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譚新強：半導體既是投資亮點 亦是中美關係最關鍵一環

3年前我曾寫了多篇關於半導體的文章，提出了不少當時尚算頗新鮮和具爭議性的觀點，亦因此帶來頗大迴響。到了今天，雖不可說我的觀察和預測全中，但大部分都確兌現了，更幾乎成為了中國高科技發展藍圖。

核心觀點是世界正從以石油為中心的年代（Age of Oil），逐漸轉移到以AI+5G為中心的數據年代（Age of Data）。這個改變當然極具顛覆性，對全球經濟以至地緣政治都有非常巨大和深遠的影響。石油生產的中心點是中東，加上因頁岩油/氣革命而再次冒起的美國，在新的數據年代，中東的地緣政治重要性可能將有所降低，起而代之的可能將是生產全球大部分晶片的東北亞，包括韓國、台灣和日本，當然美國亦擁有不少核心半導體技術和知識產權。這轉變既可是推動經濟發展的好事，但當然亦可是帶來更多地緣政治紛爭的壞事。

3年前我大膽提出了有關高科技發展的4個不等號，假如我是對的，不單止對投資決定有重要性，對中國發展方向，以至中美關係，都有巨大影響。現在正是好時機來重溫一次，印證我的預測是否正確。

1） 硬件>軟件。3年前大膽提出這個不等號，簡直有點大逆不道。在之前的10年，誰不知道是軟件的天下，美國出現了FAAM/NG等科技龍頭，中國則產生了BAT，到了今天，當然更出現了字節跳動（抖音），拼多多和美團（3690）等厲害公司。

我的觀點是前瞻性的，原因是如要推動AI+5G革命，首先需要很多新種類的晶片和硬件，數量上亦需要大大提升。例如到了今天，很多人都知道5G需要比4G多6至10倍的蜂窩和基站數量，當然對各種晶片、線路板和天線等零件，也必有相應的需求增長。物聯網（IoT）發展亦將需要大量不同種類的感應器（Sensors）。

新的硬件基建完成後，當然會有很多不同的應用發展出來，但就未必是4G年代消費者主導的應用如遊戲和電商等。反而極有可能，最重要（或最早）的應用將由國家和大企業層面主導，包括監控、國防和工業物聯網等。

台積電 唯一掌控EUV光刻技術供應商

除AI+5G需要推動新一代的硬件發展，摩爾定律逐漸走至盡頭，也令到如何繼續推動硬件技術發展更重要，經濟學上的供求情况亦起了重要改變。每一代晶片技術的發展必定更難，需時更長，以及投資成本必更高。

從7nm起，光刻技術必須改用EUV，最主要設備供應商不再是Applied Material，而是荷蘭的ASML。到現時為止，全球唯一能成功掌控EUV製造技巧，只有台積電。三星都只在努力中，英特爾（Intel）連10nm都仍未做好。台積電更已開始邁向發展5nm技術，真厲害！

近日台積電的股價勢如破竹，不斷創新高，帶動台灣加權指數逼近30年前創下的12,400歷史高位。近日三星股價也非常不錯，設備商如ASML和Applied Material等也經常創新高（中國在搶購）。

其實今年代表美國半導體企業的SMH指數表現非常好，升了52%，猶遠勝代表龍頭軟件公司的FANG+指數的27%升幅（圖見《明報》財經網）。

2） GPU>CPU。3年前提出此點時，AI概念如日方中，炒得最熱的股票是Nvidia，股價在3年內升了8倍。當時股價才100美元出頭，後來升至280美元，才出現大幅調整，腰斬一半跌回到140美元，但今年又再重新出發，逐漸升至210美元。

無人駕駛發展遜預期 需更複雜晶片

任何重要新技術發展都一樣，開頭大家過度興奮，對成效預期太早，但對長遠影響又往往估計太低。AI也一樣，3年前，很多人以為各種應用如無人駕駛、機器人家傭和AI醫生等，都在三兩年內就可實現。結果當然有點失望，最重要的延後是無人駕駛，大家逐漸發現仍有很多未解決的棘手問題，包括技術、法律和道德各方面。前天剛跟一家全球領先的AI公司開會，他們也承認無人駕駛的發展，最少比原來預期推遲5年以上。更重要的是那位公司高層的個人意見，是同意我的長期觀點，無人駕駛是一個AGI（Artificial General Intelligence，通用人工智慧）問題，而並非一個較簡單的ANI（Artificial Narrow Intelligence，弱人工智能）問題！如屬實，就極可能不可單獨倚靠GPU進行以大量數據為基礎的深度學習（Deep Learning）。AGI的定義仍未準確掌握好，似乎必須擁有人類的所謂常識（Common Sense），即包含人類的本能、生活經驗、意欲，甚至偏見等，非常困難，且可能需要比現時技術更複雜100倍以上的全新晶片。

過去3年亦令我明白除GPU仍非常重要外，在AI+5G年代，很多其他晶片類型亦很重要，包括靈活的FPGA，各種專門的ASIC，和模擬（analog）晶片等等。

3年前最重要的GPU生產商為Nvidia，最重要的CPU生產商為Intel，現在都仍是，但AMD在7nm的GPU和CPU技術都領先全球，逐漸增加在兩個市場的佔有率，股價表現亦更佳。中國也開始設計自己的GPU，以華為旗下的海思為最領先。但Nvidia，AMD和海思都有一個共通點，他們都做設計，然後都交由台積電做代工。

另一需要留意的發展是量子計算（Quantum Computing）。早前Google宣布第一次成功達到「量子霸權」（ Quantum Supremacy），他們的54-qubit Sycamore處理器，只需200秒時間就解答了一個傳統超級電腦需時1萬年運算的數學難題！IBM馬上跳出來說，他們的傳統超級電腦可能只需2.5日來解答此問題，並非1萬年。我不知道誰是誰非，但不太重要，Google的新聞是一個里程碑，但無論如何，距離有實際用途仍非常遠，據我理解，最少需要120-qubit以上。很多人討論的RSA解碼問題更需要4000-qubit以上。而每加一個qubit都困難重重，非線性推高error rate（錯誤率）。

整體來說，量子計算和通訊技術發展，絕對值得留意，中國也正在努力。但距離成功有實用價值，應仍是10年以上的事。

關注中美誰能拿下台積電

3） 製造>設計。從前大家可能有種錯覺，以為晶片設計「高大上」，比製造困難得多，需要更好的工程師。我不認為設計容易，但事實是製造更難，所需的投資當然多很多，根本不可同日而語。上文已指出，Nvidia、AMD和海思等的晶片設計技術都不錯，但都沒有自己的製造產能，需要交給台積電做代工。台積電的製造技術領先全球，市佔率高逾60%。中芯和華虹受限於美國生產設備的出口限制，最少落後兩至三代。

所以大家最需要關注的是美國會否和能否真的如近日《金融時報》報道，對台灣當局施加壓力，限制或甚至阻止台積電繼續接華為和其他大陸公司的單。除此，美國亦正在給台積電壓力，在美國設廠，最想當然是同時從大陸撤廠。

3年前我已解釋過，如美國真的用上這一招，情况就仿如1941年美國終止跟日本的石油貿易，間接導致日本決定轟炸珍珠港，同時佔領香港、新加坡和菲律賓等地，目的就是保護石油供應。

中國現在倚賴進口晶片的程度更高於石油，佔比高達九成，價值超過2500億美元。你可以想像中國有幾大發展自己晶片製造業的需要和決心。直到現在，台積電仍很有義氣，絕未退縮拒接華為的單，更宣稱對美國IP的倚賴度是零。即使如此，他們仍必倚賴從美國進口的生產設備。所以如台積電真的被迫停止跟大陸做生意，這必令到兩岸關係變得異常緊張，甚至構成「解放」台灣的誘因。但令到事情更複雜的是，即使大陸成功拿下台積電，估計亦只能繼續生產若干時間，不到半年必須得到美國設備商如Applied Material的維修保養。但即使最後需要停產，可能仍會先拿下來，因為控制了台積電，亦即等如控制了Nvidia、AMD和Qualcomm等等多家美國半導體公司的命脈。我只能希望大家不用走到戰爭這一步。

4） 記憶體>邏輯。這一點最具爭議，因為在過去，DRAM和NAND都只屬沒有議價能力、周期性極強的大宗商品，所以這行業的公司股票都不值錢，整個周期的平均PE低至6至7倍，可能比鋼鐵股更低。但我認為在數據年代，需求將有持續性增長，但隨着摩爾定律放緩，投資成本增加，生產商數目減少，盈利波動或將減低，所以市場給予的估值將可逐漸提升。

過去一年半正是這套理論的最好考驗。因為全球手機銷量飽和，5G又未到，巨型數據中心的建造亦開始放緩，所以記憶體又再進入一個頗深的調整周期。DRAM和NAND價格都一如過往，跌約一半，但這次確有兩點非常重要的不同。第一是即使到了這周期谷底，連過去經營得較差的Micron，都沒有虧本，NAND邊際利潤跌到零，DRAM更仍然賺錢。三星的盈利情况則更好。第二，投資者的反應也稍有不同。在過去周期，再以Micron為例，從前股價一般跌60%至90%，這一次只跌了約40%，而且反彈得較快。投資者似乎都相信數據年代已來臨，這次只是一個小調整，甚至是「最後一次」？我相信周期必繼續存在，但波動可能較細，而長期則有一個更明顯的結構性數據大爆炸，需要更多記憶體來記載下來。AI學習將變得較聰明，需要的數據量可能縮小，但不等如不繼續收集大量數據。5G的提速亦必須倚賴更多DRAM，高質視頻亦需要更多NAND來存儲下來。

中國進軍半導體製造業 憂價格將暴跌

我的4個不等號都有理據，亦在投資市場中逐步體現出來。但這些大趨勢仍面對兩大挑戰。

第一，中國必將努力打進半導體製造業市場。邏輯晶片的製造技術水平最高，中國在短期內較難追上來。所以中國正集中在記憶體製造方面。在較簡單，用在蘋果airpods的NOR閃存，A股的兆易創新已領先全球。NAND方面，長江存儲已少量生產64層晶片，明年上半年開始量產，更計劃明年底開始生產128層，現時三星的技術，即是將只落後約18個月。有人預期到明年底，中國將佔有5%市場份額。DRAM方面，中國的合肥協鑫仍較落後，剛開始製造PC規格晶片，要求較高的移動端DRAM仍沒有。我認為中國仍落後最少3至5年。

對投資者來說，較擔心的是當中國成功佔取約20%市場，就將對價格有極大影響力。最怕的是如光伏市場，因為政府資助的扭曲，太陽能板變成供過於求，價格暴跌，結果誰都賺不了錢。

第二個更重要的擔憂仍是中美的立體貿易、科技、軍備和意識形態戰。中國是全球半導體市場的50%，如美國禁運GPU、 CPU、記憶體晶片，必對整個市場有巨大影響。如採用更極端的政策，如禁運生產設備，或迫使台積電停止接大陸的訂單，這就不止對半導體市場，甚至全球經濟有極大影響，此舉已接近直接跟中國宣戰了。

（中環資產持有三星、facebook、亞馬遜、Apple、微軟公司、Netflix、Google、阿里巴巴、騰訊、美團、Applied Material、ASML、台積電、Nvidia、AMD、中芯、Qualcomm、Micron、兆易創新的財務權益）

中環資產投資行政總裁

[譚新強 中環新譚]

利多不斷的下一步
在中秋連假國際變化可沒停住，貿易戰的部分美媒報導中國預計購買更多的美國農產品，換取部分商品的解禁特別針對華為，或是川普口中的臨時性協議，而且也已經以實際行動展開互惠，包括已經採買60萬噸的大豆，未來預計還有更多的動作，也因此美股三大指數又一度的逼近前高或是新高的位置，台股上周四也拉了尾盤，指數又創了收盤的波段高點，特別注意的是外資，我不斷強調從八月三十號以後，最大的改變就是外資的態度，外資已經連續買超七天，在近十個交易日買超了九個交易日，態度的改變才是台股最大的利多。
此外歐洲央行持續降息，甚至要在11月重啟QE，我想是給本周要招開的美國FED利率決策會議做了示範，目前已經有90%的預期美國九月會再降息一碼，雖說沒到最後一天沒人知道結果，但以目前的市場氛圍來看，降息一碼似乎是箭在弦上不得不發。

而在國際局勢上由於阿拉伯的油田被攻擊停產，美國因此指控伊朗，伊朗也揚言對美國宣戰，國際油價大漲10%以上，台灣今天的塑化股我看都會因此帶動，上次演講我有說過，外資偷偷買進三寶，但我知道大家也很難這個理由買進，獲利不差的二線塑化股，像是外資不斷買進的台達化(1309)，外資連續買進十三天，上半年就賺0.93元，進可攻退可守。SM的國喬(1312)上半年也賺了1.43元，股價也遠低於淨值26元，本益比也低，都是進可攻退可守的標的。
積極選股才是王道
在指數欲小不易，選股就成為最重要的課題，我們不斷強調新舊主流的拿捏，舊主流銅箔基板是首選，因為報價跟營收都持續上揚，我一直說聯茂(6213)就是指標，除了八月營收持續創高外，十月新廠的投入更是對營收與獲利有直接的貢獻，台燿(6274)也比價而上，銅箔基板的強勢甚至把銅箔股都帶動起來，金居(8358)、榮科(4989)雖然營收都不如預期，但都有切入5G銅箔，股價也出現題材性的比價。PA雖然華為去美化，自行設備產品並且投單台廠，造成台灣PA股受惠，但本益比實在不低。舊主流中我也強調散熱相對保守，新產能陸續開出，對報價會有衝擊。

新主流中之前狂飆的PCB，看到外資有不同調的狀況，華通(2313)、燿華(2367)、楠梓電(2316)，周四都出現外資獲利了結的狀況，只有欣興(3037)、南電(8046)外資持續買進，投信也不斷買進景碩(3189)，顯然資金轉到載板的領域，不過南電與景碩都持續虧損，欣興有單季賺一元的實力，挑戰46元的前波高點。
至於蘋概股蘋果將在20號開賣，這次蘋果新機的確沒有新招，但卻以變相降價的方法，這招有人解讀無招勝有招，也讓蘋果在發表會後罕見上漲，雖然放假日時，受到高盛報告認為將蘋果免費服務將衝擊財報而下跌，但我認為高盛是搞錯重點了，會不會認列服務項目的折扣，減少獲利蘋果已經嚴重聲明了，但我也覺得不是重點，會計項目調整是一時的，投資蘋果已經很少人在看財報了，重點是未來的市佔率，如果這些客戶一年後不退訂，蘋果這把就押對了，反之如果大家都沒在續約，就代表蘋果在數位匯流的項目，已經明顯落後NETFLIX與DISNEY，恐怕很難後發先至，而迪士尼也辭去蘋果的董事，也正式宣布進入數位內容戰。

但這對台股來說意義比較不大，畢竟我們都是以硬體服務業為主，蘋果三王中台積電19號除息兩元，我覺得可以輕鬆填息，但重點來了如果在除息前就領先卡位，則台積電過高台股就更有機會突破。可成(2474)今天也除息12元，能否填息也是蘋概股能否續強的指標。

三王中鴻海(2317)周四在郭董退黨後，反而感覺有慶祝行情的味道，外資從八月三十連續買進十天，畢竟鴻海還有位置低、本益比低、股價低於淨值的三低優勢，雖說有郭董是否參選的干擾，但要大跌似乎也不容易。

但蘋果真正最夯的產品還是在airpods，今天報紙再次點名康控-ky(4943)與新日興(3376)，投信是鎖定康控，但比較起來我認為康控的大股東美律(2439)，本益比似乎更低更吸引人。此外電聲相關的個股，八月營收大飆升的東科-KY(5225)，周四股價也創了波段高，外資也持續買進志豐(3206)，都是非蘋的TWS的組裝概念股，也可持續留意。

*影片更新：HTC 全台灣原來現在只剩下ㄧ家品牌專賣店在台南了T.T

2021 年第一季似乎見證了手機品牌一個個時代的眼淚啊！
LG 正式宣布手機部門即將走入歷史
HTC 全台灣原來現在剩不到兩家品牌專賣店了...
但也仍有品牌持續努力！
SONY 即將在下週發表新旗艦手機 Xperia 1 lll 跟 Xperia 10 III
不知道會不會有大家同樣很期待的新款無線藍牙降噪耳機 WF-1000XM4 呢？我們沒能等到蘋果春季發表會
但本週迎來第一個新聞更新了「尋找」App 開放第三方裝置加入 MFi 認證！看來傳聞中的新品們發布應該也不遠了？

本集科技小電報由 #SamsungGalaxyNote10Plus 前鏡頭拍攝

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”免費升級成二代!!
Peak Design Everyday Sling 10L V2
與一代攝影包的比較以及使用體驗分享“

雖然標題寫的好像是活動一樣
但其實只是一代舊款停產了而已
如果包包維持的還不錯
或是沒什麼問題其實不太需要急著換
也許之後真的需要換的時候
三代也剛好出來了（咦？

包包有問題記得先去官網問
代理商的處理速度不知道如何就不評論了
但官網超快（四到五天吧
雖然都是英文但用 google 翻譯應該也可以看得懂
或是找英文不錯的朋友幫你用也行
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