對沖基金「小虎隊」是怎麼養成的？- 夏春

2019年統計顯示，老虎基金已孵化出175家基金。在對沖基金行業挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，這點上他遠超索羅斯。

近期，美國國債收益率上升，科技股回調，中國加強校外培訓監管，中美外交會談，美國公布《外國公司問責法案》最終修訂版接連發生，儘管對美國大盤影響輕微，卻在無意間形成一場局部的完美風暴，擊垮了高槓桿重倉少數幾隻美股和中概股的基金Archegos Capital和Teng Yue Capital，其創始人Bill Hwang（黃聖國）和Tao Li因為都曾經師承創立了老虎基金的Julia Robertson，而有著一個共同的稱號「小虎隊」（Tiger Cubs），至於傳言中的「老虎黨」（Tiger Club）倒並不存在。

就在媒體驚呼「人類歷史上最大的單日虧損」之時，我只能回想起《富可敵國》（More Money Than God）一書描述的故事。Robertson非常喜歡運動員出身的基金經理，經常帶領團隊成員進行攀岩或皮划艇等野外體能訓練。有一次的訓練項目是在風雨交加中身體懸空，利用安全帶，穿越一個橫跨在山谷之間由三根繩索組成的索橋，下方就是數百英尺的懸崖絕壁。

穿越成功者自然就會體會到老闆身上那種無所畏忌的投資家和冒險家精神，但意外難免出現，有人從索橋失手掉下，被安全帶拉住，旁觀者驚呼大笑之餘，才突然發現他其實少系了一根安全帶，安全扣即將脫鉤，於是大家手忙腳亂地展開救助。

這段描述的畫面感如此強烈，讓我讀過之後就永遠難忘。留給大家想象的是這一次從索橋掉下去的兩位，會被人救起後東山再起，還是會從此沉淪。

Robertson和老虎基金的傳奇經歷

Robertson和老虎基金留給世人最深刻的印象，就是與Soros的量子基金幾乎神同步地在1985年做空美元，1992年做空英鎊，以及1998年做空亞太國家貨幣，從而被標籤為「宏觀對沖」基金，但與Soros不同的是，Robertson最拿手的是通過公司基本面研究與在行業內廣泛的人脈關係，以價值投資的思路進行股票多空策略。

從 1980 年 5 月成立時的8百萬美元到 1998 年 8 月鼎盛時期的220億美元，老虎基金在扣除費用後的年化收益率為 31.7% ，大大高於標普爾500 指數 的12.7%，期間只在1987年和1994年分別取得-1.4%和-9.3%的收益率。

除了個人和團隊的能力，Robertson也趕上了美股發展的最黃金的階段，一方面，美國401（k）退休養老計劃在1981年的推出並逐步普及，資管市場迎來前所未有的機會，股票佔美國家庭配置比重持續上升；另一方面，股市在企業兼并和收購浪潮的支撐下直線上升，持續利好老虎這樣的股票型基金。

而Robertson的厲害之處在於，在股票大牛市的行情下，依然可以找出業績不佳的個股進行做空。以1984 年為例，標普指數僅上升了 6.3%，而老虎基金的收益率達到 20.2%，超過一半來自他的空頭倉位。

不過在投資界，成功可能是失敗之母。Robertson在做空美元，英鎊和亞太貨幣上的一帆風順，和他後來做空日圓時遭遇虧損形成對比，在80年代在個股上做空的經驗，運用到90年代末期做空互聯網公司，卻屢戰屢敗，當時泡沫堅硬，越吹越大。

老虎基金1998-2000年接連虧損，加上客戶不斷撤資，基金規模從220億美元下降到65億美元，Robertson痛定思痛後，決定金盆洗手退出江湖。

可惜的是，Robertson把資金退給客戶，徹底退出的時間恰好就是2000年3月，而這恰好就是互聯網泡沫破滅的開始，接下來兩年納斯達克指數跌去了75%，如果老虎基金扛過去就會成為最終的贏家。

順便說一句，Soros比Robertson靈活，做空互聯網公司不成功後果斷轉為做多，然後在泡沫破滅前退出，精準踩點，獲利豐厚。但即使如此，Soros也在當年7月把資金退還給客戶，將量子基金改組成為家族辦公室。

此前，儘管Robertson的投資業績和Soros不相上下，但論名氣卻永遠排在後面。之前Robertson一直想不明白，到這一刻終於服輸了。不過，即使算上1998-2000年的虧損，老虎基金的費後年化收益率依然高達26%，20年投資生涯中16年取得了正收益。很顯然，Robertson戰勝市場，靠的是實力，而不是運氣。

「小虎隊」擴張成為「虎窩」

而另一個可以證實Robertson實力的，當然就是他親手調教出來的「小虎隊」的業績。在2000年關閉老虎基金之前，就有成員退出後創立自己的對沖基金，老虎基金關閉後，Robertson將自己的辦公室變成基金經理的創業孵化器，為29隻基金提供了種子基金，其中就包括了Bill Hwang的老虎亞洲和Chase Coleman的老虎全球。

非常難能可貴的是，雖然Robertson自己在科技公司投資上敗走麥城，他卻鼓勵「小虎隊」們投資科技。老虎亞洲和老虎全球都是投資科技的頂尖高手。實際上，老虎全球最初的名字就是老虎科技。

2008 年的一項統計表明， 36名老虎基金公司的前員工設立了基金，總共管理了1000億美元的資金。其中許多基金的名字裡面都包含老虎，除了老虎亞洲，老虎全球之外，還有老虎太平洋，虎眼，老虎司令（Tiger Legatus）等等。

36名「小虎隊」有一半向對沖基金研究公司Hennessee提交了月度收益數據，其為《富可敵國》一書構造的等權重老虎指數顯示，從2000-2008年，老虎指數的年化收益率為 11.9%，其中包括了 2008 年-20%的收益率。同期美股經歷了兩次泡沫破滅，標普指數年化收益率為-5.3%，而Hennessee編製的綜合對沖基金指數年化收益率為4.8%，其中股票多空基金的年化收益率為4.4%。

「小虎隊」更厲害的地方在於2000-2008年的年化波動率只有7.4%，同期標普年化波動率為15.2%，也就是說，「小虎隊」的收益更高，風險更低。值得一提的是，並非每個「小虎隊」成員都一直成功，Hennessee的數據就包含了兩隻破產清算的基金，這反而使得指數減少了「倖存者偏差」。

這些年「小虎隊」的規模和數量一直在繼續擴大，2019年底的一項統計顯示，老虎基金已經孵化出175家基金。Robertson和手下通過自己成立或者為其他基金提供種子資金，創立了73個第一代「小虎隊」（其中42個依然活躍，31個因為業績一般或者創始人退休而停止營運），第一代的31個成員又創立了90個第二代「小小虎隊」（Grand Cubs），第二代中的8個成員又創立出第三代Great Grand Cubs。於是行業內又創立了一個新詞「虎窩」（Tiger Den）來描述Robertson和他的徒子徒孫們。

第一代「小虎隊」中的翹楚Viking Global Investors和Shumway Capital Partners，也是培育第二代「小虎隊」最多的基金。此外，老虎全球、老虎亞洲、Lone Pine Capital、Maverick Capital都是「虎窩」中的佼佼者。雖然第一代小虎隊多數和師傅一樣，專注於股票多空策略，但後來者採取的策略逐漸變得更多元化。

毫不誇張地說，在對沖基金行業，挖掘和培育人才方面，Robertson的記錄是無可匹敵的，在這一點上他遠遠超越了Soros。

誰是最強「小虎隊」成員？

更加有意思的是，Robertson本人並沒有在2000年關閉基金後就停止投資，根據《財富》雜誌2008年初的報導，2001-2007年，他個人投資累計收益404%，其中2007年就高達77%，超過了老虎基金在1997年創下的70%收益率記錄。

2007年，34個「小虎隊」的平均收益率為34%，其中Hwang的老虎亞洲費前收益率為55%，2001-2007年的年化收益率為40.4%（另有報導指老虎亞洲在2002-2012年的年化收益率為16%）。

比這個業績更好的是Coleman創立的老虎全球，2001-2007年的年化收益率為43.7%，2007年則是91%，均遠遠高於標普指數在2007年的包含股息在內的總收益率5.5%和3000多家對沖基金構成的指數收益率12.5%。

儘管老虎全球在2001年成立的時機並不利於科技股，但幸運的是，Coleman看準了三家中國公司：新浪、搜狐和網易，2002年底買入後，到2003年中就升值了數倍。真正的互聯網時代才剛剛開始，幸運一直伴隨著老虎全球，緊緊擁抱市場領頭羊是其成功的關鍵。

老虎亞洲在2012年捲入內幕交易之後改組成為Archegos Capital，之後的業績鮮為人知。在Robertson教給「小虎隊」的投資哲學中，有一項是分散風險，「避免在一個賭局上下注超過資本的 5%」。近期事件顯示一些「小虎隊」成員忘掉了這一重要原則。數據顯示，股票多空型基金的槓桿率通常不超過1.5倍，Hwang高達5倍的槓桿確實代價慘重。

就在Hwang傳出爆倉新聞的兩周前，棍網球運動員出身，現年45歲的Coleman剛剛交出一份光芒四射的成績單。

儘管對沖基金整體表現在過去10多年持續跑輸標普指數，老虎全球旗下的多空基金過去20年（2001-2020年）取得了21%的費後年化收益率，旗下2013成立至今的純多頭基金的凈年化收益率為22%。Coleman顯然學到了Robertson的投資精髓，在2018年全球股市大跌的環境下，老虎全球的收益基本上都來自於空頭倉位。

老虎全球現在的規模大約為500億美元（其中大約一半是私募股權基金），2020年老虎全球為客戶帶來了104億美元的收益，排名全行業第一。Coleman當之無愧地成為了Robertson最佳弟子和最佳投資。

但Hwang和Coleman都有一個共同點，他們都學到了師傅的「回饋和給予」哲學，在慈善捐贈事業上都有獨到的貢獻。

原文：金融時報

#投資 #金融

家事做好一輪，快九點才聽到隔壁西印啊出門的聲音，同樣小學三年級皮蛋八點半已經進教室，擇期不如撞日，今天開始來寫轉學後我觀察到的公私校差異。

眾所皆知，有孩子的家庭置產必查 Ofsted 評鑑選學區，然而在越來越多了解和交流之後我發現評量只能參考，有些 outstanding 的學校只是校長職員比較擅長文書展示，更有甚者會暗示成績跟不上的學生轉學、避免 SATS 成績被拉低。

考慮轉學的契機是疫情。原先的公立小學每年級兩班五十多個學生當成一個「泡泡」，這是什麼大泡泡？而且生源普遍是白人、最天真無邪那種，大半年不斷看到家長分享出遊和外食照片，連「每天洗澡、穿乾凈的制服上學」都要校長耳提面命，讓人不寒而慄...

春天過後不久曾經衡量去台灣避鋒頭，這些掙扎之前寫過不再贅述；正被台灣國際學校每年台幣七十萬以上的學費驚憾，婆婆說了「何不轉私校」，我想想對耶，我們怕人多，既然『避免長途奔波』是最好的對策，何不待在原地自救。

尋找私校並不繁瑣，即使我們家在劍橋郡人口最多的大鎮，很奇怪，鎮上卻沒有任何私立中小學 (自此我深深體會買房子不能只看 Ofsted，附近有什麼私校也要調查一下)。把範圍擴大到方圓 20 英里，扣除在 Bedfordshire 和 Northamptonshire 疫情嚴重地區的學校，能選的寥寥可數。

我在私校七月初放暑假前給候選的私校寫信，這時媒體正狂打停課造成的教育差異，報導裏說到私校完善有系統的線上教學讓惶恐的中產階級父母因而投懷送抱，私校需求量增高；事實上也許因為疫情的關係有些私校家長不再能負擔學費因而轉到公立學校，我們詢問的學校、包括二月已經舉行過 7+ 入學考的私校都有空位，我們約了離家比較近的兩家參觀。

(細節描述太多，以下快轉)

其實去參觀那天走進校園已經八九不離十抵定了，很可愛的學校，接待我們的辦公室經理溫暖誠懇、很有母愛的感覺，座落在鄉間愛德華式老宅裏的校園佔地不大卻有溫水游泳池，泥濘的園野、水泥地上的跳房子、六年級教室牆上留著師生一起閱讀的心得分享，因應不同年齡需求佈置的教室，通透採光下、學前班課堂裡天花板懸掛的整座太空模型不覺讓人聯想學校的理念：作世界的公民、勇於嘗試各種可能。

那天我們牽著皮蛋的手走出校園，「想不想來這個學校？」換作平常可能聲東擊西牛頭不對馬嘴回答「我要去玩具店」的她點頭如搗蒜，下午最要好的朋友經過門前，皮蛋還絕情放話「我要去新學校了，以後妳自己照顧自己」(害人家回家哭整晚)。孩子表達她的意願之後我們考慮了兩星期決定轉學。

以我們的情況來說，轉學私校的缺點大致上是：

** 經濟負擔
首當其衝。公立學校免費，私校花費零零總總加起來每年上看 £10k，這不包括接送的汽油費每年 £3k；私校的制服得向約定供應商買、價格是普通超市制服的四倍以上，針對不同體育課的需求還得採購泳衣、足球靴、護膝、曲棍球裝備... 對小康之家而言，勢必得犧牲一些生活享受、不能太常去度假之類的。

在我們很糾結時我上網讀了很多相關報導和討論，其中印象深刻有位媽媽的朋友要她放學後把孩子的私校制服換下再去才藝班，因為『那身制服讓我為沒能提供孩子更好的感到慚愧』，但是更多人說公立學校學生尤其高中階段，家庭擁名車的比例其實比私校更高，重點在於『財富有限，每個人選擇用錢的方式不同』。為皮蛋的教育妥協、在財務上謹慎，我們覺得值得。

** 缺少社區連結
不像以學區分發的公立學校大家都住附近，約 playdate, sleepover 很容易，私校的孩子來自不同鄉鎮，串門得先約好，不能說走就走，沒有「下課了跟同學在馬路上玩的童年回憶」(是說為什麼要「在馬路上玩」，不是很危險嗎)。

這部份私校聯盟和學校老師的建議是「參加附近社區的童軍活動」(rainbows, brownies, Beavers, Cubs, Scouts 這類的。我之前調查過，看到我們這區的管事之一是隔壁西印啊她媽，嚇得吃手趕緊作罷，深怕太接近她又忘了保持距離，三天兩頭要小孩來我們家玩。看來「沒社區連結」對我這種孤癖的人好像是優點耶 😂)

** 不食人間煙火
私校的孩子家境不會太差，住在莊園裏、家裏養馬、冬天去瑞士滑雪、夏天跨國大半地球旅行... 可能養成攀比的習慣；曾經在報紙上看到有 boarding school 的孩子不知是天真還是傲驕跟別人說『我們家從不去等玫瑰之外的超市，那是窮人去的』，也聽過家長為了上下學接送時和人一較高下特地換名車、買精品當戰袍以便閃亮出席貴婦家長聚會，更糟的是中學階段公立學校學生頂多酗酒抽菸在路上閒逛，私校學生比較有錢會淪為買毒品抽大麻...

太多駭人聽聞的故事，只能靠自己謹慎選擇，不同學校不同風格，從很多地方可以感覺得出來，譬如我們給皮蛋選的這所小學和當初有考慮的另一所比起來就少了財大氣粗、多了平實的感覺，以制服來說，即使從特約商店應該能抽成，學校更鼓勵家長把穿不下的制服捐給家長會販賣、所得用來購置教學設備，「買二手制服」在我們學校很潮很環保、沒什麼覺得不好意思，接送時的名車嘛在我看來都差不多，也許有很多特斯拉吧，但是從附近各城鎮風塵僕僕開過來、我只覺得大家的車都好髒。

** 距離遠
相較於原本由政府分發的小學步行只要三分鐘，私校單程開車半小時，每天接送兩小時。尤其冬天日落早，我們能堅持嗎？每天比別人早起值得嗎？下雪路滑時怎麼辦？封路維修時從哪繞道？

小時候我媽常笑我『運動神經不發達不適合開車』造成我對開車這事有絕大恐懼，即使後來大家都說開車和運動無關，我還是對「考駕照」毫無把握而且興趣缺缺。箭在弦上不得不發，現在長男 WFH 接送皮蛋，我們考慮轉學時也問了鎮上計程接駁作為備案，等疫情過後我可能得面對現實 (真是不想。英國駕照出名難考，路考考過之前需要上的教練課時數和年齡大約等同，我今年幾歲幾歲幾歲啊～～天啊不要逼我，這是要考到牛年馬月，何況我嗜好太多，日理萬機，宅在家已經樂子太多，哪有空跟「開車」這事瞎磨...)

好吧。私校的醜話就是以上這些，今天有二十個口罩要車，下次有空再來寫我觀察到上私校的好處。

↓ 照片是接送皮蛋放學路上拍的
『走 ～～ 在 鄉 間 的 小 路 上～～』是我每天不由自主會唱的歌。
皮蛋上下學的路途好比一部農業發展史，路上有很多風力發電風車、會遇到堆土機耕耘機、麥田玉米田，紅綠燈沒有但是有時要停下來等鴨子過馬路，騎單車不夠看，常常還有人騎馬...
天蒼蒼野茫茫，這時又要唱另一首歌：
『蘇武～牧羊北海邊～～』

#如何教小孩學英文01
#觀念篇

這篇文章拖延好久！
主要是因為每次分享的學習方法，都是自己看書、聽專家講、查資料完後，依照自己的個性、情況把方法稍做修改後，實際實驗在自己身上，親身經歷後才更能知道會有什麼其他狀況、想辦法解決。

這次實驗的是自己的小孩，可難囉！我自己教兒美也有個幾年，但當面對的是自己小孩，更難！不過爸爸媽媽們，別緊張，我一步一步慢慢說明。

我一直覺得，希望小孩優秀，不是送他去最好的學校、找最好的老師、補很多習，反而是家長要更懂小孩、做得比別人還多，家庭教育最重要（當然若剛好有很好的老師或機會能爭取還是爭取啦，我的意思是我不刻意強求，比如說硬是讓小孩去讀森林小學或移民芬蘭之類的，因為這件事不見得是最最最重要的），所以我不管多少人說台灣的教育失敗或是體制怎麼樣，因為在我的朋友間還是有很多人是這樣長大，他們現在也很優秀啊！於是我常常問我那些優秀的朋友，你媽媽以前怎麼陪你長大的？答案千奇百怪，我的結論是，不逼迫，多陪伴，當你的小孩很好奇地問你問題時，一定要認真回答，或是陪他一起找出答案。

身為一個英文自學者，我在兩三歲小孩身上看到最珍貴的學語言條件，不是因為他們腦袋正處於發展迅速的階段，而是，你們有沒有發現，他們很習慣大人講一長串話，而他們只聽懂幾個關鍵字，其他的就要靠大人的手勢、表情、動作不斷猜測，然後靠之後發生的事情應證自己的猜測。這是學語言非常非常重要的起點，因為真的在腦子裡想過、轉過一遍，當學到、應證到後，學得才深刻。但當小孩一年級後，幾乎可以聽懂95%，要讓他們接受大量的英文，就需要靠很多技巧和活動，而這很容易就又掉回比較傳統的英文填鴨教育。

第二個珍貴的條件是，他們接受，也喜歡重複的故事、歌曲。一首歌可以重複唱跳十遍，隔天好像被失憶一樣，整個再重聽十次。媽媽也一定曾經同一本書念七七四十九遍唸到自己都要瘋掉了小孩還津津樂道。沒錯！「重複」就是「複習」，這件事情大人做起來會有點痛苦，但卻是小孩的天性啊！

綜合這兩個觀念後，剩下的就是要懂自己的小孩，用什麼講話方式他們最接受，觀察他們平常喜歡什麼東西，餵給他們感興趣的內容，千萬不要覺得一定要看有營養、有學習點的書，回想以前我看的書、電視節目，真的有深遠影響的不見得都是認真的書。舉例來說，我女兒很喜歡「小baby」，任何生物只要是baby她都愛！所以她超愛那種在講各種小動物怎麼照顧的書，因為裡面有超多baby kittens / baby dogs / baby cubs的照片，她看到要瘋掉！有次甚至非常認真地在看寶寶在媽媽肚子裡發展的YouTube影片，她聽得懂嗎？不見得，但她看了好多寶寶的臉很開心，這是她與英文最珍貴的「連結」，她知道「英文」可以跟很多有趣的東西「連在一起」。
我兒子喜歡摺紙、恐龍、space，我教他在YouTube上搜尋，打他要折的東西（英文），空格origami，他就會開始瘋狂折到忘我，雖然大部分影片是沒有任何英文，但他學到了可以在YouTube上用同樣概念查到很多他喜歡的影片，也就理所當然用英文學習那方面的知識。一起看太空主題的書時，雖然內容有點難，有時候我自己都念不太出來那些單字，但我們會一起研究怎麼念、查字典，讓他覺得媽媽也有不會的時候，一起驚訝「Wow~~~銀河系已經夠大了竟然還有其他大幾百倍的星系～」（因為媽媽我也是第一次知道……）

對於大人，我覺得陪小孩學習、學英文最重要的事情，不是「幫他們規劃要學什麼、每天學多久」，而是「跟他們有一樣的好奇眼光，一起開心地做這件事情」。如果自己都覺得這有點無聊了，我就不會要求他們學，或是我會找一個有趣的切入點引誘他們開始喜歡。
另一個我覺得教別人小孩和教自己小孩最大的不同，也最難做到的是「學習地點」，因為通常學生進到教室就會開啟「上課學習的開關」，會比較接受老師安排的活動，但自己小孩每天就是在自己的地盤上當老爺，要怎麼在他們這麼舒適的地盤上抓到時機學英文，真的要動點腦筋，我也不是那種走威嚴路線的媽媽，所以花了很多心思把「他們喜歡的東西，搭配上英文，搭配上跟他們的玩樂互動」結合在一起。若要培養小孩子學英文的興趣，三個缺一不可。

最後就是提醒各位家長，我也試過很多在其他小孩身上成功，但在我小孩身上失敗的方法，比如每天規劃一個時段做某事。之前我想要規劃一個all English的時間，只講英文，試著用遊戲或各種手法包裝，但都失敗，我也不想用規定的方式讓他們講，因為他們的個性比較強，我怕會有反效果，所以過程中一度有點洩氣，因為他們之前在英文學校時是可以做到的。但若同理心想想，連英文程度不錯的大人，要全英文跟別人講話，都有可能會有點緊張，或是一句話要講出來前要先想個兩秒，到最後還要動用自制力逼迫一下自己，不少人會放棄。連大人做都有困難，那就不要逼小孩子做。所以我寧願想說，應該是我自己常常懶散沒跟他們全英文講話，所以他們忘了以前的這個習慣，所以要先改變的是我，再讓小孩習慣。沒有一個學習方法是可以不經過調整就成功用在所有人身上的，大人不想做的事情，真的不要逼小孩去做。

今天先講到這囉，這是我覺得家長希望小孩學英文前，要建立好的一些心理觀念。

下一篇文章，我想試著實際舉例，我讓小孩用了哪些學英文工具和怎麼引誘他們愛上的。下次見囉！

大家好~我是一貧伏特加
系列第四部影片還請大家多多指教
這次要介紹的是Josh Donaldson!

註:
1. Donaldson改成高抬腿的打擊姿勢以便更好打到變化球
2. 2012年老虎在世界大賽敗給巨人
3. 2013年美聯冠軍賽第二戰紅襪老爹Ortiz打了一發追平滿貫砲，被認為是整個系列賽的轉捩點
4. Donaldson對Machado並沒有懷恨在心，只是為了鋪陳最後他們之間的衝突
5. 生包(Jose Bautista)印(Edwin Encarnacion)打線是我基於通常他們三位的打擊順序而命名的
6. 遊騎兵失誤的游擊手是Elvis Andrus
7. 真人快打是一款格鬥遊戲
8. Donaldson曾客串美劇"維京傳奇"
9. Donaldson和Machado衝突懶人包: Machado認為Donaldson觸殺太用力，陳偉殷對Donaldson報復觸身球，Machado揮棒打到捕手Derrick Norris，投手Fernando Abad對Machado投出近身球，下一球Machado揮棒直接將球棒丟出
10. 比賽要打上星號的意思是這場比賽屬於特例，不該列入考慮

音樂:
Intro: Metallica - For Whom The Bell Tolls
BGM: Dr. Dre - Kush ft. Snoop Dogg, Akon
Outro: Fun. - We Are Young ft. Janelle Monáe

以上就是這次的介紹
謝謝大家的收看
See you~