#天下專欄 科技的泡沫？非科技的返照！

隨著美、台科技股價持續走高，最近常有朋友問我，20 年前的達康泡沫，是不是要捲土重來了？

答案是肯定的，畢竟此刻科技的高股價，背後有兩個主要驅動力，一是疫情、二是低利。一旦這兩個引擎熄火，那麼本益比、股價營收比等估值乘數，勢必要修正。

問題是短期內，這兩個因子退場的機率非常低，真正的反轉恐怕還要到 2-4 年後。在那之前，疫情會持續加速數位經濟，提升科技公司的相對競爭力與獲利；低利與高股價則會拉低他們的資金成本，延續他們投入研發、併購的優勢。

換言之，這兩把火燒得越久，那麼科技公司的本質就越堅強，泡沫化的風險也就越低。

另一方面，許多「非科技」的藍籌股，水漲船高的過程反而變得更是金玉其外。以美國最大傳統零售商 Walmart 為例，自去年 3 月 15 日聯準會降息以來，股價上漲 37%，拉長五年則是上漲 133%。但翻開其財報，最近 12 個月營收年增僅 5%、營業利益也是成長 5%，和五年前同期相比，營收增加 13%，但營業利益卻是衰退 12%，也就是說，不管是營運規模或是獲利，其表現都遠低於股價漲幅。

再看汽車製造龍頭 GM，三月降息以來，股價上漲 162%，因此讓五年股價表現由黑翻紅，成長 88%。但觀察其財務表現，過去一年營收衰退 20%、營業利益衰退 52%，較五年前則分別衰退 24%、26%，一樣遠遠落後於股價漲幅。

相較之下，Walmart 的科技對手 Amazon，股價自降息以來成長 96%、五年來成長 454%，而其營業利益過去一年成長 38%、五年成長 1,061%，完全不輸給股價表現。

GM 的科技對手 Tesla，降息以來股價成長 849%，五年股價成長 1,989%，過去一年營業利益成長 1,062%，過去五年營收成長 644%，營業利益則是由黑翻紅，都不遜於股價表現。

這現象不是美國獨有，在許多台灣的非科技與科技同儕比較中，也可以看到，篇幅有限，就不一一展開。

結論是，解析過去股價與基本面乖離的情況，可以得出「非科技股」更是處在泡沫之中，且越吹越大，相比之下，科技股的風險係數反在下降。

換言之，當低息的潮水退去，大家要擔心沒穿褲子的，這次恐怕不是科技。

本週事件整理(1116-1120)

1. 輝瑞新冠疫苗申請 FDA 授權：在輝瑞 (PFE-US) 公布與德國生技公司 BioNTech 共同研發的新冠疫苗具有超過 90% 的有效率後，據多間外媒報導，輝瑞傳將於本週向美國食品藥物管理局 (FDA) 申請緊急使用授權。目前輝瑞與 BioNTech 預計，2020 年內可以向全球供應 5000 萬劑疫苗，並於 2021 年生產最多 13 億劑疫苗。

2. Fed 多位票委發表談話：本週包括 Fed 副主席克里拉達 (Richard Clarida)、紐約 Fed 主席威廉斯 (John Williams)、達拉斯 Fed 主席卡普蘭 (Robert Kaplan,)、克里夫蘭 Fed 主席梅斯特 (Loretta Mester) 等，皆將對市場發表談話，且這幾位票委也都具有今年的 FOMC 投票權。市場關注，Fed 票委們將可能對美國經濟前景給出更多展望線索，因在美國總統大選過後，市場邏輯已漸漸回歸基本面，而美國經濟前景的復甦，也有利於美股傳產股基本面轉好，延續美股當前的類股輪動。

3. 美股中概股財報：本週美股中概股將公布財報，包括京東 (JD-US)、百度 (BIDU-US)、蔚來汽車 (NIO-US) 等，其中，市場尤其關注蔚來汽車財報。
蔚來汽車股價自 5 月底大幅飆漲以來，目前為止已累計上漲超過 1000%，市值已超越通用汽車 (GM-US)，也由於蔚來的本益比快速擴大，也使得市場相當關注財報表現。上週五 (13 日) 知名放空機構香櫞研究 (Citron Research) 即發布報告認為，電動車大廠蔚來汽車的中國市場將面對特斯拉 Model Y 的降價壓力，認為蔚來目前投機情緒濃厚，合理股價應為每股 25 美元。

4. 中國 11 月 LPR 報價：週五 (20 日) 中國人行 (PBoC) 將公布 11 月一年期、五年期的 LPR 利率報價，市場預期，LPR 可望「連七凍」分別維持 3.85% 和 4.65% 不變。市場經濟學家分析，由於目前中國人行對於貨幣政策看法已一改寬鬆態度，漸漸回到中性水準，未來走向會是適度彈性的動態調整市場流動性，且中國經濟正走在後疫情的復甦軌道上，進一步調降 LPR 的機會已相當微小。