http://guccismile.blogspot.tw/2015/03/bhp.html

這篇文章會有點長，畢竟評估與了解一家企業的背景本身就不是一件容易之事，更不
是單靠幾個數字篩選一下或使用過於簡化過與疏忽的評估方式得出的結果來做決策。

我想的是，

透過股票投資企業價值，而非買一個會跳動的價格。

因此，假如沒有時間與興趣在多了解要投資的企業上的話，使用指數化投資工具，仍是多
數人最合適的選擇，並將省下時間花在投資自己的本業能力之上，與陪伴親愛的家人。

投資就像人生的自我修行，

我分享的只是我個人的評估方式與思考邏輯，很適合我個人，每研究一家企業，我便從中
獲得一分知識也得到許多樂趣。

文章難度:75

今天要談的主題為股息成長型價值投資，

我認為好的高股息=

配息來自於充足盈餘+能夠持續+公司成長+股息成長

評估的主角為BHP Billition(必和必拓)

基本資料

BHP為全球最大原物料開採商，主要營收來自鐵礦，銅礦，煤礦，與石油，與少量的鋁，
鎳和其它原物料，目前市值為1200億美元。

關鍵數據摘要(綠色表示符合我的標準)

BHP吸引我注意的原因除了強健的財務體質加上合理價打8折之外，能再為我的資產組合增
加分散性。

下表是我最近研究中的企業，紅色表示低於我的標準，最右側綠色則是目前低於合理價(
打折價)

根據GICS(全球產業分類標準)，一共有10個產業，我希望最終股息成長的組合目標達到30
家企業，平均分散在10個產業，因此一個產業為3家，目前我還沒有原物料的資產，因此
，加入BHP之後能夠增加我的組合分散性。

購買前的確認檢查表

僅有PEG稍為超出標準一點點，影響不大，其他全數過關。





回到BHP的經營狀況，2014年營收為672億美元，目前員工數為13萬，股價自2014年7
月高點至今已跌價37%。

根據最新2015半年報(週期為2014下半年)，

強健的財務即果如下:

淨營業現金流收入:104億美金，下降12%

資本支出:64億美金，下降23%

自由現金流:41億美金，上升21%

年中股息成長5%至0.62美股(ADR為$1.24/每股半年，每股全年)

淨負債率，下降至22.4%

可以看到即使在2014年發生劇烈的原物料下跌，然而對於BHP的影響相對溫和許多，
原因為分散的營收來源以及藉由改善生產效能與成本降低來中和價格變動壓力，使其即使
在近期原物料大跌之下仍保有強勁的獲利能力。

[BHP的產品多元且用途廣泛]

[成本改善，總計19億美金，橫軸依序為煤，銅，鋁+鎳+錳，石油]

[升產效能改善，總產能上升9%，與核心組合上升15%]

此外，我特別列出財報當中的成本下降與目前原物料價格做比較:

煤:成本下降15%，能源煤$45，目前平均價格$53.06(參考資料美國能源總署EIA)

鐵:下降29%，$20.35，目前月份期貨價格52.08

銅:下降13%，$1.06，目前5月份期貨價格2.785

石油:下降8%，$11.15，目前5月份期貨價格48.98

除了煤以外，期它的價格安全邊際都還有50%以上。



股息

股息部分，已連續12年成長，每股為1.24美元(ADR為2.48/每股)，與2005年的0.23/每股
相比，換算成10年的年化成長為16%，目前殖利率為5.44%。

[股息成長率年化16%]

BHP在最新的半年報中也明白告知將持續股息成長的政策，目前配發率僅為26.5%，相
當健康，此外，即使在困頓的的2014年，其自由現金流仍較2013年更上升21%，表示仍有
相當大的空間足已支付股息。

[自由現金流增加41億美金與5.1%的股息再成長]

接著，觀察第一張圖表，觀察配息是否來自於充足的企業盈餘

再來，看看股息成長的狀況，是否連續數年能保持成長

再來，觀察股息標的時，一定會看的發放比例，算法為:每股股利除以EPS(也等於股息金
額除以淨利)

再者，我看到BHP有效的管理持續降低負債率至22.4%即使遭遇到營收與獲利下降，相
較於許多資本與設備密集的企業動輒150%起跳的負債，更顯出優異之處。

綜合以上，我認為強健的資產負債表對於企業在面臨困境時，是否能夠度過逆境的關鍵因
素

順到一提,目前BHP的債券評等仍維持標準普爾高等級的A+，展望則為中立。

價值評估

P/E本益比(綠線) 12.0，接近低點

P/B淨值比(藍線) 1.50，5年新低

風險

1.美元上漲:

原物料季價貨幣為美元，然BHP的生產基地遍佈全球，無論是非洲，東南亞，拉丁美洲都
對美元有貶值的壓力，因此持續生質的美元，存在匯兌風險。

2.需求疲軟:

新興市場成長減緩，又以中國為甚，GPD成長率已降至7.5%以下，可能對原物料價格為一
大風險。

儘管BHP的研究分析指出未來功業化與都市化加劇，至2030年前會增加2.5億城市化人口，
而這些人口也將推升能源的使用量。

因此下一張圖，可看出在未來亞洲仍有相當大的供給短缺(黑點中線之上)。無論是煤，石
油，或天然氣。然而評估也有可能失準。

3.原物料價格探底:即使BHP做為最大原物料生產商，仍無法擁有定價的權利，一切價格端
看供給與需求決定。

機會

1.持續提高生產效率與改善生產成本:計劃持續降低成本與增加產量，總效益達35億美金
。

2.管理有效率:成本改善優於預期:有效管理不是說說而已，BHP除了達成目標之外，降低
成本的速度超出預期，橘色為目前已達成。

此外，BHP計劃至2017年以前再降低40億美元生產成本，其中2015年前至少減少30億美元
。

3.審慎評估投資:更加小心的評估資本支出在高回報的營業項目中。

4.分拆事業:將非核心事業拆到新公司South 32，非核心事業包含鋁，錳，鎳 ，鋅，銀與
煤礦等事業資產，而原有的BHP則更加專注在核心事業包含銅礦，鐵礦，石油與煤炭。而
BHP股東將能以1:0.4的比例換到South 32的股票，並承諾股息配發率至少為40%，而原有
BHP的股息也不會減少，至少維持目前水準每股1.24美元(ADR為2.48/每股)，加上south
32，預估屆時總和殖利率將可能超過6%。

結論

做為股息成長的價值投資者，即使在目前不利的環境中，BHP強健的財務體質與持續改善
的生產效能與降低成本，目前低於合理價格20%與夠低的負債率22.4，且能保持大量的自
由現金流，我相信BHP有維持股息穩定成長的條件與克服未來的原物料下跌風險的能力。

因次，我增加少量的BHP佔總資產5%，進一步為我的資產增加分散性與現金流入(殖利率
5.44%)。

參考資料:

2015半年報:


http://www.bhpbilliton.com/home/investors/news/Documents/2015/150224_BHPBillitonInterimResultsfortheHalfYearEnded31December2014.pdf

2015半年簡報:


http://www.bhpbilliton.com/home/investors/reports/Documents/2015/150224_BHPBillitonInterimResultsFY15Presentation.pdf

分割企業South 32相關簡報:


http://www.bhpbilliton.com/home/investors/reports/Documents/2015/150317_South32RoadshowPresentation.pdf


http://www.bhpbilliton.com/home/investors/reports/Documents/2015/150317_DemergerToSimplifyBHPBillitonandUnlockShareholderValuePresentation.pdf

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