【要借錢給創業者嗎？來看股票是否值得投資】
這兩年創業風潮相當興盛，許多人也都想擺脫老闆，開間咖啡廳或是做些小生意，而一開始的資本自然就找家人或是朋友週轉，這時該不該借呢？ 其實此時做的思考與買股票是類似的，究竟有哪邊相似，就讓我們來看看吧！

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👉 朋友找你「投資」還是「借款」
幫助創業者，最先要分清楚的就是，他找你「投資」還是在跟你「借錢」，這兩個有什麼不同呢？

「投資」：你投入的錢成為他做生意的一部分，你會希望創業者把這些錢妥善運用，賺更多的錢。未來若是賺錢，他會把一部分的收益與投資者分享，就像買「股票」的股利分紅一樣，你成為了這個創業者的股東。期待他賺更多，因為這樣你被分到的也越多。但若是經營不善，你的投資將會化為烏有，錢也拿不回來。

「借款」：他的生意做得怎麼樣也跟你沒關係，你只要確認未來「連本帶利」的把錢拿回來就好。而利率怎麼算就看這個人的可靠度如何，假設他是信用不好，銀行都不願意借錢給他，那要求他要還的利率就會高一點。這與我們常聽到投資「債券」類似，每段期間拿固定利息，還款期間結束時拿回本金。這種最害怕的就是人跑掉不還錢（違約）。

簡單來說，朋友若是找你投資，你必須知道他的生意會不會賺錢、錢要花到哪裡去和他切入的市場等等眾多事項。而若是借錢給他，你只要確認他還的出錢就好。（不會被事業拖垮到一毛不剩，或是有房子可以賣）

👉 天使投資人看什麼？
若朋友要創業，你「投資」他的生意，那就就成為了他的天使投資人，那天使投資人一般會看哪些內容呢？我們大略分以下三項：

1. 題目 – 是否有好的產品和商業模式
2. 市場 – 是否夠大，足夠成長
3. 錢 – 花到哪了，夠用嗎？

👉 題目 – 是否有好的產品和商業模式
產品最重要的是看他是否有獨特性，或其商業模式是否容易理解。

「商業模式」：過往的商業模式很單純，買入原料後銷售獲利，如黑糖珍珠奶茶買原料後，做成珍珠奶茶出售，或是室內設計在付出勞力後，收取服務費用。但現在服務漸漸都線上化，商業模式也變得越來越複雜，舉例來說，我們購買遊戲，從遊戲光碟的一買一賣，線上遊戲的每月儲值，到現在的免費手遊課金買道具，都是遊戲廠商在販售遊戲，但其商業模式大不相同。

在購買股票時，我們也要看這間公司的商業模式為何，許多新型的商業模式非常難懂（如最近興起的區塊鏈），建議面對這類商業模式時，若不懂就不要購買。

「獨特性」：此題目是否與類似服務是否有所不同，可能是因為產品差異、團隊差異或是合作對象等等內容，但獨特性最重要的是「難以超越」。比如黑糖珍珠奶茶，可能炒黑糖珍珠是他的獨特性，但若生意不錯，其他店家就會跟進，此時若沒有獨特口感，營收可能就難以成長。

在看股票時我們也常看這間公司是否有難以超越的獨特性，但我們稱之為「護城河 MOAT」，若這間公司有難以被超越的獨特性，那就有投資的價值。

👉 市場 – 是否夠大，足夠成長
「投資我1000萬，我讓你佔10%。」
你朋友剛講完他想開的是珍珠奶茶店，你一定會覺得他在跟你開玩笑…
「我要做的事全省連鎖店啦，預計兩年內開100間。」
哇！這願景有點大，但這市場有這麼大嗎？

我們在看一間公司的股票時，常常會看未來否有足夠的空間成長，假設我是賣iPhone手機殼的，那我的成長上限就是iPhone的銷售量；若我是賣嬰兒食品，那我的成長上限就是嬰兒出生量；若我是賣高級車款，那我的成長上限就是富豪人數。

在看市場時，會看兩個點：

1. 整個產業到上限還有多少空間？
2. 成長上限是否還會上修？

👉 整個產業到上限還有多少空間
假設是賣iPhone手機殼的，你統計目前已經有8成的人都有在用手機殼了，整個產業要向上提升的極限就是剩下的2成，新的競爭者就會在這個有極限的市場廝殺。

若是你是做線上購物平台的，假設現在只有兩成的人有線上購物的習慣，那你未來的成長空間就很大。

成長上限是否還會上修？
越是有成長的產業是越被看好的，但持續成長總是有極限，這時許多企業會選擇上修成長上限。
舉例：台灣的線上購物市場已經飽和，我們將前往開拓東南亞的市場。

那線上購物的成長上限就從「全台灣」到「台灣 + 東南亞」，那可以預期的成長空間就提升了。（但能不能做到則是另外回事了。）

每個產業都有不同的市場，越有機會持續成長的市場，公司繼續成長的機會也越高，在選股票時也要記得看他的未來成長空間如何。

👉 錢 – 花到哪了，夠用嗎？
回到剛剛的珍珠奶茶，如果你給了朋友1,000萬元，他也找了其他的朋友入伙，總共有了1億元的資金，那這樣錢夠用嗎？

「一億元很多耶，當然夠啊！」

但要開100間店，平均一間店能分到的錢只有100萬元，100萬元光是裝潢加店租，可能就消耗殆盡了，更不用說平日的原料購買和人員開銷等等費用了。理性點來看，開20-30間應該差不多吧。

「沒關係拉，店就是要多才有知名度啊，我們賺的錢全部拿去支付費用就好啦！」

那我的投資什麼時候可以回本啊…

👉 你給公司的錢花到哪了？
可以從公司的損益表看出各項支出，也許花了在你覺得不必要的支出，若你覺得不合理，就不該把錢投資給這些公司。

👉 公司賺的錢跑去哪了？
公司有賺錢，會分紅給當初投資的人嗎？答案是不一定。

公司有可能把錢拿去研發新產品或是做行銷，根據不同公司有不同的策略。不分紅的公司不代表不好，也許是在研發需要大量費用，或是搶下市場份額需要快狠準，就像幾年前的亞馬遜 Amazon都不分紅，把賺來的錢都那去研發和拓展市場，現在才能成為線上零售的一哥。因此，在投資前，要確認這是不是你可以認同的分紅方式，選擇自己可以接受的公司，再進行投資。

今天以投資創業者的看法來看投資股票，是否讓你更了解投資這件事呢？若想要投資美股，歡迎看我們美國券商Firstrade開戶文章

若有任何想法，也歡迎你與我們分享喔～

沃爾瑪股票正值得買進-- It's time to buy Wal-Mart(WMT)
好久沒寫個股研究報告，寫過最棒、最完整的研究報告，就是用了一本書分析波克夏。看到沃爾瑪的股價自年初的90.97美元，跌到週一的56.3美元，跌幅38%，近5年的低點，打6折的沃爾瑪股票(WMT)值不值得買進呢？
沃爾瑪的財報年度從前一年的2月1日，到隔年的1月31日，不同於台灣一般上市公司的會計年度時間。我從第一證券(Firstrade)找到它近10年的財務數據，和它官網2015年度年報來分析比對。
我們先從沃爾瑪的獲利能力來看，沃爾瑪10年的股東報酬率(ROE)都在20%多徘徊（如圖WMT杜邦分析），穩定的高股東報酬率！用杜邦分析拆解它的ROE（如圖WMT杜邦分析不含ROE），發現它的高ROE來自低淨利率、高總資產周轉率、高權益乘數，也就是透過零售業高營收、高負債比，以及薄利多銷的低淨利率，創造高ROE的報酬率。這在《雷浩斯教你6步驟存好股》一書所舉的全家(5903)「高周轉低獲利模式」相同，都是零售業獲利特有的模式。我們還需要追蹤它的EPS是否持續成長，以及負債是否健康。
沃爾瑪的EPS近10年成長了88%，從2.68元成長到5.02元（如圖WMT EPS），很好啊！再看毛利率、營利率、淨利率（如圖WMT 三率比較圖），10年來三率走勢持平，幾乎沒有什麼變化！但是它的營收卻從3,157億美元成長到4,856億美元，10年成長近半，54%。加上它有回購股票，流通股數從42億股減少到32億股，10年減少了23%的股份，4.4分之一。營收成長一半、股份減少近四分之一，加上毛利率、營利率、淨利率穩定不變，形成10年來EPS成長了近一倍，88%，對股東很好的成長股。
我們檢核沃爾瑪的「獲利含金量」：營業現金流對淨利比--所謂的獲利是否有真正的現金流進公司來。近10年都高於100%，約在150%上下，2015年度是167%。很好！表示年年獲利都有現金流進公司。
再看「自由現金流」：營業現金流-投資現金流--扣除維持公司成長的資本支出後，是否還有可自由運用的現金歸屬股東。每股自由現金流近10年都是正數，有9年都高於1，且逐年增加。2015年度每股自由現金流是5.38元，非常好！表示真正有為股東掙進錢來。
我們看沃爾瑪的負債內容，它近10年的負債比都在60%左右徘徊，但是當我們計算它的「長短期金融負債比」時--扣除應付給供應商的「應付款項」，還有「應交稅金」、「其他短期負債」--發現只有40%左右，2015年長短期金融負債比則是39.3%，很健康的負債水準。
以上是量化的分析，我們再做質化的分析。從沃爾瑪2015年度年報來看，它以讓客戶省錢為宗旨，價格導向是核心。其行銷口號為everyday low prices(EDLP)! 天天低價(EDLP)--「不因促銷而頻繁易價」的保證是要得到客戶的信任，不然客戶可以朝秦暮楚，到處尋找更低價的零售店消費，何必忠於此一家。這樣的行銷思維很好！
全球每週有2.6億人次光臨沃爾瑪1.1萬個賣場。沃爾瑪的經營區分為三個區塊：Walmart U.S., Walmart International, Sam's Club（會員制的倉儲賣場），其分別占營收的60%、28%、12%。其中，除了分佈全球的Walmart International（沃爾瑪國際）外，其餘7成的營收集中在美國，美國人的消費主導了沃爾瑪主要的盈利。我認為，這表示沃爾瑪在中國等的新興市場還有很大成長空間。雖然，中國經濟成長放緩，但是內需消費仍會逐年增加。畢竟，經濟活動是由儉入奢易，由奢返儉難。
今年2月間，美國政府向沃爾瑪施壓提高工資，沃爾瑪便表示要替三分之一以上的員工加薪，加上電子商務的投資支出，使得沃爾瑪近期獲利降低，股價也隨之崩跌。是否網路購物商（物聯網）的興起會讓沃爾瑪成為明日黃花？《流浪教師存零股存到3000萬》作者周文偉分析實體通路股的競爭優勢，提到：「雖然網購日益普及，但將來線上、線下消費模式將日益模糊，網購業者會跨入實體，實體通路也會跨足網購，然而虛擬通路永遠無法完全取代實體通路。」這段分析恰巧為沃爾瑪未來面對網購業者的競爭優勢，下了最好的註解。事實上，沃爾瑪也積極跨足網購，它們以實體店面為基礎，網購、行動購物為延伸的策略是正確的，可能在實際推行上還要再加一把勁。我認為，沃爾瑪遍佈各地的實體店面，更為網購的宅配增添了時效性，更具有網購競爭力。就看沃爾瑪的經理人如何經營了。
說到管理制度，沃爾瑪是《基業長青》ㄧ書所列的高瞻遠矚公司。《基業長青》形容沃爾瑪的創辦人沃爾頓(Sam Walton)，是為公司積極造鐘而非只是報時的領導人。他塑造了一個「員工自會有辦法」解決公司未來面對各種問題與危機的組織，深信沃爾瑪「員工將永不懈怠」推動公司成為最佳的商場。秉持顧客中心、價格導向核心目標的組織。前面提到美國政府向沃爾瑪施壓提高工資，加薪引起的管理成本增加，短期會影響沃爾瑪的獲利，長期則會將此成本打銷或轉嫁出去。畢竟，沃爾瑪是一個「員工自會有辦法」解決各種問題與危機的組織。
新聞報導：波克夏Q3減碼沃爾瑪股票，巴菲特說是要籌錢收購精鑄公司(Precision Castparts Corp.,PCC)，分析家說是找藉口賣掉前景不佳的沃爾瑪股票。我認為，從波克夏2015 Q3持股比率看（如圖），沃爾瑪占波克夏投資組合的2.86%，為第8大持股，扣除準收購中的卡夫-亨氏公司(Kraft Heinz Co.)，沃爾瑪還是投資組合中第7大持股。這表示巴菲特的說法合理，並非找藉口。因為，維持波克夏充裕的現金比，隨時可以危機入市，正是巴菲特的作風。巴菲特對沃爾瑪還是深具信心！
在量化和質化分析完，如今股價下跌，沃爾瑪的內在價值多少？如何評估它的合理價格呢？
我們先估算它的ROE，10年平均為21.42%，5年平均為22.15%；我用5年的幾何平均數求得22.12%，以此為採用標準。
它最新2015年10月的帳面價值，以股東權益(Total Equitt)795.7億美元➗流通股數(Shares)32.06億股=2015年10月最新每股帳面價值24.82美元。
預估它的EPS：2015年度基本EPS為5.05美元，稀釋後為4.99美元（稀釋的比較保守歸屬普通股股東的獲利）；近4季EPS=4.67。10年平均EPS為3.96美元，5年平均為4.79美元，3年平均為4.98美元；5年EPS的幾何平均數為4.78美元，3年幾何平均數為4.98美元。若用《巴菲特選股神功》的方法求EPS=ROE*NAV，則EPS=22.12%*$24.82=5.49美元。綜上各種估算EPS的方法，我預估沃爾瑪合理的EPS為5美元，保守的則為4.8美元。
有了最新每股帳面價值$24.82，預估ROE=22.12%，合理預估EPS=$5，保守預估EPS=$4.8。我們再來估算它的內在價值。
先以葛拉漢提的本淨比與本益比的乘積來估算：當EPS=$5，PBR*PER=10時，買進價為$35.2，算是極划算的買價，但不一定等得到；PBR*PER=22.5時，買進價為$52.8。當EPS=$4.8，PBR*PER=22.5時，買進價為$51.8。
再以本益比的倍數來估算：PER=10來估算合理買價，則EPS=$5，買進價為$50；PER=12來估算合理買價，則EPS=$4.8，買進價為$57.6。
最後，看看巴菲特的投資成本：2014年度波克夏持有沃爾瑪的成本價是56.1美元，我的書p.158。綜合以上評估，我認為沃爾瑪的合理價格應是介於每股50美元到58美元間。
巴菲特認為：評估投資企業是否具吸引力，內在價值是唯一考量。但內在價值數字也因各人認知而有所不同。我的書p44。所以，提出這麼多的估算法與預估數據，是因為沃爾瑪的內在價值不是死豬價的單一數字，而是有ㄧ個估價空間。網友們可以參考看看，自己思考判斷！
若問我現在是否會買進？我要買！但是我現在持股滿倉，現金比不到兩成，<20%。所以，我先下了$50的買單等等看是否能成交。若不能成交，近期再觀察股價起落，思考看看是否會早一點高價入手，或等待低價的來臨，或者放棄。畢竟我已抱有三分之一以上的波克夏股票了，買進其他股票求得是要超越現有波克夏持股的報酬。

PS.政策宣導：投資自有風險，投資人當謹慎自我評估。