看到現在散戶瘋狂用槓桿追逐熱門股，轉個警示文...

去年，一名27歲的美國加利福尼亞州高中教師匿名在Robinhood平台上賠光了自己所有的積蓄，一度想要自殺，後來從心理疾病當中痊愈。面對Wall Street Bets散戶風暴愈演愈烈，在游戲驛站對抗對衝基金的炒家被塑造為英雄的局面，他忍無可忍，撰文回顧了自己的經歷，希望警醒後來人，讓大家明白Robinhood和Wall Street Bets是如何誤導散戶，破壞他們的財富，損害他們的心理健康的。以下即他文章的主要內容。

　　我是那種容易上癮的人。小的時候，我喜歡玩視頻游戲，經常一玩就是十幾個小時。後來，我也曾迷戀過高爾夫、自行車、廚藝，甚至是讀書，一直到我遭遇了最後一個讓我走上自我毀滅之路的嗜好——進入Robinhood和Wall Street Bets的世界，開始了日間交易。

　　容易上癮是我的性格，但我也曾經是一個審慎可靠的決策者。我大學畢業時，就學會了如何正確進行投資。人們應該通過Roth IRA賬戶進行定期定額投資，選擇多元化的指數基金，比如標普500指數等大盤指標的基金。幾年裡，我一直過著儉樸的生活，努力向自己的儲蓄賬戶供款，以確保自己有一個安全的未來。

　　我在公立學校工作，到2020年1月為止，六年時間下來，我已經有了相當可觀的7萬美元積蓄，而其中大約4.5萬美元都投入了先鋒公司的Roth IRA。我現在剛過25歲，算下來，到我65歲退休，這4.5萬美元在復利和免稅的幫助下，屆時可以增值到30萬，甚至100萬美元。我對自己的這一“壯舉”非常自豪，攢錢已經成為了我人格的一部分。

　　可是，就在2020年1月，我偶然了解到了Wall Street Bets，我也開始在Robinhood進行小額的期權交易了。現在看來，我就像是一名中學生，誤打誤撞地就和一群壞孩子混在了一起。

　　和這些“損友”相處，最初還是很有樂趣的，直至我最終發現自己竟然做出了一系列糟糕的投資和交易決定，我開始感到羞恥和悔恨。事後想來，我的期權交易經驗根本為零，Robinhood批准我賬戶進行期權交易的速度實在太快了，快到驚人。

　　在Wall Street Bets這裡，期權交易是家常便飯，因為只有杠杆化的交易才可能讓人在短時間內發大財。我只是後來才知道，這種交易也可能讓人在短期內賠光老本——尤其是那些小白。

　　我陷進去的過程，我一路以來的想法，相信許多人看了都不陌生——“好吧，我就交易300美元，如果我賠了，我就徹底放棄”，或者是“我就以這些資金起手，賺錢後就撤出初始投資，再不做任何的追加，所以不會有大風險的”。

　　當我執行交易命令，一旦賺了錢，Robinhood界面就會出現撒花效果，讓我獲得游戲通關一樣的快感。當然，讓我興奮的還不止於此。我每天都要幾百次地拿起手機，查看自己的賬戶。這是非常刺激的體驗，和游戲一樣刺激。

　　雖然獲得了一些早期的成功（一些小額交易回報率達到50%甚至100%），但Wall Street Bets的所見所聞卻讓我深受刺激——不斷有人曬出自己是怎樣賺到1萬美元甚至更多的，其中一些交易的利潤，已經超過了我Roth IRA賬戶4.5萬美元的資產價值總和。我的頭腦陷入一片混亂。我每天都要刷手機超過500次，變得越來越嫉妒其他人的利潤了。

　　最終，我干出了自己之前根本無法想像的事情。

　　我在自己的先鋒Roth IRA賬戶開通了期權交易功能，在這裡，我靠著六年的努力，已經攢下了4.5萬美元。我相信，就靠著自己的能力，我也能炒出40萬美元的免稅利得。

　　先鋒與Robinhood不同，他們的app不會讓投資和交易顯得很酷炫或者讓人振奮。他們的界面是表格化的，就是為了讓人懷抱著長期目標，客觀地執行合理的決定。

　　可是，2月的時候，我的思維已經遠離理性了。我受到了Robinhood的持續刺激，徹底對這一app上癮了，而別人動輒六位數的交易利得更是讓我羨慕嫉妒恨。雖然我最初是在Robinhood起手的，但是和許多其他人一樣，我最終還是選擇了免稅的IRA賬戶進行大額交易。最初的成功讓我更加信心爆棚，相信自己也能夠和那些網紅一樣，於是我偏離了曾經的“計劃”，不斷加大自己的賭注。

　　在2月的中下旬，聽著Wall Street Bets網友們的建議，我買進了針對標普500指數等指標的看跌期權，做空大盤。

　　我確實賺到了很大一筆錢。市場從2月下旬到3月大幅下跌，我最初買入了價值4000美元的看跌期權，後者很快增值到了2萬美元。對我來說，這個數字已經足夠讓我的生活變得大不相同了。

　　可是，我依然在嫉妒，因為在Wall Street Bets，還是有許多人賺得比我多。貪婪，Robinhood癮，以及Wall Street Bets的力量徹底控制了我的生活。

　　市場繼續下跌，我繼續瘋狂交易。我在Robinhood和先鋒賬戶都增大了做空力度，一度我90%的賬戶淨值都投入了做空市場。我的淨財富翻了一番還多，三周裡，我就賺到了超過7萬美元。

　　我興奮不已，因為突然間，我也成為了Wall Street Bets的成功者之一了。

　　迅速致富的經歷讓我變得狂妄自大起來，開始做出一系列難以解釋的行動。我對自己信心十足，覺得自己不可能犯錯，我認定市場還會持續下跌，等待我繼續去收割利潤。

　　可是，這一次，我失算了。短短五到七個交易日，我賺來的7萬美元就全部蒸發了，因為從3月23日的底部，美股市場開始了強勁無比的反彈。

　　因為最初的成功，我依然對自己滿懷信心，相信自己的判斷才是正確的，繼續保持自己的空頭倉位。

　　我的工作因為疫情而暫停了，這使得我可以每天投入12到15個小時粘在了手機上，粘在了Robinhood和Wall Street Bets上，在確認傾向作用下，發瘋一樣大量閱讀對市場的看法與我一致的人的文章，以獲得支持。可是，現實當中，我的損失卻越來越大，逼著我去嘗試其他高風險的交易策略，結果又導致了新的損失……我開始失眠，開始酗酒。

　　到了7月，我用了六年辛苦攢下的錢，90%都灰飛煙滅了。

　　和那個6月間自殺的20歲Robinhood大學生炒家一樣，我也想到了了斷自己的生命。我是公立學校教師，一直覺得自己會成為社區的典範人物。從未想到過自己的生命居然會走到這一步。

　　幸運的是，我最終還是走了出來。我運氣不錯，擁有非常高品質的健康保險，一位精神病醫生和一位臨床醫學家最終幫助我獲得了心理康復。

　　對我而言，那當然是一段難以啟齒的經歷，但是我更希望自己的故事能夠成為一個警醒世人的例子，讓大家知道什麼事情可以做，什麼事情嘗試都不必去嘗試。

　　雖然在Wall Street Bets上確實有些人賺到了錢，但是大多數人都賠了，或者至少表現也不及標普500指數本身。雖然Robinhood的口號是“為所有人投資”，但是我相信，他們是在有意引導投資者走向糟糕的實踐，而這最終對所有人都是壞事。

　　站在今日回顧當初的那段歲月，我覺得，是Robinhood誤導了我。

　　Robinhood使用種種設計好的策略來誘惑人們，讓他們持續交易。新用戶會被給予一個機會，免費得到1股自己選中的股票，或者3股隨機發放的股票，這一“見面禮”的價值大約是在3美元到225美元之間。換言之，雖然Robinhood號稱是投資平台，但是來到這裡的第一步就帶著賭博的色彩。他們還會提供類似“刮刮樂”彩票的股票計劃，來誘惑投資者。

　　此外，這一app從界面設計就是為了刺激起投資者興奮的神經——糖果色，撒花，加油表情包，這些都使得Robinhood更像是個視頻游戲，對積極交易起到了慫恿作用。

　　遺憾的是，對於大多數人而言，積極交易都注定是一條失敗之路。

　　正如金融媒體人羅亞爾（James Royal）所指出的，“83%到95%的積極管理經理人都未能在任何一年內超越各自的基准指標”，所以，才會有消極投資者當中廣泛流傳的“市場上時間比時機更重要”的說法。消極投資著眼於長期，獲得成功的成算要大得多。

　　可是，對於Robinhood而言，確保人們持續交易，頻繁交易才符合他們的利益。“訂單流付款”能夠為他們創造數以億計的利潤，這也就意味著，用戶交易越多，他們就越賺錢。我是後來才了解到這一點的，這讓我深感悲傷和憤怒，這時候我才明白，Robinhood的利益和他們用戶的利益恰恰是彼此矛盾的。

　　最後促成我寫下這篇文章的，正是游戲驛站的故事。雖然媒體就將這描繪為法國大革命一般的史詩，散戶已經讓對衝基金瑟瑟發抖了，但是我從一開始就不相信。雖然一些散戶賺到了錢，一些對衝基金也賠了錢，但是歸根結底，對衝基金行業還是可以承受他們受到的任何損失，最終過回自己的舒服日子，依然居於社會的頂層。

　　然而，在另外一邊，成千上萬的散戶最終將失掉自己的全部本錢，重蹈我的覆轍。

　　現在，許多媒體，甚至一些政治家在談論這一事件的時候，都會對Wall Street Bets交易者表示敬意，覺得他們是代表普羅大眾，甚至代表那些根本沒有錢去賠的人們冒險與富人對抗。伴隨這樣的論調甚囂塵上，越來越多人開始投入到事件當中去，讓我無言以對。在我看來，這種金融市場賭博行為永遠不該上升到民意主流的層面，更不該被視為一種有價值的，甚至是高貴的追求。

　　事實上，這種行為正是我人生做過的最糟糕的事情。

　　最後，要奉勸各位散戶幾句話。

　　大家應該遵從巴菲特（Warren Buffett）的建議，著眼長期，投資指數基金，而不該去選股，去做日間交易。選股操作，選時操作，其實都是極端困難的，大多數人還是按照巴菲特的建議行事，成功的概率才能更大。我曾經幼稚地以為自己可以預測市場，已經為大家留下了一個反例。

回首這兩年生命經歷，如一場歷險記．
兩年前我做了基因檢測，
第一間醫院的基因報告上記錄著我的罕見疾病，
不是馬凡氏症．
於是我又去了第二間醫院再做一次基因檢，
醫生解讀報告，我的馬凡突變點跟典型馬凡氏症病患不同，
所以不容易查出來，但後來經過醫生一番苦戰後，
終於找到一個突變基因，在國外的醫學文獻中確定也是馬凡氏症的突變基因，只是極少數．

第三間醫院聽到我陳述兩間醫院不同的基因報告結果，
非常訝異且有高度興趣，於是我又成為第三間醫院研究計畫中的一份子，
報告經過一年後，上個月我陪馬凡病友回診，
＂順便＂去問檢查結果，
這位馬凡專家對我的檢查報告依然感到不可思議，
因為他們的檢驗結果，和第一間醫院相同，
但我所有的病徵都是非常典型的馬凡氏症患者，
於是，醫生問我要不要做全基因篩檢，將兩萬多個基因全部查一遍．

但，第一，我沒這個預算，第二，我沒時間再等一年或兩年．

如果不是因為有一位神在我生命中，成為我前進的指引，
如果不是在極度難纏的病苦中，能有一位神讓我呼求，
這帶著兩種罕見疾病基因的身體，和這一生遭遇的禍福患難，
我肯定不會，也不指望我能活到現在，而且活得如此快樂，
即使病著，痛著，卻不絕望，不失腳，不害怕．

居然八月已過了快一半，
即使進入倒數階段，
我仍如常地生活著，
有力氣時就趕工，
沒力氣時就癱著．

昨天稍好，今天稍壞，時好時壞，也就這樣．
明天一定不能讓自己累到，
後天有非常重要的工作行程，
將決定我能不能完成艱巨的挑戰．

我喜歡我的人生，
充滿變數，也充滿奇蹟．

晚安！我親愛的朋友們，
要看重自己的生命，
每個人都值得為自己的人生，勇敢一搏！
分享我喜歡的詩歌給你們，
祝好夢！

https://www.youtube.com/watch?v=nmd0bLtRqu8

譚新強：大流行40%至70%感染率預測 是從HIT計算出來的

本來今周值得討論的事情極多，包括沙特阿拉伯與俄羅斯油價戰、美國10年債息首次歷史性跌穿1厘、美國道指跌至11年來首次熊市，和美國大選的選情幻變。但最值得關注的仍然是COVID-19疫情的急速蔓延，世衛終於正式宣布這次為一場Global Pandemic（全球大流行病）！

大流行沒有一個非常正式的定義，理論上最重要因素為某傳染病的廣泛性和宗數，但就跟某病症的嚴重性和死亡率沒甚關係。世衛有頗大的主動決定權，雖不少世界各地的醫學專家已呼籲了好幾周，但明顯世衛一直拖泥帶水，不太願意作出正式宣布。直至近日全球COVID-19確診宗數急升超過12萬，波及超過100個國家，尤其意大利疫情實在已到失控地步，醫療系統崩潰，歐洲其他國家個案亦以幾何級數上升，美國確診個案也升至1000宗以上，世衛才無可奈何地作此大流行宣布。

世衛拖延宣布 或有兩大原因

我相信世衛拖延有兩個主要原因。第一肯定出自對全球經濟考慮，根據IMF估計，大流行的標籤可導致全球GDP增長降低1%，亦即全球衰退的機會大大上升（一般定義為低於3%）。例如很多企業和機構，或將借此提出"Force Majeure"（不可抗力條款），提前取消大量商業合約。

拖延的第二個原因是宣布大流行，亦即等如承認人類跟COVID-19的這場戰爭已「失敗」，將無法消滅此病毒。世衛總幹事譚德塞提到多國的"alarming inactions"（驚人的不行動），有些缺乏資源，有些則缺乏決心！沒點名，但請各位對號入座吧！

當一個疫症到了大流行階段，理論上全球處理方法應有所改變，從containment（圍堵）轉向所謂mitigation（紓緩）。意思是可能各種國際旅遊限制（international travel bans）已對控制疫情無效，但就對經濟有極大傷害，所以應考慮逐步解封。更重要和更有效的應對手段變為"social distancing"（社交隔離）和提升個人衛生。

但理論歸理論，這做法或者合理和具科學理據，但現實歸現實，政治上，在大流行宣布後，誰敢不加強邊境控制，反而大膽放鬆旅遊限制？美國總統特朗普在周三晚就馬上宣布針對英國以外歐洲的30日旅遊禁令！但他亦有提到隨着中國和韓國的疫情改善，將考慮放鬆旅遊限制，但尚未宣布細節。中國疫情終於算得上受控，但近日又見一些從外國輸入個案，辛苦得來的成果，怎會輕易冒險放鬆旅遊限制！

大流行的另一意思是全球人類的一個頗高比例將受到感染。在2009年的H1N1流感，受感染比例約11%至21%，1918年的西班牙流感（亦是H1N1豬流感），受感染比例更可能高達27%。2009年那次的全球總死亡人數約15萬至60萬；1918年那一次，正值第一次世界大戰，當年醫療比現代當然差很多，所以雖只是流感，但死亡率估計高達10%，總死亡人數可能高達5000萬！特朗普自稱不認識任何死於流感的人，可能忘記了他的祖父，正是死於1918年的大流感！

周三，德國總理默克爾向國民說，COVID-19或將感染到60%至70%的德國人，大家必須阻慢疫情，爭取時間為此作好免疫和醫療系統準備。她本身是一位量子化學博士，懂和相信科學，所以有勇氣成為第一個主要國家元首說出這句話！她說這個驚人預測已成為頂尖專家的共識，即包括我多次提過的世衛顧問Ira Longini、哈佛教授Marc Lipsitch和Imperial College教授Neil Ferguson等。

他們預測，全球40%至70%人口將在今年內受到感染。如這個非常驚人的預期成真，即是最高感染人數高達55億，如按現在確診死亡率（CFR）約3.7%來計算，死亡人數可超過2億人！如果感染人數那麼多，一切mitigation手段都必徒然，肯定全球醫療系統將快速崩潰，死亡率必飈升，輕易高至10%以上（意大利已經是7%），即總死亡人數更可超過5億！即使CFR跌至懷疑較低的感染死亡率（IFR），譬如約1%，總死亡人數也已將是非常嚴重的3000萬至5000萬！

倘2億人感染死亡成真 醫療系統崩潰

我明白這些專家的出發點應該是「好意」的，警告全球政府作出最積極準備。但如此驚人的預測，其實他們也必定有責任舉出證據，解釋他們的假設，和這是否他們的唯一結論，或只是一個worst case scenario（最壞情境），概率又多少呢？

失望地，他們似乎完全沒有對公眾交代過任何證據，令到全球人民和各國政府更加迷惘和惶恐。如果他們的講法是對的，一切的旅遊限制，甚至社交隔離措施，到最後都是沒有用的。那麼即使不是坐着等被感染，不如索性繼續外出旅遊，跟朋友聚會，再過正常生活（多渴望）？

既然所謂專家不解釋，唯有靠自己做些研究，在這裏跟大家分享，但我確不是專家，所以不可擔保分析的準確性，請見諒。

上周我已解釋過R0和R的概念，R0是病毒本身的基本傳染度，R是在採取各種隔離措施後的較低傳染度。我現在將介紹傳染病學上的另一概念——Herd Immunity（群體免疫），當一個population（群組）內的某一比例的人得到免疫力，身體產生了抗體，可以是經過感染，也可以是經過vaccination（注射疫苗），剩下來的人口，即使沒有個人免疫力，亦會享受到間接免疫的保護。基本上，這就是我上周提過的pox party（疫症派對）概念。道理很簡單，就是當很大比例的人已有免疫力，病毒就不能再經他們傳給更多其他人，所以疫情就將熄滅。這就是上周刊出感染曲線有自然頂峰的原因。

這個關鍵的人口比例稱為Herd Immunity Threshold（HIT，群體免疫臨界點），原來是可以用很簡單的方程式計算出來的：

HIT＝1－1/R0

HIT就是這個需要受感染而達到群體免疫效果的人口比例臨界點。R0當然就是我們的老朋友：Basic Reproduction Number，病毒基本傳染度，即平均每個病人將傳染給多少個其他人。流感（influenza）的R0約為1.3至1.8，COVID-19是全新病毒，數據尚未很準確，估計R0約為1.4至3.9。

以流感為例，如用R0＝1.3：

HIT＝1－1/1.3＝23%

以COVID-19為例，如用R0＝3：

HIT＝1－1/3＝66%

雖然專家沒有解釋，明顯他們的COVID-19的HIT為40%至70%。全球感染率預測，是來自這個基本方程式的，但可能加上其他的一些假設。流感的計算結果，也符合HIN1和西班牙大流感的經驗。

但我仍有多個重要的疑問。首先這基本方程式用的是R0而並非R，那麼隔離措施，到底是有效還是無效呢？如果有效，如有能力把原來R0＝3降至較低的R＝1.3，那麼COVID-19的HIT也可降至如流感的23%，已可最少挽救數千萬條人命！還是如我上周的附圖顯示，即使能用隔離措施把感染曲線壓扁，但其實兩條曲線的"area under the curve"（曲線下面積）仍然差不多，較低的R只能把整個過程拖長，和減低頂峰發病期對醫療系統的壓力？理論上，如隔離措施百分百有效，密不透風，當然可把原來的一個群組分割為多個隔絕的群組，壓低R必定有效，這就是中國針對湖北的手段，亦見成效。但這種極端的封關措施在多少地方可以執行？意大利正在嘗試，但恐怕為時已晚。况且即使湖北也不是完全密封，也有很多案例流出，亦不可能永遠封關下去，當重開時，從外再傳入的機會也極高。

我的第二個疑問是這個高達70%感染率預測，需時多久，有沒有把夏天的可能消滅病毒效果，計算在內？假設R0為較低的1.6，另假設serial interval（平均每代傳染需時）為專家估計的4.6天，約今年6至7月初夏，或已將達到40%的HIT。

我見過不少專家如美國NIH的Anthony Fauci醫生，當被問到天氣回暖會否加速消滅COVID-19的病毒時，他的答案是按過去流感病毒的經驗，較高溫度和濕度，似乎對遏抑病毒傳播有幫助，但因為此病毒是全新的，所以不能肯定。

無藥根治 夏天回暖成唯一希望

此答案聽似合理，但其實並不科學化。如果不知道，為何不馬上做實驗，在實驗室內模擬夏天環境，包括溫度、濕度，甚至陽光時間和角度等，培植病毒，或在試管內，或把病毒打進動物身上，然後放進一個群組內，不就加速解答這個超重要的疑問嗎？因為請記住，到現時為止，我們沒有任何免疫針和已經驗證有效的藥物，所以如萬一containment真的控制不了疫情，那麼夏天的消減病毒功能，可說是我們的唯一希望！

按照我的研究，曾有人做過針對SARS的夏天模擬實驗，亦證明較高溫度和濕度，確對壓抑SARS病毒有效。但暫時仍未發現類似針對COVID-19的研究，或者最少尚未完成和對公眾宣布結果。疫情非常嚴重，時間非常寶貴，實在刻不容緩，我確對醫學界有點失望。

除此，近日很多專家都告訴我們，在12至18個月內，將可成功研發出有效疫苗，如屬實，當然是天大喜訊。當然遠水不能救近火，即使如期成功，對今年疫情亦沒有幫助；但大家都應該有準備COVID-19將成為endemic，可能每年會捲土重來的風土病（但將不停出現基因變異），所以如明年已有疫苗，進度已算神速！但這些專家也沒有告訴我們為何有此信心。從前我已指出過，感染人類的7種冠狀病毒，包括SARS，到現時為止仍沒有任何疫苗，亦沒有特別的抗病毒藥！當年SARS也是頭等大事，應不乏人和資源去研究疫苗和藥物，但到現在仍未成功。是否因為SARS在2004年後沒有再出現案例，所以沒有人再研究下去，有可能但不肯定。為何其他冠狀病毒，包括導致傷風的兩種，亦沒有疫苗，但流感就有？是否冠狀病毒有些特別結構和特徵，令到發展疫苗和藥物特別困難？如果是的話，為何又有信心在一至一年半內，即可研發出COVID-19的疫苗？此病毒較簡單？現在有迫切性、資源充分、研發技術突飛猛進，加快過程（希望是）？還是專家也沒有把握，在總統和公眾壓力下，信口開河，忽悠大家（希望不是）？我渴望他們用科學解釋一下希望的來源。

除此，我當然也失望仍未看到以隨機測試統計學來計算出來的感染率和IFR。最接近的應該是韓國的數據，他們不斷進行大量接近隨機測試，應該超過20萬人次，確診人數近8000，死亡人數67，CFR約0.8%，接近全球最低。既可能韓國醫療系統比意大利好，中間年齡較低，但明顯亦跟大量測試，擴大CFR分母有關。所以最少這給我們一點希望，神秘的IFR，理論上應可以低於0.8%，如韓國的真正宗數比確診多一倍，那麼IFR就只有0.4%。雖仍遠高於流感的0.03%至0.1%，但總比現在CFR的3.7%好得多。

我們極需要準確一點的IFR估計，因為即使不幸中招，也可安心一點。

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]