【股神PK大空頭】
股神巴菲特（Warren Buffett）以其高明的投資策略享譽華爾街，旗下波克夏海瑟威過去一年，從投資的醫療服務公司德維特（DaVita）股票中，獲利近20億美元，此外，大空頭查諾斯也曾公開表示目前正在做空德維特，並直批該公司「非常糟糕」；隨著德維特股價創新高，兩方多空激戰的結果不言而喻。

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關於買進巴菲特--Money錢月刊11月專訪新書上市，我的簡答
1. 巴菲特的價值投資成功之道為何無法或難以複製？
答：巴菲特的成功有其天時、地利與人和因素----二戰後美國成為全球霸主的天時與地利；師承價值投資之父葛拉漢，得到股神進化推手孟格的影響，他個人獨立思考、判斷與自律的人格，p139，誠信至上、謙虛為懷的處事原則，p132；買保險公司，透過旗下保險業的浮存金「強本收購」受監管且資本密集事業的新獲利模式，p40與p199，形成其他基金或控股公司難以超越的障礙。

2. 巴菲特有過哪些失敗的投資？他為何沒能避開這些失敗的投資案？他如何處理失敗的投資案？
答：如英國樂購(Tesco)、美國航空(USAir)的優先股……。面對錯誤的投資，若是股票，可能先等待公司處理問題；如果無法解決問題，就認賠殺出。但若是收購來的子公司，巴菲特認為不需要「扔掉」，因為對母公司整體影響不大。而與收購企業「同甘共苦」的承諾，能帶來繼續收購卓越家族企業的商譽價值，p200。巴菲特為什麼會犯這些錯？他自承收購時「誤判了」該產業競爭優勢或未來經營環境。在所有投資錯誤中，他認為最大的錯誤就是買進波克夏公司----夕陽產業的紡織公司，最終關閉紡織事業，p31，並記取這次「雪茄屁股」公司投資的教訓，p138，最終獲得非凡的投資成就。

3. 投資波克夏是否會面臨成交量不足的問題？
答：A股可能會，它每天的平均成交量是303「股」。B股不會，它每天的平均成交量是416萬股，即使100股100股買，還有4.2萬筆可以交易。

4. 波克夏股價走勢跟美股大盤如道瓊、S&P 500的連動程度多高？
答：這就是β值了！波克夏B股的β值0.29，A股0.25，連動性不高。

5. 近幾年來，波克夏旗下公司規模愈來愈大、家數愈來愈多，其投資報酬率是否有下滑壓力？
答：孟格1996 年的演講中，說明因為波克夏的規模變大，高速成長的時代已經過去，未來股東財富的複合成長率會下降，這是必然的現象，p56。從兩張波克夏50年投資報酬率走勢圖來看：每股帳面價值年複成長率走勢大概可分為前、中、後三期，其中1975年到2000年的中期，年複成長率走勢為高報酬率、高波動性；而前期和後期則為較低的報酬率與波動性。每股市值年複成長率走勢圖，則可看見波克夏股價的波動逐漸減緩。這都是波克夏的規模引起的。所以，今天的我們不能再期待它能像過去那樣「超高」的年複成長率，但「不妨假定從現在開始，我們能夠讓帳面價值以每年15%的比率複合成長。這個報酬率其實不算太糟糕，對於長期持有波克夏的股東來說，應該是可以接受的。」孟格說，p56。

6. 波克夏的持股當中，您認為哪些公司最具有吸引力？哪些公司的吸引力相對較低？
答：最具有吸引力的當然是可口可樂！(若撇開波克夏控股公司來看，可口可樂股票是全世界最值得持有的！)，p162。其次是四大持股的另三家：美國運通、IBM和富國銀行，p160。為我吸引力相對較低是新買進知名度較低的持股，如達維他保健合夥公司(DaVita HealthCare Partners Inc.)、直播電視(DIRECTV)、迪爾公司(Deere & Company)、賽諾菲藥廠(Sanofi)和美國石膏公司(USG Corporation)，p158。

7. 為何對波克夏未來的接班人如此有信心？
答：書中所列的七位接班人都是一時之選，p149。我以《基業長青》一書的標準，摘取最精要的5種條件來檢驗波克夏：造鐘，而非報時；教派般的文化；保存核心並刺激進步；自家培養的領導人；永遠不夠好，OK！p150。波克夏企業文化日益強大，並且會在巴菲特和孟格離開後繼續保持下去。

8. 波克夏在後巴菲特時代會面臨哪些較重大的考驗？
答：巴菲特隨機性(serendipitous)與無計畫性(haphazard)的收購模式，接班人無法完全複製，接班人也無法對所收購公司，像他一樣洞燭機先的瞭解。接班人要如何持續性地維護波克夏重視誠信的企業文化，包括對內部子公司CEO誠信作為的管理，對外部欲收購卓越家族企業信任感的取得。

9. 您在書中提到，投資的終極目標是打敗巴菲特，請問要如何達到此一最高境界？
答：不是終極目標，而是更進一步。書中提到「進可攻、退可守」的投資組合：可以將總投資的2/3、1/2 或最少1/3 買進波克夏股票，再把剩餘的1/3、1/2 或2/3 去買其他卓越公司的股票，來打敗巴菲特？這樣的投資組合進可攻、退可守！「進可攻」，可透過其他卓越公司股票的報酬率，打敗巴菲特。「退可守」，當選錯公司導致股票報酬率不如意時，至少還擁有一大部分報酬率卓越的波克夏股票，P67。

10. 2008年以來，您如何分批買進波克夏？是否盡量買在「便宜價」，例如PE、PB多少倍以下？
答：我是先學習投資台股，再將重心轉到美股，最後專注在波克夏，採取「進可攻、退可守」的投資策略。評估買進波克夏的合理價是PBR≦1.5就買進， P57表2-3。目前我的持股成本在PBR＝1.3，還可以接受。

11. 在未來何種情況下，您才會考慮賣出波克夏？
答：犯傻的時候！波克夏B股值得我們隨時買、隨便買、永遠不要賣！P72。

PS. 我的書《買進巴菲特，穩賺18%》上市以來，波克夏B股股價正好低迷，股價在130幾元左右徘徊，許多讀者來信詢問是否適合買進？我書中詳述買進標準，這樣的股價，這樣的PBR正是可以逐步建倉或加碼波克夏股票的時候，我自己也有加碼買進。當然，未來總是不可知！美股走了近七年的牛市，是否會崩盤？我不知道，相信也沒人知道。在書中我引述費雪的話：當發現卓越公司的股票，且價格合理時，就該買進；但是，進一步加碼的時機應慎思。所以，讀者朋友們：空倉可以買進，但保留一部分現金，例如10%以上，等待超跌再加碼。

◈贏家觀點【恐慌氣氛蔓延 台股殺聲隆隆─0320盤勢分析】

>>觀察今日資金流量，可發現已明顯轉進具有防禦型概念的個股，像是低股價基期、高殖利率及生技股等。其中，近期公司開始陸續公佈股利政策，高現金殖利率的個股剛好在此時扮演起資金避風港的角色，像是潤弘(2597)、霖宏(5464)、青鋼(8930)等，今日股價均逆勢收紅。而過去與大盤走勢負相關的生技族群，這幾天也有轉強的跡象，除了指標股基亞(3176)持續噴出外，今日在巴菲特入股全美最大腎臟透析廠DaVita的利多見報激勵下，帶動國內洗腎概念股上演慶賀行情，杏昌(1788)、濟生(4111)盤中股價均逼近漲停價位…


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