梧：話說，有網友喺下面問過在下，debt可以點樣off balance sheet，而在下都應承咗會就呢個topic寫小小嘢。咁當然啦，在下都係會用返小小內房嘅perspective寫，畢竟喺香港人嘅認知當中，內房股係玩最多off balance sheet debt嘅sector，沒有之一。不過，在下其實已經離開咗會計同金融行業一段時間，所以大家當呢個係Off Balance Sheet Debt 101就好，在下亦都希望可以拋磚引玉，引嚟高手留言。

所謂嘅off balance sheet debt，最basic嘅概念就係將公司嘅一啲負債由liability side抽走，然後放喺第二度（主要係asset side，甚至係跟本喺盤數度trace唔到）。在下最記得嘅一個簡單例子就係當年恆大發行過永續債券，但係因為會計準則嘅關係，呢啲perpetual bonds係被定義為equity而唔係debt。但係呢啲都只係basic嘢，而家亦唔會有人玩。

同埋，在下因為懶嘅關係，所以啲基本嘅定義同知識就唔徙時間同大家講解，在下當大家對會計同corporate finance都有咗啲基本嘅認識。

其實呢，玩off balance sheet debt嘅公司唔止內房，香港嘅地產商都有玩過的，主要係透過所謂嘅發展商二按玩的。不過老實講，而家香港嘅地產佬已經唔玩呢啲咁細雞嘅嘢，相反而家有啲財仔就係當年由地產佬度賣出嚟，不過同佢地嘅關係仲係好密切就係。

就當如教科書咁講解，具體係點玩呢？好簡單，用旗下嘅一啲associate（聯營）財仔公司，然後用嗰啲公司同銀行借錢，以母公司做擔保，然後再以mortgage嘅形式將借返黎嘅錢借俾買家。雖然喺嗰間（財仔）公司盤數度會分別有liability（銀行loan）同埋asset（loans to customers），但係喺會香港嘅計準則入面（HKAS 28），聯營公司係可以用Equity Method（權益法）入賬，所以喺母公司盤數度只需要披露所有聯營公司嘅總資產同總負債，大家就跟本睇唔到啲咩。你見到年報disclose嘅，只會係最大舊嘅associates，細嗰啲你根本連搵都搵唔到呀。

大家明白以上嘅basic玩法嗎？明明有問銀行借錢即係有負債，但係唔喺liability side反映出嚟，甚至喺investment in associates嗰粒數入面你根本乜柒都睇唔到。

內房股玩呢樣嘢玩得仲出色啲。大家仲記唔記得影子銀行呢個term？當年內房股就係好撚鍾意拍埋啲信托公司（就係所謂嘅影子銀行）玩off balance sheet debt。點玩？

首先，由信托銀行買項目公司嘅股份，變相俾錢母公司，然後母公司承諾之後（比如話賣晒啲樓後）就會用一個premium從信托公司手上買返呢啲項目公司嘅股份。

大家要明白嘅係，起一個樓盤用一間項目公司，賣完樓之後呢間項目公司就會收皮，所以根本呢一個arrangement就係變相借錢俾母公司，然後所謂嘅以premium價回購價其實就係俾利息。明明係借錢，但係就變咗investment in associates。

值得留意嘅係，如果有啲項目夠大夠靚嘅話，根本就唔需要賣太多項目嘅股份出去，將呢啲子公司變成JV（合資公司）。

黎到呢個位又講下會計歷史。以前呢，FASB（美國）同IASB（歐洲）其實喺JV嘅會計處理上一直都有分歧——IASB一直要求用Proportionate consolidation，但係under US GAAP JV係用權益法入數。時至今日，IASB跪低咗，所以而家公司係用Equity Method入JV數（IFRS 11），不過，如果大家嘅會計年資夠耐嘅話呢，其實以前IAS 28係可以俾大家二選一的，所以當年內房股係會選擇用Equity Method入JV。

當然啦，而家大6嘅影子銀行嘅玩法已經俾在下以上講嘅複雜好多倍，但係作為一個入門嘅話，起碼大家都有一個idea何謂off balance sheet debt——其實即係玩會計準則嘅灰色地帶only。

梧：

難得今日得閒無事，同大家9up吓一啲無聊嘢。

話說，喺若干年之前（起碼5年前），喺一個私人酒局入面，在下曾經同幾個朋友講過：「Crypto is here to stay，just not necessarily BTC。」（當年市面上都無咁多隻crypto，BTC同ETH已經係叫做比較多人識嘅）

若干年後嘅今日，crypto已經係全世界人日炒夜炒嘅嘢，同日講夜講嘅一個話題，但係在下都係認為當年呢一句說話仍然apply；咁當然啦，好多人亦都知道在下呢句說話嘅意思——之前喺呢度問過大家關於BTC嘅hard cap問題嘅時候，已經見到好多朋友嘅思維都知道：就算BTC發行量（21球）到頂，之後仲會有千千萬萬隻crypto俾大家玩，所以唯一嘅問題係大家想唔想玩架姐。

在下今日想鳩問嘅問題其實係——「若干年之後，crypto呢一樣嘢將會點呢？」

（講明先，在下唔撚係叫人買邊隻crypto嚟保值呀乜乜柒柒，你如果想要呢啲建議嘅話求撚其搵個KOL就得。在下只係純粹搵啲嘢同大家9up吓咁解）

同幾年前相比，而家稱crypto為一個asset class相信已經無乜人會再有異議；Crypto有各式各樣嘅algo、有得掘礦、有得當錢咁用、有得儲存/囤積、同埋有得喺平台上交易，連regulation都開始有（要好強調係開始），亦代表呢一個class嘅硬件設備已經發展得頗為完善。

雖然係咁，在下反而認為點樣去解答crypto何去何從呢個問題，唔可以單純以crypto嘅科技角度去解答；「去中央化」呢樣嘢當年嘅願景自然好崇高，但係可惜嘅係，應用crypto嘅始終都係人，即係你同我，同埋林鄭；人類身邊嘅科技不斷地進化，不過人類社會嘅運作模式卻沒有因此而進化過。而喺普通人嘅生活認知入面，仍然會消費、會搭車、會返工、會供樓，所有起居飲食都係要錢，講嚟講去都係錢（唔係crypto）。

所以，問題嘅癥結其實比大家所想嘅簡單好多——crypto最終會唔會成為錢？又或者在下用一個好聽啲嘅terms：「貨幣化」。

而相對於貨幣化，crypto亦行緊另外一條路，在下稱之為「商品化」，因為經過過去呢幾年嘅演進同應用，crypto其實已經向世人證明咗，就算佢唔係一舊實質嘅嘢，亦已經符合晒傳統對於「商品」嘅定義；而重中之重嘅一點係——佢真係有限供應。

一隻商品究竟能唔能夠成為貨幣？過去嘅歷史自然話俾大家聽可以啦，黃金同白銀就係最好嘅例子。問題係——而家嘅政府想唔想咁做？就算想，亦唔代表佢地將現有嘅crypto當作貨幣，最重要嘅原因係因為控制唔到，and government is all about control。如果用一樣自己無得控制嘅嘢做法定貨幣嘅話，歷史發生過無數次嘅嘢就會重演；呢個係legacy issue。

相信大家都知道，過去幾年人民銀行已經測試緊eRMB，而如果大家有睇賴叔嘅 規佬筆記 Compliance Notes 嘅話，就知道近日HKMA亦將會開始利用大六嘅科技去研究呢樣嘢。當全世界其中一個最中央集權嘅國家都做緊呢樣嘢嘅時候，相信大家明白control對於政府嚟講有幾咁重要，無論係意識形態、稅收、生育、定係錢。

Crypto究竟會貨幣化定商品化？在下認為其實係會兩樣嘢同時間一齊進行，但係政府一撚定係end up使用自己可以控制嘅crypto，而唔會係任何市面現有嘅crypto。當你同我都可以創造一隻crypto出嚟嘅時候，政府亦可以，而佢做到大眾做唔到嘅嘢，就係立法。

(題外話：El Salvador嘅Bitcoin Law係將bitcoin變成同美元一樣嘅法定貨幣，除非商戶無呢個科技去收crypto）

喺政府嘅角度嚟講，佢地開發同應用crypto嘅目的其實好簡單，就係將M0電子化（畢竟因為歷史原因，成個貨幣體系入面都係得M0未電子化姐），同埋可以追蹤（話就話反洗黑錢喎……你明啦）。

以上呢一點同當初crypto「去中央化」嘅願景都幾差天共地，因為由中央機構製造出嚟嘅嘢，點可能會去中央化？政府要靠自己發行嘅貨幣嚟收稅，同埋央行要控制貨幣供應架嘛。除非推翻政府，否則crypto只會變成政府嘅監控工具之一；而只要當政府製造嘅crypto出現之後，市面現有嘅crypto就會無可避免淪為商品（甚至係黑市非法嘢），因為可以預見政府喺未來甚至會監管/控制新crypto嘅發行；最有效快捷嘅方法就係立法監管現在同以後嘅所有crypto交易平台。

最後，除咗政府之外，crypto最大嘅敵人就係quantum computing。喺現有嘅電腦科技之內crypto係近乎安全，但係理論上一旦呢個世界出現到可以量產嘅量子電腦嘅話（雖然唔知要幾多年之後先實現到）就仆街。不過，在下無打算喺度FUD你地，又咁講啦，當政府真係控制到自己發行嘅crypto之後，嚴格嚟講大家就係企喺同一陣線，如果真係可以用quantum computing打劫嘅話，政府一撚定仲驚過你地；就算矛越嚟越強，但反之盾亦會變得越嚟越強，所以，最有可能嘅結果應該會係——crypto嘅安全問題最終唔會比而家你出街俾人打荷包，又或者銀行俾人打劫嘅大。

9up完畢。

#好耐無喺呢度寫過過千字嘅嘢
#之前有條友叫在下寫港航同HNA在下無興趣
#呢篇當補返俾佢

［悶悶地贏］市值大過高盛，純利拍得住麥當勞！8舊水啦喂！唔好講舊年3月買咁屈機啦，但肯定舊年7月 5舊幾水時已經在HomeBlogger拍片講啦。

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TLDR：幾鍾意呢類公司，悶悶地，冇乜新聞，最開心就係好似做賭場咁，每單抽你少少水，話知你班友點施薩，The House Always Wins。港交所固然係賭場，反而澳門股唔止係賭場，而VISA似BlackRock呢種摸式，每單交易食你少少，你銀行毒害啲客變債仔唔關我事，債仔還唔到錢變爛數唔關我事，商戶同客同銀行嘈唔關我事，總之碌一單就畀我舔幾滴。舊年BlackRock　50億美金純利，麥當勞賣到甩包皮都係咁上下純利咋！（不過ASML仲過份，賣幾部機就有咁嘅純利）

1. 實情呢排好多隻愛股都創新高，股災？股乜災？當然亦冇乜咁特別，「道指標指都創新高啦」。係喎，即係你堆嘢同指數同步咁之嘛（嚴格嚟講唔係咁理解，但大約明我講乜），「指數破頂佢地咪又破頂」，「有乜咁特別？」。其實冇乜好特别，「特別在好多人連跟住個市都做唔到」

2. 之前都貼過下，拗咗幾廿年，最後種種學術研究話你知，多數基金扣除回報後，根本跑輸標普500指數，亦係畢菲特同人賭嘅嘢。所以唔少人話你知，買基金真係搵笨—但個盲點係：根本「同指數同步」已經不易。舊Post都貼過，第一季，美股港股六大指數，五個升一個跌，當你全部買晒，拉勻都3.3%，一年就14%，pretty good了。你身家有冇年年升14%？（＊＊）

3. 嚟嚟去去講嗰啲嘢，「但你見畢菲特陸東黃子華嗰啲都係咁上下」。

4. 呢隻BlackRock，都不用多講，悶到出汁（忽然好肚餓）。全世界最大嘅ETF嘛（iShares正係佢），每年舔你少少，就夠發達。最緊要長做長有，過去三五七年，ETF嘅AUM（asset under management）不停升，亦因為大家發現基金經理真係跑輸大市（但，都總好過好多人自己炒）．

5. 咁做生意嘅嘢，「可以好簡單」，收入咪「價X量」。量就升得勁快，但價其實跌緊，不過唔緊要，量升得更快，夠補返。更重要嘅係，利潤等於收入減成本，而啲成本，係遠遠冇收入升得咁快的。

6. 呢個就係最煞食嘅地方啦。基金，特別係ETF，係一門相當　是基拿普　嘅生意。我做飲食嘅，多幾倍堂食客，我就要多幾倍位，租又幾倍，（所以點解要做外賣），樓面都可能要多啲幾倍，叉燒佬都可能多幾件，叉燒成本又多幾倍。但我做基金嘅，1億生意我租咁多地方，5億生意我肯定唔使租5倍咁大。仲有啲客服呀，孖劇停呀，IT呀，肯定唔會要多5倍（例如啲系統嘢，好可能近乎係固定成本，你幾多億生意都係咁多錢）。

7. 呢啲咁嘅landscape，大公司就最鍾意。因為佢只要將個fee定得夠低，保證就可以練死你，令到新公司好難入場。亞馬遜差不多玩法，以前百佳都係咁玩法（RIP蘋果速銷）。例如你亞馬遜收到咁平仲即日送貨，傳統啲書店或實體舖，點競爭？

8. 消費者往往見到加價就鬧，減價就開心，人之常情。但在公司層面，基本經濟嘢啦，我maximize profit之嘛，有時根本連income 都唔使 maximize．減價先好，因為冇人入到場，有時免費更好，zero is the best price，你見Facebook Instaram 一個仙都唔分畀你班友，但個個咪又係爭住貼啲夾波相寫埋啲廢文（例如呢篇）。

9. 當然啦，其實幾踩界嘅，遲早就畀人搞話反競爭（壓到個 cost好低唔畀新玩家入場喎），但暫時未到佢。實情Larry Fink香港冇乜人提，但在美國金融圈，佢同甚麼 高盛 大摩嘅 CEO平起平坐，係喎，剛剛Black Rock市值就已經超越咗高盛。

10. 而BlackRock仲要係唔少公司嘅重要股東（被動基金嘛），已經有啲再極端啲嘅左翼（膠？）話ETF應該要禁！咁都得？但個原因話，其實呢啲ETF係反競爭。唔止話BlackRock同佢行家，而係講令到所有行業都反競爭。此話何解？例如你當，平時英航同德航係對手，咁大家當然會鬥平鬥質素，大家都冇乜錢賺。但，如果兩間都係BlackRock做股東，咁就不如唔好價格戰啦，齊齊搵大錢，對股價好嘛。所以呢啲ETF其實害咗消費者喎，係咁講的（＊＊＊）

11. 但你話股價做乜升？就真係考起，可能偷步炒業績（呢個理由都幾廢）。實情間嘢平日唔會有乜新聞，正如ASML咁，做乜早排跌呢排先升？唔知喎。

12. 唔好講舊年3月跌到350蚊咁極端啦（而家800蚊，130%回報）。但你睇6個月前，6舊水，今年年頭就7舊，去到1月中已經近800蚊—之後就冇乜料到，上個月頭見過680蚊，高位都跌15%，又要畀你啲網友屌冇料到，「要止蝕」。然後一個月之間咪上返800蚊嘅歷史高位

13. 教訓？冇乜喎，但，比較易嘅玩法，其實都係月供ETF。個撚個恥笑人，但你跑得贏指數先講。當然咁係好悶嘅，而絶大多數人（包括我）都冇咁好恒心，所以on top of that 都搵啲嘢玩下，咁在合理估值，買入好公司，長期持有，就都係比較易嘅玩法。當然啦，講就易，何謂「合理估值」，何謂「好公司」，有時都未必咁易定義，有時事後先知（但，老老實實，問良心，有啲公司買嗰時你都知垃圾撚同埋貴到癲架啦）。況且，「長期持有」呢四隻字都唔係咁多人做到。今日買完聽日跌3%已經鬧你啦，然後300點又話股災啦。

（＊）當然，都有啲中伏嘅，但整體肯定贏多輸少。

（＊＊）記住係成副身家喎，即係你10萬蚊身家然後拎咗1000蚊買巴黎聖日耳門回報300%嗰啲，你嘅回報唔係3000/1000，係3000/100,000

（＊＊＊）Implication？既然畀費咗機票錢，當然你要買股票，更好就係買BlackRock

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