#無劇情雷只談一些設定

趁著店休與還沒昇回三級時，我跑去看了《 尚氣與十環傳奇 》。

看完之後，覺得其實等網飛或第四台播就可以了。不能說它不好看，因為裡面的元素對外國人來說，想必是很好看的。

其實國情的差異會讓我們生出刻板印象的覺得背景該是如此。

所以日本人就該留著小鬍子或是拿著武士刀，說話很有男子氣慨；印度人就要搖頭晃腦演一段就開始載歌載舞；同理，美國人看中國文化就應該要很神祕、古老屋簷之類的。

(但刻板印象的錯誤，總是在各文化中層出不窮，例如美國人發明了幸運餅乾，說是中國的，但中國食物中卻沒有真的有這種東西，於是我們看著一步又一部的電影裡面出現著他們說是中國人的食物---幸運餅乾，感到無語問蒼天)

所以湯姆克魯斯就會在江南水鄉西塘古鎮裡跑來跑去，《 神鬼傳奇三》裡面的人隱居在冰雪深山內......也不知道是不是受到《 臥虎藏龍 》的影響，神秘的古中國人或高手，都要住在竹林之中。講到東方刺客，不是臉上刺青的遊牧民族高手，就必定是忍者.......

而以下幾個元素裡更是不可或缺 : 燕簷、竹林、深山、瀑布、飛龍、氣功、太極拳-----這個元素越齊全，東方神秘的氣息就越濃厚。

《 功夫熊貓》也都是這些元素的綜合體，其他的還別說 : 《 尚氣與十環傳奇 》裡更是一個不缺了。

於是，雖然我就是進去看梁朝偉的，但看這著這些刻板文化大雜燴，我也是笑納敬領了.........畢竟，要看這種故弄玄虛的元素，一堆中國古裝穿越劇也能看很飽阿。

---------------------

另一個元素，則是武術元素。

這部電影的武術指導是布萊德艾倫（Brad Allan），聽名字會叫人非常陌生，但他便是成龍電影《 玻璃樽》的那個非常能打、身手敏捷的白人矮拳手。

這個艾倫很有意思，他小時候看見中國電影便覺得非常崇拜，所以學習很多亞洲武術，更隻身來到香港投入成家班，成為裡面的中意成員。

這個由他指導的電影，裡面自有濃濃中國風。而手套著十環的原本設定，自然毫不意外的搭上了南拳中洪拳的"鐵線拳"(也就是周星馳《 功夫》裡面的那個娘娘腔大師的設定)，這個元素不光只是在電影海報中他們的架式裡有出現，裡面很多動作也都有。

另一個外國人玩不膩，又覺得中國必備的元素則是---"太極拳"，更精確的說是"楊氏太極拳"；所以在裡面一堆人定勢都擺出"攬雀手"(尚氣、楊紫瓊等等)，尚氣父子對決時有出現過" 雲手"。

對我來說，1980~2000的動作片，才能談上一個"紮實"，而在很多人對武術的理解其實已經歪了的現代，只要飛來飛去、爆來爆去就是動作爽片了。

(然後回頭對那些真的認真練武的人說一句 : 你這麼厲害，怎麼不上擂台打MMA ? 講得自己好像就練MMA來專打中國武術一樣.......)

但，畢竟就是裝個樣子，所以生硬無所謂，看起來神秘就好(真的會練一點太極拳的元華，在裡面是射箭隊的老箭師)

但是太極拳的出現，則又是另一個刻板印象中的大雜燴中的"三色豆"了。

於是乎，太極拳只要比劃兩下就能學會，射箭兩天就能一箭射穿惡龍的喉嚨，廉價到讓人覺得真的跟電腦灌程式一樣，灌了就能用一樣。

對了，惡龍的喉嚨........這部片到後來，出現的中國龍大戰西方邪惡龍的片，頓時讓我覺得我在看甚麼日本特攝片一樣；除了梁朝偉花了很多時間刻劃的父子之情外，其他男女主角之間的友情、兄妹之情，都速食的像是大家本來就知道他們感情很深厚一樣。

只能說，甚麼都想要加入一點的元素，最後往往甚麼都不像，但這是由外國人拍的片，我就不苛責了，畢竟電影賣的是一種"氣氛"，外國人喜歡，覺得這就是中國風，也只能由它去了。

看著這個中西大雜燴的刻板印象巨作，我唯一推薦的點只剩下一個
-----#就是看著梁朝偉怎麼硬生生的把一個配角演成主角了.........

你問我推不推?
我推。 去看梁朝偉吧~

那幕他指著元華聲色俱厲的嗆聲，真的是霸氣外漏，讓你坐在螢幕前都不寒而慄了。

但從彩蛋看來，新的漫威宇宙成員開始要成形了。

緋紅女巫還不老，新美國隊長還在搶人選，驚奇隊長之前沒甚麼表現，以後可以期待；蜘蛛人還很年輕，現在又有尚氣跟永恆族，大概還能再熱鬧十年吧?
.
.
.
#我知道飛行日誌那個還沒寫完
#但想到甚麼就寫甚麼吧
#你們也習慣了吧?

［索尼罪大滔天］這不是愚人節新聞。 SONY改名，由SONY Corporation，改為SONY Group Corporation

＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝
告個急先：Ivan已被炒，已成失業人士。未訂嘅記得訂Patreon，積小成多呀。訂咗嘅可以考慮加碼（https://bityl.co/4Y0h）。 一星期至少出返六篇文．月頭訂最抵！月費80

1. 點解好揀唔揀揀今日？未fact check，但舊年已經話改名，咁九成係因為日本公司財政年度4月1日開始有關。聞說日本企業招聘啲大學新生，成個流程都就埋呢啲嘢，好似交配（？）咁一年一劑，冇就永不超生。

2. 你可以話香港或第度啲大學招聘會都係一年玩一次，但一般係企業就學年，而且即使中途出出入入係常態。當然日本而家唔多再玩終身聘用，但會社人Salaryman（或曰社畜）中途被炒轉工甚至跳草裙舞之類仲係唔多，所以都係嗰句，錯過一次就死得。十分之「日本」stereotype，好似Toyota（？）生產流程，或者八佰伴燒餅機咁，just in time 流水生產線，你咪撚一個齒輪卡住成個機，總之集體意志，唔好咁多個人思想。

3. 關於「索尼」，好多人都知算係大陸譯名，應該話係日本嗰邊一統中文名，同「華特—迪士尼」一樣，你咪屌冇文化，你鍾意，但人地官方名。不過「索尼」同好多日本公司唔同，著實在日本係冇呢兩隻字（否則唔會香港叫新力大陸叫索尼），根本就冇漢字。亦同歷史有關。

4. 即係三菱，咪三菱咯。東芝，咪東京芝蒲。尼康NIKON，「咪江戶川亂步 Edgar Allan Poe」「亦即係久石讓 Quincy Jones」「而梁望峰寫鬼故就用遊魂立屍做筆名」（＊），明明就係「日光」，之後由NIKON反譯返尼康。「日本人好鍾意意咁玩」，聽聞村上春樹都係寫英文，然後自己譯返變日文，所以出嚟啲嘢就怪怪雞雞咁，「好有文青味」。亦因為咁，聽聞應該睇英文譯本好過中文譯本。如是我聞。

5. 但SONY唔同，成個名就係……冇乜意思的，同佢元祖嘅「東京通信」全無關係。個名咩意思？冇意思，，就係好似IBM咁，IBM有乜意思？冇意思（＊＊），就係貪佢冇意思，聽落又有型，最重要係「聽落唔似日本品牌」。事實當年SONY打入美國市場，啲土佬以為係美國嘢。「即係松日 Matsunichi MP3咁」,完全係改個歐洲名就扮歐洲琴，勞斯丹頓咁

6. 講返股票，首先，SONY係可以在美股買的，SNE，唔係5個字母嘅勞蘇（＊＊＊） Pink Sheet 嘢，你望下任天堂？另外，「遊戲機股」係幾好嘅主題，但只炒一隻任天堂。同啲GAME呀 主機呀都唔係最大關係，最大關係係　遊戲機只佔SONY少部份嘅收入，仲有很多其他不甚那個嘅業務，例如拍戲。

（＊）梁生有期英文名叫URANUS嘛，鐵粉呀我。

（＊＊）這是一個gag，套戲唔熱門，但呢幕我翻睇咗好多次。（https://ytube.io/3GNz）

（＊＊＊）在我設定嘅universe中，勞蘇只會識5個字母以內嘅英文字，而當然LOTSO就係五個字母。BTW，我屋企隻勞蘇今日10歲生日！噢耶。即係我同埃汾太都相愛十年（其實唔止）（加埋中途離離合合呀咁）。埃汾太成日話隻勞蘇幾舊水玩足十年好抵玩，我話「你仲抵玩啦」—但即係佢玩我定我玩佢呢，都未知，中文幾咁博文精深。

＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝
2021比別人知得多。subscribe now。Ivan Patreon，港美市場評點，專題號外，每日一圖，好文推介。每星期6篇，月費80，半年已1400人訂！（https://bityl.co/4Y0h）。 年費仲有85折
＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝＝

【美國失業人數破2千萬為何股市上漲？再來怎麼看？】

（文長圖多，建議點連結閱讀）

答案是因為通膨預期與病毒實質危害不大，分別解釋如下：

一、 通膨預期

根據卡內基梅隆大學經濟學教授Allan Meltzer研究發現，1941年到1945年這段時間Fed採取的貨幣寬鬆政策，造成股市年複合成長率高達51.5%，但同時段CPI年複合增長率僅5%左右。這意味股價與實體經濟不但可以脫鉤，而且幅度也可以相當巨大，時間可以相當長。反之，從CPI去觀察通貨膨脹是無效且錯誤的，這一塊我會另以新文章解釋。

另一方面通貨膨脹不見得是一種「普遍性」現象均勻地發生在所有的貨物服務價格上，通常反而是存在「密度不同」現象-- 在不同資產類別上，各有不同的通膨效果，所謂Cantillon Effect是也。這個觀念我在好幾年前也談過，此不贅述。

貨幣理論大師Milton Friedman也分別從1920年代/1990年代的美國、與1980年代的日本，三個時期的研究證明貨幣總量的增加會顯著造成股市整體上漲。此外Friedman更進一步點出，當股市因泡沫破裂崩盤後，貨幣總量的增加或減少，會更進一步影響崩盤後的股價表現。

此次Covid-19疫情下，因政府選擇lockdown造成經濟全面停擺，美國Fed祭出前所未見的瘋狂印鈔救市（見圖一），其瘋狂程度大破歷史紀錄！

為何Fed如此瘋狂？請參見我之前寫過的三篇文章：

「利率倒掛與repo rate」

「為何此次崩盤黃金也跟著跌黃金不是避險工具嗎？」

「黃金與美國政府債券價格的現階段意義」

我在這三篇文章清楚解釋repo利率、十年國債利率乃至於美國地方政府債券利率等，都是3月份以來Fed必須強力壓抑以避免資產價格全面崩盤、美國州政府以下破產，人民也因利率飆漲房貸、車貸違約沖天被迫私人破產等恐怖惡性循環。尤以Fed針對持有美國國債的外國中央銀行快速設立FIMA Repo Facility用意最是明顯，足證Fed其實很害怕他國央行趁機在債券市場倒貨換現誘發美國國債利率飆升與流動性乾涸同時發生從而窒息美國經濟。

從經濟學理論看，Fed作為央行角色，除了快速擴大自身資產負債表以及破天荒新增注資管道之外，其實別無他法。真實世界我們也看到此次Fed諸多破天荒的措施，例如成立PMCCF & SMCCF、Main Street Lending Program、Municipal Liquidity Facility與直接購買ETF…等，金額也都是前無古人地幾千億、上兆美元狂灑。

這也表示Fed此次介入之廣、印鈔速度之快，與2008年金融危機時截然不同，自然也會在資產價格上產生不同效果。

總的來看，Fed透過上述債券或商業票券管道注資，過低的債券殖利率勢必壓擠市場原有資金尋找其他投資標的，因此可想而知對股市資產價格通膨預期會產生強大影響。

是的，根據I. Fisher的利息理論，股票資產價格應該是反映未來收入流折現之總和，W=I/r是也。但Fisher的利息理論並無貨幣因素考量。當通膨發生時，W的名義價格成長速度是可以抵過Income的悲觀預期改變。更何況，真實經濟並未因Covid-19重創，我放到第二點談。

順道一提，價值投資這個投資方法究其核心邏輯完全忽略了「貨幣因素」如此重要的侷限條件，而這是個大問題。也正因為如此，價值投資奉行者一旦碰上貨幣現象強烈變化時就容易手足無措、不知如何處置。這在2008年後的十年來最為明顯，就連巴菲特1965年以來的驚人長期績效也在近十年越趨平淡。（見表）

我認為與資金數額大過一定量後，轉受到『邊際生產力遞減』的影響也有關係，但正也因為巴菲特手頭資金夠大，他主要用來降低股票買入成本的手法（特別股議價機會與股票選擇權操作）方可實施。所以要精準分析出貨幣因素與巴菲特80%價值投資之間的相互影響關係，我認為不容易且工程浩大。如果讀者有興趣，有機會我再詳談巴菲特怎麼用比市價更低的方式買入股票。

從投資角度與更進階的經濟學角度看，Fed如此高強度介入債券乃至於他種證券（股票、商業票券）市場的貨幣政策，也會讓傳統以長短期債券利率差預估通貨膨脹率等總體經濟學常見手法通通失效，這意味著價格理論基礎薄弱、只會墨守成規的所謂財經專家們將跌破更多副眼鏡。這是說檯面上很多股民追捧的某些大師關於總體經濟之看法、言論、備忘錄…，都只是一些大師自己也不知道說什麼的扯淡。

二、 病毒危害小於政府封鎖危害，因此恆久收入預期影響不大

截至5/15，全球因Covid-19死亡人數約30萬人，然而1957年與1968年各有兩次殺死全球百萬人以上的流感，但從S&P500指數歷史來看，兩次更嚴重的流感卻未造成股價崩盤（見圖）。

根據WHO統計，2016年全球死於呼吸道感染（今年流行的Covid-19就會被歸類為此分類）就有295萬人（見表），每十萬人死亡數是39.63人（CDR, Crude Death Rate）。目前美國可算是世界疫情最嚴重的地區之一，然而相較於2016年來看，目前美國Covid-19的CDR數值是每十萬人死亡26.2人。事實上並非特別嚴重的傳染病，但卻造成遠比過去更嚴重疫情下還大的經濟損失？

如同我在4/12「Michael Burry與我所見略同」一文中談過：

「政府過度干預封鎖防疫的代價可能比什麼都不做還高！」，並以大蕭條、2008年金融風暴時期的自殺率為參考，認為：

「…自殺人數與病死人數邏輯上不應該只是相比，而是要相加。這是說，即便高度管制下最後COVID-19在美國僅造成等同流感的病死數（約5.5萬人），但若因高度管制造成的經濟衰退自殺人數等同2008年，則每十萬人死亡人數相加後仍達16.88人，恰好約莫等於我假設的狀況一死亡人數。這意味著高度管制下死亡人數有可能等於什麼都不做。…」

而許多研究逐漸指出，Covid-19實際感染人數恐怕遠高於目前所知，這反推回來，此病的CDR數值會比目前所知還低。

再看看德國，從疫情爆發以來德國政府採取民間工廠可自行決定是否繼續營運的政策，80％的私營工廠也如此選擇。

有意思的是，這些德國工廠如何做到儘量降低員工罹病風險的前提下維持日常生產活動？答案是：「向中國學習！」例如德國第一大汽車集團Volkswagen AG就向中國工廠學習引入「100條管理規則」，從工人防護服、員工餐廳安排到工作流水線安排、如何檢測排除可能罹病者與罹病員工安排…等等。這股向中國工廠學習風潮讓Winfried Imminger這家公司在Mulfingen的工廠3800多名員工迄今只有8人確診並隔離，也讓多數德國工廠可以維持疫情爆發前70~80%的生產力。

這個例證也使我相信，疫情平緩之後的世界並不會有翻天覆地的改變。是的，為了避免疫情再起，許多與過去不同的措施，尤其是個人防護配備、社交距離（social distance）或公共交通站點/工作/娛樂場所監控體溫等等會實施，但我相信因此而提高的整體社會費用並不會比911恐怖攻擊後全球反恐措施來得高。

因此我們即便看到現時經濟因政府干預而停止運作的收入損失似乎巨大，但也僅止於現時。當多數國家解禁（事實上連美國也不顧疫情開始解禁）後，未來收入流的負面影響是相當有限。

有人會問：可是眼下美國2千多萬人失業是鐵錚錚的事實啊？！

1.買出來的失業人數

我在前述「Michael Burry與我所見略同」一文也談過，2017～2018年的美國流感疫情導致81萬人住院、6.1萬人死亡，但同期失業率卻是一路下降，足證明單一傳染病本身並不會造成失業。美國現在破歷史紀錄的2千萬人失業是政府兩大舉措造成：

(1) lockdown

從制度經濟學角度看，當市場需求曲線快速向左下移動時，如果成交價格沒有彈性，則市場會以unemployment呈現：於物是滯銷、於資金是爛頭寸、於人則是失業。

這個觀念我十幾年來談過無數次，可自行參閱舊文如：「拯救失業率，我們需要的刪減失業補助！（2014）」

佐以美國工會、勞動保護法規、最低工資限制等等箝制契約自由的政府干預，面對這種政府強制暫停經濟活動的舉措，大量無薪假與失業是必然，根據價格理論原理，尤以邊際租值低的勞工為甚，這點我們也可以從美國勞動部對4月份失業統計看出，餐飲服務業失業率從去年同期4.5％暴增至39.3％；但相對邊際租值較高的金融服務業則從2.1％升至5.4％。（見表）

學歷越差者，失業率越高（見圖）

(2) 過於優渥的失業補助

早在上個月我就從美國營運餐廳的友人處聽得：「這麼多人失業，怎麼餐廳還找不到員工？」的矛盾現象。

後來一查發現某些州的雙重失業補助（州政府+聯邦政府）與因疫情的從寬認定下，一名週薪$600美元的勞工失業後可能領到超過$1200元的補助，而且起碼領到7月底沒問題。失業還領更多？根據經濟學定律申請失業補助者大增完全是情理之中。

後來更看到華爾街日報報導，某些小企業的員工主動跟雇主達成協議，透過「輪流失業」讓公司內的雇員「人人有失業補助領」。

與此同時我們也看到，美國為了保障中小企業繼續聘僱員工的「Paycheck Protect Program (PPP)」條件是該企業領取貸款後必須「繼續聘僱員工」方能獲得債務豁免。然而許多企業卻因lockdown無法營業，繼續聘僱不能來上班的勞工對企業毫無誘因，使得企業乾脆選擇結束營業而非申請補助。這一塊又加重失業人數之增加。這也造成美國國會雖然在4/27緊急增加$3700億美元補助金，但迄今卻出現40%閒置無人申請的矛盾現象。再一次證明「政府本身就是問題，政府無法解決問題」。

這是說，看似嚇破膽的歷史紀錄2千多萬人首次申請失業補助的背後，並非病毒導致而是美國政府干預創造出來的怪獸。因此不管Covid-19引起的疫情是否取得「曲線平緩（flatten the curve）」，只要干預拿掉，經濟都會逐步恢復原狀。

2.低廉的石油價格有助於實體經濟

疫情前全球每日石油需求約1億桶，其中約60%用於燃料用途。疫情後，全球燃油消費大減，例如某些航班數減少9成，路上行車數量也大減。這些同樣是因政府干預限制，並非因疫情本身。

先前西德州石油期貨價格在結算前下殺至負數，我認為屬於一堆不黯遊戲規則的抄底散戶因無力真實點交原油而被痛宰的意外事件。要知道，西德州石油期貨契約是包含delivery條款，一方可以真實要求點交原油：

「Delivery Procedure:

Delivery shall be made free-on-board ("F.O.B.") at any pipeline or storage facility in Cushing, Oklahoma with pipeline access to Enterprise, Cushing storage or Enbridge, Cushing storage. Delivery shall be made in accordance with all applicable Federal executive orders and all applicable Federal, State and local laws and regulations.

At buyer's option, delivery shall be made by any of the following methods: (1) by interfacility transfer ("pumpover") into a designated pipeline or storage facility with access to seller's incoming pipeline or storage facility; (2) by in-line (or in-system) transfer, or book-out of title to the buyer; or (3) if the seller agrees to such transfer and if the facility used by the seller allows for such transfer, without physical movement of product, by in-tank transfer of title to the buyer.」

石油現貨價格的確因中東局勢與lockdown大幅下跌，可不至於到暗無天日，如台灣商周聲稱「石油紀元結束」那般悲觀。

事實上我們看到有能力儲存石油的業者租下大量油輪滿載原油漂浮在海上（見圖）；又有人大量租賃游泳池簡易改裝後注滿石油（見圖）；也有人使用大型填充包儲存石油（見圖）。這些行為均代表某種對未來收入樂觀的預期，才會於此時真金白銀下賭注。

另一個重點，是延續前一點的經濟邏輯 -- 如果市場價格有下修彈性，則unemployment就不容易出現，市場就能清市。延伸來說，任何生產要素如果能在景氣下行時價格能下修，則代表該社會整體制度的交易費用低於價格較無彈性的制度。此點會在景氣落底回升時在生產力與創造財富效率上呈現高低差異。

當然，從更根本角度看，市場只要能自願地employment，無論價格多低，都勝過非自願unemployment。前者對保護未來收入預期與財富損失上都更有利。這兩點會影響股票債券價格，投資者必須注意。

三、近期應注意：

a. 卡債、房貸的違約率

雖然我們知道美國卡債違約率2016年以來就逐步攀升至2019年Q4的2.61％，尚遠低於2009年近7%。房貸違約率2019年末也是樂觀的數字，但Fed公開的統計資料始終是落後指標。

因此我們需要參考更即時的數據，可債券市場因此次Fed霹靂手段干預之下，我認為無論國債、地方債乃至於高債信公司債的利率都存在一定程度的扭曲。這又回到經濟學理論的老生常談：政府干預市場利率的下場必然增加市場活動參與者對未來收入流預估的訊息費用。

投資人無可避免要學會與之共處，同時透過加強自身經濟邏輯與知識廣度來降低費用。

我自己會轉向參考其他數據或真實經濟現象，比方我們可以在排除貨幣流速影響下，從特定經濟活動的速率變化推估真實利率邊際變化，這是高階的利息理論應用，要深談得寫本書，此處點到為止。我只是要點出這種難度較高的經濟邏輯，坊間多數財經專家連邊都碰不上，甚至連感知這類概念存在的能力都不具備，因此多數人的財經建議也就毫無參考性可言。

退而求其次，又或者可以參考repo利率與低信評公司債殖利率。

b.Collateralized Loan Obligation （見圖）

談到低信評公司債就多說兩句CLO（Collateralized Loan Obligation）。與債信較低的槓桿債（leverage loan）包裹連結的CLO在美國總市場規模從2007年的＄3270億增長至2019年底的＄6910億美元，CLO如果發生崩盤，那將會是2008年金融危機CDO的翻版，而當年CDO全球市場規模在$4千多億美元。CLO背後連結的槓桿債規模也達$1.2兆美元。

槓桿債很常發生在槓桿併購（LBO, leveraged buyout），簡單說就是某A想買下B公司，但又不想出錢或資金不足。於是以B公司的未來收益或資產為擔保，向銀行C借錢併購B。對，你沒看錯，是以「B公司的未來收益或資產」為擔保，不是A自己。這種併購方式通常會帶來高負債比甚至伴隨高利率，實務上發動併購方可以只出一成的資金，就買下十倍大的對手，所以才叫「槓桿（leverage）」。

這種併購方式在順風順水的年代可以快速擴充，但一旦出現市場整體流動性枯竭與景氣反轉，也死得特別快。讀者還記得我「利率倒掛與repo rate」一文提到去年九月的詭異repo rate飆升，就滿足了「流動性枯竭」這第一要件，子彈已然上膛。Covid-19引發的政府強制經濟活動停滯則很有可能是扣下扳機的那隻手。

然而，若僅僅是單純的LBO，破產者就侷限在A與相關金融往來對象，還算是「個體風險」。但如同2008金融風暴那錯綜複雜的CDO金融產品一樣，CLO把LO重新包裹證券化後，又把個體風險搞成系統風險。

可能不熟悉金融的讀者會疑惑：這些有錢人高來高去的資產價格崩盤於我何干？

以Envision Healthcare這家美國大型醫療機構為例，2018年KKR透過槓桿債的方式全盤買下Envision醫院體系，但Covid-19後美國流動性枯竭，造成短期利率與垃圾債券利率飆升，瞬間讓Envision現金短缺甚有破產危機，結果就是在面對Covid-19疫情加速惡化的四月，Envision旗下醫院急診室不但沒有防護裝備給第一線醫護人員，也因付不出薪資、獎金而大幅刪減急診室人力。與Envision槓桿債掛勾的CLO也是前途無亮等著被降信用評等。然而，信用評等降級對這些本就採取高槓桿債務併購的公司等於是雨天收傘，進一步惡化其財務與現金短缺狀況，對美國第一線疫情防護恐怕雪上加霜。

再把視角轉到日本，農林中央金庫（Norinchukin Bank）是日本最大吸收農漁民存款的金融機構，同時也是世界最大CLO買方，2008年後累積購入金額達$750億美元。一旦CLO市場如2008年的CDO市場一樣轉瞬崩潰，則日本普遍高齡的農漁民生計與財富損失，以及對日本經濟的連鎖效應可想而知。目前尚可安心的是，農林中央金庫只購入安全等級最高的CLO。

可另一方面，也正因為Covid-19帶來的經濟停滯，許多優良債務人紛紛出現無力支付本金利息的現象，從而引發評價機構紛紛下調CLO內含債權的評等，例如Moody在4月中調降高達$220億美元CLO的評等，加上S&P，二家機構合起來降評了20％美國境內發行CLO。這直接影響了持有美國境內40% BBB等級CLO tranches的各大保險公司，這可能意味保險公司資產價格重挫下履行保險契約支付賠償金的能力也可能縮水。

若美國許多受感染者或其他疾病患者發現即便自己購買了昂貴的醫療保險，但保險公司支付卻可能無力支付醫療費用時，接下來會發生什麼事？

這一整段有關CLO的敘述只是美國盤根錯節的金融契約結構中的一個切面，但我相信已經能讓讀者感受到「牽一髮而動全身」的可怕。

從這點我們也不難理解，為何身為美國最大「再保險」集團之一的主事人巴菲特在此時選擇提高並保持現金水位，特別是大量賣出08年以優惠價格條件買入的Goldman Sachs超過1千萬股（$17億美元）。

結論：

我認為美國股市未來相當長時間就會在「通膨預期」與「未來收入預期」兩股力量拉扯推擠走下去。二者可以是同方向或反方向。因為「市場預期」這看不見摸不著的東西很難建立具有科學預測力的經濟理論。

我不認為真實世界的生產力受到病毒摧殘，而是受到政府干預干擾。可是一旦悲觀預期形成，資產價格下修的可能性會存在。而美國複雜交錯的金融制度可能把個體風險放大為系統性風險，這在2008年發生過一次，如今不是不可能再從CLO引爆歷史重演。

誠如我前兩日談過如何從價格理論快速看國富增長，美國主要靠服務業（特別是金融服務）這種架空經濟要持續運作的前提是基於深度全球化分工。根據Adam Smith的國富論，全球市場分工越多元、越細緻、越深入，世界整體財富增長速度越快，當然走虛擬金融經濟為主的美國也會因上頭租值佔比高而享受更高的財富增速。

反之，美國如果自己跑出來反全球化，那死得最慘的是自己。

又，當今的貨幣政策會大幅增加訊息費用，判斷真實利率的難度大增，考驗投資者對價格理論、利息理論的熟稔與精通程度。

一般投資人對於真實世界關鍵侷限條件與轉變的掌握程度會直接影響可選擇投資方法。指數型ETF這種放棄思考的被動投資或許還是適合多數人。

通貨膨脹下如何投資？另作文章說明。

本文參考資料：

WSJ: "The Federal Reserve Is Changing What It Means to Be a Central Bank" (2020-04-27)

Milton Friedman, "A Natural Experiment in Money Policy Covering Three Episodes of Growth and Decline in the Economy and the Stock Market" Journal of Economic Perspective, Vol. 19, (Fall 2005)

Allan H. Meltzer, "Current Lessons From The Past: How The Fed Repeats Its History." Cato Journal, Vol 34, No. 3 (Fall 2014)

Financial Times: "Coronavirus crisis: does value investing still make sense?"(2020-05-11)

WSJ: "New Data Suggest the Coronavirus Isn’t as Deadly as We Thought" (2020-04-17)

WSJ: "Why Doesn’t Flu Tank Economy Like Covid-19?"(2020-04-10)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools" (2020-05-08)

WSJ: "How Germany Kept Its Factories Open During the Pandemic" (2020-05-06)

WSJ: "Paying Americans Not to Work" (2020-04-22)

WSJ: "Businesses Struggle to Lure Workers Away From Unemployment" (2020-05-08)

WSJ: "Demand for Small-Business Loans Cools"(2020-05-08)

A. A. Alchian,"Information Costs, Pricing, and Resource Unemployment" (1969)

WSJ: "Millions of Credit-Card Customers Can’t Pay Their Bills. Lenders Are Bracing for Impact." (2020-04-25)

Financial Times: "CLOs: ground zero for the next stage of financial crisis?" (2020-05-13)

Financial Times: "Private-equity backed companies dominate lowest depths of junk" (2020-05-07)

Financial Times: "Coronavirus sell-off puts faith in CLOs to the test" (2020-04-23)

Financial Times: "Warren Buffett’s Berkshire dumps most of Goldman Sachs stake" (2020-05-16)

文章連結：

https://bit.ly/3bDEM3E

嗨各位早安~我是阿鼻，這是與小愛倫新的系列！！
我們每集的講話方式讓小寶兒也參與，由你們訂定唷❤
小愛倫負責抽籤、或者我們覺得好玩的就會採用
總之~踴躍留言吧www

『麻煩喜歡跟訂閱以及粉絲團讚讚分享囉^^』

阿鼻直播台:http://www.twitch.tv/bbplaygo

阿鼻粉絲團:https://www.facebook.com/BBplaygogo

阿鼻直播存放區:https://www.youtube.com/channel/UCavttB2C96MlOfDSCKMpr1Q

遊戲犬追隨阿鼻:http://www.gdog168.com/BBplaygo?pg=BBplaygo

感謝贊助阿鼻:https://www.twitchalerts.com/donate/bbplaygo
贊助不是強迫性，請視自身能力唷
如果是在YT之類~點進來贊助的寶兒們，
請你們一定一定
要到阿鼻粉絲團私訊跟我說~因為我想列感謝名單❤

錄製及剪接軟體:
Camtasia Studio 8
Corel VideoStudio Pro X7

E-mail:porsh3702026@yahoo.com.tw