槓桿三識

實戰投資，其中一個重要決定是應否做槓桿。總括來講，年輕人如果有穩定收入，可以做槓桿，甚至應該做槓桿。但做槓桿之前，必需對三個重點有充分認識：（i）怎樣正確評估槓桿水平，（ii）深入瞭解槓桿變化的特性，（iii）明白槓桿所衍生的流動性風險。 今次先簡單介紹這三點，有興趣的朋友可以此作為起步，繼續探討理解。下週分享一下自己的失敗和不太失敗的經驗。

槓桿如乳豬、一定要全體

評估槓桿水平，不能只抽部分來看，一定要看全部、整體。一個有穩定收入而且沒有家累的年輕人，他未來數十年的預期儲蓄就是他的資本，只是以會計角度看，尚未入帳。因此，就算以高成數按揭買樓，槓桿也不算高。相反的道理也一樣，一個退休人士的積蓄僅能維持生活，就算full pay，槓桿也太高，因為他若買了樓，便無錢開飯。一個富人有大量資產放在股票債券，喜歡做高成數按揭攞現金回贈，槓桿也不高，只要樓價大跌時，唔好扮負資產就OK。相反，一個生意人full pay買樓，原來錢來自不當使用銀行的貿易融資額度，咁就唔止高槓桿，直情係欺詐。

升即是跌、跌即是升

下面表列了槓桿的變化特性：資產價格上升，槓桿便會下跌 （情境1到2）；價跌，則槓桿升（情境3到4）。風險管理的重點，就是慎防上升週期時，過度再槓桿（情境3），因為在下行週期時，槓桿可以升得好快（由情境3到4再到5）。

數學上，情境1和3的槓桿無分別，都是2.5倍，資產價格變化對槓桿的影響都是一樣。但作為投資者，必需判斷市場處於週期的那個階段，例如我認為現時是下行週期的前段，應盡量壓低槓桿 （例如0.5倍，即持一半現金），這樣才能在資產價格下跌時，有空間讓槓桿上升。

唔驚負資產、最驚無子彈

製造槓桿，通常是以投放的資產做押品，獲取貸款。由於抵押貸款會打折扣（例如某些股票可按六成，即haircut 40%），有兩個情況銀行會要求你托錢補倉，一是資產價格下跌，二是銀行增加折扣。舉個簡化了一點的例子：我用10萬投資股票，以折扣40%計，可以買25萬股票 （10萬本 + 15萬貸款），如果我黑仔，股票跌20%，銀行仲要將折扣加到50%，會怎樣呢？我的股票至值20萬，新折扣下我只能借10萬，所以我要補倉托5萬。這5萬便是流動性風險：如果你負資產，但有信貸額度，拿得出這五萬，就可以玩下去；如果你正資產，但資金綁死晒，攞唔出這五萬，銀行就可能斬倉。因此，做槓桿之前，必需向清楚資金如何安排，避免因補唔到倉中招。

鄭發
歡迎轉載，請註用出處 #貼地風管

槓桿三識

實戰投資，其中一個重要決定是應否做槓桿。總括來講，年輕人如果有穩定收入，可以做槓桿，甚至應該做槓桿。但做槓桿之前，必需對三個重點有充分認識：（i）怎樣正確評估槓桿水平，（ii）深入瞭解槓桿變化的特性，（iii）明白槓桿所衍生的流動性風險。 今次先簡單介紹這三點，有興趣的朋友可以此作為起步，繼續探討理解。下週分享一下自己的失敗和不太失敗的經驗。

槓桿如乳豬、一定要全體

評估槓桿水平，不能只抽部分來看，一定要看全部、整體。一個有穩定收入而且沒有家累的年輕人，他未來數十年的預期儲蓄就是他的資本，只是以會計角度看，尚未入帳。因此，就算以高成數按揭買樓，槓桿也不算高。相反的道理也一樣，一個退休人士的積蓄僅能維持生活，就算full pay，槓桿也太高，因為他若買了樓，便無錢開飯。一個富人有大量資產放在股票債券，喜歡做高成數按揭攞現金回贈，槓桿也不高，只要樓價大跌時，唔好扮負資產就OK。相反，一個生意人full pay買樓，原來錢來自不當使用銀行的貿易融資額度，咁就唔止高槓桿，直情係欺詐。

升即是跌、跌即是升

下面表列了槓桿的變化特性：資產價格上升，槓桿便會下跌 （情境1到2）；價跌，則槓桿升（情境3到4）。風險管理的重點，就是慎防上升週期時，過度再槓桿（情境3），因為在下行週期時，槓桿可以升得好快（由情境3到4再到5）。

數學上，情境1和3的槓桿無分別，都是2.5倍，資產價格變化對槓桿的影響都是一樣。但作為投資者，必需判斷市場處於週期的那個階段，例如我認為現時是下行週期的前段，應盡量壓低槓桿 （例如0.5倍，即持一半現金），這樣才能在資產價格下跌時，有空間讓槓桿上升。

唔驚負資產、最驚無子彈

製造槓桿，通常是以投放的資產做押品，獲取貸款。由於抵押貸款會打折扣（例如某些股票可按六成，即haircut 40%），有兩個情況銀行會要求你托錢補倉，一是資產價格下跌，二是銀行增加折扣。舉個簡化了一點的例子：我用10萬投資股票，以折扣40%計，可以買25萬股票 （10萬本 + 15萬貸款），如果我黑仔，股票跌20%，銀行仲要將折扣加到50%，會怎樣呢？我的股票至值20萬，新折扣下我只能借10萬，所以我要補倉托5萬。這5萬便是流動性風險：如果你負資產，但有信貸額度，拿得出這五萬，就可以玩下去；如果你正資產，但資金綁死晒，攞唔出這五萬，銀行就可能斬倉。因此，做槓桿之前，必需向清楚資金如何安排，避免因補唔到倉中招。

鄭發
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※ 2015.07.11 希債危機 ※
國際的壓力下，德國表示願意考慮讓步，危機現𥌓光

世界重要的機構以及國家對德國施壓，要求德國對希臘網開一面，給予債務減免。德國似乎表示願意考慮，這是五個月來的第一次希債危機出現解決的𥌓光。若德國與希臘可以各退一步，有可能在本週日的最終高峰會上達成協議。

歐洲理事會呼籲兩國作出重大讓步，表示激進左翼連盟政府在提出一連串新的經濟改革方案之際，債主國家也必須克盡其力，避免歐元區發生災難。

歐洲理事會主席唐納德‧圖斯克（Donald Tusk）表示：「希臘一旦提出可行的方案，債主國也必須提出可行的債務重建方案。」

這也是歐盟機構首次承認希臘的公債（佔 GDP 的 180%）是希臘永遠還不完的，若不解決此一問題，希債危機永遠不會有解決之道。

若德國等主要的債務國家肯同意一定規模的債務重整，雖然希臘還是必須提出嚴峻的經改方案，甚至可能跨越激進左翼連盟一直堅持的紅線，但希臘總理齊普拉斯可能就可以宣稱勝利，把此結果帶回給剛剛以 61% 對 39% 的票數反對撙節措施的希臘人民。

希臘國會已表決通過新的撙節措施。雖然希臘總理堅稱此措施較債權國先前提出的撙節要求寬鬆，但其中不但包含許多上週日公投否決的內容，而且有些部分還比原先的撙節更嚴苛。

德國總理梅克爾表示，德國絕對不會考慮「傳統的估值折扣」（a classical haircut），卻默默地同意其他形式的債務重整，表示早在 2012 年歐元區就已經同意讓希臘延長還款期。

激進左翼連盟已經向歐元區紓困基金（ESM）要求三年的紓困方案（其總值可能達成六百億歐元），並同意提高稅率以及削減退休金。

德國立場之所以有了微妙的改變，主要是來自美國、法國、義大利的壓力，再加上國際貨幣基金會主席克莉斯蒂娜‧拉加德（Christine Lagarde）也為希臘說項。

她說：「希臘明顯處於深重的危機之中，需要友邦嚴肅而且快速地面對。我們依然希望能夠找到解套的方法，以恢復（希臘）政治穩定、經濟成長、以及永續性。」

國際貨幣基金會（IMF）先前發表的的一份報告指出，若要達成 2012 年希臘與歐元區達成的還債目標，國際債主必須接受損失，額度高達希臘國內生產總值的 30%。歐元區債主國的政府可以藉著延長債券的還款期、降低利率來達成此目標，不必向自己國內的選民表示他們繳的稅又沉進希臘的無底洞。

美國害怕歐元區搞砸希臘問題，會造成北大西洋公約組織的重大傷害，所以使盡全力來說服歐洲諸國。

美國財政部長路傑克（Jacob Lew）表示：「希臘的債務是還不完的，我認為放任希臘危機漫延，乃是歐洲經濟、全球經濟的一大疏失。」

路先生又說，之前的協商破局時，雙方談不攏的，只有二十億歐元的差距，但是如果此危機失去控制，關係到的乃是數千億歐元的經濟。他認為歐元區的危機處理方式相當詭異。

另外，法國堅持歐元區必須盡一切力量挽留希臘，對柏林而言，希臘危機若弄不好，可能會升高成德法關係的重大問題。

法國總理曼紐耶‧瓦爾斯（Manuel Valls）表示，「法國拒絕允許希臘離開歐元。讓希臘留在歐元區，也就是歐洲與歐盟的中心，具有絕對的地緣策略、地緣政治的重要性。允許希臘離開，不啻承認我們自己的無能。」

然而，就算歐洲的政治人物終於在週日同意再度援助希臘，此一紓困方案仍然必須由德國聯邦議會、芬蘭、斯洛伐克、葡萄牙、愛沙尼亞等國的國會進行表決與同意。

在德國，梅克爾所屬的基民黨／基社盟，已有一百位國會議員表示他們將會投票反對紓困希臘。無疑，梅克爾立場十分艱難，她要如何渡過此難關，可能會定義她的政治生涯。

http://www.telegraph.co.uk/…/Greek-deal-in-sight-as-Germany…

※ 2015.07.11 希債危機 ※
經濟漸癱瘓，激進左翼政府全面投降
https://www.facebook.com/…/a.2337029101034…/615136815293373/

圖：梅克爾女士，我們依然愛妳——希臘。（Mrs. Merkel, we still love you—Greece.)

天津物產集團債券haircut條件辣

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