審批程序，雲鋒金融收購美國萬通保險亦用超過一年完成交易。香港另一位地王買保險也搞超過一年，如撞正用上市公司錢搞VSA，那就更煩。巴菲特自己說保險好做，但當Elon Musk說要搞保險時，他卻反口了，那是因為他不想Elon Musk這商業天才看通保險做自己對手。保險有現金，公司可舉債。現金可投資股票和債，又可做股本融資再投資。用保險做vehicle去支持股、債、基金這自營內生的生態系統，是可以把公司變成生金蛋的鵝。