股票下跌時，債券有多少機率會逆勢上漲？多少機率共同沉淪？債券上漲幅度能夠抵銷股票下跌幅度嗎？你會投資預期報酬率比現金定存低的資產嗎？
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大家猜猜看，股債（VTI/IEI)各50%的投資組合，股跌債漲的機率多高？股債雙跌的機率多高？答案最接近者送7咖啡50元。
當然，如果你真的這麼認真，你也可以用backtest portfolio實際回測後再回答這個問題。

這篇文章展現使用美國ETF組成一個全球分散，股債比60:40的投資組合(註)，從2008年初到2020年底，這十三年的投資成果。

從2008年初開始投資，因為這距今13年前，我們有這些範例ETF完整的每個年度績效資料。這也代表一個很差的投資開始時間點，就是一買進就經歷了金融海嘯的嚴重下跌，但仍堅持投資下去，一直到去年年底的成果。

我們先看這個投資組合的架構。

60%的股票部位，由代表美國的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI) 、代表歐洲已開發市場的Vanguard FTSE Europe ETF(美股代號:VGK)、代表亞太市場的Vanguard FTSE Pacific ETF(美股代號:VPL)以及代表新興市場的Vanguard FTSE Emerging Markets ETF(美股代號:VWO)，各15%組成。

40%的債券，則由代表美國公債的iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF(美股代號:IEI)以及代表國際公債的SPDR Barclays International Treasury Bond ETF(美股代號:BWX)，各20%組成。

方法是在2008年初，就將資金以股債比60:40投入這個投資組合。之後十三年就一直維持這樣的股債與地區比率。

再平衡的頻率是每年一次。

這個投資組合過去十三年的每一個單一年度績效如圖。

十三年累積總報酬是85.8%，單年報酬標準差是12.6%。

也就是說，就算從一個近五十年最差的時間點，2008年初開始投資，到2020年底不僅已經完全彌補虧損，還有85%的獲利。

跟去年計算從2008到2019這十二年的累積報酬65.6%相比，總報酬上升20%。

也就說，儘管是一個高評等公債高達40%的投資組合，利用總報酬投資法，在多年的累積之後，也可能在一年內，帶來20%的資產成長。

這個例子展現了就算從一個很差的時間點開始投資，也可以拿到長期累積正報酬。這顯示的是資產配置的強項。

一般狀況，一個人不會在單一時間點，就把這輩子可用的所有資金就全部投入。他會分批投入市場。

在不同時間點投入資產配置投資組合的成果，與不同股債比會帶來的不同績效，之後會另有文章解釋與說明。

完整表格與討論，可見今天文章:
https://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2021/03/etfasset-allocation-with-etfs2021.html

過去投資型保單連結的投資標的往往是基金，高收費的境外基金。

基金本身的高費用，再加上保單本身的成本與付給銷售人員的佣金，造成這類保單對資產累積相當不利。

值得留意的是，近年台灣保險業界開始出現與流行的’類全委保單”。

這種投資型保單，不是直接把基金作為讓保戶選擇的投資標的。而是把”全權委託帳戶”作為投資選項。

譬如”摩根多重趨勢收益組合”這個全委帳戶，在保險公司網頁可以查到這樣的資料

從”投資標的”一欄可以看到，這個帳戶不是替投資人去買股票與債券，是去買其他境外基金ETF。(其實是以境外基金為主)

帳戶經理費是1.7%。也就說，保戶透過這個全委帳戶投資，不僅會被收取帳戶本身1.7%的經理費，還要交基金的內扣費用。是雙重的高收費。

而且請注意，這個帳戶收取1.7%的費用率，替投資人管理一個股債搭配的投資組合。

這是一個全球股債分配的投資組合。股票部位就分成美國、歐洲、亞太與新興市場。債券分成政府債、新興市場債、高收債與企業債。整體股債比是64:36。

一般境外基金界的”高收費慣例”，是股票型基金經理費1.5%，債券型基金0.75%。(這是經理費而已喔，內扣總開銷到達2-3%以上者，所在多有。)

這個全委帳戶，不論是六成的股票部位，或是近四成的債券部位，全部向投資人收取1.7%的超高費用。

而且這個帳戶還不用分析公司財務或政府信用，來挑選股票與債券。它就是替你選現成的基金組成投資組合。

這樣一個青年旅館等級的陽春服務，資產管理公司收取五星飯店等級的收費。有多少資金在享受這樣”高級的服務”呢?

從圖中的”帳戶規模”可以看到，是5.65億美金，近150億台幣。

這些錢的主人在付出這樣的高費用後，日後出國恐怕必須拮据的在一、兩星飯店中做選擇，而賣出這些產品與經營這個帳戶的從業人員，因為豐厚的收入，則可以入住五星飯店。

這會不會太諷刺了?有甚麼必要這樣大方出讓自己的資產讓別人享受呢?

自己的資產，該為自己服務啊!

這個帳戶主要投資的基金如表:

可以看到除了第三大持股是一隻低成本的標普500 ETF之外，其他都是境外基金。而且沒有意外，摩根的帳戶投資的就是摩根的基金。

但這種”肥水不落外人田”的運作方式，等同這個帳戶的管理者就說:

”OK，我需要幾個標的，分別投資美國股市、歐洲股市、日本股市、全球高收債、與全球政府債。我們公司針對這些市場分別有發行哪些基金，名單給我，我就是選這些標的。”

請問，這還需要選嗎?就是那幾支基金啊。這樣的”服務”，跟你收每年1.7%。

1.7%是帳戶本身的收費。它投資的基金當然還有收費，如下表:

前十大標的個別比重加起來達整個投資組合87%。加權總開銷，是0.81%。

也就說帳戶管理費1.7%，加上它所投入的基金每年0.81%的費用，一年就可以吃掉2.5%的資產總價值。

假如這個投資組合，一年的整體自然現金配息率也就剛好是2.5%的話。一年2.5%的費用率，會把配息全部吃光。投資人等於為這個所得，交出100%的”稅率”。不過不是政府課稅，是基金公司”課稅”。

假如政府收40%、50%的所得稅，就會讓人民受不了了。金融業者可以對配息所得收取高達100%的”稅率”，還有上百億的資金毫無所覺得投入其中。

複雜收費模式成的理解困難與業者的努力掩飾，不能不說是”效果宏大”。

這個高額收費也沒有意外的，對績效造成嚴重負面影響。到2020八月31日為止，這個帳戶的五年累積總報酬是31.97%。(含撥回報酬率)

簡單投資全球股市的低成本指數化投資工具VT，同期間的年化報酬是10.22%，累積總報酬62.67%。中期美國公債ETF，IEI，同期間的年化報酬是3.27%，累積總報酬17.45%。

簡單的以股債比60:40計算，總報酬約是44.6%。遠遠勝過這個管理帳戶31.97%的報酬。(註)

摩根全權委託帳戶，高風險資產比重較高，低風險資產部位也去冒更多的風險，聘請了一位全權帳戶經理人，還有十幾個專業基金經理人，努力了五年的成果是:

”更高的風險與更低的報酬。”

這種做法似乎是一個慣例。譬如我們看國泰人壽委託聯博的全球成長收益帳戶。

聯博帳戶三年累積總報酬是10.28%。

全球股市ETF，VT，同期間的年化報酬是8.74%，累積總報酬28.58%。高評等美國公債ETF，IEI，同期間的年化報酬是4.24%，累積總報酬13.27%。

簡單固定股債比60:40計算，總報酬約是22%。遠遠勝過聯博帳戶10%的報酬。其實光是全部投資美國公債，13%的累積報酬就贏過這個帳戶了。

然後聯博的說明單張上還寫著這樣的”帳戶特色”

"動態資產配置，獨家資產配置策略，因應市場變化，靈活調整。"

獨家?靈活?

完全不是獨家，一點也不靈活的固定股債比60:40，就贏你了耶。

表面話講得漂亮，實際成果難看。似乎是主動資產管理界一種很難避免的尷尬。

透過這類帳戶投資，投資人幾乎可以確保自己將付出更高的費用，然後拿到更差的成果。

完整表格與討論，可見今天文章:
https://greenhornfinancefootnote.blogspot.com/2020/09/1.html