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gsu 在 Jun Phạm ー Phạm Duy Thuận Instagram 的最佳貼文
2021-09-24 02:54:37
Năm nay có gì dâng Tổ nấy! Biết ơn Tổ Nghiệp, biết ơn anh chị em đồng nghiệp và biết ơn khán giả gần xa đã luôn yêu thương và ủng hộ con! Ps: cám ơn b...
gsu 在 ショート/ボブ/大阪ショート/ブリーチなし/難波美容室 Instagram 的精選貼文
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gsu 在 Duncan Instagram 的最讚貼文
2021-09-03 02:03:43
之後要在這裡放一個可以坐著看海的東西 . We’ll be putting something you can sit and look at the ocean here. . #hualien #seaside #taiwan #illustrator #2021 #work #duncan #...
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gsu 在 からすまAチャンネル Youtube 的最佳解答
2021-04-07 16:02:06どうも、クソ投稿者こと「からすま」です。
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配信は収録配信、雑談がメイン 趣味ゲーは不定期
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・ネット活動歴
2012～2017ニコ生、ニコニコ動画
2017～現在youtubeにて活動
・PC環境
CPU:AMD Ryzen 9 3900X 12-Core
GPU:GeForce RTX2080Ti
RAM:32GB
編集ソフトAviutl(プレミアプロの導入検討中)
・Twitter
https://twitter.com/karasuma114514
・欲しい物リスト
欲しい物は自分で買うからそんなリストは存在しない![post-title]()
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gsu 在 ちゃらりんこクッキング Youtube 的最佳解答
2020-12-07 08:16:14シャキシャキ食感が止まらない！
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豆板醤 小さじ1/2
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gsu 在 MGGIS 魔格司 Youtube 的最佳貼文
2020-07-19 07:43:43![post-title]()
gsu 在 Eddie Tam 譚新強 Facebook 的最佳貼文
譚新強：慶祝聯合國成立75周年 十個改革建議
近月我多次提到今季美中名義GDP將很接近，是一個非常、非常、非常（重要事情講三次）重要的歷史里程碑。美國國會CBO預測第二季度GDP將下跌至前所未見的38%，如成真，或是中國有史以來第一次（最少是鴉片戰爭以來）超越美國。當然，美國經濟逐漸重開，不管多參差，甚至不管死多少人，美國GDP必將有所反彈，但A.C.後的美中差距，必比B.C.前收窄很多。
過去三年，特朗普經常自誇美國經濟規模遠比中國大（缺乏安全感？），且許下諾言，在他任內，誓不會讓中國超越。所有貿易戰、科技戰、意識形態鬥爭，以至其他種種紛爭，都是由此而起，其他所有的滿口仁義道德，對不起，都只是藉口！ 但如這情况在今季馬上出現，實在有點好奇，他將如何向人民交代？但有如皇帝的新衣，或許無人願意戳破。
有些人誤會我因中國加速追上美國而高興。非也，非也，事實上我非常憂心。不幸中美已墜進修昔底德陷阱，中國固然不會放棄繼續發展的應有權利，人口是美國的4倍多，每年中國的STEM畢業生約470萬，近美國的8倍。當然平均中國人也不蠢，更非常勤力，所以中國絕不需要擁有征服世界的野心，只要有正常的上進心，已根本無辦法避免在賽道上跟美國碰撞，除非出現嚴重意外，否則超越美國只是時間問題，今次Covid疫情，成為意外的催化劑。但從相反的美國角度來看，當然不可能，亦不會把二戰後從充當世界警察、無數次正義與不正義戰爭，再加上發展出多項最尖端科學和科技，和培養出多家最優秀企業，辛苦經營得來的全球霸主寶座，拱手相讓給中國。
美國二戰後被「黃袍加身」
從歷史上我們輕易能找出不少類似競爭情况，最值得參考的是19世紀末至二戰結束，國際權力變化和轉移。早在約1890年，美國的經濟規模已開始超越英國，甚至整個大英帝國。但當時美國是一個擁有兩個海洋為天然屏障、非常內向、工業剛剛起步、但仍以農業為主的國家。大部分美國人都是為逃避歐洲戰亂、宗教紛爭和饑荒的移民。
到了20世紀初，歐洲戰雲密佈，德國崛起，開始挑戰英國。1914年，神推鬼擁，奧匈帝國王儲Archduke Ferdinand被一個Bosnian Serb暗殺，牽動多國的共同防衛協議，結果整個歐洲被拉進第一次世界大戰。美國總統Wilson是peaceful globalist（和平全球主義者）的始祖，本來極不願參戰，拖了兩年多，才因德國有意支持墨西哥奪回部分美國領土，勉強在1917年4月宣布參與The war to end all wars（歷史性謊話）。
一戰打到1918年中，德方敗象已露，開始求和。Wilson非常雀躍，美國總統首次出國，到巴黎牽頭籌備巴黎和談，並建議成立League of Nations（國際聯盟）。
半年巴黎和談達成5條和約，包括可說是最失敗的凡爾賽條約。戰後的英、法等國欠下美國大量債務，瀕臨破產，所以對德國非常苛刻，企圖榨取巨額賠償。後來德國無力償還，帶來的經濟困境，反成為二戰的導火線。國際聯盟雖是Wilson的主意，但戰後美國再轉內向，結果議案未被參議院通過，國際聯盟變成無牙老虎，對防範第二次大戰完全無效。結果不到20年，幾乎原班人馬又回到殺戮戰場（最重要改變是日本改站德國那邊）。悲哀！
二戰後，世界一片頹垣敗瓦，美國是唯一例外，更擁有核武，即使不想承擔世界一哥責任，但已到了「黃袍加身」地步。美國再次支持聯合國的成立，終堅決加入，首次會議在1945年4月三藩市舉行，完成聯合國憲章起草。洛克菲臘更捐出紐約市地皮，建立聯合國總部。戰後以美國為首的世界秩序自此成形。
重要議題 全人類公投決定
今年是聯合國成立75周年，值得慶祝，但更值得檢討。過去數年，西方的所謂民粹主義急漲，反對全球化，實則是極醜陋的種族主義捲土重來，威脅世界和平。
哈佛生物學家E.O. Wilson的名句發人深省：「人類擁有早石器時代的感情，中世紀的社會體制和機構，和神級科技」，一個足以毁滅人類自己的危險組合。所以聯合國也必須探討改革，與時並進，才可發揮更大維持和平和推進人類發展的作用。我是一個die-hard peaceful globalist（死硬世界和平主義者），在此拋磚引玉，提出十個改革建議，部分較實際，部分較幻想化，但全部認真。
（1）雖然聯合國不是一個世界政府，但可領先探討以先進科技來實行direct democracy（直接民主），避免如美國選舉人制度的扭曲。聯合國秘書長一職實權不大，何不嘗試由全球人類，通過智能手機，直接提名和選舉出來？甚至某些如氣候變化和如何對抗新型病毒等重要議題，以全球公投形式來作決定。更先進一點，可探討模仿Amazon、淘寶和Google，利用AI技術來收集實時全球生活習慣、趨勢和意見，可能比投票更準確反映民意。
（2）安全理事會的重組已討論了多年。中、英、美、法、俄的永久席位和否決權，仍反映二戰後的國際局勢，跟75年後的今天已脫節。最多人建議的是增加4個永久席位，引進德國和日本，兩個二戰戰敗國，現已變為愛好和平的發達國家，再加上印度和巴西，代表發展中國家的重要地位。
這改革仍不夠，應考慮讓聯合國維持小型永久性和平部隊，比每次出現滅族大屠殺，侵略戰爭，才臨時拉夫好，反應快並更有效。更大膽一點，可否考慮把部分國家層面的核武控制權，託管給聯合國。以前我提過有學者建議No First Use（NFU）加上Guaranteed Second Use（GSU）的核武使用原則，非常有創意，但誰來擔當這個大公無私的世界警察任務，是個大難題。假如以色列先對伊朗使用核武，世界會否相信美國真的會以核武對以色列還擊？如果中立機器式決定權在聯合國，阻嚇力會否更大？
設永久性和平部隊
（3）IMF和World Bank雖不隸屬聯合國，但也是二戰後的同期產物。在Bretton Woods會議，Keynes的原意是賦予IMF更多資源，用來拯救面對經濟危機會員國，未必需要償還。但最後代表強大美國的Harry Dexter White大獲全勝，結果IMF變成一個如普通銀行般的借錢機構，條件頗苛刻，且訂明借款國家需準時歸還。我建議回歸初衷，放寬條件，成為一家真正的世界央行。
IMF在1969年推出SDR（Special Drawing Rights），雖只是一個理論貨幣，美元仍是最重要儲備貨幣，但為未來的多極化世界設想，實在有更大力進動SDR發展的需要，定期檢討SDR的組合和權重，更貼近國際經濟情况的變遷。再大膽一點，即使不印SDR現鈔，何不順應潮流，嘗試發行數碼SDR貨幣，與Bitcoin和其他虛擬貨幣，爭一日之長短？
（4）如要擴大IMF資源，聯合國建立長期和平部隊，必須增加可靠收入（會員經常賴帳）。我建議兩個可行辦法。第一是賦予聯合國一點全球徵稅權，譬如全球工作者收入的0.2%。全球GDP有80多萬億美元，即可收稅約1600億美元，大概等同一個中型國家的稅收。另外，從2009年起，IMF已開始發債，現在每年只約300億美元，有擴大需要。我建議亦可讓聯合國直接發行真正的global bond（全球債券），必受歡迎。我知道不容易，歐洲即使在疫情下，都仍未能發出Covid bond（私心太重），但值得考慮。
（5）雖然近日美國不停攻擊世衛，但其實今次疫情，令到大家更感受到新疫症愈來愈頻密的威脅。如世衛有不足之處，正是因為資源嚴重不足，和各國政策缺乏協調。我建議世衛必須升級成為一個世界CDC，建立自己的科研團隊和實驗室，並儲存各種疫苗、藥物和保護設備，隨時供應給有需要地區。除此，世衛亦應加緊對新病毒與氣候和環境變化關係的科學研究（由蚊子傳播的瘧疾，與全球暖化關係已毋庸置疑）。如能找出強力證據，對推動可持續發展政策有很大幫助。
（6）我建議成立一個新的聯合國組織，正式以可持續發展為目標，直接對抗氣候和環境變化，此舉刻不容緩。Covid疫情是給人類的wake-up call，警告不可再過度自私，毁壞地球環境。雖然世界經濟停擺對短期減少碳排放有幫助，但隨着社會重開已在反彈。如要防止地球溫度上升小於攝氏1.5度的臨界點，未來10年，每年平均排放必須減少7%。
（7） 世界政府可以是烏托邦，亦可以是噩夢。毋須急於實現，需要很多先決條件，但值得由聯合國去研究。過去二三百年的政治和經濟理論，資本與社會主義、議會政制，或共產體制，都因多方面科技進步或已變得過時。能源瓶頸已逐漸打開，加上生產力大幅提升，人類基本需求如食物、衣服、運輸，甚至住屋、教育和醫療都有足夠供應。因自動化和AI發展，反而所需人類工人數目和時間減少。其實資本和社會主義的區別已逐漸模糊，今次疫情中，連美國都急派大量金錢，實在已執行MMT和UBI等極端社會主義政策。再根本一點，有了超級電腦，fiat currency（法定代幣）的存在價值都值得研究，更直接的高科技bartering（易貨貿易）是否可行？
本土化實乃醜陋種族主義
（8）近年全球盛行排外的所謂本土化，雖有其背景原因，但其實亦包含醜陋的種族主義。我亦不相信過去人類1萬年的全球化大趨勢，會長久逆轉，最多只是一次短暫休息。長遠來說，人類仍將跟隨人口密度、經濟機會、政治、氣候和環境變化等因素而繼續遷徙。但如要防止更多種族衝突，聯合國應帶頭推動文化交流，語言教育尤其重要。我並非建議重倡Esperanto世界語，但支持全球普及教育英文和中文，和以及更重要的computer literacy（電腦認字）。有點妙想天開，聯合國更可嘗試開發鼓勵異國通婚的App，對長遠世界大同的願景或有很大幫助！
（9）從前我已討論過一些尋找外星人的計劃，最有名的是美國從1970年代已開始的SETI（Search for Extraterrestrial Intelligence），但至今仍未有發現，Fermi paradox（費米悖論）仍是個謎。但理論上，外星人存在的概率非常高，可能只是人類仍未投放足夠資源去尋找，假以時日，絕對有機會成功。此任務最適合交給聯合國，既有重要科學意義，又可推動各種太空科技發展。最重要的是，如發現外星人，不論是友是敵，人類都必變得更團結。假如找不到，發現人類非常孤寂，更值得珍惜地球！
（10）如果人類科技真的遠遠走在社會體制前面，有何方法彌補？從前我指出過法律並不正式承認科學的存在，譬如在交通或槍擊案中，科學家只可以專家證人身分作證，法庭無必要一定採納意見。固然科學證據都可有爭議性，但只憑人類經驗和偏見建立出來的法律系統，反而凌駕於永恒的科學定律上，實屬本末倒置。
所以我建議在聯合國憲章中作出修訂，明確把最簡單、最實用和最具代表性的牛頓三大運動定律放進去，將是人類法律史上里程碑！當然象徵意義大於實際，等同美鈔上印有「In God We Trust」。
中環資產持有Amazon及Alibaba的財務權益
中環資產投資行政總裁
[譚新強 中環新譚]
gsu 在 Eddie Tam 譚新強 Facebook 的最佳解答
如何避過中等收入和修昔底德雙重陷阱
近期我經常提到和平對中國發展和投資者的重要性。朝鮮半島局勢緊張，但一如所料，全球市場調整很淺，VIX仍徘徊在很低水平，港股更完全修復失地，恒指升越二萬八關口。領軍動力也如我預期，由騰訊（00700）轉到建行（00939）、工行（01398）及平保（02318）等金融股，反映大家對中國宏觀經濟的樂觀情緒。四大銀行股將於本周三公布業績，將是重要啟示。
最近國內以至國外有些人甚至認為打仗反而有助刺激經濟發展，股市或因國家主義高昂而抽升。早前中印在洞朗高原對峙（剛有好消息指情況緩和，兩邊開始撤兵），就曾經引發一輪軍工股炒作。
和平是經濟發展重要前設
渴望打仗來炒股的想法非常要不得，首先和平與生命是最寶貴的，非錢財能替代。另外，打仗對經濟和投資有利的理論也是錯誤的。Oxford Economics做過分析，過去50年的300多場大大小小戰亂，包括內戰和對外戰爭，絕大部分都先對短期經濟有不良影響，股市先下跌，才後有反彈。研究發現，毫不意外，經濟和股市下跌的幅度和調整時間，都跟戰爭的規模和時間長度有直接關係，即是說大規模和長時間的戰亂會導致長期經濟衰退和股市不振。
最佳的反面教材是我剛去完的俄羅斯。自2014年俄羅斯入侵烏黑蘭和重奪克里米亞後，跟歐盟的關係跌至冰點，遭受嚴重的經濟制裁，俄羅斯最依賴石油，油價不幸同時大跌。結果經濟大衰退，俄羅斯盧布從30盧布兌一美元，一度跌至80盧布以下，現在只反彈至58盧布。俄羅斯RTS指數從1400多點跌至現在的1000點出頭，年初至今已累跌了7.4%，近乎全球最差。3年後的今天，該國仍然面臨着經濟危機，年輕人失業率高達18%。
和平是中國發展最重要的前設。從1979年開始的改革開放年代，就是建立在中越戰爭後的和平局面上，這絕非偶然。現在中國又到了一個重要的轉接關頭，面對「中等收入陷阱」，若要成功渡過，便需在經濟轉型上加倍努力，包括去槓桿和發展高效率資本市場，從投資轉為消費拉動經濟，從低端製造改為創新科技，亦需要鼓勵生育，改善人口結構。自中國股市爆發股災後，宏觀和監管政策大有改善，終於走對了路，連外資大行如摩根士丹利、高盛等都看好中國10年後成為發達國家的機會。
然而，要非常小心在渡過「中等收入陷阱」途中，千萬不要掉進另一個陷阱──「修昔底德陷阱」（Thucydides Trap）。此名詞是由著名哈佛教授、肯迺迪政府學院創校院長Graham Allison所發明。連國家主席習近平都曾多次引用此名詞，否認此陷阱存在，但提醒各國如錯誤判斷就有可能跌入陷阱。習主席的首席經濟智囊劉鶴更是Allison教授的高足。
修昔底德是古希臘雅典的軍事歷史學家，記載和分析雅典的崛起，挑戰原先斯巴達的霸權，最後導致Peloponnesian War，戰爭長達30年，結果斯巴達結盟波斯，取得勝利，從此雅典開始走下坡，風光不再。
根據Allison教授的研究，歷史上出現過16次類似的霸權交替情況，結果12次發生戰爭。最差的例子包括二十世紀初的德國崛起，GDP到1900年已追上英國，到第一次世界大戰前已超越25%，結果奧匈帝國繼承人遭遇暗殺，變成大戰的導火線。三十年代日本在亞洲崛起，挑戰英美在太平洋地區的霸權，導致慘烈的第二次世界大戰。近年Allison教授最關心的問題當然是中美關係，今年出版的新書Destined for War︰Can America and China Escape Thucydides's Trap？，就是探討此重要問題。
四大方法防墮入陷阱
還未讀過此書，但近期不斷在思考同樣問題，所以想出幾個防止墮入此陷阱的方法。
（1）國際關係最基本還是人的交往，所以增加文化交流是非常重要的。雅禮協會（Yale-China Association）是一個好例子，已成立過百年，每年派數十英語教師到中國，亦有醫學、藝術和其他方面的文化和學術交流。黑石老闆蘇世民（Steve Schwarzman）也非常明白文化交流的重要性，所以捐出1億美元，成立了Schwarzman Scholarship（模仿Rhodes Scholarship），在清華成立了一家新學院，每年全球招生到中國進修一年碩士課程。
（2）在經濟和貿易層面上，中美都要釋出誠意，願意改變發展模式，從而減少矛盾。中國需要從依賴出口到美國，變成較多依靠內部消費和出口到其他發展中地區。美國則需要增加儲蓄率，減低消費對GDP比例，增加基建和企業投資，減少依賴進口貨和減少依賴外國投資者購買國債來支撐不斷增長的財赤。
（3）擁有核武確是一個有效阻嚇和避免大戰的方法。前蘇聯也曾經威脅美國霸權，古巴導彈危機一觸即發，到最後都能解決。問題是現在擁有核武的國家已增至10個，過去依賴的雙邊（Mutually Assured Destruction, MAD）原則，和核不擴散條約已過時不管用，需要新思維。中國早已宣布了「No First Use」（NFU），是有勇氣和正確的一步，但美國始終未答應NFU。有專家建議美國應同時宣布NFU和「Guaranteed Second Use」（GSU），以此擔保地區和平。我建議中國也可考慮宣布GSU，可能對控制朝鮮半島局勢有幫助。
打破能源瓶頸避免戰禍
（4）我希望科技發展能減低疆土和天然資源的重要性，這些都是過去很多戰爭的導火線。當再生能源和電動車發展得更成熟，依賴石化能源程度必大減。打破能源瓶頸後，加上自動化技術把生產效率提升，到時食物以至很多消費品都沒有短缺，那麼打仗的誘因便減少。
人類經歷了數千年戰爭帶來的災害（其實人類因暴力而死亡的比例已大幅下跌，改日再討論），我希望將繼續改善。從過去狹窄的種族和國家主義，提升至全球人道主義，共同努力解決地球暖化、疾病、貧富懸殊和恐怖主義等共同問題。
中國發展勢頭非常好，內部多種不平衡狀況都逐漸改善，如繼續下去，兩年後恒指升至40000點，根本不是什麼大難題，長遠可有更佳的表現。唯一可以阻礙這件好事的就是戰爭，不論大小，對手是誰，誰先出手，誰勝誰負，誰對誰錯，都極可能被西方利用為軍事報復、外交孤立和經濟制裁的藉口，投資者亦失去信心，停止把股市估值提升。
千萬不要被迷惑，相信戰爭對投資是好事，更不要以為和平是必然的，請記住墮入修昔底德陷阱的概率高達75%。其實要成功避過是需要共同努力、大智慧和一點運氣。
中環資產持有騰訊、建行、工行及平保的財務權益
gsu 在 Eddie Tam 譚新強 Facebook 的最佳貼文
如經濟轉型成功 兩年後恒指可見四萬😎
朝鮮半島局勢仍頗緊張，習主席跟特朗普總統通話似有幫助，但現在關鍵問題有兩點：1）短期內朝鮮會否再發射導彈，不論是瞄向關島陸地還是附近海域，不論有沒有裝上核或普通炸藥彈頭。哪怕只是試射，現在風頭火勢，如不管一切進行，都必招來美國、日本、南韓的嚴厲反應，增加擦槍走火機會。2）另外更難猜測的是美國的所謂底線是否正在改變。上周我在另一文章指出過，其實朝鮮去年曾宣布放棄核武的第一使用權（NFU），信不信是另一問題。
雖然美國從未承諾NFU（有專家建議美國宣布NFU，同時擔保第二使用權（GSU）），但過去的假設底線在美國已受襲或即將受到嚴重襲擊時，才會考慮使用核武。
但上周特朗普的「fire and fury」論似乎把底線推前，暗示只要朝鮮再有任何挑釁行動，美國都有可能發動預防性核武攻擊。如屬實，非常不理牲，亦當然令世界更危險。
地緣政治風險仍升溫
全世界不可能給一老一嫩的兩個肥佬長期綁架挾持，生活還是必須繼續的。經一周頗激烈的調整，昨天大部分亞洲市場終於有點反彈。但我建議投資者不要太興奮，因為這次久等了的調整有可能持續一段頗長時間。主要原因有4個：
1）地緣政治風險仍在升溫。就算今周朝鮮保持克制，8月下旬美韓和美日都有大型軍演，仍須留意發展。另外我多次提及的中印「洞朗高原對峙」，情況日益緊張。內地網民可能因為看完《戰狼2》情緒高漲，鼓吹動武「教訓印度」之聲不絕，非常危險。更糟的是印度那邊也在摩拳擦掌，不停增加駐兵，且有傳聞在疏散村民。
幾乎所有人都認為就算發生衝突，都不會大規模升級，所以不用太擔心，說不定A股軍工板塊更會大幅炒上！我並不迷信什麼每10年一劫論（2007，1997，1987），但我擔心一旦開火，將打破自1979年以來的和平改革開放局面。
2）美股已亮起一些警號。過去數周，不少著名投資者如Oaktree的Howard Marks和新債王Jeff Gundlach等都警告股市（債市也是）昂貴，尤其某些科技股。Marks正確地指出Softbank輕易利用槓桿，成功為它的Vision Fund募得近千億美元，證明投資者風險意識薄弱，亦是一個危險訊號。
美股盈利其實不錯，今明兩年估計都有雙位數增長，收入增長較低，約4%至5%。美股雖未到泡沫，但已不便宜，標普今年P⁄E約19倍，明年回落至約17倍。
3）更值得投資者留意的是聯儲局在9月即將開始拆QE縮減資產負債表。此舉已預告了很久，開始時速度溫和，每月減60億美元國債和40億按揭債，然後逐漸加速。市場亦已用朝鮮為藉口調整了一點，理論上市場反應不會太大。但始終市場從未見過縮表（加息甚至乎打仗都是家常便飯），所以不可掉以輕心，小心蝴蝶效應。
月底的Jackson Hole央行峰會，連ECB的德拉吉都會出席，到時或可看出多一點聯儲局和其他央行的取向。
4）歸根究柢，對港股、A股以至全球經濟最大影響的已不再是美國，而是中國。昨天公布的工業製造、零售和固定資產投資數據都比預期稍弱，上月全國房價升幅也放緩至4%（好事），上周的進出口數據也比預期差一點。我的看法一向都是經濟放緩是正常，對投資者更可能是好事，最重要是去槓桿和經濟轉型。
美股調整至少兩三月
我比較大膽在數月前率先指出要關注那些萬億級危企，現在多間已曝光，包括安邦和海航等，連當時多數人覺得已安全着陸的萬達，都備受牽連成為排查對象。上月開完全國金融工作會議後，這些活躍於海外併購的民企，以及規模龐大的國企都受到更嚴的監管。
這些都是好事，但略嫌力度還是不夠，譬如樂視明顯已經撐不下去，賈躍亭都已逃到海外，相關的理財產品到現在還未完全「爆煲」，估計監管和各金融機構還在協商，企圖避免打破「剛兌」。
很多人用十九大為藉口，推搪一切以維穩為重，但加強監控金融亂象正是今年的政策重點，對長期穩定尤其重要。
我現時的判斷是美股的調整可能長達兩三個月或更長。按傳統其實8、9月是全年最差表現的兩個月份，平均下跌0.2%和0.7%。但調整幅度應頗為淺，極可能5%不到，連correction（定義為跌10%）都不算。上周四VIX升逾四成，以為很厲害，但亦只從超低的11%升至16%。10年以前，16%是VIX的長期平均數，不是高峰。我從前已解釋過，實際和引伸波幅在過去10多年呈現結構性下跌，不一定是代表市場警覺性減低了，更可能是過去波動率太高，不符合市場接受到的資訊量。波動率下跌是代表市場效率提升了。所以如peak VIX才16%（當然有可能再升），調整的深度亦應有限。
如果美股的調整有限，那麼港股的下跌空間可能更少。明顯外資和北水對港股的興趣仍然濃厚，昨天的反彈力度就不錯，但成交不算高。
A股更表現它的獨立性，深圳強力反彈2%，茅台等個別白馬股更創新高。所以港股調整期可能較短，只一至兩個月。
港股千萬不要變瘋牛
從年初我的恒指合理目標價一直維持在26000點，7月終於衝破，我也高興，但覺得沒必要錦上添花再提高（寧願去年初雪中送炭撐港股），滿街都是股神，爭相提升今年恒指目標至28000至30000點或更高。我不是潑冷水，overshooting是一定會有的，但上周恒指又回落至27000點以下，未來數周再下試26000點都是有可能的。
我對短期目標已沒興趣，關心的仍是會否發生戰爭，人命比財富寶貴得多。我留意的是中國經濟轉型，會否繼續健康發展資本市場，幫助去槓桿，提高企管水平和保護投資者利益。我的願景是港股千萬不要變瘋牛，最理想是今年恒指不升穿29000點。
如這些條件都能達到，恒指今年P⁄E才約13倍，絕不昂貴，預期未來兩年盈利增長平穩近雙位數，那麼兩年後，恒指應有可能升至40000點。
聽起來有點誇張，兩年升約五成確不少，但到時P⁄E可能仍只16倍不到，估計將仍然低於標普500指數。過去20年恒指的平均P⁄E確只有12倍，最高19倍，但如中國經濟轉型成功，恒指估值確該被提升。
回想一下，恒指的歷史高位32000點，已經是2007年的事，如過兩年升至40000點，年化收益其實仍很低，不到2%。從2007年至今，標指已升近六成。有點像雞蛋和雞，如轉型成功，40000點根本不是大問題。
反過來，如果不能提升投資股票的長期回報，改變過去的扭曲，回到跑贏債券、理財、以至GDP和房產的應有常態，經濟又如何能夠成功轉型，提升整個經濟的資源配置效率呢？
中環資產持有茅台的財務權益