梧：話說，有網友喺下面問過在下，debt可以點樣off balance sheet，而在下都應承咗會就呢個topic寫小小嘢。咁當然啦，在下都係會用返小小內房嘅perspective寫，畢竟喺香港人嘅認知當中，內房股係玩最多off balance sheet debt嘅sector，沒有之一。不過，在下其實已經離開咗會計同金融行業一段時間，所以大家當呢個係Off Balance Sheet Debt 101就好，在下亦都希望可以拋磚引玉，引嚟高手留言。

所謂嘅off balance sheet debt，最basic嘅概念就係將公司嘅一啲負債由liability side抽走，然後放喺第二度（主要係asset side，甚至係跟本喺盤數度trace唔到）。在下最記得嘅一個簡單例子就係當年恆大發行過永續債券，但係因為會計準則嘅關係，呢啲perpetual bonds係被定義為equity而唔係debt。但係呢啲都只係basic嘢，而家亦唔會有人玩。

同埋，在下因為懶嘅關係，所以啲基本嘅定義同知識就唔徙時間同大家講解，在下當大家對會計同corporate finance都有咗啲基本嘅認識。

其實呢，玩off balance sheet debt嘅公司唔止內房，香港嘅地產商都有玩過的，主要係透過所謂嘅發展商二按玩的。不過老實講，而家香港嘅地產佬已經唔玩呢啲咁細雞嘅嘢，相反而家有啲財仔就係當年由地產佬度賣出嚟，不過同佢地嘅關係仲係好密切就係。

就當如教科書咁講解，具體係點玩呢？好簡單，用旗下嘅一啲associate（聯營）財仔公司，然後用嗰啲公司同銀行借錢，以母公司做擔保，然後再以mortgage嘅形式將借返黎嘅錢借俾買家。雖然喺嗰間（財仔）公司盤數度會分別有liability（銀行loan）同埋asset（loans to customers），但係喺會香港嘅計準則入面（HKAS 28），聯營公司係可以用Equity Method（權益法）入賬，所以喺母公司盤數度只需要披露所有聯營公司嘅總資產同總負債，大家就跟本睇唔到啲咩。你見到年報disclose嘅，只會係最大舊嘅associates，細嗰啲你根本連搵都搵唔到呀。

大家明白以上嘅basic玩法嗎？明明有問銀行借錢即係有負債，但係唔喺liability side反映出嚟，甚至喺investment in associates嗰粒數入面你根本乜柒都睇唔到。

內房股玩呢樣嘢玩得仲出色啲。大家仲記唔記得影子銀行呢個term？當年內房股就係好撚鍾意拍埋啲信托公司（就係所謂嘅影子銀行）玩off balance sheet debt。點玩？

首先，由信托銀行買項目公司嘅股份，變相俾錢母公司，然後母公司承諾之後（比如話賣晒啲樓後）就會用一個premium從信托公司手上買返呢啲項目公司嘅股份。

大家要明白嘅係，起一個樓盤用一間項目公司，賣完樓之後呢間項目公司就會收皮，所以根本呢一個arrangement就係變相借錢俾母公司，然後所謂嘅以premium價回購價其實就係俾利息。明明係借錢，但係就變咗investment in associates。

值得留意嘅係，如果有啲項目夠大夠靚嘅話，根本就唔需要賣太多項目嘅股份出去，將呢啲子公司變成JV（合資公司）。

黎到呢個位又講下會計歷史。以前呢，FASB（美國）同IASB（歐洲）其實喺JV嘅會計處理上一直都有分歧——IASB一直要求用Proportionate consolidation，但係under US GAAP JV係用權益法入數。時至今日，IASB跪低咗，所以而家公司係用Equity Method入JV數（IFRS 11），不過，如果大家嘅會計年資夠耐嘅話呢，其實以前IAS 28係可以俾大家二選一的，所以當年內房股係會選擇用Equity Method入JV。

當然啦，而家大6嘅影子銀行嘅玩法已經俾在下以上講嘅複雜好多倍，但係作為一個入門嘅話，起碼大家都有一個idea何謂off balance sheet debt——其實即係玩會計準則嘅灰色地帶only。

我認為接下來這半年，是美中關係的重大觀察階段。

首先要觀察的是，雙方的新任派駐大使。

川普在2020大選前夕換掉美國駐中國大使Terry Branstad，陣前換將是一個很不尋常的舉動，尤其是Branstad做了四年。而這個懸缺，目前預計是由國務院資深外交官Nicholas Burns接任。

在中國的部分，崔天凱從2013年起做了八年，已於今年上個月卸任，預計接任的同樣是職業外交官出身的秦剛。

換言之，美中兩國都換掉了做了四年跟八年的大使，接下來由新人上任。

這兩位新人，有個共同特色，就是皆為職業外交官出身。

秦剛很年輕，才55歲。坦白說，中共外交體系願意給年輕人機會，這點也值得肯定。崔天凱當年派駐美國大使為61歲。

值得注意的是，秦剛是禮賓司長出身。搞protocol出身的人，身段必定柔軟，外交禮儀做到全套。

這樣特質的外交官，會繼續 #戰狼外交 路線嗎？

我覺得不會。

其實崔天凱也並非戰狼外交特質的人。中共的戰狼外交，有名的就是趙立堅、耿爽及劉曉明等人。川普時期，龐畢歐對中國數度嚴詞批評，崔天凱在推特等公開社群媒體展現的，幾乎都是身段柔軟的態度。

而Burns也很特殊，他在柯林頓時期擔任過國務院發言人及駐希臘大使，在小布希時期擔任過駐北約大使。Burns的任命，代表拜登將把美中關係拉回職業外交官體系來處理，不會再像川普/龐畢歐時期那樣大鳴大放。

Burns的北約經歷，對中國來說是一個警訊。

為何？因為北約NATO最有名的精神就是北約憲章第五條關於集體防禦的條文：

The Parties agree that an armed attack against one or more of them in Europe or North America shall be considered an attack against them all.

簡單說，你攻擊其中一個會員國，將被視為對全體會員國的攻擊。

拜登任命Burns來處理對中國議題，咸認是看重他在北約的經驗，以及與美國大西洋盟友的關係。

對中國而言，未來的美中關係處理，某程度上將必須在多邊架構下來處理。

另外，值得分享的是，華爾街日報在6/29有篇關於戰狼外交的有趣文章，標題是「中國想停歇戰狼外交，但國族主義不准」

China’s Effort to Tame ‘Wolf Warrior’ Diplomats Is Stymied by Nationalism

次標很有趣，它寫著：

「在百年黨慶前夕，中共試圖處理它在國內備受愛戴但同時在國外卻聲名狼藉的臭名。」

Nearing its 100th birthday, the Communist Party struggles to manage a contrast between its popularity at home and its stained reputation abroad.

我認為，中共某程度上已經注意到戰狼外交已經對中國的國際形象形成負債 (liability)，只是覆水難收，國族主義引燃的小粉紅恐怕不容許中國外交官在國際低聲下氣。習近平的百年黨慶演說，某程度上也是在安撫這些國族主義份子的不安。

小結一下，美中關係再來進行結構性盤整，雙方交由職業外交官體系來交手，多邊主義將扮演一定角色。

台灣社會看待對美關係，已不能再像川普時期那樣，動輒以放大特定人物的大內宣形式來看待。

［保險公司最開心］封晒城，冇得外遊，邊有得claim 車險？


WSJ原文：Staying Home Is No Burden for Insurers　（https://on.wsj.com/2D1gCVj）

TL：DR – 封晒成，車都冇得開，邊使賠錢？同樣道理，工都冇得返，邊會有工傷？亦同樣道理，冇得去旅行，旅遊保險就有殺無賠啦

話時話，呢排記得keep 住like and share，主動入嚟睇，同埋設定做see first．真係搵食艱難。但感激大家，Keep住做，呢排啲Reach係好返好多的，但唔好鬆懈。一個都不能少呀

1. 不過篇文係講財險，即係non-life，P&C（Property and casualty），又名GI（general insurance），人壽保險另計。

2. 呢個圖係Travelers美國其中一間最大嘅保險公司，道指成份股（＊）。佢嘅車險combined ratio。車險就當然係P&C入面最大（應該係）業務。

3. 拿，又學嘢啦。P&C冇人壽保險咁煩，車險呀勞工保呀，年年清。冇乜時間性，所以「承保利潤」好簡單，就係收保金，減賠錢，減埋啲租呀人工呀之類。但當然保險公司仲有好重要嘅方法賺錢（＊＊）

4. 咁車險嘅combined ratio，好簡單，loss ratio + expense ratio。前者係100蚊保金你賠幾多錢出街，後者係100蚊保金你開支幾錢。Combined ratio咪100保金你總”開支”幾多，有剩就係你嘅利潤—當然仲加埋投資。而財險公司一般都係短期投資。Asset liability match 嘛，啲單年年清，投資都係。

5. 相反人壽公司就另一種玩法，不能用呢種方法。否則你都估到：我頭嗰幾年，一定”賺錢”，因為個個買都未死，我好進取都得。但之後到死人時你有冇得賠？所以就唔係以上咁簡單。而因為一份保險N咁長，人壽保險股亦唔係睇純利（講過幾次），人壽保險公司啲投資亦要長期。Match返個負債（將來要賠畀你）嘛。

6. 講返Travelers嘅車險combined ratio，你見到第二季跌到84.2%—即係100蚊保金，賠加埋開支先84個2。凈執你16個8—未計投資或交稅或其他嘢。但唔係重點，重點係見到，個combined ratio跌到好低，之前一兩年都係90%以上，即係而家相當好賺。

7. 原因？咁不外乎開支同理賠。就梗係理賠賠得少咗。點解？估都估到，車險，都冇人開車，冇人出街，邊有得撞。同樣地，勞工保嘅，都冇得返工，冇得工傷，唔使賠（當然你WFH撞到頭我就唔知點計）

8. 所以，疫情對財險，真係好東西呀！如果淨做車險應該幾發（係咪可以留意下中國財險？雖則都有其他嘢，但我記得車險佔好重）。

9. 不過當然啦，就唔係咁簡單。Travelers仲有做health insurance，嗰啲就賠唔少錢啦。就唔在combined ratio 入面。所以整體呢，Travelers都仲係要蝕錢嘅。

10. 仲有樣嘢，可以另外講，話有個social inflation嘅現象：即係咩麥當勞咖啡淥親阿婆呀，你在商場跣低咗告地產商呀之類。多左人去告，亦都多咗告得成，賠錢（法庭決定）亦都多咗。但未必同肺炎有直接關係。由於仲係輸緊錢，所以Travelers係講加價的。

11. 篇文冇講，但我有理由相信，旅遊保險都係。因為有啲友，係買足一年嘅。例如我。咁我其實今年只去咗一次旅行（嚴格其實係出trip），剩返半年都未必有得去，即係保險公司白賺，有殺無賠了。

12. 最後，Travelers股價，年頭140蚊，跌到3月尾80蚊，跌四成幾，都幾勁。應該係擔心投資損失？但之後彈返五成，120蚊。咁而家年初至今跌約14%左右，正路水平。（係喎，跌四成幾彈返五成，係仲未返原位的）

13. 拿，變返財經台啦，唔係趙榮德上身了。唔講DSE了。又睇下點？又，有人以為我好關心收視，錯啦—其實$最重要。但當然兩者有關係。

（＊）道指就只得呢間「保險股」，最有趣係，Travelers曾經係花旗集團，後來分拆咗。而Travelers係2009年，金融海嘯後成為道指成份股　—　正係取代咗花旗。

（＊＊）其實承保利潤負數唔少見，甚至人壽都係咁。大陸公司有一期都唔少見。固然點分啲開支係一個問題，但好多時的確承保可以蝕錢—咁保險公司賺乜？拎你啲錢去投資嘛。否則你以為你啲錢點嚟？你供嘅保險金，應該加埋冇你死嗰日賠返嘅錢咁多。亦解釋到點解A股喪炒時，大陸啲保險公司唔介意負數承保利潤—拎你舊錢去炒股賺返晒啦。吸到錢就得。

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