【鍾記：估值指標要用得其法】

股壇老兵鍾記整理了最近網友查詢有關基本分析估值指標的問題，以下是部分的精華分享：

問：你在書中所提及的估值模型十分值得參考，但我十分疑惑，許多人會看ROE、P/E、PB 和財務報表作參考，到底投資者做功課要做多少和深入呢？

答：重點是你要了解公司的基本因素，比如競爭優勢、護城河、業務前景等。不但要懂得計算ROE、P/E、PB公式，而且要明白數字背後代表的意義。
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問：在計算估值時，經常會用歷史平均P/E、PB、EV/EBITDA去計算和預測股價。但在沒有Bloomberg等資訊平台下，投資者可以怎樣計算以上數值？如P/E，分子是股價，分母是每股盈利，股價每天都在變動，那分母是用每年財務報表中的每股盈利（不變），再計算平均值嗎？

答：簡單來說，某一年可以用每個月底的收市價，除以之前一年的每股盈利，得出該年12個月歷史P/E的數據。用這個方法重覆做5年，便會產生60個歷史P/E的數據。然後把該60個歷史P/E的數據取平均值，便可以得出歷史平均P/E。
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問：想問為何股東權益回報率（ROE）長期保持15%或以上才算好？為何不是20或25%？這個數字有甚麼意義呢？

答：這個是基於經驗法則（Rule of Thumb）而得出的數字。公司的ROE長期大於15%，相當於市場回報率（market return）7至8%的兩倍，便顯示公司很大機會擁有持久的競爭優勢和護城河。
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問：RNAV也可以用來評估小型地產發展商的投資價值嗎？

答：一般來說，RNAV是用來評估地產股的投資價值，當然也可以用來評估小型地產發展商的投資價值。我要提醒投資者，選擇投資小型地產股的時候，必須考慮其土地儲備不足及補充土地儲備困難的缺點，不要單純看到它們的P/RNAV低迷便買入，避免墮入價值陷阱。
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問：請問鍾兄，你會使用P/CF嗎？我讀過許多位價值投資者的著作，只有David Dreman與John Neff使用。Dreman投資的五個重要策略裡就有「低股價現金流比率策略」，但他的書中並沒詳細談論究竟比率應該多低，才算是最佳。Neff的書中只有一個地方談論到這比率應低於5，可惜沒有進一步說明。按照你對公司財報的長期了解，股價/現金流在哪一個比率算是貴？哪一個比率算是適中？哪一個比率算是便宜？依照Graham的教導，P/E在20以上算是貴，在10至20之間算是適中，低於10算是便宜。我想P/CF應該也有一個確切的數字可供參考。不知道你或你的朋友使用P/CF嗎？或你對財報的了解，是否能確立出一組「有用的」數字？

答：我比較少用P/CF作為估價工具，反而會多用EV/EBITDA。跟P/E一樣，P/CF是相對估值法，屬於一種比較法，須與公司歷史的數據和同業比較，甚麼水平的P/CF才算是便宜或昂貴，應該是沒有絕對的標準。

再者，由於經營現金流（OCF）包含營運資金的變動（Change in Working Capital），用P/CF來做估值可能會出現以下問題。舉個例子，假如某一年，公司刻意減價清理存貨，雖然利潤會減少（P/E增加），但卻可以令經營現金流增加（P/CF下降），因此，純粹看一年的CF並不可靠；反而EV/EBITDA並沒有這個營運資金變動的問題。
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