［The poorer you are, the more frequent that you see ghost］穆迪下調匯控（HSBC）（＊）評級喎，冇乜見人講？

TLDR：核爆級云云，當然係呃你的。睇股價咪知，唔呃人，99%情況，股價反映晒任何已知發生嘅嘢，人類智慧總和。咁寫當然係諷刺而家啲友，濫用強烈嘅詞語，同落重調味一樣，係作者冇信心嘅表現。

1. 實情十分合理，預咗，所以對股價應該零影響。早幾日下調咗大英帝國主權評級，咁銀行就差不多一定接住。除咗匯控，仲有萊斯（官方譯名叫駿懋），桑坦德都一齊。

2. 至於RBS皇家蘇格蘭（其實而家係國民西敏NatWest）點解冇份？唔知，因為一早係國企？但，都係分開評級的（正如四大中資行同中國主權評級都分開），況且早幾日大英帝國被下調時都唔覺有郁NatWest

3. 下調英國評級嘛，都係嗰幾味。經濟差，債重，保就業但錢從何來？。本人不止一次寫過，MMT（Modern Monetary Theory）係金融巫術。如果你認為真係work嘅，不妨諗下，如果國家可以不停用本幣發債而冇任何後果—咁，仲使乜收稅？

4. 又，換著香港？又成班乜柒學者出嚟講，嘩，發債成本大升呀，利息開支加呀，雪上加霜呀，惡性循環dead spiral呀，外資拋售呀，好多基金要睇住信貸評級呀。

5. 係咯，係咁簡單就好。你不妨睇下美國上次被下調評級後，融資成本有冇升到。「美國點同！」。咁你可以睇下英國，或者香港。再唔係睇下希臘國債而家幾多厘息，睇下見唔見到大嶼山。

6. 又又又真係要講，「評級機構都好信嘅？」。正如今期流行嘅「民調都好信？」，的確，「評級機構都好信？」。中文唔好（英文更差），但即係，credit rating agency 頂多can suggest a price, but cannot enforce it．

7. 實情呢句「評級機構都好信？」，質疑極有道理。雷曼債都AAA啦，係咪？之後的確評級機構大受評擊，政府話要整治云云—轉眼間雷曼爆煲12年，唔知整治咗乜。穆迪當年20蚊，而家300，不停創新高。

8. 事實上呢個商業模式幾好，同Visa/Master一樣，穆迪同標準普洱Duopoly，但因為穆迪「只係」520億美金市值（Visa嘅十份一），一般人根本唔會接觸到，所以唔會畀政府搞。如果信咩共濟呀郭文貴呀阿波羅新聞嗰啲，咁穆迪直頭係美國金融大殺傷力武器添，點會搞佢？「咁點解穆迪下調美國評級？」「苦肉計呀，冇聽過呀？」

9. 以上種種，當然Patreon寫過，可以去訂（https://bit.ly/31QmYj7）。冇錢？買Moody’s啦，都話上市公司。

10. 冇時間睇？「唔緊要，照科水就得」。講真的。今日同讀者食飯，講話到埃汾畀人炒魷（你覺得冇呢一日？再鋒利嘅刀都會生鏽，況且我又唔係未畀人炒過），就應該可以扮村上春樹咁，日本又住幾個月，韓國又住幾個月，泰國又住幾個月咁。靠嘅除咗係科技，當然就係眾多讀者支持。諗到呢度真係令我覺得好幸福。「但未開關喎」「咁……一晚在麗晶大賓館，一晚在麗晶酒店都得嘅」

（＊）嚴格嚟講，係HSBC嘅英國unit．係喎，香港又分另一個評級的。因為發債係間銀行發，一般唔係HSBC Group發（得吾得架呢？好似唔得）。唔止講過一次，你做銀行同業嘅，你拆錢畀DBS Bank Hong Kong Branch 同DBS（HK）已經係兩回事。有限公司嘛，理論上後者執笠，前者完全唔使承擔任何債務。Vodafone嗰時阿根廷subsid爭落一身街數，母公司都係有得佢的。並冇母公司要上身呢回事。

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社群-產業季報簡評

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來簡單來說說對這次季報及廣告業的看法，主要有以下幾點：

1、利基型社群受害最深，大型廣告公司具備反脆弱能力
首先，和大家認為蕭條期間「廣告業」會很慘相比，實際上也沒那麼慘，為什麼大家會認為很慘呢，除了2008-2009年整體廣告市場下滑高個位數到低雙位數之外，疫情對廣告市場的戴維斯雙擊也扮演重要角色，也就是廣告市場報價崩盤：當用戶數暴增、廣告支出下滑的狀況下，廣告市場報價也如股市一樣同時雪崩。

因此對於短線上觀察廣告市場報價作為判斷依據的投行，普遍看衰廣告業。

但實際上，大企業的廣告支出不會「歸零」，且有受害的企業，就有受益的企業，其次則是小公司廣告支出的集中化 (只投FB、Google)。

這一來一往下，雖然廣告支出短期內仍然下滑，但並不會向華爾街預期的這麼悲觀。FB、SNAP這兩家寡占大量用戶的非利基型平台受惠最多，廣告商如果要放廣告支出，全年齡首選FB、年輕人首選IG、SNAP。

但走利基市場的廣告商就沒那麼好運了，Twitter持續面對APRU快速下滑的影響，而以女性、設計為主的Pinterest也同受其害。

4Q19
FB、SNAP、Twitter、Pinterest營收年增率分別為
25%、44%、46%、11%

1Q20
FB、SNAP、Twitter、Pinterest營收年增率分別為
18%、44%、35%、3%

明顯可見上頭營收掉最快的就是純利基型的社群，ARPU方面Twitter、Pinterest成長率也都低於FB，表示廣告主快速撤資。

因此非利基型社群公司相對具有反脆弱能力。

2、社群產業進入下半場，長期賽道逐漸收斂
社群產業歷經十幾年發展，已經進入下半場階段，FB未來合理廣告營收增漲將落在1X%，與2010年代的Google類似，而SNAP若非去年新慮鏡產品的成功，其實也陷入零增長的狀態。Pinterest與Twitter則面臨天花板非常低的問題。

長期來說，FB將會持續佔據社群龍頭的位置，而且隨著超級APP的發展，也將成為所有社群公司中，第一個擁有第二隻腳 (支付)的公司，其他三家公司將難以和FB競爭。

反而未來需要關注抖音的發展。

3、電視廣告為數位廣告的西部荒野

電視廣告作為1980年代的「舊勢力」，廣告效果仍受廣告主青睞，主要原因在於相對網路廣告往往只能在側邊，或是影片之前或之中5秒發布，電視廣告仍有能力扎扎實實的強迫用戶看完「整整30秒以上」的廣告，因此在衡量廣告效益上，仍然具有非常強的吸引力。

但在剪銅線運動和視訊串流的崛起，ROKU作為最大的智慧電視廣告平台，將逐步取代舊時代的電視廣告，與舊時代類似的是，ROKU的廣告也不能手動忽略 (當然，還是有些旁門左道的方式，例如修改程式碼)

因此廣告主非常有意願將預算從舊時代的電視廣告轉移到新時代的智慧電視廣告平台，對於這片廣告業的西部荒野，ROKU目前領先群雄，2019年時ROKU佔據了59%的OTT廣告市場份額，至於為什麼？

之後來寫篇研究跟大家分享~

4、第三方廣告需求平台進入整合期(DSP)
在過去，圍牆花園(Google、FB)佔據了數位廣告市場大部分的市場份額，如今隨著其他數位廣告的崛起，如視訊串流，使得Google、FB在數位廣告的市場份額逐漸停滯。

然而在圍牆花園外，廣告需求方平台仍處於戰國時代，其中最近竄起，在搜尋熱度上擊敗過去的領導者-AppNexus的公司，正是TTD

主要原因在於TTD在程序化廣告市場能提供更高CP值的廣告效果，加上隨著TTD合作夥伴的擴大與成長，TTD因此隨之竄起。

根據Zenith的資料，該調研公司調研的40個國家中，TTD在其中14個國家名列前五大DSP廠商，包括德、法、義、英、荷、美、香港等已開發地區。

總結
相對於社群產業進入下半場，未來在觀察廣告業的時候，我也將趁此機會轉入ROKU、TTD所代表的廣告新市場，這兩者的競爭優勢都取決於擴張的速度，以及科技巨頭對此領域進入的意願與反應時間，同時他們也受限於自身既有定位的拖累，例如FB、Google很難切入第三方DSP市場，擁有自家媒體內容的巨頭很難在智慧電視機上盒市場贏得頭籌。

本人並非廣告專業，若大家有發現錯誤或心得想分享，歡迎討論😎

參考資料
A.公司資料
B.e-marketer
https://www.emarketer.com/…/facebook-google-duopoly-won-t-c…
C.電視廣告為何有效
https://review.chicagobooth.edu/…/why-power-tv-advertising-…
D.廣告產業鏈
https://www.isba.org.uk/…/executive-summary-programmatic-su…
E.廣告產業鏈(中文)
https://hsienblog.com/…/%E6%95%B8%E4%BD%8D%E5%BB%A3%E5%91%…/
F.DSP各國狀況
https://s3.amazonaws.com/…/ProgrammaticMarketingForecasts20…