【#京城銀(2809) 研究重點】
　
◎ 簡介與存放款分析：
京城銀原是台南中小企銀，後來京城建設入主後更名為商業銀行，因此京城銀的總部位在台南市，而在全台66家分行中，有七成以上皆設於南台灣。

3Q19京城銀總放款1,550億元，YoY -3.72%，其中佔比最大的是中小企業放款佔57.8%、再來是中大企業佔19.0%、第三是土建融佔13.1%、最後是個人企金9.3%。存款部分，存款達1,870億元，YoY成長2.75%，其中活期存款增加至1,060億元，YoY成長6%，定期存款降至810億元，YoY -1.22%，3Q19的活存比重較去年略升至56.7%，而活存比重的提升可助於資金成本壓力減輕。另外，對比去年同期存放比為88.5%，在放款減少、存款增加下，3Q19的存放比降低至82.9%。最後，3Q19淨利差(NIM)較第二季略為回升至1.74%，雖然聯準會降息對於外幣利差造成壓力，但同時也可減少資金成本壓力，因此投資債券評價仍可望回升。
　
◎ 債券投資分析：
京城銀3Q19在海外債券的產業佈局部分，能源20%佔比最大、原物料次之18%、公用事業17%、綜合金融13 %、銀行和電信同為6%、科技硬體設備5%；而地區別方面，美洲區佔比最大，提升至49%，歐洲區降至23%、亞洲區18%、中東區10%。海外債券投資額約為11.7億美元，海外債券的平均存續期間6.39年，而平均收益率則維持在5.63%左右。另外，京城銀第三季國內債券投資額增加至395.8億元，國內債券平均存續期間6.05年，平均收益率則降低至1.03%。
　
◎ 資產品質檢視：
資產品質方面，3Q19資本適足率14.7%，其中第一類資本適足率14.4%；而備抵呆帳餘額則是較第二季大幅降低至22.44億元，而踩到的地雷綠能29.1億元債權已經全部打消，第三季打消呆帳總共是29.68億元。逾放比的部分，3Q19逾放比上升至0.03%，不過截至2019年底為止，逾放比回落到0.01%，全體放款覆蓋率為1.44%，逾期放款覆蓋率9,917%。2019年京城銀不受踩雷影響，資產品質強健無虞。
　
◎ 營運回顧與展望：
京城銀2019稅後淨利達34億元，YoY成長18.13%，EPS約為3.01元。預期2020年京城銀的整體營運仍為正向樂觀，在政府推動前瞻基礎建設計畫、延長產業創新租稅優惠和鼓勵海外資金匯回等國家政策支持下，中長期的資金需求可望持續發酵。因此預估2020年獲利可達45億元以上，EPS上看4元，而2020年底的每股淨值(BVPS)約為40元上下，營運獲利皆可持續成長。
　
◎ 小結：京城銀存放款淨利差回穩，而海外債券收益率維持5.63%，2020年營運有望持續成長。
　
◎ 補充：
豹投資PRO中的個股頁面內有很多實用資訊，在點進個股欄位後左手邊的三種分析功能，分別是財務、籌碼以及技術分析。而從財務分析中的股利概況可以看到，京城銀的股利發放從2012年後幾乎每年都達天花板1.5元，而在獲利成長下，預估配息可望維持1.5元，殖利率約為4.3%，延續其高殖利率特性。
　
◎ 最新消息：
→ 京城銀自結1月EPS 0.39元；仍看好今年整體營運
→ 京城銀去年稅後獲利增18%；續攻企金/數位金融拚成長
→ 布局兩大業務 京城銀12月虧轉盈 全年獲利年增近兩成
　
（補充其他財務數字在下圖，圖片來源：豹投資FREE、豹投資PRO）
　
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Joe：「美國經濟大幅轉好，債券和股市的投資大戶報酬率落差變差，Buffett旗下公司操作績效勝過Bill Gross的債券公司。」

2013年S&P500指數成績斐然，但名不虛傳的「股神」Buffett(Warren Buffett)更厲害，旗下（Berkshire Hathaway）公司股價累計飆漲32.7%，為連續第二年擊敗S&P500指數，BerkshireA股2013年31日以每股17萬7900元封關，逼近7月底創下的52周高點17萬8900元，比2012年封關日的13萬4060元大漲32.7%，漲幅僅次於1998年的52.2%。BerkshireB股也上漲32.17%，年尾收在118.56元。

83歲的Buffett指出，股東可藉由比較近五年Berkshire與S&P500指數淨值增幅，評估他與一支追蹤該指數的低成本基金之間績效優劣。受益於聯準會（Fed）刺激方案及企業獲利成長，S&P500指數自2008年底以來計入股息的報酬率高達128%，相形之下，從2008年底至2013年9月30日止，BerkshireA股每股帳面價值（BVPS）增加80%，至12萬6766元。

除了2011年以外，S&P500指數在2009年至2013年之間，均年增雙位數字。Berkshire每股帳面價值在2009年至2012年間，僅在2011年超越該指數。Buffett曾在3月給股東的信中表示，若史指持續走高，Berkshire將無法達成目標，不過，即使長年保持的紀錄中斷，投資人仍不太可能出脫Berkshire持股，原因是Buffett過去持續為股東賺大錢。過去10年，BerkshireA股股價累計攀升111.16%，輕鬆擊敗S&P500指數的66.23%。

晨星公司（Morningstar）的統計顯示，由債券天王Gross（Bill Gross）管理的全球最大債券基金，規模達到2440億元的太平洋投資公司（PIMCO），總回報基金(Total Return Fund)在2013年的虧損達到1.92%，在2012年時該基金收益達到10.4%。

自1999年以來，該基金還未出現過年度虧損的狀況，Gross在1987年創辦該基金以來，此前只遭遇過兩次年度虧損，在1994年虧損3.58%，在1999年虧損0.28%，Gross是在利率上升期間受到衝擊的眾多債券基金經理之一，在2013年，大部分固定收入資產均出現了減值。由經濟增長預期改善推動的股市上揚，也讓股票投資更具吸引力。在2013年前11個月，投資者淨套現362億元Gross的基金。

在全球經濟狀況改善，特別是美國經濟顯著增長之際，應該會看到資金從債券流出，流入更具風險的資產，在第二季度，聯準會首次提及縮減債券收購規模時，該基金一度遭遇3.6%的虧損。到下半年時，Gross扭轉了虧損局面，縮減了全年虧損，截至2013年年底，Gross的基金依然是長期表現最好的債券基金。過去15年來的平均年回報達到6.46%，遠高於標準指數的5.23%收益，也好於96%的同類基金。

http://www.worldjournal.com/…/article--%E8%91%9B%E6%B4%9B%E…
http://www.worldjournal.com/…/article-%E8%82%A1%E7%A5%9E%E7…